河南省戰略性新興產業知識產權證券化制度構建研究

黃權偉 陳遠遠

（河南科技大學，河南 洛陽 471003）

0 引言

河南省“十四五”規劃提出，要強化戰略性新興產業，打造中西部創新高地。目前，河南戰略性新興產業發展與沿海發達地區仍存在較大差距，急需資金支持經濟轉型升級［1］。這些企業擁有可觀專利、商標等無形資產存量，但知識產權的價值未能得到有效釋放，引入知識產權證券化可以有效解決這一沖突。知識產權證券化可以幫助戰略性新興產業企業提高知識產權的轉化率和流動性，籌集發展所需的寶貴資金，同時企業保有對知識產權的控制和使用，對于建設多層次金融市場、激勵高水平知識產權發展意義不凡。

1 河南省戰略性新興產業知識產權證券化的價值分析

1.1 戰略性新興產業知識產權證券化的必要性

戰略性新興產業是新興科技和新興產業的深度結合，是適應科技時代趨勢的智力密集型和資本密集型高度融合的產業，對于地方經濟發展和促進就業具有舉足輕重的意義。2021年，河南省工業戰略性新興產業增長14.2%，占規模以上工業比重24.0%。2021年12月31日，河南省人民政府印發《河南省“十四五”戰略性新興產業和未來產業發展規劃》（以下簡稱《規劃》），《規劃》提出，到2025年，河南省戰略性新興產業規模實現翻番，增加值占規模以上工業比重超過30%。從數據看，戰略性新興產業能否高速高質發展已經關乎河南省經濟進一步前行，但融資困難卻在一定程度上阻礙了產業提速。

第一，直接融資困難。基于歷史原因，境內上市公司發行法律制度嚴苛和多層次資本市場發育不足，企業上市周期較長、發行費用較高，加之受市場狀況、消費觀念、法律上的期限限制以及技術更新換代等因素影響，知識產權的價值不穩定，未來收益難以預測，導致戰略性新興產業行業風險大，企業直接融資需求難以得到有效滿足。第二，間接融資難。傳統的融資方式為金融機構貸款，戰略性新興產業企業的特點是輕實物資產、高成長性、高波動率，這與商業銀行信貸發放重盈收、重擔保、重抵押的風控機制存在不可調和的錯配。出于營利目的，大多數金融機構更傾向于將資金貸給優質客戶。此外，河南省新興產業中小企業大多處于成長階段，資金主要用于產品研發和市場開拓，與傳統產業相比其經營性有形資產較少，缺乏有效的抵押擔保物，銀行貸款并不是其融資的最佳選擇。

為了解決新興產業融資需求，河南省政府積極推動知識產權質押融資，但與企業擁有知識產權存量相比，河南省知識產權質押融資比例整體偏低，仍然存在較大的資金缺口。2021年，河南省高新技術企業總數達到8 387家，專利商標質押融資額36.54億元，惠及企業約200家［2］，僅占高新技術企業2.4%，對于廣泛的企業需求來說只是杯水車薪。究其原因，知識產權質押融資受限于知識產權估值波動大及技術迭代迅速等先天條件，大多偏向短期、小額融資，難以應對戰略性新興產業投資周期長、跨度大、風險高的發展現實，無法滿足創新企業中長期、大額融資需要，所以必須創設與之配套的完善的金融支持策略。

1.2 戰略性新興產業知識產權證券化的可行性

在知識產權證券化宏觀政策支持方面，河南省政府在《規劃》中明確提出，要加強政府資金引導，鼓勵各地加大對戰略性新興產業發展的支持力度，推動知識產權關聯金融產品創新，學習引入新型融資模式，為戰略性新興產業企業提供可靠穩定的信貸資金保障。在知識產權強省建設進程中，為克服知識產權服務業短板，河南省初步建立了知識產權市場化服務和公共服務體系，打造了一批知識產權服務運營平臺，提升了知識產權服務機構的規模和質量，為知識產權證券化的順利進行提供了體系支撐。

在知識產權證券化發行資源方面，近年來河南省知識產權數量增長迅速。2021年，河南省專利授權量達到158 038件，其中發明專利授權量達13 536件，有效發明專利擁有量達55 749件；總有效商標注冊量達到148.97萬件［3］。企業知識產權容量提升，為推進證券化賦能增效。

在知識產權證券化市場資金方面，近年來，河南省經濟持續快速增長，金融機構和投資者可用資金不斷增加。根據《2021年河南省金融業發展報告》，2021年末全省金融機構本外幣各項存款余額83 456.2億元，本外幣各項貸款余額70 540.8億元；全省銀行業機構資產余額10.48萬億元，資本市場融資3 536.49億元；本年首次發行、再融資募集資金200.73億元，其中A股發行和再融資募集資金187.86億元［4］，充足的市場資金使知識產權融資成為可能。

在知識產權證券化實踐方面，知識產權證券化在國內其他地區的先行先試，給河南省知識產權證券化提供了可參考模板。從2015年3月國家知識產權局推進證券業與知識產權的有效對接為發軔，截至2021年12月31日，各地累計發行知識產權證券化產品66單，籌集資金182.49億元，我國在短時間內已經實踐出一系列符合法律法規的知識產權證券化模式，知識產權證券化關鍵環節經過證券市場檢驗，具備推廣復制的經驗。

2 河南省戰略性新興產業知識產權證券化的制度障礙

2.1 基礎資產估值困難

開展知識產權證券化，需要對涉及的基礎資產進行較為準確的估值，從而為后續的證券發行和募集資金提供穩定可靠的基礎。知識產權價值評估一直是資產評估領域的難點，而戰略性新興產業知識產權的特點使其資產評估更為困難。戰略性新興產業的知識產權作為一種無形財產，具有時間性和無形性，但其價值的不穩定性較普通知識產權更為明顯。這種不穩定性集中展現在權利價值的不確定性和權利狀態的變動性兩個方面。一方面，戰略性新興產業受到市場競爭狀況、技術更新速度等因素影響更大，企業知識產權變動頻繁、迭代迅速，未來收益難以預測，存在較大的不確定性。此外，河南省戰略性新興產業知識產權證券化涉及多個門類和學科領域，既有傳統的工業加工，也有高科技的生物醫藥領域，領域分布廣泛提高了知識產權估值的專業要求和投資門檻。另一方面，戰略性新興產業知識產權的權利變動較為頻繁，存在一定的法律及技術風險。受高新技術認知能力限制，審查人員難以準確識別相關知識產權的所有權利瑕疵，知識產權權利人難以完全避免被宣告無效的法律隱患。由于戰略性新興產業知識產權具有較高的市場價值，專利權和商標權都容易出現重復授權，一旦資金供應方與其他主體簽訂授權合同，后續的法律糾紛就會損害基礎資產的價值，進而波及證券投資者的利益。

2.2 可預期現金流固化難

基于河南省戰略性新興產業知識產權價值的不穩定性、可重復授權性與可分割性，如何對戰略性新興產業知識產權進行現金流的固化就成為難點。在固化基礎資產可預期現金流層面，其主要障礙有兩種：一是違約行為，如果被許可人違約，被許可人支付的許可費用是基礎資產的預期未來現金流來源，如專利許可協議的被許可人未依約支付許可使用費，將導致資產池的收益發生波動，基礎資產能夠產生的現金流容易發生周轉困難。此外，參與機構的履職情況也會影響現金流的穩定，如果參與機構缺乏必要的監督，違反合同規定的盡責義務，產生治理結構問題或代理成本過高，導致證券參與各方損失。二是基礎資產可預期現金流逐漸枯竭問題，專利的可重復利用性將導致原有知識產權收益下降，例如，發起人將證券化的基礎資產知識產權進行了新的授權，新的市場競爭參與者獲得授權后提高了市場競爭力，擠占了發起人原有的市場份額，降低了基礎資產的利潤空間。實踐中，由于知識產權的客體具有可復制性、傳播性，容易發生各類侵權及技術替代，從而最終導致戰略性新興產業知識產權證券化收益無法達到預期。

2.3 證券化稅費成本高

在河南省戰略性新興產業知識產權證券化交易中，融資成本決定了證券發行的成敗，而稅費成本高低與融資成本的高低密切相關。如果稅費支出過高，將直接提高發行證券發行價格，降低證券對投資者的吸引力，遇到市場行情低迷時期，甚至會導致發行失敗。知識產權證券化涉及稅收種類繁多，既有按照主體征收的所得稅，也有按照交易征收的印花稅。一方面，容易產生事實上的重復征稅，如在發起人向SPV（Special Purpose Vehicle,指特殊目的的載體或機構）轉讓基礎資產環節與證券發行融資收入環節，雖然發起人真實的收入只有通過證券募集的資金，但由于形式上有兩次資金流動，就需兩次繳稅。另一方面，知識產權證券化的交易環節較普通證券品種多，通常包括知識產權基礎資產轉讓環節、評估環節、增信環節、評級環節以及投資者買賣證券環節，在諸多結構性設計中，都離不開大量的合同以規范當事人的權利義務關系，伴隨這些合同而來的就是數量可觀的印花稅。上述知識產權證券化過程繳納的稅費，對發起人、SPV和投資者而言都構成了交易的成本，過高的稅費無疑會影響參與各方的積極性，成為影響河南省戰略性新興產業知識產權證券化開展的重要因素。

3 河南省戰略性新興企業知識產權證券化的制度建設

3.1 完善相關政策法規，加大政策支持

知識產權證券化的健康發展離不開政府的大力扶持。現有的知識產權證券化產品大多數產生在廣州、深圳、上海等城市，這既與城市的經濟發展水平有關，也與政府出臺的一系列支持政策密不可分。深圳在知識產權證券化道路上走在前列，河南省可借鑒深圳發展知識產權證券化的經驗，為知識產權證券化的發展提供配套扶持政策。

第一，將知識產權證券化納入河南省知識產權重點工作，進一步推進知識產權運營服務體系建設。簡化知識產權證券化審批程序，鼓勵金融機構、企業和服務機構三方積極開展知識產權證券化不同模式的試點。第二，制定相關優惠政策。作為新型融資方式，政府應該在知識產權證券化發展之初制定一系列法規政策加以扶持。一是制定配套稅收制度，給予參與各方稅收優惠，減少重復征稅，增大補償力度，降低證券化融資成本。二是積極的金融支持，首先，戰略性新興產業企業以其依法擁有的知識產權通過證券化取得資金后，政府對于產生的服務費用給予補貼，并在企業還本付息后，可對該企業實際融資額按一定的年利率給予補貼；其次，對創新性且有示范效應的知識產權證券化產品的發行主體給予獎勵；最后，鼓勵引導設立戰略性新興產業知識產權運營發展專項基金，適當扶持知識產權配套產業基金、創業投資基金、維權基金等，多方位推動河南省知識產權證券化的發展。

3.2 加快培育知識產權交易市場

規范的知識產權交易市場是河南省戰略性新興產業知識產權證券化順利推進的基礎性條件，開展知識產權證券化，必須加快知識產權交易市場培育。

第一，加強市場監管，完善信息披露規則。知識產權證券化運行過程中涉及多方參與主體，必須設立一套相對完備的監管體系，明確各主體的權利與責任，對交易行為進行規范與管理，促進各主體相互協作以保障證券化產品的順利發行，并為知識產權證券化創造一個良好的交易環境。知識產權交易市場可由河南省知識產權局牽頭，各業務主管單位形成聯動機制，加大對違規行為的監管和處罰力度。市場監管要注重信息披露規則建設，在堅決制止違法行為的同時塑造良好營商環境。在知識產權證券化過程中，由于交易環節眾多，必須擴大披露信息的法律主體范圍［5］。對證券發行與交易結果有重大影響的法律主體，包括原始權益人、SPV、核心債務人、計劃管理人與差額支付承諾人等，都應依法依規履行信息披露義務，以保障知識產權市場交易秩序的穩定和相對人的合法權益。信息披露內容除了常規的知識產權對應權利狀態、權利邊界和范圍、許可或授權范圍與具體內容，還要做出適當的擴大，如發行人訴訟案件信息、知識產權糾紛狀況、產品或服務的重大技術變化等信息。

第二，豐富底層知識產權類型。河南省現有的知識產權融資中，基礎資產涉及大多為專利權與商標權，其他類型知識產權融資產品發行量較少。在河南省戰略性新興產業企業開展知識產權證券化的過程中，可以創新基礎資產范圍，發揮自身特色優勢，將植物新品種權、地理標志等優勢知識產權證券化，助力河南省戰略性新興產業蓬勃發展。

3.3 優化知識產權證券化配套體系

河南省戰略性新興產業知識產權證券化的開展，無法脫離知識產權評估、評級增信等相關配套體系的穩固支撐。良好的知識產權評估、評級增信體系，可以提高證券市場和投資者信心，降低企業融資成本。

在知識產權評估體系方面，自2008年以來，中國資產評估協會已經建立了包含《資產評估準則——無形資產》《專利資產評估指導意見》《商標資產評估指導意見》和《著作權資產評估指導意見》的以資產類型為基礎的1+3準則框架，對知識產權資產評估行為予以規范指引。2017年修訂的《知識產權資產評估指南》在對不同類型知識產權評估需要遵循的基本原則框架下，對實現不同經濟目的進行的典型知識產權資產評估行為提出了具體操作指導。但現階段評估工作多強調評估過程的合規性，忽視了評估結果的科學性，應該加強知識產權評估機構專業力量，打造高質量知識產權評估人才隊伍。

在知識產權評級增信體系方面，首先，充分發揮保險等市場機制，拓展保險公司、擔保機構的業務范圍，將基礎資產未來現金流納入保險或擔保范圍，提高投資者信心，實現知識產權證券化評級增信。其次，從單一的外部增信轉向內外結合的評級增信模式，擴大增信范圍。可以嘗試將信用違約互換機制或產品引入知識產權證券化領域，擴展金融創新的廣度和深度［6］。在引入高信用主體外部增信的同時，根據知識產權特點，利用擔保金賬戶、銀行備付信用證等資源實現內部增信。