私募股權投資基金項目投后管理研究

況敏 中國民生銀行重慶分行

一、私募股權投資基金項目管理理論基礎

（一）私募股權投資基金的定義

私募股權投資主要針對的是非上市企業所開展的股權投資，通過加強對投資對象的經營和管理工作，采用上市、管理層回購以及并購等方式，將手中所持有的股權進行出售，來獲得經濟收益。在私募股權投資項目中，基金是一種非常重要的運作方式。總結來看，私募股權投資基金的核心要素分為以下幾點：首先，針對某一個特定人群，非公開募集資金；其次，利用權益資本對非上市公司進行投資；最后，針對投資目標展開投后管理，同時要制定出行之有效的退出機制，以此來達成互利目標。

（二）私募股權投資基金的分類

1.風險投資基金

投資人會將投資目標鎖定為新成立不久或正處于快速成長階段的新興公司，在這一環節中必須同時承擔比較大的投資風險，并為股權融資人給予長期的股權投資與增值服務，使得目標培育企業可以發展得更加快速且穩定。在經過一段時間的培育后，會通過上市、兼并或股權轉讓等方式撤出投資，以此來從中獲得投資回報。風險投資基金更加適用于想要進行產品開發或業務拓展的公司，此類公司的業務發展仍屬初級階段，尚未形成規模，因此與傳統意義上的財務合伙人角色存在著一定的差異[1]。

針對風險投資基金，高效的投后管理不僅可以有效規避風險，同時還可以為企業與機構創造出更多的增值機會。投后管理同樣也是風險投資者核心競爭能力的外在表現，突出風險投資金融經濟的現實價值。為此，可以將ERM框架（企業風險管理——整合框架）應用到風險投資基金的投后管理中。投資人可以根據ERM框架的投后管理目標，精準識別可能對企業造成風險因素的潛在影響事項，在合理的風險偏好范圍內更好地管理投資風險，促進企業發展目標的順利實現。

2.產業投資基金

產業投資基金則是狹義層面上的私募股權投資基金，在應用實踐過程中通常不會以控股作為目標，主要的投資對象為處于擴張階段企業的未上市股權。因此在選擇目標時，應當優先考慮企業的經營規模、經營利潤、業績增長速度等，并適當提高行業的準入門檻。

有關于產業投資基金項目的投后管理，同樣要基于現實情況來選擇相對應的做法：其一，部分企業會將投后管理交由風險控制部門與綜合管理部門來負責；其二，部分企業會將投后管理交由項目組負責，并由風險控制部門與綜合管理部門來予以協助，發揮監督作用。在作者看來，第二種投后管理方案具有更高的優勢，這樣就可以有效避免項目的重復交接，有效減少信息流失、信息對接不順利以及溝通不暢等問題，保證管理效果。

3.并購投資基金

并購投資基金所針對的是正處于擴展期的企業，并且會參與到管理層的收購，在國際私人股權投資基金行業中占據著非常核心的地位。但由于我國目前正處于發展中階段，并購投資基金在中國一直處于配角狀態。通過深入分析可知，由于經營模式和管理模式的限制，無論是國有企業還是民營企業均不愿意出讓控制權。因此在未來的發展中，并購投資基金的應用仍然有著一段漫長的歷程，需要大膽突破以往的管理制度，樹立起應有的創新意識。

對于成長期企業，其產品和技術逐漸被市場認可，產品擴張迅速，此時企業會更加需要現金流以維持產品的不斷擴張，為獲取外部投資者的資金，企業會注重與外部投資者的信息對稱，以期通過碳信息披露增強企業的透明度，降低企業的外部融資約束。據此，提出假設3。

并購投資基金的投后管理模式大致分為以下幾種類型：其一，激勵型模式。此種模式可以將企業、合伙人以及加盟商等多方參與者的經濟利益緊密關聯到一起，更加有利于企業順利突破瓶頸期，保證經營業績。但如果操作不當，將會導致商譽面臨減值風險。其二，培育型模式。此種模式可以進一步挖掘出企業的發展潛力，認清自己在行業中的定位，促進可持續發展目標的順利達成。但由于此種模式并沒有將管理團隊的經濟利益綁定到一起，因此會拖緩企業的發展速度[2]。

二、私募股權投資基金現狀及特點

（一）私募股權投資基金的現狀

相對而言，我國的私募股權基金還處于初級（起步）發展階段，換言之，還存在諸多不足之處亟待改進：第一，大力推廣本土私募股權基金與加速海外基金中間的矛盾。目前，中國的流通性早已發生產能過剩，再加上出自本土基金在分享經濟提高成效層面具備所有權，從這方面看來應當優先發展本土基金。但相對于本土基金，海外基金具有諸多無可比擬的優勢，它能協助企業在境外上市、為企業吸引住出色的經理人、豐富企業的估價技術與股權投資基金經驗。伴隨著我國多層面市場的產生與發展，海外股票基金的第一個優點不復存在。第二，發展當地私募基金與培養經理人市場間的矛盾。造成絕大多數私募股權企業投資失敗的關鍵因素之一便是企業經理的能力素質不夠。一般而言，企業家、經理人（市場）與私募股權基金的發展息息相關。第三，私募股權基金與地方政府之間的矛盾。

（二）私募股權投資基金的特點

截至目前，除去銀行貸款與IPO等融資手段以外，私募股權投資基金重要性在逐步升高，呈現出了以下兩點特點：

首先，外資基金在我國市場中占據主流地位，換言之，現階段的私募股權基金市場兩極分化較為嚴重，其募集、獲利退出過程都在海外發生。尤其是在最近幾年來，隨著我國經濟實力的不斷增強，人民幣的新募基金數量已經整體超過了外幣。但通過深入了解可知，就當前的人民幣基金平均募集資金額度來看，僅達到了外幣的1/3標準。由此看出，外幣仍然是我國私募投資基金的市場主體[3]。

其次，我國的本土產業投資基金募集過程仍然遭受了重重阻力。產業投資基金是基于我國發展國情的獨有稱謂，主要由政府部門和發改委來負責審批。基金的主要來源為各個行業中大型機構的投資者，而基金金額則會被流向特定的產業，整體發展速度相對緩慢。

（三）私募股權投資基金盈利模式

私募股權投資股票基金運營模式和證券基金一樣，低買高賣，為賣而買，獲得長期性資本增值盈利。從總體上，產業基金的盈利分成五個環節:

價值發現階段:即尋找發現具備項目投資價值的高品質新項目，在項目投資協作行業與新項目方達成一致。價值持有階段:基金管理人對工程項目開展財務盡職調查，在這個基礎上股票基金對項目公司開展項目投資即變為該公司的公司股東，持有其價值。價值提升階段。基金管理人憑著自身的資產匯聚優點進一步融合各類資源、優點，全方位提升項目公司的發展戰略、市場、財務等層面的管理能力，持續改進提升公司的股票基本面、合理提升公司的本質價值。價值變大階段。股票基金所項目投資，通過價值提升，培養2-3年之后，根據在金融市場公布股票發行，或是股權溢價售賣給產業鏈集團公司、上市企業，完成價值的變大。

價值兌現環節。基金管理人要在基金投資新項目發售后明確合理的機會與價格，在資本市場拋售公司的個股，最后兌現價值。

三、我國私募股權投資基金項目投后管理對策

（一）完善私募股權投資投后管理機制

首先，需要基于現實情況來向企業展開財務報表的報送工作，企業內部的財務管理人員要將企業年度財務狀況進行全方位的整理，做好細節分類處理后，將相關報表及時上交給會計事務所來進行審核工作，并在審核完成之后給出相應的審計報告。企業還要委派專業的管理人員對審計報告進行進一步的整理和分析，確保其中內容的準確無誤，一旦發現問題所在要究其根本，并予以妥善解決。

其次，還要面向整個市場展開全方位的調查工作，雖然目前獲取信息數據的途徑愈發多元化，但任何調查方法都需要配合現場調研工作來同步開展，以此來保證信息內容的準確性與真實性。企業務必要為委派專業人員來獲取第一手信息資料，以季度為單位來開展深入的市場調研工作，為管理機制的創新和改進積累參考依據。

2.建立內部配合機制

在針對私募股權投資后期開展管理工作時，同樣不能夠忽視與投資前各項工作的關聯性。尤其是在進行工作交接的過程中，務必要逐一核對兩者資料、投資狀況、商業發展戰略等各項內容。保證信息的準確無誤，并在企業內部建立起暢通無阻的配合機制。如果想要順利達成這一目標，則要進一步突出投資后期管理人員的實際價值，通過恰當的協調機制和激勵機制來增強管理人員的工作積極性。同時還要重新審視企業內部管理系統的運行情況，保證投資前與投資后的合作效率。

（二）確立適當的投后管理模式

首先，投資人要提升自己的投后管理意識，靠搶pre-ipo企業獲取高額回報的時代已經過去，新時代已經悄然到來，因此，必須要增強投資人的投后管理意識，進而增強被投資企業的真實價值。股權投資管理機構要重新調整關注重點，將時間、精力、金錢等科學合理地分配于“募、投、管、退”這四個環節中。對一個企業而言，相較于投資，管理與股權投資退出的關系更為緊密。因此。股權投資管理企業要在內部設置專門、專業的投后管理部門，配備高素質的優秀投后管理人員，明確各個管理人員的工作職責與工作范圍，確保每一被投資企業都能得到高效的投后管理。

總體來看，私募股權投資基金的投后管理主要可被分為以下四種模式：由同一個團隊來全程負責投資基金的投前、投中以及投后管理；其二，專門設置投后管理團隊，將投后管理工作交由其全權負責；其三，由投前管理團隊與投后管理團隊來分工合作，打造出投前投后相結合式的管理模式；其四，除去上文中所提到的三種模式以外，同時還會加上第三方咨詢機構作為輔助，進而打造出內外結合式的管理模式。相比較來看，以上四種投后管理模式均存在著不同的優點和缺點，具體應該采用哪種，應當根據被投企業的現實狀況來進行綜合評估，同時兼顧到基金管理人的戰略發展目標[4]。

首先，應杜絕重頭輕管的現象，在基金項目的投資之初，則要對后續的投后管理工作做好鋪墊，并將其納入日常的資金運作管理流程中。其次，根據自身的發展現狀合理選擇適合的投后管理模式，并制定出相對應的投后管理制度。將各項工作落實到個人身上，規范好投后管理的工作職責與輻射范圍。第三，將投后管理與企業的業績考核相結合，打造出內容完整的考核體系，以此來發揮出投后管理的激勵作用。最后，在投后管理機制的運行過程中，應當不斷總結新經驗，修正原有管理模式中所存在的不足。

（三）建立基金退出渠道，保證投后管理效果

通過整合以往的管理經驗可知，首次公開發行退出是私募股權投資基金的最佳退出渠道，此種方式不僅風險較低，同時還能夠幫助企業獲得最大的經濟收益。首次公開發行所指的是，非上市公司在通過證券監管機構的審核工作后，可以將手中持有的股份在證券市場以公開的方式出售給公眾投資者。此種基金退出方式不僅可以幫助企業獲得更高的經濟收益，同時還能夠為企業贏得更高的知名度，在現有的基礎之上拓寬融資渠道，成功獲得更加穩定的資金支持。當企業正式上市之后，私募股權投資基金則能夠以更加優秀的價格出售股權。

首先，被投資企業應定期將每個月的財務報表及時提交給投資人。而負責投后管理的工作人員需要對財務報表的內容展開進一步的分析和研究，從之前的資料數據進行同比和環比，以此來判斷被投資企業是否存在任何風險性問題，并要求對方給出具體的解釋或應對方案。其次，要經常性的參加被投資企業的股東大會與董事會。而被投資企業需要將股東會與董事會的相關議案及時提交給投資人，并由相關的工作人員對議案內容進行研究論證，以此來精準把握被投資企業在行業內的發展定位。最后，需要展開不定期的電話調研與現場抽查，尤其是在前兩個環節中發現問題后，則應委派管理人員深入到被投資企業中進行面對面交流。此種調研方式不應提前溝通，避免投資企業提前做好準備，影響調研結果的準確性。

四、結語

綜上所述，資金項目管理一直都是一個不容忽視的難題，但這也是基金行業的巨大魅力所在。無論是各個行業的發展歷程中，工作崗位與工作內容都可以人為單位來進行劃分，但貢獻度卻很難進行精準區分。私募股權投資是我國經濟活動的重要組成部分。相較于歐美等發達國家，我國的私募股權投資行業發展起步較晚，行業內部還存在一定的問題，尤特別是投后管理工作領域。一個目標的順利達成，其中包含著天時、地利、人和的等諸多因素，想要真正意義上的運作好一個基金項目，同樣需要經歷一個漫長的檢驗過程。因此，如果想要加強私募股權投資基金項目的投后管理工作，則必須要從多個角度和多個層面上入手來加強改進，打造出更加穩定且井然有序的生態環境。