商品期貨市場配置資源功能的內涵特征及作用機理

文|鮑丹

期貨和衍生品法于2022年8月1日正式施行，首次以法律形式明確了期貨市場具有配置資源的重要功能，這在資本市場相關法律中獨樹一幟，并突破了國內外理論界關于期貨市場發現價格、管理風險功能的傳統認識，在期貨理論創新方面作出了“中國貢獻”。充分發揮市場在資源配置中的決定性作用是市場經濟的本質要求，深化期貨市場配置資源功能的理解，對于更加全面系統地認識期貨市場在國家發展大局中的地位，深入推進期貨市場創新發展，更好發揮期貨市場服務實體經濟作用，具有重大而深遠的意義。

一、內涵特征

長期以來，行業內對于期貨市場配置資源功能的認識，主要聚焦于微觀運行層面，相關研究側重于市場主體的日常生產經營領域；期貨和衍生品法出臺后，配置資源功能受到全市場的廣泛關注，業界人士結合期貨市場近年來功能發揮情況及面臨的發展新形勢，從不同層面進行了新的分析和闡釋，進一步拓展了產業鏈運行、宏觀調控、國際貿易等中觀宏觀領域的視角，為更加全面系統地認識其內涵特征提供了方向。

本文基于商品期貨市場運行特點進行梳理歸納，認為配置資源功能主要是通過發現價格、管理風險等功能的發揮，推動商品、資本等資源要素實現分配方式的優化和使用效率的提高，更好發揮在改善企業經營、暢通產業循環、助力宏觀調控等領域的作用，提升從微觀到宏觀各個層面經濟活動的運行成效。在作用方式上，主要是直接服務實體經濟，包括微觀市場主體、中觀產業循環和宏觀經濟運行等“三個層面”。同時，也通過與其他市場協作拓展深化功能，主要涉及銀行市場、保險市場、證券市場等三個領域。

期貨市場配置資源功能框架圖

二、作用機理

期貨市場配置資源表現為從微觀到宏觀的一個系統化過程，并能夠與其他市場協同配合，作用領域廣泛、內涵豐富。從商品期貨市場來看，具體表現如下：

在微觀層面，服務實體企業優化經營模式、管理市場風險，促進產銷貿活動更加有序高效。一是預期價格引導生產要素配置。期貨價格反映標的商品遠期供求預期，可以作為生產經營決策的重要參考，以我國期貨市場當前期貨價格預測未來3 至6 個月的現貨價格，預測偏差不超過10%。企業能夠據此合理安排生產經營，優化原料產品組合，實現要素資源的充分利用，促進降本增效。二是套保業務推動風險優化配置。期貨市場的獨特交易機制，使實體企業能夠通過套期保值有效轉移市場風險，提升生產經營的可控性和穩定性；其他參與者則通過承擔市場風險，獲得了博取超額收益的可能性，從而優化不同市場主體的風險收益組合，提升整體經濟運行質效。

視覺中國

在中觀層面，通過市場價格和規則體系的引導力，推動資源要素在產業鏈上優化配置、在區域間合理布局。一是創新產業模式促進產業鏈協同。期貨品種覆蓋諸多重要產業鏈，基于期貨功能形成的“訂單+期貨”“基差貿易”等產融結合模式，能夠高效匹配和管理產業鏈各個環節的市場風險，建立產業鏈上下游企業的利益耦合機制，穩定整體經營協作關系，為促進要素有序流動、資源高效配置提供保障，有效提升了產業鏈供應鏈韌性。二是期貨標準提升資源配置效益。期貨合約及交割品的標準化程度高，貼合現貨企業實際需求，順應產業發展規律和政策導向，能夠倒逼企業提升經營規范化程度，促進標準化分級和優質優價，推動要素向優質高效的領域集中，實現資源優化重組和更有價值的利用。特別是在農產品等傳統行業，“期貨價格”已成為推動標準化生產、助力產業轉型升級的“催化劑”。三是交割布局優化區域資源配置。貼近市場的交割倉（廠）庫體系，能夠與區域稟賦優勢形成合力，帶動相關行業集聚發展，推動更多領域的要素資源實現優化配置。以安陽陸港型國家物流樞紐為例，布局有大體量的尿素、純堿、鐵合金等期貨交割庫，在周邊250 公里的經濟運輸半徑范圍內，即有2500 萬噸的化肥生產能力和1500 萬噸的化肥消費能力，并已經成為西北地區純堿、鐵合金等特色商品銷往華北地區的重要中轉集散地。

在宏觀層面，發揮服務國內大市場、對接內外雙循環的國際定價和風險管理平臺優勢，在更廣領域更高層次促進國內國際資源調控和配置。一是價格信號助力政策工具合理配置。期貨市場獨特的近、中、遠期層次化價格信號體系，能夠以更為精細的“時間顆粒度”，描繪未來一段時期內市場整體供需狀況和價格趨勢，有助于提升宏觀經濟運行評估分析的精準度，增強政策工具的針對性、靈活性和前瞻性。目前，原油、生豬、棉花、白糖等重要初級產品的期貨價格，已成為政府相關管理部門監測經濟運行的重要指標。二是定價基準增強國際資源配置能力。期貨價格在國際大宗商品貿易的定價機制中發揮著關鍵作用，期貨業務規則制定與信息披露等方面的“主場”優勢，也利好本國企業參與國際市場競爭。近年來，“中國價格”的影響力不斷擴大，以“上海原油”“鄭州PTA”“大連鐵礦石”等為代表的期貨價格廣泛應用于國內現貨貿易及國際跨境貿易計價，成為國際大宗商品市場不可或缺的價格參考。三是機制引導促進統一大市場構建。期貨市場作為集中統一的國際化平臺，為交易品種相關產業提供了透明的信息平臺和暢通的物流渠道，能夠有效矯正資源要素受區域市場割裂產生的供需失衡錯配等問題，促進更大范圍內的要素有序流動和商品供需間的有效對接，暢通產業鏈供應鏈循環。目前，我國期貨交易所已經設立交割庫近千家，分布在各個品種的主要產、銷及貿易集散地，其中苯乙烯期貨覆蓋全國近九成的產銷量，油脂油料企業可通過交割廠庫平臺行銷全國。特別地，20 號膠期貨通過“保稅交割+中歐班列”開辟了“東南亞—歐洲”的貿易新通道，實現了期現貨、境內外市場的雙聯通。

在協同發展方面，通過與其他市場合作推出“期貨+”跨界創新，拓展和深化期貨市場的配置資源功能。一是優化銀行信貸資源配置，利用期貨倉單流動性好、標準化程度高、貨物品質有保障等優勢，推出“倉單融資”“保值貸”等創新業務，有效隔離客戶信用風險，助力商業銀行實現精準授信、優化配置信貸資源。二是拓展保險定價及再保險途徑，創立并穩步擴大“保險+期貨”模式，構建農業補貼、農產品期貨和農業保險的聯動機制，打通農產品市場風險向期貨市場轉移的渠道，解決農業保險的定價依據和風險分散（再保險）難題，促進政策性農業保險資金優化配置。三是豐富證券基金配置策略，通過拓展大類資產標的范圍，豐富優化組合投資的工具和手段，助力資管行業更加有效地分散投資風險、提升收益穩定性，而優質資本的入市也有助于期貨市場結構的改善，提升市場運行和功能質效，以正反饋效應實現多方共贏。

三、重要意義

期貨市場配置資源功能的明確，進一步拓展了期貨市場服務實體經濟和國家戰略的功能范疇，為在新發展格局下推進中國特色現代期貨市場建設提供了新的契機。

功能維度方面，實現從微觀向宏觀的拓展延伸。突破了從離散的企業微觀運行角度看待期貨功能的傳統框架，采用更加廣闊的視角認識期貨市場在國家發展大局中的地位，運用系統觀的理念看待期貨市場與其他市場的關系，進而從更廣的意義和范疇展現了期貨市場的功能作用，有利于統一社會各界對于期貨市場的認識，為期貨市場創新發展營造更加良好的外部環境。

市場建設方面，提升在金融體系中的地位作用。銀行、保險、證券等金融市場，在各自領域發揮著重要的配置資源功能，早已成為社會各界共識，而期貨市場的配置資源功能之前未得到廣泛認可，在一些重要的發展政策和制度性安排中也較少給予突出強調。此次期貨市場配置資源功能的明確，從國家制度層面體現了各類金融市場在配置資源功能方面的內在一致性，在今后相關政策的制定和執行過程中，有助于期貨市場獲得與其他金融市場同等對待，同時也為期貨行業爭取針對性的政策支持提供了強有力的法律制度依據。

服務大局方面，更好承接國家重大戰略政策。近年來，國家關于統一大市場、高質量發展、糧食與能源安全等領域的重大戰略政策相繼出臺，其中對市場化配置資源都給予了高度關注并進行全面統籌部署。期貨和衍生品法為期貨市場發揮配置資源功能提供了堅實的制度保障，有利于將期貨市場功能充分嵌入重大戰略、融入重點項目，獲得各級各部門的支持與配合，在服務國家發展大局中更好發揮期貨功能作用、彰顯期貨市場價值。