兼并與收購：對利益相關者的影響分析

中信信誠資產管理有限公司 胡耀鋒

并購（M&a）作為一種全球性的戰略選擇，其重要性日益增加。并購可以提高公司的效率，并改變參與交易的公司的資源基礎。并購是投資戰略中一個非常重要的因素，它不僅能促進經濟發展和保護消費者福利，而且能使政府更有效地管理。如果沒有并購，經濟增長率和政府管理效率將下降。

并購可以定義為實現規模經濟、地理擴張或市場份額增長的一種方法。通過并購，公司試圖獲得經驗豐富的員工、研發（R&D）技能以及高度發達的技術專長和特定的新技術（Valentini，2012）。雖然并購可以產生許多積極影響，但也應重視其負面效應。

這個有爭議的問題是從公司、客戶和政府的角度考慮的。從公司的角度來看，公司希望增加收入和利潤，因此他們擔心合并是否能給公司帶來真正的利益。從消費者的角度來看，爭論的焦點是并購是否能給消費者帶來利益，保障他們的權利。從政府的角度來看，政府希望改善資源的配置，因此更關注并購企業的管理和管理體系的完善。

本文旨在探討并購對公司、客戶和政府的實際影響，并討論它們是否值得提倡。本文將分為三個部分，分別從不同的角度進行探討。第一部分將從公司的角度討論問題，并將主要探討公司的績效。第二部分將從顧客的角度進行分析，探討消費者福利和產品服務質量的變化。最后一部分將從政府的角度進行研究，并探討管理體系的完善。

一、公司前景

從公司的角度來看，并購將有助于公司提高績效，樹立更好的公司形象。相反，這將導致公司在不同方面出現一些問題。

（一）提高公司績效

在公司績效方面，并購對合并概率較高的公司的營業利潤有更有利的影響。例如，吉利對沃爾沃的并購提升了公司利潤，吉利的業績保持了快速增長的趨勢。吉利收購沃爾沃后，獲得了沃爾沃的技術支持和優秀的人才資源，以及品牌理念和運營管理模式，這使得吉利成為汽車自主品牌體系中最大的企業。汽車產品可靠性和整體設計水平的提高也使吉利更受歡迎。此外，吉利收購沃爾沃還使沃爾沃得以能夠進入中國市場，由此增加了沃爾沃汽車的銷量。這反映了并購可以提高企業的技術水平和管理理念，從而提高產品質量，最終提高公司的利潤和業績。對于市場而言，并購最重要的目的和影響是資本的集中。并購不僅增加了企業資本的價值和財富，還擴大了企業的業務，增加了市場份額。換言之，擴張也意味著提高企業競爭力。并購將提高公司的運營、銷售以及研發效率，增強服務新市場和客戶的能力，更好地協調物流，降低生產和銷售成本，提高競爭力。

這種觀點的反論點是，并購很難整合企業文化，并對并購公司績效產生負面影響。企業文化是并購中的一個難點，它深深植根于公司的歷史和員工的心中。文化差異的存在很容易導致企業混 亂（Lodorfos and Boateng，2006）。例如，明基收購西門子。2005年，明基收購了西門子，但在并購之后，企業文化的協調出現了問題。明基最終在合并后一年損失8億歐元，并破產。這表明，由于存在不同的企業文化，合并可能會對績效產生一系列負面影響。

總之，雖然并購會遇到公司文化整合的困難，但有利于公司提高利潤和競爭力，從而提高公司績效。

（二）樹立企業形象

企業形象是人們對公司的看法，而管理層并不總是能夠控制該形象。例如，一些不友好的員工描述的形象。企業形象可能是管理層無法控制的突發事件積累的結果。

并購可以降低進入新行業的壁壘，提高現有業務規模和效率，增強市場力量，從而進入新企業和新行業，或利用公司的財務能力。從這個意義上說，并購也是一種投資策略，旨在樹立公司新的良好形象，增加無形資產。合并將創建一個新的具有吸引力的徽標，清楚地展示公司的形象，還包括更好的客戶服務、改進的產品和改進的服務質量（Uzzi，2002）。在并購過程中，公司不僅會獲得有形資產，還會獲得無形資產，如新的企業品牌形象。并購使品牌形象轉移到新公司，形成新的品牌和企業形象。企業與產品品牌之間的聯系將增加價值，提高人們對公司及其產品的認識，這對改善公司資產質量起著重要作用（Lee、Chen and Guy，2014年）。這表明，并購能夠使一家公司從并購目標中獲得它所缺乏的東西。通過利用對方的品牌優勢，可以產生強大的品牌優勢和多樣化的產品，樹立新形象，提高無形資產。

然而，并購似乎會在管理層之間造成嚴重沖突。這導致了一些問題。被收購方無法留住關鍵員工，導致內部不團結，缺乏創新，整體經營下滑（Chang et al，2014）。最典型的例子是阿里巴巴在中國收購優酷這一著名的案例。優酷被阿里巴巴收購后的市場反應并不樂觀。2017年上半年，由于內部矛盾、用戶體驗差、創新不足，公司虧損4.334億元。合并后，優酷將價格下調了50%（Zhao, Kim and Fung，2017年）。從這個角度來看，并購導致公司內部不團結，缺乏創新，造成損失。

總之，雖然并購會在一定限度上引發管理沖突，但有助于企業進入新的行業，樹立良好的企業形象。因為并購不僅減少了新產業的壁壘，而且增加了商業規模和市場實力。

二、客戶視角

從客戶的角度來看，通過并購，客戶可以享受消費者福利。它還可能導致產品和行業的壟斷從而影響客戶。

（一）創造客戶福利

人們認為，并購可以產生客戶福利。大型并購將在很大限度上引入折扣商品的新激勵措施。并購作為一種投資策略，不僅有助于提高企業績效，也有利于客戶。例如，美國市場上的航空公司合并，在確定消費者利益時，對航空公司合并的研究幾乎只關注機票價格。然而，這是基于一種特殊的觀點，認為消費者只把價格作為最重要的因素，而忽略了影響他們選擇的其他因素，如航班頻率。事實上，消費者更關注航班時刻表的便利性，因為它可以幫助他們更好地找到更接近他們想要起飛的合適時間的航班（Richard 2003）。并購的存在可以為客戶帶來金錢以外的利益。Richard（2003）發現，盡管合并后，直航乘客的凈消費者盈余平均下降了20%，但樣本市場中的凈消費者剩余增加了11%。在這些市場中，一旦航班組合頻率增加，即使競爭減少，客戶也會受益。這表明，并購將增加消費者剩余，從而為客戶帶來更大的利益。

然而，并購會對客戶造成傷害，長期以來一直被視為風險行為。如今艱難的經營環境為那些試圖通過收購合適的公司來改變現狀的人帶來了障礙。事實上，合并公司所涉及的風險是巨大的，從監管風險和整合問題到客戶的負面反應，所有潛在問題都不容忽視（Galer，Narvaez and Morris，2016年）。因此，并購過程中似乎存在一定的風險，這將對客戶產生負面影響。

綜上所述，盡管并購存在風險，可能會給客戶帶來潛在問題，但它會產生客戶福利，如折扣銷售和其他福利。實際上，它應該得到更有力的推廣。

（二）產生壟斷

合并不僅可以提高效率和市場力量，還可以隨著生產力的提高降低成本和提高產品質量。合并可以降低行業從競爭到壟斷定價的邊際成本，從而導致新的壟斷價格低于合并前的競爭價格。同時，商品價格的下跌會更受客戶青睞，從而獲得更大的競爭優勢，增加銷售額。因此，企業將獲得長期利潤。壟斷價格的降低使客戶能夠更好地選擇和消費（Hazledine ，2017）。由于并購形成的壟斷力量可以提高生產效率，從而提高產品質量，提高客戶的服務意識和質量，甚至可以引進和生產全新產品（Blai and Haynes，2011年）。研究表明，并購不僅影響了客戶的價格，而且提高了客戶消費服務和商品的質量。

然而，并購將導致大型企業最終形成壟斷，并可能傷害消費者，從而阻礙經濟有序增長。此外，它對消費者福利有著固有的影響。大公司的并購很容易導致行業壟斷。壟斷行業可以通過提高商品價格賺取更多利潤，這對消費者有負面影響（Borreau and Jullian，2018年）。毫無疑問，在并購形成的壟斷中，客戶很可能要比合并前的公司或企業支付更多的費用，這損害了客戶的利益。

雖然并購會導致壟斷，而且一些壟斷會提高其產品的價格，但仍有另一批企業會降低價格以獲得更多的銷售額，這對消費者來說是有利的。

三、政府視角

從政府的角度來看，通過并購，政府有可能發展管理體系并獲得潛在收益。

（一）制定管理制度

從政府的角度來看，他們傾向于公司并購，因為他們可以通過立法和實施相關政策更好地控制未來，不同規模和類型的企業很難管理，并購會減少數量，提高企業質量，從而降低政府管理的難度(Del Bo, Ferraris and Mr Florio 2017)。2003年11月，美國房地產和意外險行業最知名的兩家公司宣布合并。圣保羅集團（Sao Paulos）擁有9700名員工，是第14大財產和意外保險公司。該公司與旅行者財產事故保險公司（Travelers Property Casualty）合并，旅行者財產意外保險公司擁有21,500名員工，是第五大財產和意外保險公司。公告發布后，兩家公司的KM團隊面臨著非常嚴峻的挑戰。為了更好地服務客戶，他們提供了專門的信息交換和管理系統，不僅使員工獲得準確、安全的商業信息，而且提高了企業的質量，降低了政府管理的難度，完善了政府管理系統(Thompson and Kleist， 2005)。因此，并購是完善政府管理機制、完善相關管理制度的重要組成部分。

然而，跨國并購是全球資源配置的主要手段之一。海外技術收購中的許多挫折是不可避免的。例如，中國制造業的海外并購要求政府引導企業和學術機構專注于跨國管理問題的研究，總結和學習主要跨國公司的經驗，并制定一套操作規程，指導中國制造企業并購海外企業（Feng ，2010）。這意味著并購，尤其是跨國并購，將給政府帶來麻煩，并在管理理念和并購技術方面遇到許多問題。

盡管如此，這些問題和麻煩有助于政府更好地應對下一個挑戰。此外，從幫助政府有效管理企業的角度來看，并購具有重要意義。

（二）創造潛在收益

政府可以選擇將公司私有化并投資于合并。并購的潛在收益可以作為一種手段，以實現更好的社會環境，并試圖降低國有企業的消費品和服務價格，例如，香港兩家鐵路公司— —地鐵公司和九廣鐵路公司的并購，它們共同提供世界上最好的城市鐵路服務，可能會使政府受益（Winn ,2004）。政府通過促進企業并購來減少資本支出并通過出售股份來增加收入，從而避免財政赤字并獲得潛在收益。

然而，并購將導致更少的公司、更少的工作崗位、裁員和更少的工作機會。這將給政府帶來巨大負擔（Marjama ,2005）。2002年，大 約1400名 康 柏（Compaq）員工加入惠普（Hp），康柏被惠普收購。在進行康柏-惠普合并的同時，惠普還在與CIBC銀行的合同中引入了1100名IT員工，但最終公司進行了大范圍的裁員（Klie，2006）。政府需要考慮失業者的福利，制定并實施有關控制就業的政策。

綜上所述，雖然并購會導致員工比率下降，這在一定限度上困擾著政府，但這是幫助政府賺取收入和調整財政收支平衡的積極途徑。

四、結論

并購的影響是復雜的，涉及許多不同的問題，包括從公司、消費者和政府的角度考慮績效、福利和管理體系。作為一種投資策略，并購應該受到重視，因為它影響到多重利益。

本文認為，并購將使整合企業文化更加困難，并在管理層產生沖突。同時，并購在一定限度上會影響價格，損害消費者利益。在并購過程中也存在著許多問題和麻煩。此外，并購將導致大規模裁員和失業率上升，這將增加政府的壓力。

然而，并購在很多方面產生了一些積極影響。對于企業來說，并購似乎可以提高企業績效，降低進入壁壘，并樹立新的企業品牌和形象。對于客戶來說，它可以為消費者帶來一些好處，同時提高產品和服務的質量，讓客戶享受更高質量的生活。此外，并購可以幫助政府完善其管理體系，增加政府的潛在收入，從而幫助政府調整財政收支。

本文從企業、消費者和政府三個角度對并購進行了探討。此外，它還可以從社會的角度進行分析。同時，有必要進一步研究并購過程中處理文化差異和內部管理的方法和策略。綜上所述，本文認為，并購作為一種投資策略，在許多方面都有很好的影響，應該提倡，盡管在某些領域還需要對并購進行研究。