財務模型中CAPEX和Finance Model的探討

商宗占

（中國瑞林工程技術(shù)股份有限公司，江西南昌 330000）

0 引言

銀行融資可研的CAPEX和Finance Model表現(xiàn)形式與中國可研存在一定的差異，特別是Finance Model部分，會進行Nominal和Real兩種情形分析，Nominal情形考慮了通貨膨脹因素，Real情形不考慮了通貨膨脹因素，中國國內(nèi)可研財務模型與Real情形相似，一般不進行Nominal情形測算。基于以上差異，下文著重對銀行融資可研的CAPEX、Finance Model進行了深入研究。

1 CAPEX所含內(nèi)容及一般表現(xiàn)形式

財務模型中的CAPEX表為投資估算表格，投資估算表格主要是造價工程師根據(jù)項目工藝專業(yè)提供的工程量、設備數(shù)量、設備價格、設備運雜費、當?shù)亟ㄖ牧蟽r格、當?shù)厝斯r格、建設期稅費資料等資料估算項目的工程費用；根據(jù)項目具體特點和項目所在國家對建設工程其他費用的具體要求，測算建設工程其他費用；最后根據(jù)工程費用和建設工程其他費用預估項目所需的不可預見費用[1]。項目的工程費用、工程建設其他費用和不可預見費用合計為初始建設投資。項目隨著生產(chǎn)的運營，為維持項目的正常運營還需再投入維持運營投資。項目初始建設投資、維持運營投資和項目所需流動資金均為項目投資。

項目投資除納入現(xiàn)金流估算外，還需根據(jù)項目投資安排項目固定資產(chǎn)折舊費用，折舊費用主要用于估算稅費[2]。項目固定資產(chǎn)投資中的每種資產(chǎn)的折舊率并不相同，因此需要將投資根據(jù)資產(chǎn)的類型進行劃分，表中主要內(nèi)容如表1所示。

表1 CAPEX

財務分析專業(yè)工程師將造價工程師提供的投資內(nèi)容放入財務模型中，同造價工程師將投資進行分類，進行折舊估算。

2 Finance Model所含內(nèi)容及一般表現(xiàn)形式

Finance Model中主要含有排產(chǎn)計劃、產(chǎn)品價格、產(chǎn)品計價、銷售收入、成本、稅費、折舊、現(xiàn)金流，根據(jù)現(xiàn)金流測算的項目投資所得稅后財務內(nèi)部收益率（IRR）和項目投資所得稅后財務凈現(xiàn)值（NPV）等指標[3]。

Finance Model中的排產(chǎn)計劃取自Product文件，這里面主要體現(xiàn)采礦量、選礦量和產(chǎn)品產(chǎn)量等指標。Finance Model中的產(chǎn)品價格、產(chǎn)品計價取自Input文件。Finance Model中的銷售收入根據(jù)上述的排產(chǎn)計劃、產(chǎn)品價格、產(chǎn)品計價等測算得出。Finance Model中的成本根據(jù)排產(chǎn)計劃和OPEX中的相關(guān)數(shù)據(jù)測算得出。稅費根據(jù)項目所在國家的相關(guān)稅費資料進行估算，納入財務評價體系。現(xiàn)金流為上述內(nèi)容的綜合表述，凈現(xiàn)金流為項目流入減去項目流出，項目流入主要為項目的銷售收入和其他收入，項目流出為項目投資、項目成本、項目稅費等相關(guān)數(shù)據(jù)[4]，表中主要內(nèi)容如表2所示。

表2為一個銀行融資可研財務模型中Finance Model的簡表，里面含有了Finance Model需有的基本內(nèi)容。從上表可以看出，項目效益估算使用的是現(xiàn)金流估算的方式進行的，項目財務評價部分有Nominal和Real兩套表格，這是銀行融資可研通用的方式，銀行融資可研在測算現(xiàn)金流量是考慮項目時間價值，將通貨膨脹率等指標納入評價體系，文中所出現(xiàn)的Inflation and discounting即為通貨膨脹率指標，模型中會設置每年的通貨膨脹率。Operating costsˉGeneral應用于Nominal的成本估算部分，將未考慮通貨膨脹率的成本與Operating costsˉGeneral相乘，得出NominalˉOPEX；Capital應用于Nominal的投資估算部分，得出NominalˉCAPEX；TC/RC應用于Nominal的計價方式估算；General inflation應用于除成本、投資和加工費之外的其他部分的通貨膨脹測算，如稅費、精煉加工費等。通過考慮通貨膨脹率測算Nominal模式，在測算Real的成本、投資等結(jié)果時，需將通貨膨脹率扣除，測算Real現(xiàn)金流，估算Real情況下的IRR和NPV，我們一般在財務評價文本中體現(xiàn)的即是Real情況下的IRR和NPV[5]。

表2 Finance Model

續(xù)表2

中國可研不會測算Nominal情況，一般會在估算原則部分即說明本次測算不考慮通貨膨脹因素、匯率變化等指標，只測算不考慮通貨膨脹因素的情況，即對應銀行融資可研的Real情形。這是中國可研和銀行融資可研主要的差異之一。

3 結(jié)語

上述內(nèi)容對銀行融資可研財務模型中的CAPEX、Finance Model進行了簡要介紹，分析了銀行融資可研和中國國內(nèi)可研的主要差異，下篇會對銀行融資可研財務模型中的其他內(nèi)容進行介紹。