旅游上市公司財務風險分析
——以武漢三特索道集團股份有限公司為例

梅 林

引言

武漢三特索道集團股份有限公司(以下簡稱“三特索道”)成立于1989年，是武漢市第一批股份制改革試點的高科技企業，主要在全國范圍內從事旅游資源的綜合開發。公司開發和運營了豐富的旅游業態資源，打造的十多個休閑度假旅游目的地，包含了以索道為主的景區交通接駁體系、景區綜合運營體系、主題樂園和非標住宿產品體系等產品模塊。公司開發建設的項目布局全國包括陜西、貴州、海南、內蒙古、湖北、浙江、廣東等省(市、區)，規劃控制的景區面積超過2，000平方公里，北至內蒙古壩上草原、南至海南島、東至浙江千島湖、西至貴州梵凈山。

2020年初，突如其來的新冠肺炎疫情對旅游業形成重擊。武漢市的旅游公司更是面臨空前的壓力。企業的償債能力對企業的持續健康經營具有重要意義。本文以三特索道為研究對象，分析比較公司2016—2020年償債能力水平，以期為我國旅游及景區行業公司財務風險分析提供借鑒意義。

本文數據來源于巨潮資訊網、東方財富Choice數據公開的三特索道2016—2020年財務報告。

一、短期償債能力分析

償債能力分析通常分為短期償債能力和長期償債能力分析。短期償債能力是企業通過流動資產的變現來償還到期的短期債務的能力。短期償債能力的高低，通常是以財務比率確定，本文選取流動比率、速動比率、現金比率和現金流量比率四個指標。

(一)流動比率

流動比率是流動資產與流動負債的比例[1]。可以揭示企業用流動資產抵補流動負債的程度，表明企業所擁有的營運資本是否足以償還流動負債，幫助財務報告使用者判斷企業抵御經營意外風險的能力。判斷企業一旦遭遇經營風險，其營運資本是否足以抵償其損失，保證按期償還債務。流動比率越大，企業對流動負債的保證程度越高，越能保證債權人的權益。三特索道2016—2020年流動比率、旅游及景區行業平均流動比率情況見表1，流動比率項目見表2。

表1 流動比率

表2 流動比率項目

2016—2020年，三特索道流動比率上下波動，但始終低于旅游及景區行業平均值。流動比率在2017年最低，且當年的流動資產最低、流動負債最高，在2018年最高，且當年的流動資產最高。分析其財務報表，其流動資產和流動負債均在波動，流動資產呈倒U型，流動負債呈波浪型。流動資產在2018年達到高點，2019年和2020年基本保持穩定。流動負債在2017年達到高點，2018年下降后在2019年小幅上升，到2020年繼續下降。2020年，旅游及景區行業流動比率均值下降，但三特索道卻逆勢上升。流動資產中，增加比例較大的項目是貨幣資金，貨幣資金增加了2.59億元，因為其在2020年通過對控股股東當代城建發非公開發行股票募集資金凈額3.50億元，本次募集的資金全部用于償還銀行借款和補充流動資金。流動資產中減少比例較大的是持有待售資產。從2019年到2020年，持有待售資產減少了2.35億元，主要系報告期公司將所持有的崇陽旅業公司及崇陽雋水河公司100%股權轉讓給當代地產公司。存貨降低幅度較大，從2016年的2.56億元逐漸下降到2020年的0.03億元，這些變化使得流動資產的流動性提高。

流動負債中，減少比例較大的是其他應付款和一年內到期的非流動負債，其他應付款從2016年的4.08億元下降到2020年的1.77億元，一年內到期的非流動負債從2016年的2.22億元小幅增加再減少至2020年的0.39億元，短期借款從2017年大幅增加后變化比例不大。三特索道的流動資產雖然整體趨勢有所好轉，但仍低于行業平均水平，說明其財務風險雖有所緩解，但償付能力仍需提高，企業面臨的短期流動性風險高于行業平均水平，債權人的安全程度不高，應提高流動資產對流動負債保障程度。

(二)速動比率

速動比率是指企業的速動資產與速動負債的比率，用來衡量企業流動資產可以立即償還流動負債的能力。該指標是從流動比率演化而來，消除了存貨等變現能力較差的流動資產項目的影響。三特索道2016—2020年速動比率、旅游及景區行業平均速動比率情況見表3，速動比率項目見表4。

表3 速動比率

表4 速動比率項目

2016—2020年，三特索道速動比率上下波動，但仍一直低于旅游及景區行業平均值。2020年旅游及景區行業速動比率均值較2019年下降，但三特索道速動比率卻上升了。觀察其財務報表，速動資產處于波動之中，2018年上升到7.9億后有下降到3.84億元，2020年增加到了6.18億元。其中波動較大的為貨幣資金，2016到2017年略有下降，2018年大幅上升至6.47億元，2019年又下降至3.30億元，2020年上升至5.89億元，其他項目變化幅度相對較小。貨幣資金的增加使得速動資產質量得到了提高。存貨在2019年后大幅減少，從2016年的2.56億元逐漸下降到2020年的0.03億元，速動資產和流動資產金額相近，使得其2019年和2020年的流動比率和速動比率非常相近。2016—2020年這五年來，三特索道速動比率雖整體有所上升，但一直低于行業平均值，其速動資產對流動負債的保障程度還需提高。

(三)現金比率

現金比率反映企業的即時變現能力，是企業現金類資產與流動負債的比率。因其未考慮其他流動資產，相較于速動比率，更能反映企業即時償還流動負債的能力。三特索道2016—2020年現金比率情況見表5。

表5 現金比率

現金比率以現金類資產作為償付流動負債的基礎。三特索道2020年現金比率最高，表明其2020年相較于其他年份，所持有的用于償付流動負債的現金多，變現的時間更短，速度更快，發生變現損失的風險更小。但其持有現金的機會成本也會更高。三特索道應將部分現金用于經營或投資中，提高現金的使用效率。

(四)現金流量比率

現金流量比率是動態短期償債能力分析指標，反映企業一定時期內經營活動現金流量凈額與流動負債的比率，是從企業經營創造現金流量的角度分析企業償還流動負債的能力。考慮了企業資金周轉的速動和實際的變現能力。更貼近企業在持續經營過程中償還債務的實際情況。三特索道2016—2020年現金流量比率情況見表6。

表6 現金流量比率

現金流量比率反映了三特索道進行流動資產投資后，用剩余現金流償還短期債務的能力。2016—2019年，三特索道現金流量比率逐漸上升，到2020年大幅下降，主要原因是經營活動現金流量凈額大幅下降。

(五)短期償債能力小結

2016—2020年，三特索道流動比率和速動比率的變化方向基本一致，整體上在波動中有所上升。這兩個指標均始終低于旅游及景區行業平均值。表明其短期償債能力雖然有所增強，但還不穩定，并且同行業中處于較低水平。企業對流動負債的保障程度存在壓力，有一定的財務風險。現金比率和現金流量比率波動較大，主要是經營現金流量凈額波動較大的原因，反映出三特索道經營活動變現能力不穩定，尤其在2020年下降明顯。

二、長期償債能力分析

資產是償還債務的保證，企業償債能力體現在資產和負債的對比關系上。本文選取的反映這種對比關系的長期償債能力指標有資產負債率、產權比率、利息保障倍數和現金流量債務比。

(一)資產負債率

資產負債率是負債總額和資產總額的比值，表明債權人所提供的資金占企業全部資產的比重，揭示企業資產對債權人債務的保障程度。三特索道2016—2020年資產負債率、旅游及景區行業平均資產負債率情況見表7，資產負債率項目見表8。

表7 資產負債率

表8 資產負債率項目

2016—2019年期間，三特索道資產負債率一直遠高于行業平均水平，直到2020年才得到明顯改善，達到行業平均水平附近。觀察其資產負債表，其資產總額平穩中略有上升，從2016年到2020年上升了1.39億元。負債總額在2016—2019年保持平穩，直到2020年才有明顯地下降，從2019年到2020年下降了5.38億元。負債中的流動負債和非流動負債均下降，流動負債總額從2019年到2020年減少了2.52億元，非流動負債總額從2019年到2020年減少了2.87億元。流動負債中，下降較多的是一年內到期的非流動負債，從2019年到2020年減少了1.93億元。非流動負債中，下降幅度最大的是應付債券，公司2016和2017年沒有應付債券，從2018年的6.59億元減少到了2020年的2.29億元。2020年，旅游及景區行業平均資產負債率上升，表明行業整體財務風險上升，但三特索道的資產負債率顯著改善，表明其債權人提高的資金占比減少，對債權人有利。同時提升了企業的舉債能力。

(二)產權比率

產權比率負債與股東權益的比值，反映債務負擔與償債保證程度的相對關系，表示負債受股東權益的保護程度。產權比例越低越能表明此企業具有較強的長期償付能力，也就是說債權人所承擔的風險較小，是債權人權益得到保證的體現[2]。產權比率越低，表明企業自有資本占總資產的比重越大，長期償債能力越強。三特索道2016—2020年產權比率、旅游及景區行業平均產權比率情況見表9，產權比率項目見表10。

表9 產權比率

表10 產權比率項目

三特索道2016—2019年的產權比率均遠高于行業平均水平，直到2020年才明顯降低，且低于行業平均水平。2020年，旅游及景區行業產權比率均值上升，反映行業整體財務風險增加，但三特索道產權比率下降，表明其自由資本占總資產的比重變大，負債受股東權益的保護程度增強。觀察其資產負債表，2016—2020年其歸屬于母公司股東權益總額呈上升趨勢，2016年到2020年增加了6.23億元。其中資本公積在2020年增幅最大，增加了3.11億元，原因是公司向股東當代城建發非公開發行股票扣除發行費及股本后剩余款項計入了資本公積。產權比率下降，長期償債能力增強。

(三)利息保障倍數

利息保障倍數屬于動態長期償債能力指標，是指企業一定時期息稅前利潤與利息費用的比率，反映了獲利能力對債務償付的保證程度。反映企業收益為所需支付利息的多少倍，借以衡量企業對長期債務的保障程度、債權人的風險大小、評價企業舉債規模是否適當。三特索道利息保障倍數情況見表11。

表11 利息保障倍數

2016—2020年，三特索道的利息保障倍數先升后降，在2018年達到最高，表明其2018年長期償債能力更強。2019和2020年處于下降趨勢中，表明其償債的安全性和穩定性有所下降。

(四)現金流量債務比

現金流量債務比也是動態長期償債能力指標，是指企業經營活動現金流量凈額與負債總額的比率，是從企業持續經營的動態角度看待長期償債能力的指標。在企業持續經營的前提下，考慮到企業的資產周轉使用效率，每家企業可用于償還債務的資金應該是動態的經營活動現金流量凈額。三特索道現金流量債務比見表12。

表12 現金流量債務比

在2016—2020年間，三特索道的現金流量債務比處于上升趨勢中，2020年有所下降。表明其償債保障處于改善之中，但還不穩定。要想提升其現金流量債務比，還需增加經營活動現金流量凈額，控制負債規模。

(五)長期償債能力小結

從靜態指標分析， 2016—2020年， 三特索道資產負債率和產權比率的變化方向基本保持一致， 均在2020年逆勢下降，資產負債率略高于旅游及景區行業均值，產權比率已低于行業均值。從動態指標分析， 2016—2020年， 三特索道利息保障倍數和現金流量債務比處于上升趨勢中， 但均在2020年下降，反映其償債保障有所上升，但還不穩定。綜合來看，三特索道長期償債能力有所增強，財務風險降低。

結論

2020年旅游及景區行業遭遇重創，三特索道更是遇到了嚴峻的經營考驗。通過前文對三特索道和旅游景區行業2016—2020年的短期償債能力指標和長期償債能力指標的對比分析，發現無論是短期償債能力還是長期償債能力均有所改善。通過分析其財務報告發現，三特索道在2020年通過向股東非公開發行股票募集資金并全部用于償還銀行借款和補充流動資金。降低了企業的負債，增加了企業的資產，但這種方式不具有可持續性。企業應提升盈利能力，增加企業經營活動現金流量凈額，通過自身“造血”功能保障自身的償債能力，優化財務結構，適當降低風險較高的負債，從而降低財務風險。