穿越市場不確定性迷霧賣方研究專業創造價值

王丹

2022年12月23日，由五糧液集團獨家冠名的2022上市公司峰會暨“第十六屆賣方分析師水晶球獎”頒獎典禮在成都隆重舉行?！八颡劇痹僖淮我娮C中國賣方研究力量的強大影響力。

作為賣方研究行業最大的“基本面”，2022年A股市場表現得差強人意。市場關注度最高的上證指數一季度和三季度均出現兩位數跌幅，二季度和四季度則有一定反彈。

過去數年不斷困擾金融市場的諸多宏觀和外圍因素，在2022年繼續發酵，并形成合力，對A股市場形成壓力?？梢哉f2022年是宏觀因素影響A股市場最嚴重的一年，沒有之一。

全球化逆流。在全球民粹主義浪潮興起的背景下，美國對全球化的看法發生重大轉折，貿易摩擦等一系列亂象由此發端，并已持續數年；

房地產調控政策的持續，在2022年導致需求端的進一步惡化，進而帶來投資下滑、信貸需求萎縮和房地產產業鏈整體的信用危機；

對互聯網平臺公司的整治，與美國的上市公司信息披露監管交織，共同重創的中概股，使得創業企業的投融資環境發生重大變遷；

以俄烏戰爭為典型事件的地緣政治沖突，也從外部帶來了能源等領域的沖擊；

疫情以及防疫措施，對消費服務和物流交通等行業帶來數次重大沖擊，使得這些領域的中小企業經受了嚴峻考驗；

最近一年美聯儲連續快速加息，使得全球流動性環境收緊，間接影響了國內股債匯等市場。

上述因素或單獨、或交織，成為襲擾A股市場的陣陣冷風，給投資者帶來巨大挑戰。

也因此，賣方研究中的宏觀研究和策略研究，在2022年發揮了巨大作用。

宏觀研究作為對經濟現實的判斷和對經濟預期的前瞻，有著關鍵的“定性”作用。作為“水晶球獎”評選排名第一的獎項，也受到了廣泛關注。

2022年宏觀研究獎項廣發證券郭磊團隊再次排名第一，是2017年以來的六連冠，也是水晶球歷史上獲宏觀第一次數最多的團隊。盡管其他研究所的宏觀團隊不斷發起挑戰，但廣發證券郭磊團隊展現出強大的宏觀研究實力，穩穩守擂。

策略研究把脈市場情緒、厘清主線邏輯，通過選時，在熊市中發揮的作用遠大于在牛市中，是收益率拉開的重要因素。2022年天風證券等策略團隊在市場情緒把握和引導上尤為突出，也因此獲得了機構投資者的好評。

時至年底，各項原本不利的宏觀因素或不再惡化、或邊際改善，為未來一年A股市場的復蘇創造了有利條件。

一是房地產政策上信貸融資、債權融資、股權融資“三箭”齊發，房企融資渠道重新打開；

二是互聯網平臺公司監管措施進入收尾階段，重量級互聯網巨頭進入規范發展軌道；

三是疫情防控形勢大變，中國進入后防疫時代，此前受到影響的各行各業雖然未能立即獲得改善，但已經看到黎明的曙光；

四是市場預期美聯儲加息節奏放緩甚至步入加息周期的尾聲。

在2022年頗為艱難的市場行情條件下，賣方研究機構與分析師經過不懈努力，以專業和勤勉，為買方提供了價值。

分析師的業務范圍主要包括：對證券市場的宏觀經濟、行業走勢和上市公司基本面進行研究，為機構投資者提供專業的投資分析報告，幫助他們對股票合理定價，消除信息不對稱，尋找價值被低估的投資標的，優化資本市場的配置資源，并以此獲得機構“派點”。

據統計，目前130家券商旗下的證券投資咨詢（分析師）約有3750人，若進一步考慮到尚未轉正、或其他崗位的研究員，則券商分析師的團隊更加龐大。其中，中金公司的分析師團隊人數最為龐大，達215人；中信證券次之，分析師有167人。廣發證券、長江證券、國泰君安、海通證券、興業證券、中信建投的分析師團隊也都在百人以上。

2018年6月登記在冊的券商分析師數量為2750人左右，在3年多的時間里，新增約千人。從擴張的時間看，主要集中在2019-2021年上半年慢牛行情中，而在2021年下半年至今的調整行情中，僅有小幅增長。

2022年，作為賣方研究的“產品”，研究報告數量再度創下紀錄，這背后是研究人員的辛苦付出。一份研究報告的發出，背后是分析師及團隊異于常人的付出。對分析師而言，做出有價值的研究，得到客戶認可是一切的基礎。而研究的價值一般體現在廣度、深度、前瞻性上。這通常意味著分析師大量時間精力的投入。

展望未來，2023年中國股市有望進入收獲之年，從宏觀來看，中國經濟將再度實現較高增速。從企業基本面來看，一批中國優秀上市公司始終勤耕不輟，以穩健有力的經營能力和財務狀況應對復雜難測的外部條件，待到環境轉好，就能給投資者提供豐厚回報。2023年市場影響因子的重心有望重新落回到企業基本面上來。

在“水晶球獎”評選的行業研究獎項方面，長江證券繼續保持優勢，取得了多個行業第一，以及計算總分的“本土金牌研究團隊”第一名。

回顧“水晶球獎”過去15年的歷程，與中國賣方研究行業的發展息息相關。15年來，賣方研究逐漸發展壯大，成為中國資本市場中令人矚目的影響力量。

賣方研究的成長，主要得益于中國經濟的迅猛崛起和中國資本市場在發展中日益走向成熟。而“水晶球獎”這一評價平臺，也對推動賣方研究行業成長和影響力提高起到了一些助力。

對于一個成熟的資本市場來說，賣方研究和賣方分析師是資本市場信息中介的重要組成部分，可以有效地進行信息挖掘、甄別、處理和傳遞，提升資本市場的信息透明度與緩解信息不對稱等問題，進而提升資本市場資源配置的效率。

而從盈利模式來說，賣方研究的順利發展必然依賴于機構投資者的崛起。20多年前，當中國股市還處于散戶時代，證券研究業務還只能局限于股評、內部服務等低影響力領域。

1998年“老十家”公募基金公司的建立，為中國賣方研究行業帶來了發展契機。在賣方研究行業發展的早期，除了取得公募基金“分傭”的收入模式之外，如何擴大賣方研究影響力，也成為了一個重要課題。

在這個背景下，“水晶球獎”應運而生。

以“水晶球獎”等第三方評選為平臺，買方機構和基金經理通過投票來評價賣方研究分析師的機制得以建立。時至今日，這一類評選仍得到業內廣泛關注和積極參與，說明了該機制的有效性。

第三方評選對賣方研究的一個直觀作用，是推動了一批明星分析師的產生。通過參評與獲獎，明星分析師自身價值快速提升，整個分析師行業的薪酬整體大幅提升。并由此產生了研究所通過高薪挖上榜明星分析師，組建豪華團隊快速提升研究所影響力的發展模式。于是，賣方研究影響力與商業價值之間形成良性互動，帶來資源的不斷投入，成為券商各部門中最為資本市場和各類投資者群體所矚目的部門。

近些年來，隨著證券市場的高速發展，券商行業成為人才匯聚的熱門行業，賣方分析師更是其中的翹楚。中國證券業協會網站的統計數據顯示，125家券商擁有執業資格的從業人員共計30多萬人，其中擁有證券投資咨詢（分析師）執業資格的僅有3000多人，占比約1%，比投行的保薦代表人還少40%。這足以證明賣方分析師這一身份的“含金量”。

另一方面，隨著中國資本市場的發展，機構投資者已經成為股市中的主導力量。投資者構成愈加機構化和市場行情結構分化等多方面促成了賣方研究重要性的提升。

當前，公募基金無疑仍是賣方研究最重要的產業鏈“下游”和最大的需求方。多年來，公募基金規模的持續擴張一直在間接擴大著賣方研究的影響力。

賣方券商分析師在2019-2021年上半年的快速增長，與當時二級市場成交火熱，特別是買方公募基金的數量大擴容有關。公開信息顯示，僅2021年公募基金的分倉傭金就高達222.5億元，同比增長了60%。另有券商統計，2019-2021年期間，分倉傭金占券商代理買賣證券業務的凈收入比例從10%提升至17%。

同時，大資管時代的到來，正在為賣方研究提供新的機遇。券商、保險、信托、銀行和基金等金融機構混業經營、跨界合作已是大勢所趨，券商賣方研究市場正在開辟新的藍海。

另外，行業表現差異巨大和龍頭股強者恒強等結構化行情特征的背景下，對高水平賣方研究的需求愈加殷切、其作用越發顯著，以專業研究能力服務于機構的賣方研究正好發揮所長。

賣方研究行業伴隨中國股市成長壯大，對A股的起起落落和結構變遷極為敏感，在歷次行情中更是引導市場預期的急先鋒，也因此獲得了巨大的話語權。

同時，賣方研究的研究方法和研究水平也在二十多年的發展過程中日臻完善，邁上一個個新的臺階。賣方分析師正以其專業化的研究，為投資者創造價值。

在機構投資者擴張市場份額的同時，一批優質上市公司的崛起，也為賣方分析師的基本面研究能力提供了用武之地。

以大市值藍籌股五糧液為例，公司作為中國濃香型白酒的典型代表與著名民族品牌，2021年名列“全球品牌價值500強”、“中國品牌價值100強”，并多次榮獲“國家名酒”稱號，首批入選中歐地理標志協定保護名錄。

在中國居民財富不斷增加的過程中，在金融創新不斷涌現、專業投資者優勢越發顯著的背景下，賣方分析師的地位和作用愈加重要。

研究發現價值，“水晶球獎”傳播研究的價值。

“水晶球獎”致力于賣方研究價值的推廣與傳播，助推市場更加理性與有效，使得中國股市真正成為上市公司為投資者創造財富的場所。

“水晶球獎”活動的初衷在于鼓勵分析師提升研究水平和強化與買方機構的溝通。從效果來看，在“水晶球獎”等第三方評選的推動下，各家研究所展開了良性競爭，共同將賣方研究這一細分市場做大做強，成為證券投資行業最令人矚目的領域之一，從分析師數量到研究報告數量，都呈現幾何級數增長。

“水晶球獎”在助力賣方研究的同時，也間接為實體經濟添磚加瓦。

在歷屆“水晶球獎”的獎項設置中，主辦方因應實體經濟走向和賣方研究增加新領域的需求，不斷進行調整。

在A股國際化加深的背景下，“水晶球獎”增加了“海外”獎項，來應對國際化的挑戰。未來，分析師在進行海外研究、為內地投資者提供海外機會的同時，更為重要的是，賣方研究行業將面臨如何為外資服務，甚至應對外資研究機構的挑戰。

“水晶球獎”設立并一直保留著“新三板”獎項，是目前主要評選中唯一的一個“新三板”獎項，為小微上市企業的評價提供了一個窗口。

“水晶球獎”將原來的“中小盤”獎項改為“新興產業和中小盤”獎項，來進一步突出獲獎團隊的產業研究特征，淡化市值分類特征。

以上種種，都是“水晶球獎”伴隨中國經濟和賣方研究發展的印跡。

2022年12月23日，由五糧液集團獨家冠名的2022上市公司峰會暨“第十六屆賣方分析師水晶球獎”頒獎典禮將在成都隆重舉行?！八颡劇睂⒃僖淮我娮C中國賣方研究力量的強大影響力。