企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的提升途徑分析
——以中國(guó)平安為例

彭瑤 李來(lái)兒

(成都信息工程大學(xué) 四川成都 610103)

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐漸由數(shù)量擴(kuò)張型向質(zhì)量改善型轉(zhuǎn)變，凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的重要指標(biāo)，對(duì)研究推進(jìn)企業(yè)發(fā)展、構(gòu)建更有效的經(jīng)營(yíng)模式有著關(guān)鍵性作用，提高凈資產(chǎn)收益率是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的必然要求。

1 資產(chǎn)收益率的含義及度量

凈資產(chǎn)收益率是指公司的凈利潤(rùn)和平均股東權(quán)益的比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。

凈資產(chǎn)收益率要求企業(yè)凈資產(chǎn)帶來(lái)的收益能夠達(dá)到股東對(duì)利潤(rùn)的最低預(yù)期值。在分析凈資產(chǎn)收益率最高值時(shí)，需結(jié)合每股收益法進(jìn)行分析，當(dāng)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率達(dá)到每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系是最均衡的，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的。

凈資產(chǎn)收益率的影響因素有稅收政策、企業(yè)管理水平、企業(yè)員工素質(zhì)、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等。

2 中國(guó)平安凈資產(chǎn)收益率案例分析

2.1 凈資產(chǎn)收益率橫向比較分析

近年來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)蓬勃發(fā)展，截至2020年，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)呈現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、保險(xiǎn)保費(fèi)收入逐年上升、保險(xiǎn)賠付支出逐年上升的趨勢(shì)，雖然2020年新冠疫情的爆發(fā)打亂了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的節(jié)奏，但保險(xiǎn)行業(yè)依然保持良好的發(fā)展趨勢(shì)。

由圖1可知，中國(guó)平安企業(yè)凈資產(chǎn)收益率數(shù)值均高于行業(yè)平均值，2016—2019年，中國(guó)平安凈資產(chǎn)收益率的漲幅達(dá)39.74%。據(jù)研究，中國(guó)平安凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均水平是由于企業(yè)近年來(lái)實(shí)行了新的戰(zhàn)略，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、經(jīng)營(yíng)模式的完善，企業(yè)凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的增加之間達(dá)到了更好地平衡，因此凈資產(chǎn)收益率提升較為迅速。

圖1 中國(guó)平安與行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率對(duì)比

2.2 凈資產(chǎn)收益率縱向變動(dòng)分析

綜合2016—2020年中國(guó)平安的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，中國(guó)平安凈利潤(rùn)非常可觀，平均股東權(quán)益增長(zhǎng)平穩(wěn)，凈資產(chǎn)收益率健康增長(zhǎng)，如表1所示。

表1 中國(guó)平安2016—2020年凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)(單位：百萬(wàn)元)

2017年中國(guó)平安凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42.78%，個(gè)人客戶是中國(guó)平安凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要內(nèi)生動(dòng)力；在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，中國(guó)平安2018年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.56%，這是保險(xiǎn)改革轉(zhuǎn)型的成果，但是壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，各因素綜合影響導(dǎo)致中國(guó)平安2018年凈資產(chǎn)收益率變化不大；2019年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.11%，“金融+科技”的發(fā)展模式成為中國(guó)平安的核心主業(yè)，這種發(fā)展模式加大了中國(guó)平安的科技投入，在提升服務(wù)效率的同時(shí)降低了運(yùn)營(yíng)成本，由此有效提高了中國(guó)平安的利潤(rùn)；到2020年，由于受新冠疫情的影響，凈利潤(rùn)下降4.2%，凈資產(chǎn)收益率下降4.37%。

2.3 凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)原因分析

2.3.1 凈利潤(rùn)視角分析

保險(xiǎn)行業(yè)的繁榮發(fā)展在中國(guó)平安營(yíng)業(yè)收入上表現(xiàn)為2016—2020年?duì)I業(yè)收入的持續(xù)上漲，特別是2018—2019年的營(yíng)業(yè)收入增加幅度最大，達(dá)到19.65%，相應(yīng)凈資產(chǎn)收益率提升3.44%(見表2)。

表2 2016—2020年凈利潤(rùn)指標(biāo)(單位：百萬(wàn)元)

2016—2020年中國(guó)平安的營(yíng)業(yè)成本處于逐年上升的狀態(tài)。源于平安集團(tuán)根據(jù)團(tuán)體綜合金融經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的指引進(jìn)行優(yōu)化改革，團(tuán)體客戶經(jīng)營(yíng)成效初步顯現(xiàn)、客群基礎(chǔ)不斷擴(kuò)大，企業(yè)服務(wù)于客戶所需的費(fèi)用增加，中國(guó)平安2018—2019年?duì)I業(yè)成本的增長(zhǎng)幅度也表現(xiàn)為近年最大，增長(zhǎng)幅度達(dá)到20.94%。

所得稅是繼營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本后的又一重要影響因素，中國(guó)平安在2019年度所得稅顯著減少，較2018年下降了52.28%，由此使凈利潤(rùn)增幅明顯，達(dá)到了五年間的最高，同時(shí)資產(chǎn)收益率高出2018年度的3.5%。這就是合理控制稅負(fù)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響。

2.3.2 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)視角分析

近年來(lái)中國(guó)平安實(shí)行雙啞鈴配置，一端是長(zhǎng)久期利率債，使得中國(guó)平安現(xiàn)金流的匹配非常穩(wěn)健，另一端是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，包含不動(dòng)產(chǎn)及權(quán)益類資產(chǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有一個(gè)小啞鈴配置，一端是高分紅的穩(wěn)健性價(jià)值型投資，另一端是追求增長(zhǎng)型的投資。

中國(guó)平安2016—2020年資產(chǎn)負(fù)債總額總體平穩(wěn)上升，呈同方向變動(dòng)。所有者權(quán)益變動(dòng)趨勢(shì)較和緩，但2020年度與2016年度相比，增長(zhǎng)率達(dá)到100.31%(見表3)。總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)平安資產(chǎn)負(fù)債是平衡發(fā)展的，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，有利于增加企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。

表3 中國(guó)平安2016—2020年資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)(單位：百萬(wàn)元)

由中國(guó)平安的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模變化趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)平安在總資產(chǎn)、總負(fù)債的同方向變動(dòng)的作用下，資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在一個(gè)變化不大的區(qū)域且呈現(xiàn)總體下降的情況，這有利于企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定提高，且可以說(shuō)明中國(guó)平安對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重視，有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

2.3.3 杜邦分析法視角分析

中國(guó)平安2016—2020年的凈資產(chǎn)收益率總體呈上升趨勢(shì)，杜邦分析法可將其分解為三個(gè)相互聯(lián)系的因素，分別分析各因素的變化對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響可以找到提高凈資產(chǎn)收益率的途徑(見表4)。

表4 2016—2020年杜邦分析指標(biāo)

(1)銷售凈利率。中國(guó)平安的銷售凈利率2016—2019年呈上升趨勢(shì)，在2019年達(dá)到了五年間的最高，但在2020年有所下降。在研究2020年較2019年企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，2020年中國(guó)平安所得稅支出較2019年增加了8031百萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為39.62%，在營(yíng)業(yè)收入增加4.2%的同時(shí)企業(yè)凈利潤(rùn)減少3%，因此企業(yè)銷售利潤(rùn)率下降了1.03%。銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，企業(yè)必須平衡各因素對(duì)銷售凈利率的影響，以提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。

(2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。結(jié)合表4數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)平安的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在14%左右，處于較低水平。中國(guó)平安總資產(chǎn)增長(zhǎng)速度大于企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)速度，因此作為一個(gè)負(fù)債型經(jīng)營(yíng)企業(yè)，中國(guó)平安發(fā)生的每筆業(yè)務(wù)都可能增加企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債，這種情況下，要想提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，中國(guó)平安只能提高資產(chǎn)使用效率，以增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，從而一定程度上提高凈資產(chǎn)收益率。

(3)權(quán)益乘數(shù)。中國(guó)平安是一個(gè)負(fù)債較大的企業(yè)，其權(quán)益乘數(shù)維持在12以上，說(shuō)明企業(yè)是一個(gè)融資能力強(qiáng)，能夠很好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的企業(yè)。財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)的指標(biāo)，提高企業(yè)權(quán)益乘數(shù)就可以有效提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，但權(quán)益乘數(shù)與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也呈正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，在利用財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)企業(yè)的同時(shí)必須合理控制企業(yè)負(fù)債增長(zhǎng)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可控制范圍內(nèi)。

3 企業(yè)凈資產(chǎn)收益率提升對(duì)策分析

3.1 增加銷售收入

企業(yè)要想增加銷售收入，其中一個(gè)重要手段就是擴(kuò)大企業(yè)業(yè)務(wù)范圍、增加企業(yè)的銷售量。在企業(yè)產(chǎn)品邊際效應(yīng)為正的情況下，企業(yè)的營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)與產(chǎn)品的銷售量成正比關(guān)系。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上，要想增加企業(yè)銷售量，需要充分把握買家的思想，從營(yíng)銷或價(jià)格優(yōu)勢(shì)上入手，擴(kuò)大品牌影響，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)為了增加銷售收入，需持續(xù)推進(jìn)優(yōu)化企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，做到與時(shí)俱進(jìn)，與國(guó)家總體發(fā)展戰(zhàn)略相吻合。

3.2 控制成本

降低企業(yè)的成本開支是提高凈資產(chǎn)收益率的又一重要途徑，企業(yè)成本的開支是企業(yè)營(yíng)運(yùn)總成本的重要組成部分。隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本同方向變動(dòng)是常態(tài)。企業(yè)可以在經(jīng)營(yíng)管理上，走數(shù)字化經(jīng)營(yíng)道路，運(yùn)用科技發(fā)展提升服務(wù)質(zhì)效、開辟發(fā)展新道路。數(shù)字化發(fā)展在一定程度上節(jié)約了人工成本，提升了服務(wù)效率，在控制成本方面有重大意義。

同時(shí)，在成本管理中，企業(yè)可以積極推行和實(shí)施全面成本管理，制定更完善的運(yùn)作流程，省去不必要的環(huán)節(jié)來(lái)節(jié)省支出。此外，還可以深入貫徹市場(chǎng)細(xì)分原則，就能針對(duì)性地根據(jù)不同客戶群的需求制定出不同的價(jià)格方針與優(yōu)惠策略，在更好地服務(wù)客戶的同時(shí)還可以節(jié)省差異化導(dǎo)致的相關(guān)成本。

3.3 稅務(wù)籌劃

合理避稅是增加企業(yè)凈利潤(rùn)、提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的重要途徑。為了提升企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，降低企業(yè)支出費(fèi)用，企業(yè)需要詳細(xì)關(guān)注國(guó)家的稅收政策改革，結(jié)合相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，在依法納稅的基礎(chǔ)上，利用國(guó)家的一系列優(yōu)惠政策降低企業(yè)的稅負(fù)壓力，以最大程度地實(shí)現(xiàn)節(jié)稅效益，降低企業(yè)稅負(fù)，增加企業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而提升企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

3.4 控制企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

如果企業(yè)的資本負(fù)債結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。為了提高凈資產(chǎn)收益率，企業(yè)需要合理控制企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的結(jié)構(gòu)，還要均衡企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債的比例，最大程度上優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可以更好地發(fā)揮企業(yè)潛力，最大程度上使企業(yè)效益最大化。但如果負(fù)債率過(guò)高，帶來(lái)的負(fù)面影響不容小覷。對(duì)所有企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)負(fù)債率過(guò)高都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的擴(kuò)大，從而增加企業(yè)的成本費(fèi)用，降低利潤(rùn)與凈資產(chǎn)收益率，甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，引起企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

資本結(jié)構(gòu)越好，企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)越佳，才能更有效地增加企業(yè)凈利潤(rùn)，從而提升企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。

4 結(jié)語(yǔ)

本文用因素分解法結(jié)合杜邦分析法，以中國(guó)平安為例分析得出影響中國(guó)平安凈資產(chǎn)收益率的幾個(gè)重要因素。雖然各個(gè)行業(yè)具體情況有差異，但影響凈資產(chǎn)收益率的因素大同小異，企業(yè)都可從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)、負(fù)債等方面切入，運(yùn)用合理合規(guī)的方法，增加企業(yè)凈利潤(rùn)，平衡企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債，從而達(dá)到提升企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的目標(biāo)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)均衡發(fā)展。