淺析符合中國市場特質的ESG投資策略

翟悅彤 郝佳旗

（延邊大學，吉林 延邊 133002）

一、緒論

ESG是環境（Environment）、社會（Social）和公司治理（Governance）的英文縮寫，是一種評估標準和投資理念，側重于上述三個方面的公司績效標準。ESG投資是指一種投資行為，其重點在于金融和業績，同時也考慮到ESG的價值和決策，從而為更高的風險作出適當的調整。透過ESG的評估，投資人可以對其投資行為作出評估，并對其在促進可持續發展及社會責任上所做的貢獻作出評估。ESG投資已成為國際金融機構的一個重要思想和戰略。

在ESG概念出現之前，出現更多的是“責任投資”。這個概念產生的背景是，由于經濟高速增長所帶來的負面影響，全球面臨越來越嚴峻的氣候、環境、資源挑戰，環保運動也隨之興起。上世紀六七十年代，歐美曾發起一場環保運動，以反對企業過度追逐利潤、破壞環境、浪費資源等。隨著環保運動的日益深入，世界各國都開始關注環保問題[1]。

中國近幾年一直在推動經濟體制的轉變，并逐漸向資本市場開放。在實際生活中，消費者對環境問題的關注也日益增加，并通過產品和服務的選擇將環境觀念傳遞到企業。在市場機制的作用下，企業越來越重視環保，以獲得收益和利益。因此，環境要素由大眾運動逐步延伸到上下兩端。同時，各種與環境有關的法律、法規也在不斷地豐富和完善，有關的概念也被引進投資領域，投資者也越來越認識到環境績效對公司經營業績的影響。受新冠疫情影響，宏觀經濟下滑，使得 ESG的投資機會成本下降，相應的監管要求也隨之提高。當前， ESG投資戰略在中國的資本市場上還處在初級階段，很多投資機構正在對ESG戰略的可行性進行論證。但是，目前 ESG在國內的投資意向還很缺乏，不完善的信息也制約著 ESG 的發展。

二、ESG評估系統的概念，內涵，特點

1.當前中國投資的狀況

2021年中央經濟會議指出，要對“碳高峰”與“碳中和”進行正確的認識與把握，絕非一朝一夕之功。傳統能源的退出要建立在新能源安全、可靠的替代基礎上。在2021年，某些地區由于單方面認識到碳達峰、碳中和，單方面削減了煤炭等資源產品的生產，造成了嚴重的能源配給問題，從而對社會經濟和人們的生活造成了很大的影響。

中國的經濟發展正面臨著三個方面的壓力：需求下降、供給沖擊和需求下降。外界的情況越來越復雜，越來越嚴峻，越來越不穩定。中央經濟工作會議指出，要堅持“穩定第一”，既要實現穩定，又要實現發展，要使經濟質量持續改善、合理發展。以此為指導，中國經濟在2022年的發展過程中，將面臨諸多不穩定因素的影響。

2.ESG投資體制與中國證券市場特征相適應

ESG投資理念與中國的可持續發展思想是一致的。

投資市場充滿著不確定性，尋求可持續發展才是重中之重；經濟快速發展反而使全球面臨環境危機，ESG概念由此產生，其追尋可持續發展的目標與我國可持續發展的思想不謀而合。

“可持續發展”是人類與自然和諧相處的思想，從古沿用至今。黨十八大提出經濟、政治、文化、社會、生態建設“五個一”的總部署，突出強調可持續發展思想。ESG是一項與人類可持續發展思想相一致的投資理念，在實踐層面上形成了一個整體的、整體的架構，是實現可持續發展理念的重要出發點和載體。

3.一種新型的內資市場投資方式- ESG投資系統

中國經濟在40多年的高速發展中，由粗放型發展到了高質量發展。經濟轉型、現代化、供給結構變革是當今社會發展的一個重要課題。負責任的財政投資是現實經濟的命脈，尤其值得注意。中國在全球率先確立了綠色財政政策的框架，在綠色發展的思想框架下， ESG投資為中國的綠色金融提供了一種科學的手段，并將其與世界范圍內的投資有機地結合起來。隨著中國資本市場的進一步開放，尤其是中國股市在摩根士丹利和富時羅素等指數公司的掛牌，中國的資本市場將會受到極大的沖擊。

在我國經濟發展、生活質量、環保意識不斷增強的今天，社會責任已深入到每一個人的生活中。上海于2019年7月開始試點垃圾分類等環保行動。實際上，這是一個很好的開始，讓一個公民承擔起自己的社會責任。無論在資本市場還是在投資行業，社會責任都是一個很大的影響因素。“用腳投票”的是公眾投資者，他們反對違反社會道德、污染環境，以及公司內部的管理不平衡[2]。由于環境問題的嚴重性，證券和金融詐騙企業常常遭到投資者的排擠，有的甚至被迫從股市中撤出。ESG能夠帶來實實在在的經濟利益，其內部的市場需求量很大。

ESG策略是一種有效地規避風險、獲得長期收益的手段。從國際上的實踐來看， ESG的風險控制能力很強，長期回報也比較穩定。尤其是在新興市場，這種情況下，有可能實現超額收益。

4.ESG對中國投資的機會與挑戰

在成熟的資本市場中， ESG的投資在很大程度上取決于其本身的市場實力。在經濟、財政政策和法規的激勵下，它逐漸形成了一個統一的核心價值體系，分工清晰、體系多元化具有很強的互補性。三個要素在內容和標準上要有差異，反映出多元化的投資形式。個人投資者，比如中國證券市場的特征，對中小投資者的權益保障力度不夠；公司治理失策，使投資者的權益不能得到有效的保護；缺乏長遠的核心價值的短期投資與交易。目前，我國經濟正處在轉型和升級的緊要關頭，在技術創新、產業創新、價格風險等方面，資金的發展還很薄弱。從國際經驗看來，長期穩定的現金分紅不僅是一個穩定的財務指標，而且也是一個對投資者回報的重要手段。但是，很多中國人都不愿意發放紅利給上市公司的股東，這一問題引起了人們的關注。發達國家普遍把石化能源列入ESG的負面名單，但是我國的經濟發展狀況還處在最優的轉變時期。在深入分析 ESG投資市場特征的同時，還應吸取國外的先進經驗。我們要勇于創新，在認識到發現、重構、檢查、檢討，在實踐中不斷完善，在市場的引導下，建立符合中國國情的ESG投資制度。建設后端，ESG投資建設了企業的核心價值觀。必須有很深的根系，才能使種子在主干上生根，而枝條和葉片也不能伸展到頂端，不然就會變成一片茂密的灌木。以市場為導向的 ESG的投資與開發，一定要聚焦于同一核心價值。簡單易行的投資原理與一般準則，構建統一、包容、對等的投資邏輯；市場組織根據其區位、專業知識和資源優勢，進行市場細分、指標設計、具體戰略多元化、差異化良性競爭。比如，對環境的研究是一個重要的節能和減少排放的指標。以此為依據，鼓勵企業、行業制訂投資策略。清潔能源和綠色產業，通過新技術，使傳統石化能源產業節能減排，節能減排設備和相關的生產服務可以納入投資，節能減排，從而推動產業的一體化投資鏈條[2]。

在核心價值的基礎上， ESG投資的蓬勃發展需要有序的分工，多元化的探索和努力。監管機構要積極推動 ESG信息披露，加強信息披露，努力維持市場秩序，引導市場發展，營造良好的獎勵和懲罰環境，明確和發展競爭優勢。

三、ESG投資體系在中國資本市場發展現狀以及存在的問題

1.ESG責任投資在我國的發展現狀

香港證券交易所于2012年頒布《環境、社會和治理報告指引》，以鼓勵上市公司主動披露其環境、社會和治理狀況。香港股票交易所于2015年12月21日公布“披露指引”，規定香港2016財政年度內，所有香港上市公司將參照修訂后的ESG “披露指引”，而非遵守準則。鼓勵上市公司、投資者和其他有關各方更好地發行標準化 ESG報告，以適應不斷增加的非金融信息需求。

資本市場一般將ESG用來進行有責任的投資、綠色金融或可持續投資，它的本質就是在企業的投資決策評估系統中引入非財務信息。2015年，中國財政研究所在中國人民銀行的大力支持下，組建了“綠色金融專家委員會”，旨在為建立中國的綠色金融政策提供參考。“綠色金融”是G20杭州峰會最重要的主題，也將被列入本次峰會的宣言中。許多中國企業家對這份計劃的選擇，都清楚地表明：“要建設綠色金融系統，發展綠色信用，建設綠色貸款，建設綠色發展基金。”中國證券投資基金業協會從2017年起就開始了專業的 ESG投資研究，并積極投身于資產管理領域，提倡ESG的投資理念[3]。摩根士丹利國際指數在2018年被納入中國股票市場，并評價了 ESG的表現。《摩根士丹利資本國際調整名單》預計將于2018年6月1日起施行的234家A股公司。包含234家A股公司，將按 ESG評估，不達標的將被剔除。

盡管 ESG在國內的資本市場上的投資還處在初級階段，但是已經受到了投資者和監管機構的高度重視。隨著我國經濟的轉型，以及綠色金融體系的不斷完善， ESG的負責任投資也將迎來新的機遇與挑戰[4]。

2.ESG責任投資在我國資本市場應用中存在的主要問題

（1）ESG的負責任的投資觀念和影響不大

隨著社會責任與可持續發展問題日益受到關注，各利益相關方也開始關注 ESG的負責任投資。與此同時，中國相關監管機構、地方政府及相關部門也紛紛出臺相關政策，以促進中國證券市場的發展。但是， ESG的投資并沒有對國內的資本市場產生太大的影響， ESG產品的規模較小，受到的關注也較少。當前，我國的資本市場投資者在投資上存在著短期利益，這也使得投資主體對 ESG缺乏足夠的認知。盡管許多公益基金已經有了 ESG的概念，但是許多公益基金還處于試驗階段，公眾的認識也各不相同。

（2）ESG信息披露與各利益相關方的信息要求不符

《中國社會責任報告》的研究顯示，目前我國大部分上市公司的非財務信息披露存在失真和不均衡，且僅有積極信息披露，極少涉及消極信息。在信息披露上，大部分的非財務信息都是以定性為主，很少有量化的；在某些關鍵績效中，我國上市公司的非財務信息披露水平不高，且披露不夠清晰，財務報表的格式、內容等方面存在著諸多問題，導致上市公司的財務報表存在較大的缺陷，無法滿足股東對公司財務信息的需要。

（3）ESG分類的初步研究

初期只局限于傳統的信貸評估，沒有充分考慮可持續發展與社會責任。

企業 ESG因子一旦發生問題，將會增加企業的潛在風險，從而降低企業的信用等級。為此，應該把ESG因子引入到信用等級中，以促進企業對社會責任的認識和對投資者的評價。當前，由全球最大 ESG研究機構、 MSCI ESG系列指數所發行的民生指數、 FTSE指數發行的FTSE4Good、標準普爾道瓊斯指數發行的道瓊斯指數等國際組織對ESG的評估與分類，還有貝萊德美國基金、FTSE社會基金等。我國目前對負責任的投資及ESG的研究較少，盡管也有部分機構從事相關的研究，但由于缺少可靠的第三方認證，無法提供評估機構，也沒有具體的評估分類。從總體上講，國內的資本市場信用等級的研究還處在初級階段。

四、ESG投資在我國發展的對策及建議

1.ESG投資發展狀況

ESG投資的理念最早可以追溯到20世紀90年代，經過幾十年的發展，ESG投資理念已經趨于成熟。自2004年聯合國全球契約組織首次提出ESG概念以來，受到越來越多投資者的關注，發展范圍也從歐美擴展到了全球。

2020年9月22日，中國在第75屆聯合國大會上正式提出2030年實現碳達峰、2060年實現碳中和的目標，繼此ESG投資迅速在國內引起了廣泛的關注。在聯合國可持續發展目標的指引和推動下，ESG理念已深受國內外企業與投資者的關注，深入到各個機構與不同領域。國際上對ESG投資的監管加大力度，中國也在積極落實ESG理念，推動國企和上市公司提升ESG治理能力。在短短兩年的時間內，中國的ESG投資得到了銀行、投資機構的高度重視，規模增長迅速，各項舉措相繼實施，在可持續發展的道路上越走越遠。

2.ESG投資發展過程中存在的問題分析及總體評價

（1）對ESG投資在中國發展道路上存在的問題的分析

環境、社會以及公司治理這三個方面是中國面臨的重要問題，發展ESG投資是一個很好的解決方案。雖然中國創建了部分可持續投資的政策框架，但公司如何將ESG因素用于決策過程，以及如何將ESG投資理念納入決策體系，尚不清晰。

雖然ESG這個概念在多年前已于國外興起，但真正在我國流行起來也僅僅是在兩年前雙碳政策發布之后的2020年。對于新興的概念往往因缺乏認知而出現盲目追求的現象，這也導致了國內某些企業在ESG的初探期就出現差錯。由于對于ESG的概念認識不足，企業在披露相關ESG信息時完全按照自己的標準簡單化理解，這就難免會造成有效信息缺失、定量數據不足、缺乏實質性管理。同時，國內ESG未形成一套標準和完整的評價體系，很難為企業提供參考，使國內ESG投資發展緩慢。

另外受政策影響，國內ESG投資的發展現狀突出了一個特點：對于環保這個要素傾注了更多的精力，而忽視了社會、治理這兩個要素，使得“E”“S”“G”這三個要素無法平衡甚至整合發展。同國外的ESG投資相比，我國ESG投資完善度不足，ESG投資模式有待改進，還有很長一段路要走。

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（2）對國內ESG投資發展的總體評價

從整體來看，自ESG投資概念傳入我國以來，一直保持著較高的活躍度，引來了越來越多的投資者的關注。ESG投資市場在中國面臨著眾多發展的機遇，作為世界上規模最大、增長最快的資管市場，中國可以為全球發展作出重大貢獻。大量企業先行先試，為行業提供了典范，但由于經驗的缺乏并不能實現高效的成長。國內ESG投資將迎來大量的發展機會，助力經濟社會高質量可持續發展。

3.ESG投資策略

（1）認清ESG新發展理念的本質同中國新發展階段的要求

ESG發展理念中包含“E”環境、“S”社會、“G”治理三個要素，是以環保為主，注重經濟可持續發展的原則為指導。而ESG理念也正是于“雙碳”政策的推動下有了較快的發展，在碳達峰”“碳中和”目標下，要求各行各業注重環境保護，追求經濟的可持續發展，這與ESG理念不謀而合。

從ESG理念的發展背景來看，由于經濟的快速發展所帶來的嚴重的環境污染引起了人們的重視，所以才有其產生。如今，全球生態危機已經嚴重影響到人類的生活，未來或將成為制約經濟發展的很大一部分，在全球生態危機面前，各國應承擔起社會責任，共同努力，在經濟發展的同時注重環境問題，讓經濟發展平穩，讓經濟發展可持續。

（2）尋求國際標準與中國特色的融合

國外ESG投資的發展已有幾十年的歷史，尤其是以美國、歐洲、日本為主的三大發展巨頭，在ESG投資方面表現十分突出，ESG投資的規模全球領先。日漸成熟的ESG投資，也使得ESG投資的標準更加嚴格，對于“E”“S”“G”三者的融合提出了更高的要求。目前，海外通用的ESG策略分為三類：第一是篩選類，即基于ESG價值觀或國際規范最低標準，對投資標的進行排除和選擇，主要包括負面篩選、正面篩選、國際慣例篩選、可持續主題投資；第二是整合類，即將ESG理念融入傳統投資框架，實現更好的風險收益平衡；第三是參與類，即通過投資發揮主觀能動性、推動公司行為、實現積極的社會和環境影響，主要包括參與公司治理、影響力和社區投資。其中最主流的ESG投資策略是整合策略和負面篩選策略，前者在美國市場較為通用（占ESG投資規模的64%），后者多用于歐洲市場（占比61%）。（第一財經）

幾十年的實踐經驗為國內ESG發展提供了很多啟示，在完善的ESG評價標準和策略下，各行各業將遵循該標準，形成標準體系，更好更快地實現經濟的可持續發展。因此，鑒于國內初始發展階段的ESG投資，建立合適的ESG評價標準，增強中國在全球ESG評價體系中的話語權，同時制定合適的ESG投資策略才是重中之重。

在ESG概念逐漸普及的當下，中國ESG投資已經進入發展快道，政策的加持更是有如雪中送炭一般，讓這條道路有了更加堅定的發展趨勢。ESG公募基金作為ESG投資中的重要組成部分在近兩年呈現爆發式增長，2022年6月9日新京報消息，據統計，目前市場上的ESG基金總規模近2500億元，今年以來機構布局ESG基金的速度也在加快，一批新產品或將發行。但是從基金的產品分布來看，大多數基金仍然是偏向環保低碳、尤其是新能源主題的基金占多數，在基金中含有綠色、低碳、碳中和、環保、新能源等關鍵詞的基金數量占比超過1/3。很明顯可以看到，國內ESG投資對于環保這個要素傾注了更多的精力，對于另外的兩個要素社會、治理缺少關注度，甚至會劍走偏鋒。在這條新發展道路上，勢必會出現很多問題，也會遇到很多困難，但是正如實踐是檢驗真理的唯一標準，只有在發展中探索才能因地制宜找到適合自身的道路，獲得長足的進步。

（4）完善ESG評級與信息披露標準，完善監管體系

我國政府歷來高度重視生態環境保護，踐行綠色發展理念和可持續發展戰略，堅持把法治體系建設作為根本之舉，并注重吸收國際可持續發展先進經驗，推動理念制度標準與國際對接。具體到金融領域，經過多年努力，指導規范金融機構投資評價活動的制度框架已經確定并致以完善，但我們也要看到因我國環保工作先發優勢明顯，且投資制度體系建設尚處于完善階段，加之實現碳達峰、碳中和目標任務艱巨，目前我國金融領域投資評價體系的制度依據主要集中于環境方面，社會和智力方面的制度建設，內容相對單一，進程有所滯后[5]。

我國需加強政府主責監管，由金融管理部門在現有制度的基礎上，按照金融行業類別分行業制定統一的專門的ESG風險管理指引和監管制度，由ESG風險管理原則管理，目標管理策略，組織架構，政策程序系統支持審計，檢查績效，考核獎懲機制等風險管理體系構成，劃分董監高職責范圍和責任歸屬，專責明確ESG風險管理歸屬部門和風險事項報告流程，指導金融機構樹牢可持續金融文化，加強對外經營環境相關的金融稅收政策，以及公平競爭、勞動監察、環境保護、平等就業、健康安全、公司設立等法律法規的分析評估，把ESG風險識別監測和評估流程強制納入整體風險管理框架，開展壓力測試，同時合理配置監管資源深化對金融機構特別是中小金融機構風險管理執行情況監管，引導中小金融機構最大程度建立合力和監管默契[7]。

五、結語

近年來，中國不斷推進經濟轉型，逐步開放資本市場。與此同時，與環境相關的各類法律法規不斷充實完善，相關概念也被引入投資領域，投資者逐漸意識到企業環境績效可能也會影響企業財務績效。新形勢下，ESG投資作為考慮環保、社會、責任因素的新型投資方式受到越來越多投資者的青睞，ESG投資在近兩年迅速發展。然而，由于我國現在仍處于ESG投資的初期發展階段，相關ESG理念認識不清晰、ESG體系的建設還存在著許多不足，尤其是在信息披露機制方面。對此，我們應該積極借鑒國外先進經驗，吸收國外有有益的發展模式，并結合我國的實際情況，構建出完善的ESG評價體系，充分發揮ESG評價體系的作用，為中國投資市場的可持續發展提供一條全新的道路。