新時期私募股權投資基金轉型及創新性發展研究

郭伯山

（南方電網資本控股有限公司 廣東廣州 510623）

在全球經濟不斷下行的背景下，加之全球新冠疫情的持續蔓延和國際形勢的復雜多變，近幾年的全球經濟發展充滿了極不穩定的因素，世界經濟處于前所未有的不穩定狀態。在這種形勢下，國內的私募股權投資基金更需要破除困難，在不確定性中抓住市場機會，摸清資金流動規律，實現行業轉型和創新性發展，為社會閑散資本尋找健康穩定的投資方向。

1 私募股權投資基金對經濟發展的作用分析

1.1 提高國民經濟中直接融資的比重

長期以來，私募股權基金投資方向多是剛成立的初創期企業、中小微企業，因為這些企業規模不大，處于發展的初期，急需資金支持，同時由于處于研發和投入的關鍵期，更需要資金來開拓市場和發展業務，所以這部分企業需要從外部獲取融資。私募股權基金通過投資參與到這些企業融資的過程中，直接提升了國民經濟中直接融資的比重，有效減少了信貸擴張帶來的壓力，并將儲蓄資金轉向實體經濟投資領域，對系統性金融風險的防范起到了很好的作用。

1.2 助力中小企業的發展

在經濟發展過程中，中小企業對經濟的貢獻力量不可忽視，尤其是在就業問題上，中小企業對國內就業壓力問題起到了很好的緩解作用，在提供就業機會的同時也促進了國內生產總值和稅收的增加。中小企業對國民經濟轉型升級、商業模式創新、技術革新起到重大作用。私募股權投資基金多投資于非上市的中小高科技、創新型企業，能夠有效助力中小企業的發展。

一是優化中小企業治理結構，促進中小企業內部治理結構升級。中小企業普遍存在治理結構不規范、戰略不夠清晰的問題，私募股權投資基金在完成對中小企業投資后，能夠選派財務總監、董事，甚至是經理到企業中去，對規范公司治理結構、優化企業發展布局、明確企業在產業鏈中的定位會起到引導和促進作用。

二是給中小企業帶來資金和市場等方面的支持。私募股權投資基金投資企業后，會給企業帶來更充足的資金來源，同時會借助自身資源給企業帶來客戶、訂單等投后支持，促進企業規模做大，以及助推營業收入、利潤等財務指標的改善。

三是助力中小企業上市。私募股權投資基金能夠為企業未來的上市提供更多經驗和法律支持，利用專業、人脈等優勢，為企業提供上市輔導和資源導入，幫助企業逐步滿足資本市場上市的各項要求。

1.3 有力地支持科技創新

面對經濟結構轉型升級的內在動力，以及中美貿易摩擦的外部壓力，中國科技創新發展迫在眉睫，國內各企業需要加大研發投入以提升國家科技實力。在此背景下，私募股權基金作為科技創新的強大動力和支持力量，為很多企業的科研創新提供了大量資金支持，成為這些企業背后堅強的后盾。科技創新不僅需要政策的大力支持，而且需要市場的力量予以篩選和挖掘，私募股權投資基金能夠在紛雜復雜的市場大環境中尋找到國家重點支持領域的科技創新領頭羊，并運用資本的力量放大其科創力，從而更有力、更有效地支持國家科技創新和技術進步。

2 私募股權投資基金發展過程中面臨的難題

2.1 募集資金難度大

在過去很長一段時期，私募股權投資基金借助于經濟快速增長的紅利，擴大了自身管理規模。然而在近幾年，私募股權投資基金面臨著募集資金難的痛點，融資難度不斷提升，全行業新增募集資金的規模不斷萎縮，以至于市場上不少觀點認為，私募股權投資基金已進入了寒冬時期。具體來說，導致資金募集難的主要原因在于，一是國家對私募股權基金行業的監管日趨嚴格，監管尺度日趨細化和嚴格化，基金管理公司募資受束縛增多，同投資者溝通的成本增大；二是伴隨投資機構增多，投資機構之間對基金投資者的競爭加劇，募資難度增大；三是受經濟形勢不容樂觀等因素影響，私募股權投資基金行業投資收益率下降，基金投資者出資意愿下降；四是部分機構投資者，如央企、地方國企、保險資金、政府引導基金等，受自身行業或主管部門制度規章的束縛，投資到私募股權基金存在一定的障礙和約束。

2.2 行業投資收益率下降

近年來，私募股權投資基金行業出現投資收益率下降的現象。一是經濟形勢不容樂觀，全球疫情持續蔓延，我國外貿形勢嚴峻，同時我國經濟發展進入了轉型和結構調整階段，經濟增速下降，各行各業投資收益率出現下降態勢，導致私募股權投資基金投資收益率也同步下降；二是伴隨股權投資行業中投資機構的不斷增加，以及市場上優質項目的稀缺，私募股權投資基金面臨的外部競爭日趨白熱化，優質項目常出現被投資機構“哄搶”和“抱團投資”的情況，市場估值倍數水漲船高，一二級市場屢屢出現倒掛的現象，導致回報周期拉長和投資收益率下降。

2.3 退出機制不健全

我國資本市場一直存在的一個問題就是退出機制不健全：一是從我國資本市場來看，雖已形成了多層次的結構體系，包括主板、創業板等市場，不同市場各自服務不同規模、不同生命周期的企業，但該資本市場體系依然不夠成熟。從IPO的上市企業來看，這些企業大部分是規模大、發展成熟的大中型企業，中小型企業在IPO進程中還處于非常不利的地位。定位于中小微企業、創新型企業和創業型企業的北交所市場與新三板市場流動性較弱。區域性股權市場仍處在初創階段，交易活躍度、市場關注度、規章制度等尚不完善；二是我國的私募股權投資在退出中存在一些法律制度的障礙。例如，相關法律法規對股份自由轉讓的限制、股東和董監高所持股份的鎖定期限制等，延長了投資周期，降低了投資股權的流動性；三是針對私募股權投資退出的法律體系不夠統一；四是退出渠道較為單一。其他退出渠道如并購、回購、發行公募REITs等仍然受困于我國資本市場的機制不夠健全與活躍程度不高。

2.4 法律法規與監管體系不健全

近年來，我國立法機構和監管部門不斷完善相關法律法規和規章制度，我國私募股權基金行業已取得了很大的發展，監管缺失問題逐步得到解決，法律法規更加健全。但縱觀監管法規體系，仍然存在立法層級偏低、立法缺乏體系且臨時性強的缺陷，依然處在以監管部門(證監會)和行業協會(基金業協會)為監管監督主體發布的臨時性、指導性規定代替體系性和具有規劃性規章的階段。目前，我國尚無針對私募股權投資行業的法律，上位法的缺失導致監管部門監管依據不足，只能通過自身出臺的部門規章對市場進行規制和監管，更多地停留于解決眼前問題，對于宏觀、長遠的立法和監管規劃仍存在不足之處。

3 新時期如何實現私募股權投資基金轉型及創新性發展

3.1 拓寬募資渠道，提高投資團隊專業能力

一是可募集保險資金、社保基金、企業養老基金、高校基金會等資金，開發以低風險、長投資期限項目為主要投資標的的基金產品。當前，在監管政策收緊的同時，一些新的政策利好為私募股權投資基金引入新型LP帶來了便利。近年來，保險資金開展股權投資的限制逐步減少，為私募股權投資基金開啟了大門。不同于期限要求較短的銀行資金，保險資金期限較長，若能有效地發揮保險市場同金融市場的聯動作用，將兩者融合起來，能推進我國金融結構的優化轉型，形成更加穩健、安全、多層次、科學合理的金融體系，為金融市場的資金來源提供保障，為私募股權投資基金的發展創造有利條件。

二是支持國家和地方政府戰略部署，引入政府引導基金。市場上的私募股權投資基金與政府引導基金能夠形成優勢互補。一方面，政府引導基金在政策的鼓勵下正處于一個向好的生長趨勢，在擁有充足資金的同時往往缺乏專業的投資團隊和較強的投資標的搜尋能力，這恰好與私募股權投資基金實現了優勢互補；另一方面，政府引導基金可以為投資項目配套相關的基礎設施和政策優惠(如產業園區政策優惠)，助力標的公司高質量發展，從而提高項目的收益率。同時，政府引導基金往往在注重經濟效益的同時也注重社會效益，這對我國私募股權投資基金服務實體經濟效率的提升有一定指導作用。

三是提高基金管理人的專業能力和前瞻眼光。捕捉新興領域的優質標的，把準穩定增長領域的低估值、穩健的標的，將資金投入有利于國計民生的領域，實現以融促產、產融結合。

3.2 制定合適的投資策略應對投資收益率下降的大環境

一是降低收益預期。投資收益率下降是全行業面臨的問題，也是當前國民經濟增速放緩的結果之一，因此，要面對現實，降低私募股權基金管理公司自身對投資收益率的要求和預期，同時也要引導基金投資者降低預期收益；二是投資領域可更多地關注關系國計民生相關行業。該類行業雖然難以獲取超額收益，但是風險可控、收益穩定，能夠實現投資機構穩定持久的收益。可通過做大規模的形式為私募股權基金創造盈利；三是挖掘新的增長點，準確研判技術發展趨勢和行業發展趨勢，捕捉潛在的高增長點。

3.3 深化資本市場改革，完善多層次的金融市場體系

一是從資本市場改革角度出發，國家必須要建立完善的退出機制，朝暢通多元化的退出機制方向發展，全面深化資本市場改革，完善各項基本制度，更好地推動私募股權基金的發展，使私募股權基金能夠更好地適應市場環境的變化；二是要提前預防私募股權基金中的問題及潛在的風險，制定好風險防范措施，確保私募股權基金良性發展；三是明確不同市場的功能定位。針對不同層次的市場設定不同的市場準入規則和管理標準，要根據市場的不同類別和行業的不同情況制定細化的制度，構建多層次的金融市場體系。

3.4 完善法律法規體系，健全私募股權投資基金監管機制

加快立法步伐，完善法律法規體系。一是要結合私募股權基金的特點，出臺與之相適應的法律法規，細化私募股權基金的操作模式，資金的募集、使用、監管等方面，使私募股權基金行業有法可依，更好地推進私募股權投資基金的發展。二是針對存在監管空白、監管不明晰或主管部門出臺的規定相互矛盾的領域，要及時出臺對應的法律法規進行補充。私募股權投資基金的發展離不開有效的監管和規范，積極探索適合私募股權投資基金的監管機制，才能保證投資者的利益。常見的私募股權投資基金監管制度模式可分為集中型監管模式、自律型監管模式和中間型監管模式。集中型監管模式主要體現在監管機構(政府主管部門)積極參與到市場管理中來，并占據主導地位，其他組織和機構起到協助監管的作用；自律型監管模式是指監管機構很少干預市場，主要依靠基金管理公司或行業協會等組織的自我約束和自我管理；中間型監管模式介于二者之間，既強調監管機構集中管理，又強調自律管理。

4 結語

綜上所述，在新形勢下，投資者的任何一個投資行為都充滿著風險和機遇，特別是私募股權基金領域更是如此，需要基金管理公司和基金投資者看準時機、把握機遇，才能做出正確的選擇。基金管理公司必須依據新時期的發展現狀實現私募股權投資基金的轉型和創新，拓寬思路，排除困難；立法機構和監管部門要積極關注行業變化趨勢，深化改革，完善體系，實現新時期私募股權投資基金轉型及創新性發展，為我國的經濟發展發揮應有的作用。