關于提升高速公路行業(yè)資金成本效益的探索研究
——以F 高速集團為例

朱志清

（福建省高速公路集團有限公司，福建 福州 350002）

近年來，面對不斷增長的債務規(guī)模、嚴峻的新冠肺炎疫情形勢以及錯綜復雜的國際金融環(huán)境，高速公路行業(yè)可持續(xù)發(fā)展面臨著極大挑戰(zhàn)。根據(jù)交通運輸部《2020 年全國收費公路統(tǒng)計公報》，2020 年末，全國收費公路債務余額已達70661 億元。巨大的到期債務償還壓力和繁重的財務費用負擔迫使高速公路行業(yè)去尋找更高質(zhì)量、更可持續(xù)的融資模式以節(jié)約資金成本，保持行業(yè)健康發(fā)展，這樣才能在“國內(nèi)國際雙循環(huán)”中以更加積極主動的姿態(tài)參與國家經(jīng)濟發(fā)展建設。以下筆者將以F 高速集團為例，探索高速公路行業(yè)提升資金成本效益的方法并提出長效機制。

一、案例簡介

F 高速集團是一家負責全省高速公路運營建設的公司，截至2021 年末，該公司總資產(chǎn)約3600 億元，有息負債余額約2380 億元，融資產(chǎn)品涵蓋銀行貸款、中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債券、公司債券、私募債、融資租賃、保險債權投資計劃、政府專項債等。F 高速集團于2014 年取得AAA 主體信用評級，2016 年在銀行間市場交易商協(xié)會成功取得F 省首家債券儲架發(fā)行資質(zhì)（以下簡稱DFI），2020 年又成為F 省首家同時也是目前為止唯一一家具有債務融資工具成熟層第一類企業(yè)資質(zhì)（以下簡稱TDFI）的企業(yè)。在資本市場資信水平大幅提升的基礎上，F(xiàn)高速集團通過加強資金運作，拓展融資模式，資金管理效益獲得明顯提升，并為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打下良好的基礎。

二、F 高速集團提升資金成本效益的探索與實踐

根據(jù)2021 年度F 高速集團財務報表以及2022 年第11 期中期票據(jù)募集說明書，該公司當年資金支出超過600 億元，還本付息筆數(shù)超過7000 筆，但它一直保持著穩(wěn)定的現(xiàn)金流。自公司成立以來未發(fā)生過任何債務逾期，且整體資金成本明顯低于資本市場平均水平（低30BP 左右），成本效益非常可觀。集團主要在以下方面作了探索實踐：

（一）樹立資本市場的良好信用形象

F 高速集團將主體評級以及TDFI 資質(zhì)管理工作納入戰(zhàn)略管理范疇，確保連續(xù)維持著AAA 主體評級和TDFI 資質(zhì)，從而樹立起了良好的資本市場信用形象。經(jīng)過多年的管理實踐，F(xiàn) 高速集團已經(jīng)將該項工作予以常態(tài)化并不斷完善。

1.關于主體評級。主體評級主要關注償債能力、盈利能力與效率、運營實力和規(guī)模四大內(nèi)容，上述內(nèi)容又具體可分解為以下指標（見表1）。

F 高速集團主要運用行業(yè)地位、營利水平、通行費現(xiàn)金流充足、資產(chǎn)規(guī)模等優(yōu)勢，對各項指標進行綜合管理，每年提前進行測算，并結合全面預算管理，統(tǒng)籌經(jīng)營安排，從而確保綜合評分8.5 分以上，達AAA 主體評級（AAA 評分的要求是8.3 分左右）。

2.關于TDFI 指標管理。銀行間市場交易商協(xié)會對于TDFI 資質(zhì)的指標主要關注企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債水平、息稅前盈利能力等指標（見表2）。

作為重資產(chǎn)及資金密集型企業(yè)，F(xiàn) 高速集團在資產(chǎn)規(guī)模和債券發(fā)行規(guī)模兩個指標相對易于達到，如2021 年末該公司資產(chǎn)3590 億元，近三年已累計發(fā)行債券27 期，發(fā)行金額超過200 億元。因此，該公司主要需關注的指標是資產(chǎn)負債率和盈利能力。根據(jù)該公司的主體評級報告，近幾年該公司是通過采取降本增效、支持創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展實現(xiàn)轉型升級、土地轉增資本金、爭取省政府政策扶持等措施提升整體盈利能力和權益水平，資產(chǎn)負債率每年略有下降，TDFI 資質(zhì)條件滿足。

（二）推動存量銀行貸款的LPR 利率轉換

2020 年，F(xiàn) 高速集團抓住國家深化利率市場化改革機遇，進一步推動貸款市場報價利率（LPR）機制運用，統(tǒng)一部署，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)合作金融機構，推進存量借款合同利率參照物由基準利率調(diào)整為LPR 利率，原高于LPR利率的全部調(diào)整為不超過LPR 利率執(zhí)行，當年共轉換合同4000余筆，轉換金額1900多億元，利率成本得到極大降低。因本項工作，F(xiàn)高速集團后續(xù)每年可節(jié)約資金成本約3.7 億元，存續(xù)期內(nèi)可節(jié)約資金成本約32 億元。

表2 F 高速集團TDFI 資質(zhì)要求相關指標情況表

（三）提升資本市場直接融資水平

相較銀行貸款等間接融資方式，直接融資的成本優(yōu)勢明顯。近些年F 高速集團加大直接融資力度，如2021 年總共發(fā)行債券17期，發(fā)行規(guī)模123 億元，約占當年全部融資的39%，期數(shù)和規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，并且發(fā)行利率居行業(yè)較低水平，部分債券發(fā)行利率如10 年期中期票據(jù)3.60%創(chuàng)全國交通行業(yè)最低水平。資本市場直接融資水平的提升，大大節(jié)約其資金成本，與同期市場利率相比，僅2021 年發(fā)行的債券在存續(xù)期內(nèi)可節(jié)約資金成本5.96 億元（其中當年可節(jié)約資金成本1 億元），為整體效益提升積累了扎實的基礎。

（四）實行融資成本整體管控

F 高速集團通過與各主要金融廣泛開展戰(zhàn)略合作，推進整體資金成本降低。同時定期召開融資工作專題會議，審議未來三個月的融資業(yè)務，推動下屬公司合理控制資金存量和融資成本。2021 年全年共召開10 次融資工作專題會，審核貸款370 筆，用于置換或提前償還貸款190 億元，資金成本較同期LPR 利率降低約30BP，居行業(yè)較低水平，當年資金成本節(jié)約超過6000 萬元。

（五）加強集團資金統(tǒng)籌調(diào)度

F 高速集團通過“以豐補歉”的方式，提升存量資金的資金使用效率。一方面設立資金結算中心統(tǒng)籌集團不同區(qū)域之間的資金，另一方面成立區(qū)域管理公司實行區(qū)域內(nèi)資金統(tǒng)籌。2021 年通過合理規(guī)劃資金使用路線，實現(xiàn)項目之間的資金互補，統(tǒng)籌調(diào)度資金超過200 億元，大大減少融資成本，當年節(jié)約資金成本約3 億元。

三、案例建議

高速公路作為資金密集型行業(yè)，降低財務成本節(jié)約具有至關重要的意義。比如上述F 高速集團通過拓寬和創(chuàng)新籌融資模式，加強資金集中和運作，促進每年節(jié)約資金成本6 億元以上，對集團利潤總額的貢獻比率超過25%。那么如何形成財務成本節(jié)約的長效機制呢？筆者認為實現(xiàn)資金成本管控制度化極其關鍵。

（一）債券發(fā)行管理制度化。對于有條件在資本市場上直接融資的高速公司，建議制訂關于債券發(fā)行承銷商選擇的制度方案，明確承銷商評價機制和選擇流程，深化金融機構與公司之間的合作，調(diào)動承銷商積極性并發(fā)揮其發(fā)債優(yōu)勢，使整體發(fā)債成本處于較好水平。

（二）資金成本考核制度化。建議制訂所屬公司經(jīng)營業(yè)績考核辦法，將財務成本納入考核范圍，并將考核結果與企業(yè)負責人薪酬掛鉤，實現(xiàn)資金成本整體管控。

（三）企業(yè)籌融資管理制度化。建議制訂相關資金管理辦法明確融資審核機制、資金集中管理的流程和機制，通過頂層設計指導所屬公司加強資金成本控制，創(chuàng)造資金成本節(jié)約的空間。

（四）債務風險防控管理制度化。資金成本效益必須以債務風險防范為底線，建議通過修訂債務風險防控管理制度，明確企業(yè)債務風險防控的主體責任，確定風險識別、評估和預警機制等具體流程方法，同時在將債務風險防控作為第一要務的同時，也要提出強內(nèi)功提效益并增強整體融資議價能力的要求，從而達到提升資金成本效益的目標。