我國金融衍生工具市場現狀探索及監管研究

樊啟州

（中國刑事警察學院，遼寧 沈陽 110000）

一、提出金融衍生工具市場監管的背景意義

隨著20世紀70年代世界金融體制發生重大改變，世界金融市場暗流涌動，各公司紛紛建立自己的市場戰略研判系統，金融衍生品市場在美國橫空出世。當時的時代背景是第二次世界大戰后經濟發展良莠不齊，各界力量交錯，西方資本主義國家先后陷入了經濟危機，作為經濟自由化浪潮下的創新代表，早期的金融衍生工具市場基本不受到影響。

但是西方資本主義國家面臨著通貨膨脹的加劇的困境，傳統固定利率模式下的金融工具出現負增長，利率風險陡增，再加上布雷頓森林體系崩潰，國際貨幣制度實行浮動匯率制，匯率又開始頻繁波動，整個金融市場雪上加霜，國際融資工具受損的風險進一步增大。伴隨著20世紀80年代末期的全球股災，股指期貨和現貨市場互相影響，共同造成市場的反常，隨后全球范圍內的國家和地區加強了對金融衍生品市場的約束和監管。許多企業利用金融衍生品規避監管的成本，導致在20世紀80年代末，國外的金融衍生品的負面影響進一步擴大，英美等主流市場紛紛采取相關手段和措施，改革市場監管結構或修訂市場監管法律。伴隨著金融衍生工具市場風險的加大，早在2010年，時任法國總統薩科齊、德國總理默克爾、盧森堡首相容克和希臘總理帕潘德里歐四國領導人呼吁歐盟委員會盡快發起對于金融衍生品投機性交易特別是信用違約掉期投機性交易的調查。一些發達的歐美國家根據自身的國情，摸索出了適合本國國情并且針對金融衍生工具市場亂象的監管方式。

二、國外金融衍生市場的主流觀點與監管現狀分析研究

針對國外金融衍生品市場創新發展的理論研究，有以下幾個主流觀點。

Roberto Piazza（2011）監管法律是金融衍生商品管制體系的重要部分，在有些方面，法律的制定與監督制度的設計原理十分相似，而傳統的法治理念與經濟理論的巨大差異，也是對投機的態度。

Philippe Bertrand（2016）研究運用實證方法，金融創新也可以通過國民生產的下沉層面，否定了金融創新只有積極方面的絕對性結論。

Yulia Yelnikova（2016）研究了金融革新是否為減少交易費用而做出貢獻，是否具有價格探索功能，企業是否可以利用金融衍生商品提高自身價值，并且從監管層面進行了深層次分析。

Kim Huong Trang（2018）以信貸危機下的金融衍生市場的歷史轉變，得出金融創新的突出意義，也對于監管法律進行同樣的印證分析。

Junmei Ma（2019）著重于科技層面對現代金融信息市場的作用，尤其是在形式的變化中，但同樣存在道德風險的制約下。

這些主流觀點都從一定方面反映出金融衍生品工具對金融創新的影響，以及對市場的敏感性。規避監管、投機行為、逃稅避稅，盡管在某些方面能夠穩定市場，促進經濟增長，但是對傳統的法治理念與監管體制造成巨大的沖擊。尤其是市場的發展，相關衍生工具也有了違反法律道德秩序的逆向發展，這就要求監管法律形成相應的法律體系，順應時代的發展，及時作出調整。

三、國內金融衍生市場的主流觀點與監管現狀分析研究

張青川（2020）研究表明金融一類所衍生出的產品便是金融衍生工具，金融衍生工具則是如今國際金融進行創新的產物，同時這也成為判斷國家的金融市場是否發達的一個標志。相對來說我國資本市場中所存在的投資工具種類相對較少，整個金融衍生工具的市場相對處于初期階段，沒有建起市場的套利機制，同時價格信號在市場信息中傳遞的效率也非常的低。而投資工具多樣化的發展是改善金融市場結構、促進市場發展必然的趨勢。

曾學明（2014）研究表明金融衍生工具對于提高金融市場效率具有突出的作用，同時又能轉移風險，但是在轉移風險的同時，可能又會伴隨著風險集中。金融衍生工具是一把“雙刃劍”，因此更加強調了通過加強監管以及健全的法律法規，積極合理地使用金融衍生工具，才能做到正確利用其積極的一面，而規避其有害的一面。

張家寧（2016）研究表明金融機構的不斷完善發展，國際資本間的流動，以及國家經濟政策的變化，這為金融衍生工具提供了良好的外部環境，隨著科學技術的發展，信息革命的進行，讓金融衍生工具又有了新的形式，并且提供了更有力的技術保障。

楊梅（2020）對20世紀末美國金融衍生品的監管缺位進行了研究，同樣對我國金融衍生品市場監管提出了新的實證意見。涉及監管法治與市場的均衡問題，以及如何取舍。

徐佳（2019）研究表明金融市場無論如何發展，都要不斷地明確監管機構，制定市場準入標準，逐步摒棄現行的行政化監督手段，形成市場化、法制化的金融衍生工具市場。

馬施（2018）認為上市公司應該完善現代企業制度，轉變經營管理機制，從而培育金融衍生品市場的創新能力，這樣實現內部監督與外部監督并施。

孫樂敏（2018）著重于強調建立金融創新的長效有效機制，以金融創新的可持續發展，從而推動監管的不斷完善發展，兩者是相互促進的作用。

這些國內主流觀點無一例外地肯定了我國金融衍生市場發展的現狀，但是在規避風險的同時，又會伴隨著風險的集中。隨著金融衍生產品不斷豐富，市場相對集中，價格信號傳導的效率變得非常低下，這更加要求了相關部門必須加強對金融衍生工具的管理和監督，能從制度層面上促進我國金融行業得到進一步的發展。

四、我國金融衍生工具風險的監管思路——以央企投資失敗為視角

1.央企投資失敗的原因分析

自2001年5月以來，部分央企就開始存在虧損現象，其中就包括了外部監督不到位、國有經濟的海外投資與管控機制不夠合理、受到發達國家政府及諸多財團的排擠等因素。國有企業投資金融衍生品主要受證監會、銀保監會、外匯局等多個監管機構聯合協調監管。但是，外部監督機制有時候會出現鞭長莫及，力不從心等問題。如國資委對央企開展金融衍生品市場交易行為之前沒有進行了解和預測，在事中沒有完善跟蹤調配的風險監控體系，這就導致了在現實情況下，央企交易虧損之后，國資委才開始調查，進行亡羊補牢。央企領導人的考核制度也存在漏洞，有些時候僅以業績、盈利為指標，忽視了對沖風險與市場交易波動下的金融交易突變可能對企業帶來的損失，以致央企從上到下風險意識淡薄。此外，沒有建立合理的問責和審計制度，央企在相關金融衍生品市場交易出現虧損之后，抱有僥幸心理，沒有被懲罰，也在一定程度上縱容了央企的投機行為。

2.金融衍生工具風險的監管思路

從央企投資來看金融衍生產品的可預測性較低，風險性較高，因此，金融監管制度就更應該具有更高的敏感性和應變性，這就要求有關監管部門根據市場的需要，因地制宜，隨機應變，不斷適應市場發展變化和及時更新監管對策和政策方針，從而達到對市場統一協調的管理，保證我國的市場經濟正常運行。因此，對金融衍生品市場的監管需要比其他金融領域市場監管制度更加得合理與仔細。

隨著市場的發展，早期市場風險事件的發生大多對單一的企業或者某個利益集團產生較大危害，但是通過全球市場的流動以及行業相關領域的放大，伴隨著產品復雜性的加劇，以及隨著衍生品交易而不斷關聯性加強的不同金融機構交易規模擴張，行業自我救助的難度越來越大。在鼓勵金融創新的背景下，各種金融機構的業務突破原有范圍，但是隨著市場出現發展亂象和風險的積累，金融衍生工具的發展中出現了各種各樣的問題，因此監管部門開始逐步收緊監管政策，防風險成為新的監管基調。

五、我國金融衍生工具市場目前存在的問題

1.市場參與機構的職業素養與監管力度不夠

對金融市場衍生工具的掌控關鍵在于如何有效的控制和規避風險，而一個穩定合理的市場一般都是依靠相關公司來調控風險的，而這一種反制制度之所以能夠成功的原因便是相關治理機構的督察機制與獎勵機制。

2.政府行政管理存在一定程度上的缺陷

我國的政府機構在有關金融市場的管理方面采取了大量的干預性的行政措施，導致市場的發展會受到有關政策的影響，這就會導致整個市場在面對利益分化和財富分配問題上出現不公平，部分機構或人所握有的資源，在政策表現方面有著其他人難以望其項背的優勢。尤其是政府機構，在金融衍生品市場下，監管主體不夠明確，出現了權責分離的情況。對政府機構的具體監管劃分沒有落實到位，因此相關的健全監管體系的建立遇到了瓶頸的阻礙，于是乎市場上就會出現高同質性的衍生品，這些衍生品都是各個金融機構從自身角度出發進行設計和運用，但同時也對自己的產品進行監管，這樣就會造成多個產品、多個標準，產品之間不協調，監管系統不統一，監管效率低下。同時，現有的行政監管體系過于死板，與金融創新激勵形成反差，這在一定程度上阻礙了金融創新形式的發展，并且對金融衍生品市場是一個負擔。

3.利率沒有完全市場化

隨著社會主義市場經濟不斷完善發展，利率市場化也不斷放開。將利率進一步市場化規范化，建立統一的基準利率庫。金融市場上對資源的分配以及再分配和有關風險的轉移問題，才可以通過市場化利率進行更好地解決。此外，利率完全市場化對發展外匯衍生工具有著十分重要的作用。外匯衍生工具由于匯率沒有實時波動風險，便沒有了發展外匯衍生工具的基礎。

4.創新驅動能力不足

新發展才是金融衍生品持續發展的核心動力，國外的銀行金融創新大多是在金融業務與金融期貨等幾個方面進行發展，而我國的金融進行創新時大多數都是單一地停留在占領市場份額或者概念性的品牌效應方面。在我國目前的市場條件下，產品種類明顯不足，同質性現象嚴重，多樣化發展受到阻礙，當前市場競爭環境，是局限性與保護性并存，發展性與滯后性同在的狀態，產品沒有形成之前，應該加上自有風險轉化功能，不然會直接影響人民幣在市場流通環節中的重要地位，加上相關教育領域不夠普及，理論研究程度不高，民眾對產品的認知還停留在表面，不夠完全，投資者的投資積極性和投資熱情也會受到影響。這些條件都在一定程度上限制了我國金融衍生品市場的發展，我國的金融衍生品的局限性是一個亟待解決的問題。而衍生品的原始屬性決定了衍生品的產品設計，因此有關人員在設計時一定要考慮周全，既要具備一定的差異性，減少同質性，也不能因為刻意規避風險而損失了產品本應具有的多樣性。

5.對金融市場的傳統思想觀念束縛

多數民眾對于金融市場沒有相關的概念，也未進行深入的了解，懷有著守舊的思想。民眾對金融的傳統觀念存在于將錢存入銀行，通過銀行利率實現價值增值。而金融行業中的金融衍生品，由于面向的群眾面較窄，產品的受眾面窄，它的發展受到了重大阻礙。

六、我國金融衍生工具均衡發展的建議對策

1.加快利率市場化的進程

為了能夠使金融衍生工具繼續發展，我們需要加快利率市場化的進程。我國除了存款的利率與一部分進行貸款的利率還沒有完全市場化以外，大致上都已經實現了市場化。在加快利率市場化的同時，推動管理匯率浮動，將市場的供求作為基礎，將匯率浮動的區間進一步擴大，讓其更有彈性，這就為外匯之類的衍生工具提供了發展的條件，并滿足了人們能夠按照自己意愿進行兌換的需求。

2.提升金融機構對金融衍生工具的話語權

金融企業機構對金融衍生工具應該具有極大的話語權，也即建立起一個能夠使金融衍生工具進行合理定價的系統，如今全球的衍生工具在電子交易系統方面應用還不統一，有的國家技術已經非常成熟，我國的金融機構可以實行拿來主義，引進其優點，取其精華，去其糟粕，這樣才能加強金融機構對金融衍生工具的話語權，對金融衍生工具定出一個合理真實的價格。既要推動政府主導型創新，向市場主導型創新轉變，又需要建立起金融創新的機制機構，完善現代金融市場規制，轉換主客觀思維，將宏觀和微觀主體，內部經營機制，有機結合起來，從而建立起一個長效有力的金融創新機制，為我國的經濟發展提供不竭動力。

3.推廣支持相關穩定金融衍生工具

加大對金融衍生工具的推廣力度，尤其是將金融市場下沉到廣大農村百姓。商業銀行作為與百姓密切接觸的金融機構，也可以加大宣傳力度，尤其像農村信用社等商業銀行。但是在對較高收益的推廣下，同樣要將風險性一同進行推廣。只有真正深入百姓生活，才能改變民眾對金融衍生工具的正確認識，更能推動我國金融衍生市場的發展。

4.增強金融市場的創新驅動能力

這可以體現為兩個方面。第一，在于創新衍生品市場，通過遠期、期貨、期權、互換等，創新金融產品，使其在融資投資、套期保值和套利行為中發揮巨大作用。例如金融期貨中，外匯期貨、利率期貨和股票指數期貨都可以進行創新，這些期貨市場可以大大改進價格信息質量，使遠期供求關系得到顯示和調整，還能給企業經營決策和宏觀國家調控提供重大依據，并且能在一定程度上實現風險的轉移。第二，如果市場想要平穩運行，必須有一個競爭性的完備的市場體系，這個體系重點在于監管者對金融市場的監督，從而有利于抑制住投機行為與偷稅漏稅等違法行為。

七、我國金融衍生市場及其監管層面經驗總結及發展前瞻

本文從國內外金融衍生市場研究動態中了解到，金融衍生工具所面臨的市場亂象，并且要加強監管的重要性。從20世紀70年代至今，金融衍生工具一直在發展，它在一定方面刺激的經濟發展，但另一方面，它也為某些企業投機取巧提供了便利。小則影響本國金融市場秩序，大則在經濟全球化的影響下影響整個國際金融市場。與金融衍生工具一同發展的，應該是金融監管部門。伴隨著我國金融衍生工具市場的逐步發展，中國特色社會主義市場經濟下監管的制度的作用就顯得十分重要，只有發揮出監管的作用，才能抑制住市場亂象橫生，保證經濟的平穩運行。長期以來，我們以國家行政調控的方式所承擔的風險代價過于沉重，所以我們更應該采取放管結合的政策，走市場化、法治化結合的道路。