信貸力撐11月社融增量低位回升

文頤

12月12日，央行公布11月金融和社融數(shù)據(jù)：11月新增人民幣貸款1.21萬億元，同比少增596億元；人民幣存款增加2.95萬億元，同比多增1.81萬億元；M2增速為12.4%，同比提高3.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高0.6個(gè)百分點(diǎn)；M1增速為4.6%，同比提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。11月新增社融1.99萬億元，同比少增6109億元，增速為10%。

在政策的引導(dǎo)下，11月信貸總量保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分結(jié)構(gòu)來看，居民貸款仍弱，其中短貸新增525億元，同比少增992億元，疫情對(duì)于消費(fèi)信貸投放的制約仍然存在；居民中長期貸款增加2103 億元，同比少增3718億元，反映地產(chǎn)銷售依然疲弱，居民信心不足，仍需政策持續(xù)助力緩解。對(duì)公端總量向好，結(jié)構(gòu)延續(xù)改善。

11月新增企業(yè)貸款8837億元，同比多增3158億元，其中中長期貸款延續(xù)較好表現(xiàn)，新增7367億元，同比多增3950億元，短貸、票據(jù)小幅縮量。總體來看，11月信貸表現(xiàn)保持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)方面的持續(xù)優(yōu)化更值得關(guān)注，凸顯寬信用政策持續(xù)發(fā)力的效果。展望未來，疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”，政策性金融工具、基建項(xiàng)目加速落地，預(yù)計(jì)后續(xù)信貸需求有望逐步修復(fù)。

11月社融規(guī)模1.99萬億元，社融存量增速較上月末下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至10%。分結(jié)構(gòu)來看，債券融資、政府債是主要拖累項(xiàng)。11月社融口徑人民幣貸款1.14萬億元，同比少增1573億元；政府債方面，11月凈融資規(guī)模6520億元，同比少增1638億元，主要是受2022年財(cái)政發(fā)力前置的影響；11月非標(biāo)融資下降263億元，同比少減2275億元，其中信托貸款同比少減1825億元，降幅明顯收窄；直接融資方面，企業(yè)債券融資596億元，同比少增3410億元，或與11月信用債市場波動(dòng)有關(guān)，股票融資788億元，同比少增506億元。債券融資拖累社融低于預(yù)期，非標(biāo)降幅收斂。

11月M1同比增長4.6%，增速環(huán)比回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，M2同比增長12.4%，增速較上月末提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，M1和M2剪刀差較上月末擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要和權(quán)益、債券市場波動(dòng)導(dǎo)致資金回流銀行定期有關(guān)。11月存款增加2.95萬億元，同比多增1.81萬億元，貢獻(xiàn)主要來自居民端（11月同比多增1.52萬億元），11月理財(cái)產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)，居民存款配置明顯增加；11月企業(yè)存款增加1976億元，同比少增7475億元，非銀存款增加6680億元，同比多增7700億元。

11月貸款投放整體平穩(wěn)，且延續(xù)此前居民端疲弱、企業(yè)端多增的格局。

從居民端貸款來看，11月居民貸款新增2627億元，同比少增4710億元，其中短貸和中長貸分別新增525億元和2103億元，同比少增992億元和3718億元，弱于季節(jié)性。雖然短期疫情沖擊有不確定性，地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，居民加杠桿的能力和意愿修復(fù)需要時(shí)間，但考慮到11月以來防控政策逐步優(yōu)化，以及地產(chǎn)領(lǐng)域支持政策持續(xù)加碼，居民融資需求有待修復(fù)。

從企業(yè)端貸款來看，11月新增8837億元，同比多增3158億元；其中短貸縮量（負(fù)增長241億元，同比多減651億元），票據(jù)基本持平上年同期（月增1549億元，同比少增56億元），主要是中長貸大幅新增7367億元，同比多增3950億元。雖然企業(yè)景氣度繼續(xù)下行，11月制造業(yè)PMI仍處于榮枯線下，且月環(huán)比再降1.2個(gè)百分點(diǎn)至48%；但年末多項(xiàng)政策工具推進(jìn)落地，包括前期的6000億元政策性開發(fā)性金融工具、2000億元設(shè)備更新再貸款支持，11月PSL凈增量3675億元?jiǎng)?chuàng)階段新高，以及“金融支持地產(chǎn)16條”等地產(chǎn)領(lǐng)域政策接續(xù)發(fā)力、銀行加大相關(guān)授信等，均對(duì)中長期貸款提供支撐。

資料來源：Wind，東吳證券研究所

2022年前11個(gè)月累計(jì)新增貸款已超19.9萬億元，與2021年全年基本相當(dāng)。后續(xù)來看，政策延續(xù)寬信用基調(diào)，12月降準(zhǔn)25BP落地支持流動(dòng)性，政策金融工具撬動(dòng)配套融資，全國性銀行也將繼續(xù)發(fā)揮“頭雁”作用，在全年信貸投放保持穩(wěn)健的同時(shí)，2023年“開門紅”儲(chǔ)備預(yù)計(jì)也有一定的保障。

11月新增社融略低于市場預(yù)期，細(xì)分項(xiàng)多數(shù)縮量：1.社融口徑新增人民幣信貸1.14萬億元，同比少增1621億元；2.政府債發(fā)行前置下，單月凈融資6520億元，高基數(shù)下同比少增1638億元也是社融主要拖累因素。考慮到2023年地方債發(fā)債節(jié)奏大概率前置并保持適度規(guī)模，仍將成為2023年穩(wěn)增長發(fā)力的重點(diǎn)；3.直接融資縮量顯著，11月債市波動(dòng)下，企業(yè)債增量僅為596億元，同比大幅縮減3410億元；4.表外雖然縮量，但因?yàn)榈突鶖?shù)，同比少減提供一定支撐，委貸+信托貸款+未貼現(xiàn)匯票總體縮量263億元，較上年同期少減2275億元，一方面11月貼現(xiàn)承兌比約為71%，較10月微降；另一方面信托貸款同比延續(xù)少減，而委托貸款在政策性開發(fā)性金融工具基本投放完畢后出現(xiàn)縮量。

11月M2增速為12.4%，同比、環(huán)比分別回升3.9個(gè)百分點(diǎn)和0.6個(gè)百分點(diǎn)；M1增速為4.6%，同比提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比明顯下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，M1和M2剪刀差延續(xù)負(fù)向走闊，反映11月穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策提供支撐，但企業(yè)資金活化程度較弱。

11月信貸投放總量平穩(wěn)，主要來自政策主導(dǎo)下的企業(yè)中長貸表現(xiàn)突出，但居民端延續(xù)疲弱態(tài)勢，同時(shí)社融各分項(xiàng)在高基數(shù)下同比少增，M1、M2剪刀差負(fù)向走闊、資金活化程度較弱。后續(xù)伴隨穩(wěn)增長政策加碼，相關(guān)政策工具推進(jìn)落地撬動(dòng)配套融資，實(shí)體融資需求有望得到修復(fù)。

中銀證券認(rèn)為，政策帶動(dòng)11月企業(yè)中長期貸款增長，疫情影響需求修復(fù)。11月社融信貸略低于預(yù)期，差異不大。社融和信貸數(shù)據(jù)反映政策持續(xù)發(fā)力，支撐企業(yè)中長期貸款增長，在疫情影響下，政策落實(shí)速度略緩，拉動(dòng)效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，實(shí)體需求仍偏弱，企業(yè)短期貸款、票據(jù)、居民信貸仍偏弱。結(jié)合11月PSL投放，預(yù)計(jì)疫情期間政策性銀行信貸投放力度較大，而設(shè)備類再貸款、穩(wěn)地產(chǎn)等信貸政策尚未放量，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)政策強(qiáng)化效力尚未顯現(xiàn)。

11月社融信貸較上月邊際修復(fù)，信貸、政府債拖累減弱，拆分來看，信托等非標(biāo)同比多增；人民幣貸款、專項(xiàng)債拖累減弱；企業(yè)債同比降幅較大。第一，11月新增投向?qū)嶓w的人民幣貸款1.14萬億元，同比少增1621億元，環(huán)比上月增長6969億元。第二，11月政府債新增6520億元，同比少增1638億元，10月專項(xiàng)債發(fā)行，拖累減弱。第三，信托貸款減少365億元，2021年年底壓降力度大，同比少減1825億元。2021年12月信托貸款減少4553億元，預(yù)計(jì)12月信托貸款貢獻(xiàn)或加大。第四，企業(yè)債券新增596億元，同比下降3410億元。

雖然寬信用政策持續(xù)發(fā)力，但疫情擾動(dòng)拉動(dòng)效應(yīng)和需求仍偏弱。11月新增人民幣貸款1.21萬億元，同比少增596億元，同比增長11%，增速較上月下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)。一方面，政策仍積極發(fā)力，11月PSL新增3675億元，疊加前期公布再貸款等政策工具，企業(yè)中長期新增7467億元，同比多增3950億元。另一方面，疫情影響下，寬信用投放仍略緩，拉動(dòng)效應(yīng)偏弱，需求端壓力延續(xù)，企業(yè)和居民需求均持續(xù)偏弱。第一，11月企業(yè)中長期新增7467億元，同比多增3950億元，11月，政策性銀行新增PSL為3650億元，預(yù)計(jì)政策性銀行再發(fā)力信貸投放。第二，企業(yè)短期下降241億元，票據(jù)融資新增1549億元，企業(yè)端信貸結(jié)構(gòu)凸顯政策發(fā)力，需求仍偏弱的態(tài)勢。第三，居民端環(huán)比修復(fù)，同比繼續(xù)下降，居民信貸增速持續(xù)放緩。居民新增信貸2627億元，同比少增4710億元，其中，居民短期貸款新增525億元，居民中長期貸款新增2103億元，同比分別少增992億元和3718 億元。

安信證券認(rèn)為，11月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“企業(yè)長貸強(qiáng)、居民需求弱、債券發(fā)行退坡”的特征，新增信貸支撐仍然有力。

企業(yè)長貸連續(xù)四個(gè)月同比多增，主要源于：政策鼓勵(lì)四季度銀行加大制造業(yè)中長期貸款投放力度，要求21家銀行制造業(yè)中長期貸款增速較上年末原則上不低于30%；同時(shí)加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的融資支持，包括要求國有六大行在年內(nèi)至少增加6000億元房地產(chǎn)融資、面向6家商業(yè)銀行推出2000億元“保交樓”免息貸款支持計(jì)劃；政策性金融工具加速投放，驅(qū)動(dòng)配套基建信貸保持較快的增長。

展望12月，新增企業(yè)信貸仍將實(shí)現(xiàn)同比正增長。一方面，近期發(fā)改委要求各地加快基金項(xiàng)目開工建設(shè)，盡快形成實(shí)物工作量，對(duì)基建中長期融資形成支撐；另一方面，各家銀行密集給予房企授信額度，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前銀行對(duì)房企授信已超過3.5萬億元，受惠房企達(dá)80家以上，對(duì)公房企的融資支持力度不斷加大。

從居民短貸來看，受11月疫情在大中城市持續(xù)爆發(fā)影響，社零總額增速重新落入負(fù)區(qū)間，消費(fèi)貸、信用貸款需求有所回落。從居民長貸來看，受居民收入預(yù)期及現(xiàn)金流緊張的影響，住房銷售仍延續(xù)萎靡趨勢，且預(yù)計(jì)由于按揭早償占比提升，疊加2021年同期的高基數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致當(dāng)月居民長貸較上年同期出現(xiàn)大幅回落，居民部門需求仍偏弱，但環(huán)比已經(jīng)略有改善，后續(xù)可持續(xù)性值得進(jìn)一步觀察。

居民部門需求仍偏弱， 但環(huán)比已經(jīng)略有改善， 后續(xù)可持續(xù)性值得進(jìn)一步觀察。

展望2023年一季度，在疫情管控放松后，居民對(duì)未來收入及經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好，消費(fèi)場景得到修復(fù)，前期被壓制的購房需求逐步釋放，居民信貸增長有望迎來拐點(diǎn)。但由于疫情蔓延速度加快，短期內(nèi)居民消費(fèi)信貸增長依然難以快速見到起色，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)逐月同比小幅多增的態(tài)勢。

企業(yè)債券凈融資明顯減少，一方面受債市震蕩影響，二級(jí)市場估值上行，傳導(dǎo)至一級(jí)市場進(jìn)行重定價(jià)，企業(yè)主動(dòng)取消債券發(fā)行計(jì)劃；另一方面受中央及地方持續(xù)強(qiáng)化城投平臺(tái)融資監(jiān)管影響，2022年下半年以來，城投融資一直處于低迷狀態(tài)。近日，財(cái)政部再次強(qiáng)調(diào)“防范化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，預(yù)計(jì)后續(xù)城投平臺(tái)融資依然會(huì)維持偏緊態(tài)勢。由于2021年同期的高基數(shù)效應(yīng)，今年政府債券發(fā)行節(jié)奏前置的影響，11月新增政府債券為6520億元，同比減少1638億元，成為社融同比下降的主要拖累因素之一。展望2023年一季度，近期2023年部分地方政府專項(xiàng)債額度已經(jīng)提前下達(dá)，并且額度較2022年有所增加，2023年年初社融信貸預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)“開門紅”。

11月存量社融規(guī)模343.19萬億元，同比增長10%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；新增社會(huì)融資規(guī)模1.99萬億元，同比少增6083億元，主因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，疊加各地疫情反復(fù)，實(shí)體融資需求尚未恢復(fù)。

從結(jié)構(gòu)上看，政府債、信貸、表外融資拖累減弱。第一，社融口徑信貸延續(xù)少增。11月新增人民幣貸款1.14萬億元，同比少增1621億元。第二，表外融資大幅少減。11月表外融資減少263億元，同比少減2275億元。其中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加190億元，同比多增573億元，信托貸款減少365億元，同比少減1825億元。委托貸款減少88億元，同比多減123億元。第三，政府債同比連續(xù)四個(gè)月少增。11月政府債券凈融資6520億元，同比少增1638億元。政府債凈融資同比連續(xù)四個(gè)月少增。第四，直接融資同比少增。11月直接融資1384億元，同比大幅少增3916億元。11月企業(yè)債融資596億元，同比少增3410億元。受11月中旬債市調(diào)整的影響，企業(yè)融資成本上升，11月信用債取消發(fā)行的規(guī)模達(dá)799.4億元，創(chuàng)近年新高。11月新增股票融資788億元，同比少增506億元。

資料來源：Wind，東吳證券研究所

資料來源：Wind，東吳證券研究所

11月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11%，較前值低0.1個(gè)百分點(diǎn)，新增人民幣貸款1.21萬億元，同比少增600億元。企業(yè)貸款整體多增。11月企業(yè)貸款增加8837億元，同比多增3158億元。短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資同比分別多減651億元、多增3950億元、少增56億元。企業(yè)中長期貸款連續(xù)4個(gè)月保持多增態(tài)勢。

11月居民貸款增加2627億元，同比少增4710億元。其中短期貸款增加525億元，同比少增992億元，主因防疫優(yōu)化后仍對(duì)消費(fèi)場景、供應(yīng)鏈仍存在沖擊，居民短期消費(fèi)受到直接沖擊；居民中長期貸款增加2103億元，同比少增3718億元，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月少增態(tài)勢。11月房地產(chǎn)市場整體仍然低迷，重點(diǎn)30城成交套數(shù)和成交面積同比下降29.59%和24.78%，降幅均較上月走闊。

M2與M1剪刀差再度走闊，M2、M1增速為12.4%、4.6%，分別較上月變動(dòng)0.6個(gè)百分點(diǎn)、-1.2個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)存款增加1976億元，同比少增7475億元。居民存款增加22500億元，同比大幅多增15192億元，創(chuàng)同期歷史新高。財(cái)政存款減少3681億元，同比少減3600億元。非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加6680億元，同比多增6937億元。

防疫政策實(shí)質(zhì)優(yōu)化，政策定調(diào)加力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，居民消費(fèi)有望迎來回彈，房產(chǎn)行業(yè)三箭齊發(fā)，銀行業(yè)估值修復(fù)延續(xù)。受益于疫情防控“新十條”的頒布，國內(nèi)疫情管制極大程度放松，雖然短期仍會(huì)經(jīng)受沖擊，但居民消費(fèi)和信心提振已經(jīng)曙光乍現(xiàn)；受益于地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施，房地產(chǎn)預(yù)期企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023年二、三季度傳導(dǎo)至銷售和投資端。貨幣政策穩(wěn)健偏松，銀行信貸有望持續(xù)增長，資產(chǎn)端企穩(wěn)邏輯不變。

根據(jù)東海證券的分析，與10月相比，11月社融增量同比表現(xiàn)脫離年內(nèi)極低區(qū)間，回到中樞水平，企業(yè)中長期貸款投放保持高景氣度，改善因素包括：

第一，住戶貸款增量恢復(fù)增長（10月住戶貸款繼2月、4月之后再現(xiàn)收縮），短期與中長期貸款分別增加525億元與2103億元；企業(yè)中長期貸款保持高景氣度，同比多增幅度較10月提升；信托貸款同比大幅少減，對(duì)社融的拖累進(jìn)一步弱化。

第二，住戶貸款恢復(fù)增長是季節(jié)性使然， 但同比降幅收窄應(yīng)多少體現(xiàn)疫情優(yōu)化措施及信貸形勢座談會(huì)（座談會(huì)強(qiáng)調(diào)支持的個(gè)體工商戶、貨車司機(jī)、部分小微企業(yè)、服務(wù)業(yè)、個(gè)人住房等領(lǐng)域貸款可納入住戶貸款） 對(duì)信用卡貸款、消費(fèi)貸款、 經(jīng)營性貸款及住房貸款的積極效果。

第三，企業(yè)中長期貸款高景氣度符合預(yù)期。 此前我們預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余月份企業(yè)中長期貸款主要支撐因素包括：銀行在基建與制造業(yè)領(lǐng)域的中長期貸款投放積極、房地產(chǎn)領(lǐng)域融資改善。 從實(shí)踐來看，11月信貸形勢座談會(huì)強(qiáng)調(diào)支持制造業(yè)與房地產(chǎn)領(lǐng)域融資，以及金融支持房地產(chǎn)16條、全國性銀行積極對(duì)接房企提供大額授信等措施確實(shí)與預(yù)期有較多交集。

社融增量的其他分項(xiàng)中，企業(yè)債券環(huán)比明顯回落符合季節(jié)性，但同比高基數(shù)產(chǎn)生的大幅少增對(duì)本月社融有一定拖累；非金融企業(yè)股票融資與10月相當(dāng)；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比小幅少增；政府債券因年內(nèi)發(fā)行節(jié)奏明顯前置而同比少增；信托貸款因壓降壓力明顯減輕而延續(xù)大幅少減的趨勢。政策性開發(fā)性金融工具投放完畢，委托貸款明顯回落。

11月住戶存款增加2.25萬億元，同比多增1.5萬億元。與年內(nèi)之前月份相比，11月居民存款同比增幅明顯提升，應(yīng)主要是11月債市調(diào)整下理財(cái)產(chǎn)品贖回潮所致，當(dāng)月M2增速的進(jìn)一步提升也與此有較大關(guān)系。11月企業(yè)存款繼續(xù)少增，居民存款余額同比增速（16.7%）與企業(yè)存款余額同比增速（9%）剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，拋開前述理財(cái)贖回潮造成的影響外，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加、居民存款與企業(yè)存款之間的循環(huán)不暢的問題對(duì)此依然具有解釋力。

在11月下旬舉行全國性銀行信貸形勢座談會(huì)的背景下，12月信貸增量應(yīng)無需擔(dān)憂（2021年下半年以來歷次信貸形勢座談會(huì)召開次月信貸投放都較好）。從信貸結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長期貸款在基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)領(lǐng)域仍有發(fā)力空間，政策支持下普惠小微貸款應(yīng)會(huì)保持較大投放力度，消費(fèi)類住戶貸款與個(gè)人住房貸款或因疫情發(fā)散受一定負(fù)面影響。

疫情防控優(yōu)化與房地產(chǎn)融資兩項(xiàng)重要政策的重大變化對(duì)銀行業(yè)預(yù)期的改善力度大。即使面臨本輪降息周期最后一降的風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)息差與營收增速仍會(huì)于2023年下半年隨利率水平企穩(wěn)。房地產(chǎn)融資政策轉(zhuǎn)向積極后，房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)確定性進(jìn)一步加強(qiáng)：開發(fā)商出險(xiǎn)面已經(jīng)充分、銀行涉房資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升進(jìn)度過半。另外，房地產(chǎn)行業(yè)融資政策轉(zhuǎn)向后，房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)暴露曲斜率明顯放緩，這將明顯減輕2023年銀行業(yè)不良生成壓力。2016年以來，銀行行情的宏觀經(jīng)濟(jì)周期屬性非常明顯，具有代表性指標(biāo)是制造業(yè)PMI與負(fù)債端資金利率，兩者與銀行指數(shù)行情高度正相關(guān)。這對(duì)把握行情節(jié)奏具有很好的借鑒意義。當(dāng)前PMI處在階段性低位，同業(yè)存單收益率明顯上升，均指向銀行股向上修復(fù)行情。

不過，中泰證券認(rèn)為，利率擾動(dòng)企業(yè)債融資下降，信貸維持呈現(xiàn)波動(dòng)式增長。11月新增社融同比少增6083億元，主要是企業(yè)債少增拖累，信貸少增缺口已有收斂；存量社融同比增長10%，較10月同比增速環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。11月債券市場震蕩劇烈，利率上浮比較大，導(dǎo)致信用債發(fā)行大規(guī)模取消。

疫情防控優(yōu)化與房地產(chǎn)融資兩項(xiàng)重要政策的重大變化對(duì)銀行業(yè)預(yù)期的改善力度大。

從信貸情況看，居民端需求低位略回暖，信貸同比少增缺口環(huán)比收斂。11月新增人民幣信貸1.14萬億元，較往年同期少增1621億元，內(nèi)生需求仍偏弱；但收斂幅度較10月已有收窄。

從表外非標(biāo)融資情況看，信托貸款規(guī)模總體平穩(wěn)；委托貸款由于兩批基礎(chǔ)設(shè)施基金發(fā)行完畢對(duì)社融支撐邊際走弱。11月新增信托規(guī)模小幅減少365億元，2021年同期到期規(guī)模較大，在低基數(shù)下較2021年同期多增1825億元。兩批基礎(chǔ)設(shè)施基金在8-9月已發(fā)行完畢，新增委托貸款規(guī)模較10月繼續(xù)回落，11月新增委貸小幅下降88億元，較2021年同期減少123億元。

從政府債來看，國債剩余額度加速發(fā)行，對(duì)社融有一定的支撐。11月新增政府債6520億元，較2021年同期少增1638億元，主要是由于2021年財(cái)政后置發(fā)力奠定高基數(shù)。考慮11月已經(jīng)下達(dá)專項(xiàng)債提前批額度，同時(shí)7500億元特別國債等量續(xù)作，預(yù)計(jì)12月政府債發(fā)行仍保持較高力度，對(duì)社融起到一定支撐。

受11月市場利率波動(dòng)影響，企業(yè)債凈融資下降。新增企業(yè)債融資596億元，較2021年同期大幅下降3410億元。主要是由于11月債券市場震蕩劇烈，利率上浮比較大，導(dǎo)致信用債發(fā)行大規(guī)模取消。另一方面，股票融資規(guī)模邊際放緩，11月股票融資新增量788億元，較2021年同期小幅少增506億元。

11月新增信貸規(guī)模略低于市場預(yù)期，但居民端呈邊際弱回暖。新增貸款1.21萬億元，較2021年同期少增600億元；略低于市場預(yù)期1.32萬億元的增量。信貸余額同比增長11個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比小幅回落0.1個(gè)點(diǎn)。

居民短貸恢復(fù)正增長，中長期貸款邊際有回暖，11月居民短貸、中長貸分別凈新增525億元和2103億元，較2021年同期分別變動(dòng)-992億元和-3718億元，高基數(shù)背景下少增缺口仍有所收斂（銀行2021年上半年累積的按揭儲(chǔ)備在2021年四季度集中放量）。

另一方面，企業(yè)中長期連續(xù)4個(gè)月同比多增，企業(yè)短貸和票據(jù)融資分別同比少增651億元和56億元，企業(yè)中長貸則同比多增3950億元，連續(xù)4個(gè)月同比正增長。背后依然是政策的積極發(fā)力，拉動(dòng)了地產(chǎn)（金融支持地產(chǎn)16項(xiàng)措施）、基建（政策性開發(fā)性金融工具）、制造業(yè)（設(shè)備更新改造再貸款）等多領(lǐng)域信貸的投放加量。