上市公司發(fā)展的“加法”與“減法”之道

The Way of “Addition”"and “Subtraction”"for the Development of Listed Companies—Contrast"Between the Acquisition of Huazhu Hotel and the Sell-off of Huatian Hotel

DANG"Yin "GAO Yangfan

摘要：并購與拋售是企業(yè)擴張與收縮的常見發(fā)展方式。近年來，華住酒店不斷做“加法”式并購，華天酒店不斷做“減法”式拋售，同行業(yè)的兩家上市公司選擇了不同的發(fā)展道路。基于兩家酒店2010—2021年年報，梳理其發(fā)展歷程，并從償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力4個方面對比兩家酒店的財務(wù)績效。研究發(fā)現(xiàn)，兩家酒店的各項財務(wù)指標均有波動，華住酒店的財務(wù)績效普遍優(yōu)于華天酒店；國家政策、經(jīng)濟環(huán)境和實際控制人等因素影響兩家酒店的并購與拋售戰(zhàn)略。兩家酒店的發(fā)展方式對酒店業(yè)其他公司具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：華住酒店；華天酒店；并購；拋售；發(fā)展方式

0引言

企業(yè)發(fā)展通常面臨做大做強或做精做優(yōu)的戰(zhàn)略選擇，并購與拋售是實現(xiàn)這兩種戰(zhàn)略的常見方式。國內(nèi)外學(xué)者對并購與拋售的研究不勝枚舉，既有研究單個公司的并購或拋售做法，又有研究大樣本公司的共性特征和規(guī)律^[1-3]，但以具體酒店為例比較這兩種發(fā)展方式的研究尚不多見。華住酒店和華天酒店均為中國本土老牌上市酒店集團，是中國酒店業(yè)的重要代表。2015年之前，華住酒店的規(guī)模明顯小于華天酒店。2015年，兩家酒店規(guī)模相當。之后華住酒店不斷做“加法”，以并購的方式做大做強，先后收購了星程、桔子水晶、花間堂、德意志酒店等；華天酒店不斷做“減法”，以拋售的方式做精做優(yōu)，先后出售旗下的紫東閣酒店、銀城華天、張家界華天城購物中心等。兩家酒店均為同業(yè)并購或同業(yè)拋售，不涉及跨行業(yè)經(jīng)營或多元化經(jīng)營問題，為什么同一行業(yè)的兩家酒店選擇了截然相反的發(fā)展方式，兩種發(fā)展方式的財務(wù)績效有何不同？研究兩家酒店的“加法”與“減法”模式，可以豐富學(xué)界關(guān)于企業(yè)并購與拋售的認識，也可為兩家酒店利益相關(guān)者和酒店業(yè)其他公司提供參考。

1文獻綜述

1.1企業(yè)戰(zhàn)略并購與資產(chǎn)拋售的相關(guān)研究

并購與拋售是企業(yè)擴張與收縮的常見發(fā)展方式。并購可以擴大企業(yè)規(guī)模，拋售可以使企業(yè)自救并在擅長的領(lǐng)域做精做優(yōu)。巫岑等^[4]認為，并購是企業(yè)的重大投資決策，具有優(yōu)化資源配置、提高企業(yè)價值的功能。唐兵等^[5]認為，并購活動的有效性來自多方面，首先要有充分的并購準備，其次是并購交易要合理，最后是并購整合要有效。劉焰^[6]發(fā)現(xiàn)企業(yè)所處的生命周期和不同的并購模式都會對并購績效產(chǎn)生影響。王玉喜^[7]認為，運用財務(wù)指標分析法從企業(yè)的償債能力、運營能力、盈利能力、發(fā)展能力4個方面分析各項數(shù)據(jù)的比例關(guān)系和變動情況，能夠清晰、直觀地反映上市公司并購前后的績效變動情況。總之，并購是企業(yè)擴張的重要方式，并購效果要體現(xiàn)在財務(wù)指標上。

資產(chǎn)出售是一種收縮性戰(zhàn)略，是上市公司常用的防御手段。方意和黃麗靈^[8]認為，拋售分為微觀審慎拋售與宏觀審慎拋售，前者是先出售流動性較弱的資產(chǎn)，后者則是先出售流動性較強的資產(chǎn)。Prezas和Simonyan^[9]考察1980—2011年378個分拆樣本和4"192個拋售樣本，研究發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)更有可能被出售。張曉月等^[10]認為，出售不良資產(chǎn)可使企業(yè)集中精力發(fā)展主業(yè)，進而提升財務(wù)績效。總之，拋售需有所選擇，以拋售實現(xiàn)專業(yè)化、精細化發(fā)展。

1.2酒店并購與拋售的相關(guān)研究

20世紀80年代，發(fā)達國家酒店兼并和收購活動頻繁，深刻影響了全球酒店業(yè)競爭局面。在中國，隨著酒店業(yè)發(fā)展，并購和拋售活動日益增多，相關(guān)研究也不斷拓展。King^[11]指出，企業(yè)收購、聯(lián)盟和剝離是企業(yè)戰(zhàn)略的常見形式。聞虹和李金榮^[12]認為，酒店并購是酒店行業(yè)的一種擴張性重組方式，重新組合的經(jīng)濟型酒店可使酒店的擴張進程加快，規(guī)模跳躍性增長。李達^[13]關(guān)注如家、漢庭等經(jīng)濟型酒店自建直營或特許加盟的擴張歷程，分析其中的并購重組業(yè)務(wù)及這些業(yè)務(wù)對現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響。在錦江并購盧浮宮酒店的案例中，劉運國等^[14]認為，通過海外并購，依托并購品牌的國際影響力，以適度的成本、風(fēng)險和掌控力開發(fā)新市場，可以為本土酒店的出海做好品牌和渠道準備。于兵兵^[15]分析嘉德置地旗下41家酒店資產(chǎn)打包出售事件，指出高位出讓可以讓股東擁有更多的回報，同時換取更多資金。以上文獻主要關(guān)注單家酒店的并購或拋售行為，側(cè)重于財務(wù)分析，對并購與拋售的深層原因分析不多，并且很少比較不同酒店并購與拋售的深層原因。本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上分析華住和華天酒店的發(fā)展歷程與財務(wù)指標，探討并購與拋售的深層原因，豐富學(xué)界對相關(guān)問題的認識。

2華住酒店的并購歷程與華天酒店的拋售歷程

隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展，酒店業(yè)同步發(fā)展并逐漸成為第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國住宿業(yè)營業(yè)額從2015年的3"648.22億元增加到2019年的4"343.61億元，5年間增長近20%；2020年受新冠肺炎疫情影響，住宿業(yè)營業(yè)額降為3"329.74億元，較2019年下降1"000億元。在此背景下，近些年各大酒店集團不斷調(diào)整發(fā)展模式，以適應(yīng)不斷變化的市場環(huán)境，華住酒店和華天酒店在不斷調(diào)整中走上了不同的發(fā)展道路。

2.1華住酒店的“加法”式并購歷程

華住酒店是我國第一家多品牌連鎖酒店管理集團，創(chuàng)立于2005年，業(yè)務(wù)涉及酒店、度假村和豪華游輪等。酒店自2007年開始經(jīng)營和發(fā)展多產(chǎn)品的經(jīng)濟型連鎖酒店，并且迅速在全國多個城市布局。2010年，“華住酒店集團”的前身“漢庭酒店集團”在美國納斯達克上市。2020年9月，華住酒店在香港聯(lián)交所主板二次上市。

截至2022年初，華住酒店通過自主創(chuàng)建和行業(yè)并購，旗下經(jīng)營經(jīng)濟型、中端、中高端、高端、奢華等多種類型酒店，形成了豐富的多品牌矩陣，包括漢庭、全季、桔子水晶、禧玥、施柏閣大觀等25個知名酒店品牌。其中，漢庭是經(jīng)濟型酒店代表，全季是中端酒店代表，桔子水晶是中高端酒店代表，禧玥是高端酒店代表，施柏閣大觀是奢華酒店代表。華住酒店已從經(jīng)濟型酒店起步，擴展為全品類酒店集團，并正在通過跨國并購走向國際化。

華住酒店的并購歷程可追溯到2012年，見表1。2012年，華住酒店收購中檔連鎖酒店星程香港51%的股權(quán)；2013年，華住酒店完成對星程香港全部股權(quán)的收購，同年完成對怡萊酒店100%股權(quán)收購，擴大了江浙地區(qū)市場；2014年底，華住酒店與雅高集團訂立協(xié)議，在大中華地區(qū)聯(lián)手發(fā)展雅高品牌酒店；2015年底，華住酒店收購河南第一家經(jīng)濟型酒店品牌——中州國際集團旗下中州快捷酒店85%的股權(quán)，雙方?jīng)Q定共同開發(fā)國內(nèi)市場；2016年初，華住酒店正式完成與雅高大中華區(qū)奢華及高端品牌的交叉持股，獲得了雅高旗下中高端酒店品牌美居、宜必思、美爵、諾富特等的經(jīng)營權(quán)；2017年，華住酒店以36.5億元收購桔子水晶的所有股權(quán)，與桔子水晶這一連鎖精品酒店品牌的聯(lián)手擴大了華住酒店的中高端酒店板塊；2018年1月，華住酒店宣布與TPG（德太集團）共同成立合資公司，并以11.8億元全資收購北京諾富特三元酒店和宜必思北京三元橋酒店的地產(chǎn)；2018年8月，華住酒店完成對國內(nèi)精品度假酒店品牌花間堂的戰(zhàn)略收購，以近4.63億元收購北京青普旅游文化發(fā)展有限公司及同程旅游合計持有的花間堂71.2%的股權(quán)，收購后合計持有其82.5%的股權(quán)，擴張了旗下酒店的品類；2020年1月，華住酒店完成對德意志酒店集團100%的股權(quán)收購，擴展了全球化布局；2021年5月，華住酒店收購以輕奢和獨特著稱的歡閣酒店100%的股權(quán)。截至2022年6月底，華住酒店在包括中國在內(nèi)的17個國家運營8"176家酒店，在國內(nèi)運營的酒店遍布400多個城市。

2.2華天酒店的“減法”式拋售歷程

華天酒店是由湖南省國有資本運營平臺控股、以酒店服務(wù)業(yè)為主的跨區(qū)域綜合性現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為酒店服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和餐飲業(yè)。長沙華天大酒店開業(yè)于1988年，是湖南省首家五星級酒店。1996年，華天酒店在深圳證券交易所上市，成為湖南省第一家旅游酒店業(yè)上市公司。華天酒店以“自營+托管”的模式運營，旗下品牌包括華天大酒店、華天精選和華天假日等。截至2021年底，公司自營、租賃及托管酒店達48家。

華天酒店的拋售歷程見表2。2011年，華天酒店以1.36億元將華天之星92.99%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給七天四季酒店（廣州）有限公司。2012年，中央推出“八項規(guī)定”“嚴控三公經(jīng)費”等政策，我國酒店業(yè)受到?jīng)_擊，2013年酒店業(yè)整體利潤斷崖式下跌，華天酒店也面臨增長瓶頸期。華天酒店董事會提出“輕資產(chǎn)”發(fā)展道路，希望通過資產(chǎn)運營盤活存量資產(chǎn)，多途徑降低資金壓力，控制資產(chǎn)負債率。2014年，華天酒店提出繼續(xù)執(zhí)行“重資本，輕資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略思路，加大資產(chǎn)運營力度，盤活沉淀的固定資產(chǎn)。面對公司2015年第一季度業(yè)績虧損，華天酒店的獨立董事提出建議：公司要調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負債率，減少成本和各項費用，力爭扭虧；要盡快退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，推動銷售變現(xiàn)，盤活資產(chǎn)，改善業(yè)績。2015年，華天酒店將華天光電52%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，同時轉(zhuǎn)讓紫東閣華天100%的股權(quán)，實現(xiàn)了扭虧為盈，彌補了主業(yè)虧損。2016年，華天酒店出售銀城華天大酒店整體資產(chǎn)。2017年，華天酒店轉(zhuǎn)讓全資子公司北京世紀華天酒店管理有限公司51%的股權(quán)。2019年，華天酒店在酒店服務(wù)業(yè)方面完成了益陽銀城華天股權(quán)及債權(quán)的處置、灰湯華天部分債權(quán)的處置和湖北華天的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，同時對于湖北華天的轉(zhuǎn)讓價從6.28億元下調(diào)至6.08億元；按照公司輕資產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，在房地產(chǎn)業(yè)方面出售了張家界華天城購物中心，同時全力推進北京浩搏基業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司的破產(chǎn)重整工作，公開招募該公司破產(chǎn)重整意向投資人。2020年，新冠肺炎疫情影響酒店行業(yè)，華天酒店的營業(yè)收入和利潤創(chuàng)下了近10年新低。2021年8月，華天酒店研究制定《2021—2023三年行動計劃》，立足做優(yōu)做強酒店主業(yè)，堅持輕資產(chǎn)運營發(fā)展模式，僅保留一線城市及省會城市自持物業(yè)酒店，加快推進重資產(chǎn)處置與盤活，同時退出房地產(chǎn)領(lǐng)域。公司計劃到2023年完成重資產(chǎn)去化，資產(chǎn)負債率降至50%左右，提升盈利能力。為加快推進公司酒店業(yè)輕資產(chǎn)運營戰(zhàn)略，2022年7月，華天酒店發(fā)布了關(guān)于擬轉(zhuǎn)讓婁底華天11%股權(quán)的公告。

3華住酒店與華天酒店財務(wù)績效對比分析

3.1規(guī)模對比

華住酒店于2010年和2020年分別在美國納斯達克和香港聯(lián)交所上市，華天酒店于1996上市（見表3），基于數(shù)據(jù)可比性，本文以2010年為研究起點。截至2021年底，華住酒店的總資產(chǎn)是華天酒店的11倍，總股本是華天酒店的3倍，華住酒店經(jīng)營7"830家酒店，華天酒店經(jīng)營37家酒店。華住酒店的經(jīng)營地區(qū)涵蓋全球多個國家，華天酒店僅在國內(nèi)。華住酒店有租賃、自營和特許經(jīng)營等多種經(jīng)營模式，華天酒店乃“自營+托管”的輕資產(chǎn)模式。

2010—2021年華住酒店與華天酒店總資產(chǎn)與總資產(chǎn)增長率趨勢見圖1。由圖1可知，2010年華住酒店與華天酒店的總資產(chǎn)分別為30.44億元和45.6億元，華天酒店的總資產(chǎn)多于華住酒店。之后，兩家酒店的總資產(chǎn)規(guī)模在2015年之前均小幅增長，在2015年規(guī)模相當。從2016年開始華住酒店規(guī)模繼續(xù)增長，2017年開始大幅增長，2021年較2020年小幅減少。而華天酒店從2016年開始了收縮歷程，總資產(chǎn)規(guī)模逐年減少，2021年總資產(chǎn)規(guī)模遠少于華住酒店。

3.2財務(wù)指標對比分析

本文基于華住酒店和華天酒店2010—2021年的財務(wù)指標，比較兩家上市酒店的償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力。

3.2.1償債能力對比

流動比率衡量短期償債能力，該比率越大，短期償債能力越強，理論上最佳值為2。2010—2021年華住酒店與華天酒店流動比率趨勢見圖2。由圖2可知，2010—2021年，華住酒店的流動比率在有些年份遠大于華天酒店，有些年份稍大于華天酒店，雖然兩家酒店的流動比率在大部分時候低于最佳值，但是華住酒店的短期償債能力優(yōu)于華天酒店。華住酒店的流動比率不夠穩(wěn)定，波動較大，2010年達到2.46，2013年降為0.74，2017年又升為1.52，2021年降為0.63，這種過山車式的流動比率表明華住酒店短期償債能力不穩(wěn)定。華天酒店的流動比率在10多年中波動較小，相對更穩(wěn)定，這一比率從2015年開始呈下降趨勢，從0.83下降至2021年的0.35，表明華天酒店的短期償債壓力較大。

資產(chǎn)負債率衡量長期償債能力，理論上最佳值為50%。2010—2021年華住酒店與華天酒店資產(chǎn)負債率趨勢見圖3。由圖3可知，2010—2021年，華住酒店的資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，華天酒店的資產(chǎn)負債率保持穩(wěn)定，表明華住酒店的長期償債能力不斷減弱，華天酒店的長期償債能力在拋售過程中沒有受到明顯影響。華住酒店的資產(chǎn)負債率在2018年之前低于華天酒店，之后超過華天酒店，表明2018年之前華住酒店的長期償債能力更強，2018年及之后華天酒店的長期償債能力更強。

3.2.2營運能力對比

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量營運能力。2010—2021年華住酒店與華天酒店總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨勢見圖4。由圖4可知，2010—2021年，華住酒店的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上先上升后下降，于2013年、2014年超過0.85，之后快速下降，這與該酒店不斷擴張有關(guān)，在高速擴張中加大了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)難度。華天酒店的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直較低，最大值在2010年，僅為0.32，之后呈小幅下降趨勢，雖然2019年略有反彈，但在2020年再次下降。2020年和2021年，華住酒店的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅略高于華天酒店，與之前遠高于華天酒店形成鮮明對比。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率衡量應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度和管理效率。2010—2021年華住酒店與華天酒店應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率趨勢見圖5。由圖5可知，2010—2021年，華住酒店的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍高于華天酒店，不過華住酒店對華天酒店的領(lǐng)先優(yōu)勢不斷縮小，2021年其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于華天酒店。10余年間，華住酒店的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直呈下降趨勢。華天酒店的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體上保持平穩(wěn)，從2011年開始小幅小降，到2015年達到階段性低點，從2016年開始呈小幅上升趨勢，2020年因疫情下降，2021年再度上升。

3.2.3盈利能力對比

資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)運用資產(chǎn)獲取利潤的能力。2010-2021年華住酒店與華天酒店資產(chǎn)收益率趨勢見圖6。由圖6可知，2010—2021年，華住酒店的資產(chǎn)收益率在2011年下降之后，一直小幅上升到2017年，之后呈震蕩下降趨勢。華天酒店的資產(chǎn)收益率從2010年開始小幅下降，從2015年開始大幅波動，收益情況不如前幾年，這表明拋售歷程中資產(chǎn)收益率劇烈波動。對比來看，2011年兩家酒店的資產(chǎn)收益率接近，之后幾年華住酒店優(yōu)于華天酒店，并在2016和2017年大幅領(lǐng)先于華天酒店，從2017年開始華住酒店的資產(chǎn)收益率不斷下降，對華天酒店的領(lǐng)先優(yōu)勢不斷縮小，到2021年不如華天酒店，被華天酒店小幅反超。

凈資產(chǎn)收益率衡量股東的回報情況，該指標越高，說明投資帶來的收益越高。2010—2021年華住酒店與華天酒店凈資產(chǎn)收益率趨勢見圖7。由圖7可知，2010—2021年，華住酒店的凈資產(chǎn)收益率在2011年下降后，連年穩(wěn)定增長至2017年，之后呈波動下降趨勢。華天酒店的凈資產(chǎn)收益率從2010年開始逐年下降，2015年之后發(fā)生明顯的大幅波動。2013年之前，兩家酒店的凈資產(chǎn)收益率相差無幾，之后幾年華住酒店明顯優(yōu)于華天酒店，2020年和2021年華住酒店的領(lǐng)先優(yōu)勢大幅縮小，2021年被華天酒店小幅反超。

3.2.4發(fā)展能力對比

營業(yè)收入增長率衡量主營業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入和營業(yè)外收入的總體增長情況。2010—2021年華住酒店與華天酒店營業(yè)收入增長率趨勢見圖8。由圖8可知，2010—2021年，兩家酒店的營業(yè)收入增長率均呈下降趨勢，在2020達到最低點并于2021年大幅反彈。10余年間，華住酒店的營業(yè)收入增長率普遍高于華天酒店。華天酒店2011年營業(yè)收入增長率接近華住酒店，之后呈下降趨勢，在2015年達到階段性低點，從2016年開始不斷上升，2019年超過華住酒店，2020年因疫情下降，2021年再次接近華住酒店。

營業(yè)利潤增長率反映企業(yè)營業(yè)利潤的增減變動情況。2010—2021年華住酒店與華天酒店營業(yè)利潤增長率趨勢見圖9。由圖9可知，2010—2021年，華住酒店的營業(yè)利潤增長率總體穩(wěn)定，受疫情影響，在2020年達到最低點。華天酒店的營業(yè)利潤增長率在2015年之前變動較小，2015年之后大幅波動。2020年兩酒店的營業(yè)利潤增長率都達各自的最低值。

凈利潤增長率反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營效益。2010—2021年華住酒店與華天酒店凈利潤增長率趨勢見圖10。由圖10可知，2010—2021年，華住酒店的凈利潤增長率變化不明顯，一直在0附近上下波動。華天酒店的凈利潤增長率在2015年之后出現(xiàn)小幅波動，2020年波動幅度最大。10余年間，兩家酒店的凈利潤增長率一直接近，僅在2020年華住酒店明顯優(yōu)于華天酒店。

4華住酒店并購與華天酒店拋售的深層原因分析

華住酒店是一家民營企業(yè)，創(chuàng)始人為季琦，并且季琦一直是實際控制人。華住酒店的企業(yè)愿景是“成為世界級的偉大企業(yè)”，并購擴張的發(fā)展模式極大地展現(xiàn)了其發(fā)展愿景。從經(jīng)濟型酒店起步到全品類酒店集團，華住酒店一直穩(wěn)步擴張，在國內(nèi)外市場擴大品牌矩陣。2005—2015年是我國經(jīng)濟型酒店發(fā)展的“黃金十年”，華住酒店自2005年創(chuàng)立伊始便大力發(fā)展經(jīng)濟型酒店，上市之初就提出做行業(yè)龍頭的愿望，并全面考慮未來收購企業(yè)或資產(chǎn)的計劃和可能面臨的風(fēng)險。2016年是經(jīng)濟型酒店衰退和中端酒店崛起的分界點。自2016年起，華住酒店放慢了經(jīng)濟型酒店的發(fā)展速度，抓住彎道超車的機會，在中端酒店崛起的大趨勢下迅速擴張，創(chuàng)設(shè)或收購了一批中端酒店。總體而言，華住酒店善于資本運作，抓住合適的擴張時機，并通過多渠道融資支撐了酒店擴張發(fā)展的總體戰(zhàn)略。

華天酒店是地方國有企業(yè)，成立至今多次更換掌門人和大股東，酒店的運營戰(zhàn)略多次調(diào)整，發(fā)展方向也多次改變。2010年“國十條”掀起了新一輪針對房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)市場撲朔迷離，以“酒店＋房地產(chǎn)”模式運營的華天酒店深受影響。在2005—2015年經(jīng)濟型酒店發(fā)展的“黃金十年”里，華天酒店于2011年轉(zhuǎn)讓華天之星，集中資源發(fā)展高星級酒店業(yè)務(wù)。但2012年中央“八項規(guī)定”和“三公政策”的調(diào)整在相當一段時間內(nèi)抑制了高端酒店的發(fā)展。由于戰(zhàn)略調(diào)整、政策沖擊，酒店地產(chǎn)項目前期投資大和回報周期長，加上外資品牌進入、本土酒店品牌化經(jīng)營呈現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，市場競爭更加激烈，華天酒店面臨運營壓力，不斷收縮業(yè)務(wù)，從2015年開啟拋售保殼的運營方式，逐步轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)發(fā)展模式，以做精做強酒店主業(yè)。

以上兩家酒店的并購和擴張歷程表明，企業(yè)的并購與拋售深受國家政策、經(jīng)濟環(huán)境和實際控制人等多項因素的影響，但不論采用何種發(fā)展方式，上市公司在前進道路上都要擁有準確的市場定位、穩(wěn)定的發(fā)展戰(zhàn)略、連續(xù)的經(jīng)營策略和適當?shù)馁Y本運營。

5結(jié)語

本文基于華住酒店和華天酒店2010—2021年年報，結(jié)合兩家酒店的發(fā)展歷程，分別從償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力4個方面分析其財務(wù)績效。研究發(fā)現(xiàn)：第一，償債能力方面，2010—2021年華住酒店的短期償債能力優(yōu)于華天酒店，但在2018年之后華天酒店的長期償債能力優(yōu)于華住酒店。第二，營運能力方面，2010—2021年華住酒店和華天酒店的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都較弱且呈下降趨勢，華住酒店的營運能力在大多數(shù)年份優(yōu)于華天酒店，不過領(lǐng)先優(yōu)勢在不斷縮小。第三，盈利能力方面，2010—2020年華住酒店的資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率在早前幾年小幅優(yōu)于華天酒店，之后領(lǐng)先優(yōu)勢擴大，在最近幾年領(lǐng)先優(yōu)勢縮小，2021年華天酒店的資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率反超華住酒店。第四，發(fā)展能力方面，2010—2015年華住酒店和華天酒店的營業(yè)收入增長率均呈波動下降趨勢，華住酒店在多數(shù)年份高于華天酒店，個別年份兩家酒店的營業(yè)收入增長率接近。10余年間兩家酒店的營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率接近且較穩(wěn)定，2016年之后華天酒店的這兩個指標發(fā)生了較大波動。總體而言，華住酒店和華天酒店的償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力均不穩(wěn)定，兩家酒店都存在優(yōu)于另一方的財務(wù)指標，華住酒店的大多數(shù)財務(wù)指標優(yōu)于華天酒店。兩家酒店的發(fā)展方式既受外部的宏觀經(jīng)濟政策和市場環(huán)境影響，又受企業(yè)內(nèi)部的實際控制人和發(fā)展戰(zhàn)略影響。

基于以上結(jié)論，華住酒店和華天酒店需要順應(yīng)市場環(huán)境，不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和運營方式。新冠肺炎疫情后，公眾對衛(wèi)生和安全等問題的重視程度大幅提升，人們更傾向于選擇具有品牌優(yōu)勢的連鎖化酒店，疫情將加速酒店業(yè)連鎖化的進程。2021年，華住酒店提出“千城萬店、中高端、國際化”的目標，未來華住酒店更要把握好機會加速其品牌的連鎖化發(fā)展。對于華天酒店而言，應(yīng)充分發(fā)揮品牌、產(chǎn)業(yè)、管理等各方面優(yōu)勢，立足做優(yōu)做強酒店主業(yè)，一方面繼續(xù)推進酒店輕資產(chǎn)運營，積極盤活存量資產(chǎn)，減少資金壓力；另一方面拓寬融資渠道，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，實施以品牌和管理輸出為主的發(fā)展模式，積極探索品牌聯(lián)盟的新模式，加快酒店托管布局。

展望未來，中國酒店業(yè)經(jīng)過幾十年的快速發(fā)展，行業(yè)競爭日趨白熱化，不論是國外酒店巨頭還是國內(nèi)新興資本均加大在該行業(yè)的投入。然而，國際大事件、國家政策、經(jīng)濟發(fā)展趨勢等因素都將影響酒店的各項財務(wù)指標，酒店在決策時不僅要結(jié)合自身情況，而且要關(guān)注大環(huán)境，未雨綢繆。基于華住酒店和華天酒店的比較分析，本文建議未來其他酒店在進行經(jīng)營調(diào)整時一定要準確定位，探索適合自己長久發(fā)展的經(jīng)營模式，不能盲目跟風(fēng)；減少介入投資規(guī)模大、回報周期長及從未經(jīng)營過的產(chǎn)業(yè)，做精做優(yōu)主營業(yè)務(wù)，時刻關(guān)注自身的財務(wù)指標并及時調(diào)整經(jīng)營策略。

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收稿日期：2022-09-14

作者簡介：

黨印，男，1984年生，博士研究生，副教授，主要研究方向：公司財務(wù)、公司治理。

高揚帆，女，2000年生，本科，主要研究方向：酒店管理。

基金項目：中國勞動關(guān)系學(xué)院2017年校級科研一般項目“中國旅游酒店上市公司對外投資研究”（17YY011）；中國勞動關(guān)系學(xué)院2021年研究生教學(xué)案例建設(shè)項目“蛋殼公寓事件中政府與市場關(guān)系的協(xié)調(diào)與反思”（JXAL2102）。