上市公司債券融資內部風險控制存在的問題及對策

李 莉

（山東泰山糧食儲備集團有限公司（二級集團），山東 泰安 271000）

近些年，伴隨著上市公司利率市場化的改革，經濟實體對融資的需求逐漸旺盛，而債券融資是當前最為直接的融資手段之一，債券融資對比股權融資，其存在控制權不被稀釋的優勢，因此逐漸被上市公司越來越多地采納，其所獲資金規模較大且具有穩定性以及籌資成本較低等特點，使得其受到越來越多上市公司的青睞。面對形式多變的國際化經濟發展形勢，國內的經濟發展逐步地放開腳步，經濟出現了放緩的態勢，債券市場乃至金融市場逐步顯現出一系列的連鎖問題，需要多方共同的努力，才能真正地避免大規模的金融風險。風險預警事后處理也更為重要，尤其是債券市場中的問題，只有不斷地拓寬相關策略，拓寬融資渠道和資本結構，特別是在多樣化的投資需求的要求下，金融市場更要不斷地完善自身結構，不斷地在效率上提升金融市場的影響力，宏觀經濟環境的變化也能影響整個上市公司向著合理化的協調發展。

一、上市公司債券融資內部風險控制的意義

全國金融會議指出，只有始終堅持金融服務實體經濟的本質要求，牢牢把握發展經濟實體，促進金融與實體經濟的共同發展，不斷實現債券市場的發展和推動，才有助于實體經濟發展并促進企業產品的創新。實踐中，實體經濟要更好地實現資金的大力支持，就必須高度重視債券市場存在的發展機遇與挑戰，發展中逐步解決融資過程中的一系列問題，提升上市公司的治理結構和經營效率，才能促進債券融資的推進。

對比債券融資和銀行存款融資、股權融資三者的成本來看，它們都具有不被輕易控制和稀釋的特點，這樣的特點被一些上市公司所青睞，也是上市公司進行債券融資十分必要性的條件之一。債券融資的方式也會帶來多種的風險，如不加強上市公司內部有效的風險控制，必然將會影響到上市公司進一步穩健的經營和發展。從我國上市公司債券融資的內部控制風險因素來看，上市公司要實現穩健經營，其必須加強債券融資的內部風險控制，必須注重相關內部風險控制的因素，只有堅持理論和實踐相結合，才能實現融資內部風險的防控[1]。

二、我國上市公司債券融資內部風險控制的相關理論分析

1.內部控制

從內部控制的兩個層次來看，內部控制體現在治理結構上的控制，主要是通過權衡所有者和經營者之間的關系，實現內部經營管理，例如企業內部的銷售管理、生產管理、固定資產管理、關聯交易管理、擔保與融資管理、投資管理、研發管理、人事管理等具體管理。內部控制需要董事會和相關管理層以及員工共同實施，目的是使得企業的經營達到一定的效率和效果，促進企業提供更加可靠的財務報表。內部控制是一種目標過程，有助于公司實現一定的權威性。

2.內部風險控制

內部風險控制是一套風險的有效控制機制，其目標是實現各層級的保證并實現各層級委托代理的關系，便于一些代理人擔負起一定的信托責任，目的是保證組織目標順利的實現。組織目標在逐步地實現的進程中，保證代理人要時刻的關注經營活動的效率，根據經營過程的實施效果進行必要的改進，此過程中要確保代理人向委托人報告期間的經營狀況。經營過程中保證代理人必須遵循法律法規的規定，將代理成本逐步地降低到最低，做到代理成本的進一步優化，否則將會導致企業目標難以進一步地達成。

3.債券融資

發行債券就是融資的形式之一，這種形式主要采取直接融資以達到募集資金的目的，作為一種融資的工具，債券融資是現代經濟發展中債券融資作為最為主要的信用形式之一，作為一種較為普遍的債券債務工具，債券融資能夠實現承諾在未來按照載明的日期進行本息的支付。然而從我國的文獻資料來看，“債券是債券持有人與發行人間之間的一種債權證明，該種證明通過法律的效力確保了債務關系并通過金融憑證的方式展現出來”。

三、我國上市公司債券融資內部風險控制存在的問題

1.缺乏具體的債券融資方向的指引

全球經濟發展的背景下，上市公司更要注重融資環境，更要注重采取優化的融資手段進行不確定因素的防范。上市公司采取的融資手段之一就是債券融資，但實踐中這種融資方式存在較多的風險，需要更嚴謹的債券融資的指引。例如公司經營風險、信用風險的指引、資金鏈條方面的運營指引、債券融資方面風險防范的指引以及內部風險控制體系的建立，都對債券融資的指引起到一定的奠定和落實，目的就是防范和控制上市公司債券融資風險[2]。

2.缺乏專家團隊的制度化設計

債券市場存在形式多樣化、靈活化的特點，一些債券融資項目更要具備一定的專業性和效率性，但實踐中一些公司的財務人員和高層缺乏專業團隊的支持，一些專家團隊還難以引進，導致一些風險難以進行合理控制，一些債券融資計劃要難以真正落實。外部專家團隊的建設組成能夠給予企業一些建設性的意見，便于企業更好地掌握債券市場的動態，嚴格地遵循債券市場的發展動態，尤其是債券投資的行業規定、法律限制、債券定價方案，更要進行專業的對比和分析，專家團隊也要保持一定的獨立性，才能最大限度地保證減少債券融資項目的風險，由此看出專家團隊制度的重要性。

3.缺乏信息系統方面的風險控制制度

部分企業缺乏信息披露機制的建設，債券內部風險控制是最為關鍵的工作之一，高層管理者要注重內部風險控制，尤其是高層領導者更要注重建立內部風險控制意識，進行內部控制環境的完善，但是實踐中一些企業的意識不夠，缺乏內部風險控制框架的構建。公司完善其內部風險控制需要債券融資，尤其是需要信息披露機制的構建，如一些企業構建了債券融資內部風險控制的信息披露機制，建立重大信息內部報告機制和信息披露管理機制。債券發行、債券募集資金使用、債券償還等產生較大影響應該及時進行報告，董事會也要進行及時披露，公司根據債券融資內部風險控制來進行評價和監督、考核，評價公司債券融資內部風險控制的建立和實施情況，形成債券融資內部風險控制自我評估報告，并定期向公司管理層和向外報告披露。

四、構建我國上市公司債券融資風險管理機制的建議

1.建立前期債券融資方案研究機制

債券融資的方案要符合企業自身的境況，特別是企業的經營狀況、債券按時償還狀況、募集資金投入等狀況。另外，還要在實踐中進行調研，不可進行盲目融資，并確保如期履行債款。企業日常經營中也是要認識到財務風險的重要性，只有增強抗風險的能力才能防范財務風險。財務風險要根據自身的運營來進行風險的探討和分析，目的就是根據不同的風險制定不同的方法，以便減少和降低可能的損失。高管團隊還要注重一些不確定因素的防范，實現風險的合理化預防，根據債券的預定方案進行執行以較少損失，特別是目前債券融資項目的可行性研究極為重要，及時進行債券的充分分析，減少債券按時償還債務和財務杠桿的風險。發行債券前要根據企業實際的狀況，可行性研究報告的制定更要時刻注意以下幾個方面。

首先，國際國內的動態要時刻的關注，如宏觀經濟環境、債券市場環境、行業經營發展水平、生產經營環境，企業當下經營狀況、財務指標狀況、發債的情況，如發債募集到的資金有關的適用方向以及企業的一些收益。實踐中，企業要時刻關注償還募集的資金，并對該部分內容進行風險防控措施的落實，做好可行性的分析和研究，制定出一系列標準并構建債券融資內部風險控制體系，能夠確保資本能夠達到有效地監控，指標內容更好地進行協調，又可以積極地協調企業存在的債務問題，目的是降低融資風險存在的幾率及可能性。

另外，建立科學的籌資決策機制，幫助企業進行募集資金，達到對自身經營情況、財務狀況充分的了解。科學合理的籌資決策機制會降低籌資的風險，根據效益最大化的原理進行籌資，以最小的成本來獲得最大的收益。另外制定合理的籌資方式、債務狀況和合理的還款時間，保證企業按時償還債務，籌資額度主要是避免出現償還債務不及時的情況[3]。

2.建立公司現金流管理與監督機制

企業發展的內在驅動力就是血液，日常的經營管理過程中足夠的現金供給尤為重要，維護企業資金的安全并合理地進行現金流量的事先的預測，做好現金進出科學的計劃，才能保證現金流的支持。財務機構是企業資金的主管部門，在對現金流的管理過程中要做好事中控制的有效防范，現金流若出現一定風險就需要采取阻斷性的措施，目的是有效地防止可能存在的風險波動，并將風險限定在可控的范圍之內。財務部門更要重視起資金管理并對其進行積極地建設，如財務部門可以遵循并建立公司現金流管理和監督機制，通過外部審計機構加強機制的執行效果，及時防止機制內容存在的漏洞，完善相關工作體系，將風險控制在可控的范圍內。例如一些出口業務企業為了達到資金的安全性，應及時地與銀行和證券公司進行緊密的聯系，另外還和金融服務公司進行有效交流，及時發現問題并解決問題，與銀行保持期權合約，降低外匯風險并達到一定的風險控制。在內部周轉速率上，還要加強對資金的控制，可以采取獎金池的措施，將資金進行統一的安排和統一的歸攏，最大限度地提高資金的利用率，防止資金鏈的斷裂。

3.建立債券融資項目后期管理機制

債券融資項目要得到很好地管理，其必須注重后期管理機制建設，須在財務風險防范上給予一定的措施落實，最終達到風險和損失的降低，將風險限定在可控的范圍內，具體可以采取以下幾點措施：第一，設立企業的準備金計劃，根據準備金規劃進行財務風險的防范，注重資金的有效填補，以確保企業合理的資金流；第二，企業應該為風險建立檔案，特別是面臨新風險時及時做好風險的防范，對可能存在的風險進行防控方案的設置，又如可以加強債務重組的充分運用，債務方面也應該及時地償還，或者采取債務重組的方式實現資金的流通和有效管理的目的。

（1）設立專門的償付工作小組

專門的償付工作小組的建立是必要的，企業要嚴格的按照年度進行相關債券的償付，以達到投資人在一定的范圍內獲得一定的投資收益。債券本息的償付也需要償付工作小組的支持，目的就是盡快完成債券的償付工作。

（2）制定并嚴格執行資金管理計劃

債券募集資金的目的就是確保企業進行合理地運轉，以達到債務流動和資金流動，此時企業還要時刻關注資產負債情況、現金流動情況、資本情況，通過債券的發行條件進行季度的關注，關注各項財務情況和支付情況，按照一定的年度和季度做好本息的支付，根據企業經營發展狀況進行債券本息兌付計劃的落實，注重資本的有效利用，借助銀行借款、股權融資等方式，逐漸地增加資金流動以達到償還債券本息的目的，最終提高信用[4]。

（3）建立健全公司內部風險控制部門

健全內部風險控制機構，對這些部門做好債券前期的項目核查，核查項目質量、材料，做好材料的完備性和合規性、準確性、全面性審查，及時匯報前期核查情況，匯報項目前期核查情況，目的就是供決策部門進行決策參考。主管部門要及時對申報標準進行完善，如完善公司債券項目流程，完善風險控制的措施，積極加強相關項目全過程的督導，目的是強化項目工作底稿和檔案管理。

4.建立債券融資突發事件應急機制

首先，債券要注重建立應急機制，建立債券融資突發事件跟蹤的應急機制，有助于公司內部突發事件的很好管控，特別是公司的擔保、公司重大資產損失和重大訴訟等突發事件。目前我國的債券違約案例逐漸增加，為了預防一些違約事件的發生，債券公司要排查可能存在的違約風險，建立健全一套有效的應急管理預案，針對可能的突發事件進行一定風險程度的等級分級。其次，要對這些事件進行科學合理的預防和應對，最終達到合理的內部管理控制。預警信息要及時地進行下達傳授，及時地做好提示預警，如預警方面要建立預警監測體系，根據體系內容來加強信息的傳遞。最后，應急響應，即依據突發事件的級別，制定措施并達到及時處理。

五、完善我國上市公司債券融資內部風險控制的建議

1.建立針對債券融資方向的指引

面對國際化日益復雜的市場環境，上市公司在融資手段方面還要加強債券融資方式的引入，特別是企業的債券融資方式應建立針對債權融資方向的指引規劃，范圍包括公司的經營、信用等方面的引導和強化，及時發現問題并改正問題才能將風險控制在可控的范圍內。上市公司要做好規則銜接，整合規則體系，幫助公司在組織架構、治理和經營上進行重點的披露和核查，明確好募集資金監管的措施。另外，針對債券融資方向上還要重點進行相關領域的信息披露，重點審核監管和進行實踐，實施過程中要做到實質重于形式，以信息披露為切入點進行進一步地債券審核和落實規范的操作，提升透明度和可預期性，提高監管的服務效能。未來更應該堅持市場化、法治化方向，以高質量發展的理念進行債券市場建設，穩定并構建合規的審核機制，才能進一步地推進債券的審核落實到實處。

債券融資方向的指引主要是讓企業持續優化制度機制，著力打造核心業務并加強以業務為指引，推進債券產品的創新，持續推進債券融資產品的創新發展，推進債券市場高質量的發展，增進實體經濟的質效。

2.建立專家團隊建設制度

隨著我國債券市場的靈活化和多樣化，一些上市公司所需要選擇的債券融資項目越來越多，項目的專業性強，這將不利于制定出合理的債券融資計劃。針對債券市場設計出符合企業發展的債權融資計劃，根據專家團隊的意見和建議進行債券項目的整體規劃，只有讓管理落實到實處并使得其更加地貼近于債券市場，更加符合債券市場的發展規律，符合時代發展的一般進程，才能幫助企業實現債券投資的長遠規劃。

一些上市公司還要通過專家的指導，加強內在行業內債券融資的規范，遵從行業化的規定并積極地做好債券業務的長遠規劃，實現具體的方案設計并落實好債券定價方案的設計，積極建立與債券相符合的項目，并對項目進行細致的分析和調研，有效實現具體明細項目的具體落實。例如企業要根據專家的意見進行相關債券融資項目的設立，減少債券融資項目存在的風險，重點培養內部債券融資專業化人才，選一些優質性的人才。人才方面應該加強外聘專家對其的培訓，最終才能確保債券融資項目順利實施。

3.建立債券融資內部風險控制的信息披露機制

上市公司要在內部建立信息披露機制，通過披露一些敏感信息來引領公司債券融資的方向，其中債券融資內部風險控制情況尤為重要，定期有效的評價和披露對內部風險控制體系來說需要進一步地完善和提升效率，管理層要時刻對其進行充分地認識，加強內部風險控制的意識，有助于改善公司內部控制環境。信息披露機制作為最為有效的防范機制，其能夠加強風險的合理化控制，有助于融資內部風險的合理化防范，通過定期有效地評價和披露，以防止相關風險的發生。實踐中有效的評價和披露也利于內部風險控制體系的完善，有助于內部風險控制在可控的范圍內。高層管理人員要樹立內部風險控制的意識，改善內部控制環境和相關風險組織架構，建立債券融資的內部風險控制信息披露機制，做好相關重大信息內部機制的落實，如信息披露管理機制的執行，將會對債券發行和相關債券募集資金的使用來說是一種很好的約束，特別是重大的債券發行和募集資金使用過程中，要高度地重視相關報告內容并作出及時的反應，才能將風險控制在可控的范圍內。針對債券融資內部風險控制的監督檢查和考核，也要通過信息披露機制來給予加強和防范，執行過程中加強一定的評價才能落實相關內容，形成債券融資內部風險控制自我評估報告，并定期向公司管理層和向外報告披露。

4.建立債券融資項目的全過程控制機制

公司的管理階層要根據內部的控制風險，建立債券融資項目的全過程控制機制，通過機制來實現政策和相關措施的落實，根據一定的規則規范來使得控制活動有章可循。其中風險控制就被限定在可控的范圍，目的就是保證管理活動達到一定的高效性。當下債券融資過程主要有4個階段的關鍵控制點，即融資決策管理、執行過程管理、融資財務管理管理、融資償付控制。針對這4個關鍵控制點要進行嚴格的控制，以使得企業實現對債券融資項目的全過程管理，具體可以通過以下幾點來實施。

（1）債券融資項目可行性研究

債券融資項目要做好可行性的研究，其間必須進行一系列的資料調研和分析，償債風險中的杠桿系數要做好相關前期的調研，加強宏觀經濟環境的把控，及時關心國家方針政策，把控好相關法律法規的規定，做好相關市場調研和市場考察，再結合企業自身的實際發展情況進行合理的可行性研究。債券融資項目的可行性研究對企業來說尤為重要，因其融資的目的而使得其成為重中之重。根據行業狀況預測近期發性的情況，從企業內部產權結構和生產經營管理上進行進一步規劃，及時掌握企業發行債券的情況，根據企業發行過程中對籌集資金的規模、用途和效益及時掌握，以保證債券對公司財務的影響，如企業進行公司償債能力分析，就可以避免出現風險等內容。

實踐中，要加強前期債券發行的可行性研究，一些償債風險和杠桿風險系數要給予一定的測算和評估，如宏觀經濟環境的考察、債券市場環境的分析，針對這些內容都需要進行及時地分析，根據當下企業所處的行業狀況進行考量，及時做到公司產權結構、生產經營的規劃，財務狀況和發展規劃、籌集資金的規模、用途和效益進行預測，及時做好償債能力分析，構建債券融資內部風險控制體系，通過體系內容實現一定的良性循環，保證該體系內容得到協調控制，解決融資風險存在的控制問題[5]。

（2）債券融資項目中期項目管理

債券融資項目中的中期項目管理十分重要，特別是對一些上市公司發展來看，債券融資從申報到發行，在到中期的項目管理其中項目管理是最為關鍵的環節，項目管理貫穿到整個中期管理的自始至終，項目管理是最為關鍵的部分，該部分對企業的長遠發展起著非常重要的作用。債券在發行過程中要及時與證監會和銀行以及發改委進行有效的溝通，發行過程中要聽取國家發改委的反饋意見，注重相關公司債券發行材料的修改和調整，做好項目中期的有效管理，才能避免債券的發行風險、償債風險、杠桿風險等。

（3）債券融資項目財務管理

債券融資項目管理要始終貫穿到企業的發展中，并在該項目中加強財務管理方面內容的關注，債券資金要融入到投資項目中，確保經營活動項目能夠準確地進行詳細核算，通過會計核算和業務核算實現詳細的管理，及時加強相關資金項目的科學預測和預算，加強相關項目資金的科學合理控制和監督，達到債券的融資成本節約、投資和經營收益，便于企業成本的降低和收益的增加，以防止可能出現的控制杠稈風險，財務管理制度管理站要將該部分內容融入到債券融資內部風險控制中，使債券融資項目管理得到優化[6]。

（4）債券融資項目后期償債管理

債券融資的投融資項目要關注項目后期的償債管理，該部分內容也有助于企業內部風險控制體系的建設。內部風險控制體系上要進一步完善后期償債管理模塊，完善后期的債券融資內容，注重債券融資后期的償債管理，強化嚴格的控制和約束，并嚴格把控好公司的流動性，目的是維持短期償債能力。實踐中，上市公司還要關注一些比率，根據這些長期償債能力指標進行日常融資項目的監管，如資產負債率、股東權益比率、權益乘數等，運用好比率有助于保證好債券融資項目的后期償債管理。