上市公司財務信息對股價影響的實證研究

摘要：眾所周知，影響上市公司股價的最基本的因素是微觀因素中的財務信息。首先對以往學者關于財務信息與股價之間相關關系的理論研究進行歸納概括；然后在國泰安數(shù)據(jù)庫中篩選并得到132家汽車制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本，選取相關財務指標，并對變量進行解釋，構建模型；最后實證分析2019—2021年中國汽車制造業(yè)的財務信息對股價的影響。研究發(fā)現(xiàn)，汽車制造業(yè)上市公司的財務信息與股價存在一定關系，其中盈利能力和股票價格正相關，投資者特別關注每股收益。

關鍵詞：財務信息；財務指標；股票價格；汽車制造業(yè)

0引言

隨著中國經(jīng)濟近年的快速發(fā)展，中國的股票市場不斷完善和發(fā)展，股市的融資能力更加強大，吸引到了更多中外投資者，股市的資源配置更加優(yōu)化。站在機構投資者角度考慮，股價走勢會影響戰(zhàn)略投資決策，從而影響企業(yè)的長遠戰(zhàn)略發(fā)展；對個人投資者而言，股價走勢可能會影響自身利益；對潛在投資者而言，股價的走向走勢會影響投資決策。但是股票市場中也存在一些問題，比如投資者缺乏專業(yè)的財務知識，盲目跟風投資；上市公司存在舞弊問題或者披露虛假財務信息。以上種種問題都會導致中國股票市場不穩(wěn)定及部分公司股價偏離實際值。基于這樣的背景，二者之間是否存在相關關系、其相關性是否顯著，都是值得研究與關注的課題。股價也一直是金融界、學術界重點關注的問題。但是以往的學者沒有著重對汽車制造業(yè)進行研究，因此，本文分析汽車制造業(yè)上市公司兩者之間的相關性，具有一定的現(xiàn)實意義。

1文獻綜述

本章概括闡述以往學者關于市場有效性及財務信息與股價相關性的理論研究。

1.1股票市場呈弱勢有效

曾繁華等[1]經(jīng)過實證分析，得出貨幣政策一定程度上可以影響資本市場的有效性。李紅霞等[2]研究市場組合的方差和收益率，以及單個股票之間的方差和收益率，結合已有研究成果，通過創(chuàng)新并構建多元GARCH模型和動態(tài)CAPM模型，最終研究發(fā)現(xiàn)，短期內，股票市場是呈現(xiàn)弱勢有效的。

1.2股票市場未達到弱勢有效

王明濤和黎單[3]提出一種新型動量策略，通過研究發(fā)現(xiàn)這種新型的動量策略與最高價格接近程度不顯著有效。

1.3財務信息與股價相關性研究

范亞東等[4]的觀點是股價與公允價值不同類別的計量不存在所謂的相互關系，并指出所傳遞的內容影響著股票價格一致性與統(tǒng)一性，驗證了這一觀點。Shuqing Luo等[5]考察財務信息對股價影響，研究發(fā)現(xiàn)，信息披露自愿水平影響會計信息價值相關性。

1.4分析財務信息與股價之間的相關性

古潔[6]為了探索償債能力和營運能力的相關財務指標與上市公司股票價格之間的變動參數(shù)，選擇通過多元線性回歸來研究推導并得出相應結論。數(shù)據(jù)分析顯示，PE和EPS與股價都有較高的相關性，而對于除此之外的指標和股價之間的關系說服力較弱。黃應繪[7]研究上市公司的ROE和PE與股價的相關性，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)ROE和EPS都與股價顯著相關。

2財務指標選取與模型構建

2.1指標選取

指標的選取遵循以下原則：一是遵循全面性的原則，即選取的指標要盡量全面系統(tǒng)的體現(xiàn)上市公司的各項經(jīng)營能力；二是遵循可量化原則，即選取的指標必須是可以數(shù)量化的，這將更便于統(tǒng)計分析；三是遵循專業(yè)性原則，即盡量選取投資者決策時比較關注的指標，選取具有代表性的指標；四是遵循可操作性原則，要根據(jù)具體的理論要求來選取符合條件的指標，并且指標要便于計算分析。針對各項經(jīng)營能力所選取的指標及說明詳見表1。

2.2模型構建

本文在以往學者的理論成果基礎上進行進一步研究，驗證多個財務指標對股價的聯(lián)合解釋能力，重點討論財務指標對股價的影響。上文選取的16個財務指標，以X1～X16表示；宏觀經(jīng)濟政策、通貨膨脹、股民市場預期等非財務信息表示為常量A，并且假設在同一時點上，非財務信息股價的影響相同。在此基礎上，在某個時間點上建立關于股價Y、非財務信息A、財務指標X1～X16，以及誤差ε之間的函數(shù)關系為

Y=A+f（X1，X2，X3，…，X16）+ε（1）

進一步整理式子可得

Y=β0+β1X1+β2X2+…+β15X15+β16X16+ε（2）

3實證分析

3.1樣本選取及數(shù)據(jù)來源說明

本文在csmar數(shù)據(jù)庫中選取了2019—2021年在上交所和深交所上市的汽車制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本。樣本需滿足2019—2021年連續(xù)3年上市，因此剔除2019年、2020年未上市的企業(yè)后，共得到132家企業(yè)作為研究樣本。

3.2變量解釋

變量的設置及含義詳在前文表1中已列出。

3.2.1因變量

將股票價格作為因變量，用Y表示。其中股票價格為收盤價平均值，這個參數(shù)值是根據(jù)一個會計年度中的每個交易日來計算的。

3.2.2自變量

本文總共選取了16個自變量，用X1～X16表示。X1～X6是代表盈利能力的指標，X7～X9是代表償債能力的指標，X10～X12是代表營運能力的指標，X13～X16是代表發(fā)展能力的指標。

3.2.3控制變量

本文把資產(chǎn)總額對數(shù)設置為控制變量。

3.3相關性分析

本文篩選整理2019—2021年的汽車制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，一共得到396組數(shù)據(jù)，為了將所得到的數(shù)據(jù)嚴謹?shù)剡M行相關性檢驗，本文采用SPSS軟件。分析得到的結果如下：

3.3.1分析盈利能力指標與股票價格之間的相關性

代表汽車制造業(yè)盈利能力的指標中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)報酬率（ROA）與股價所得到的相關系數(shù)均在0.3以上，營業(yè)利潤率（OPM）與股價的相關系數(shù)則小于0.1，具體結果見表2。說明凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)報酬率（ROA）與股價的相關性相對較大，而營業(yè)利潤率（OPM）與股價的相關性較小。

代表汽車制造業(yè)盈利能力的指標中，每股收益（EPS）和每股凈資產(chǎn)（Naps）與股價的相關系數(shù)都超過0.5，每股經(jīng)營現(xiàn)金流（CFPS）與股價之間的相關系數(shù)卻小于0.1（具體結果見表3），說明每股收益（EPS）和每股凈資產(chǎn)（Naps）與股價正相關，而每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與股價基本不具有相關性，并且代表盈利能力的指標中有4個指標都達到了99%的置信概率，因此可以得出，在統(tǒng)計意義上，凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)報酬率（ROA）、每股凈資產(chǎn)（Naps）、每股收益（EPS）與股價都具有線性相關關系。

綜合表2、表3，將代表盈利能力的6個指標的相關系數(shù)進行對比發(fā)現(xiàn)，EPS（0.568）gt;Naps（0.559）gt;ROA（0.391）gt;ROE（0.305）gt;OPM（0.092）gt;CFPS（0.08）。由此可知，每股凈資產(chǎn)（Naps）和每股收益（EPS）應該是股票投資者挑選股票與進行投資活動決策時優(yōu)先考慮的指標。

3.3.2分析償債能力指標與股票價格之間的相關性

代表汽車制造業(yè)上市公司償債能力的3個指標與股價相關系數(shù)均小于0，見表4。因此，在汽車制造業(yè)上市股票公司的償債能力指數(shù)與股票價格之間的正相關關系很小。在速動比率（QR）、流動比率（LR）等與股票價格正相關系數(shù)均為95%的置信值下，由此即可看出，在統(tǒng)計學層面上，表示償債能力的這3項主要財務指標，與股票價格之間不存在正線性的相關聯(lián)系。

結合表4數(shù)據(jù)，將代表償債能力3個指標的相關系數(shù)進行對比發(fā)現(xiàn)，DAR（-0.087）lt;QR（-0.014）lt;LR（-0.011）。可以總結出，投資者在股票市場上決策投資時較少關注公司的償債能力。

3.3.3分析營運能力指標與股票價格之間的相關性

數(shù)據(jù)分析利用SPSS軟件，可以分析流動資產(chǎn)周轉率（ATO）、存貨周轉率（ITO）、應收賬款周轉率（RTR）等，代表企業(yè)償債能力的關鍵財務指標和股價之間的相關系數(shù)，見表5。

從表5可以看出，汽車制造業(yè)上市公司營運能力的指標與相應的股票價格并不存在所預想的相互關系。第一，這些指標與股價的相關系數(shù)均較小，甚至應收賬款周轉率（RTR）的相關系數(shù)小于0；第二，所得到的相關系數(shù)的置信概率都不超過95%。所以在統(tǒng)計的角度來看，這些代表營運能力的指標與汽車制造業(yè)上市公司的股票并不具有相關性。

具體再將所給的3個指標的相關系數(shù)進行對比發(fā)現(xiàn)，ATO（0.121）gt;ITO（0.002）gt;RTR（-0.013），存貨周轉率（ITO）和應收賬款周轉率（RTR）與股價的相關系數(shù)均小于0.03，且概率P均大于0.8，說明與股價不相關。

3.3.4分析發(fā)展能力指標與股票價格之間的相關性

在汽車制造業(yè)上市公司中，總資產(chǎn)增長率與上市公司的股價存在一定程度上的相關性，但是相關性較小，見表6。表6中所列相關系數(shù)均在95%的置信概率下，因此在統(tǒng)計意義上，表中所列示的指標與股價之間在這種情況下并不具有線性相關性。投資者評估企業(yè)發(fā)展能力時會優(yōu)先參考總資產(chǎn)增長率。

3.4回歸分析

選取2019—2021年的汽車制造業(yè)的樣本數(shù)據(jù)共396組，對與股價相關性高的財務指標運用統(tǒng)計分析軟件SPSS進行回歸分析，結合上文所述式（2），分析結果見表7。

根據(jù)表7數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，總共7個指標被算入回歸方程。該模型的決定系數(shù)（擬合優(yōu)度）為0.632，數(shù)據(jù)說明上述7個財務指標對股價的解釋程度為63.2%。該回歸模型的DW值為1.853，接近2，說明模型比較合理。

回歸模型的F值為142.063，P值為0.000，說明模型在1%水平整體顯著，見表8。

方程的7個回歸系數(shù)在5%的顯著性水平全都通過了T檢驗，見表9。說明回歸系數(shù)是有效的，多元線性回歸方程可以表示為

Y=156.988+0.556X1+26.325X3－0.265X4+0.483X7+0.192X8+0.034X14－7.002X17（3）

式中，X1為每股凈資產(chǎn)（Naps）；X3為每股收益（EPS）；X4為凈資產(chǎn)收益率（ROE）；X7為流動比率（LR）；X8為資產(chǎn)負債率（DAR）；X14總資產(chǎn)增長率；X17為資產(chǎn)總額的對數(shù)。

首先，針對盈利能力，具體來看，每股收益（EPS）、每股凈資產(chǎn)（Naps）（Naps）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)分別是26.325、0.556、-0.265；其次，從償債能力的角度看，具體來說，流動比率（LR）和LEV的回歸系數(shù)分別是0.483、0.192；最后，在發(fā)展能力方面，總資產(chǎn)增長率的回歸系數(shù)是0.034。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)也比較值得關注，可能是因為財務信息本身具有彈性導致凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)為負，所以公司的管理者及股票市場的投資需要自己判斷權衡財務信息的相關性和可靠性，同時這種彈性存在也給了企業(yè)操縱利潤的空間。

4結論與建議

4.1研究結論

研究樣本為2019—2021年汽車制造業(yè)上市公司，結合以往學者的理論，分析了財務信息和股價之間的關系，并得出如下結論：

公司財務信息與股票價格具有顯著相關性。通過相關性分析得出，反映盈利能力的財務指標中都與上市公司的股價都有明顯的顯著關系，說明投資和在進行決策時會重點關注利潤表信息，每股收益（EPS）是投資和優(yōu)先考慮的指標，每股收益（EPS）反映企業(yè)的經(jīng)營結果，能幫助投資者衡量獲利水平和投資風險。從中可以得出成長發(fā)展能力的指標與股價具有一定相關關系，說明投資者看重企業(yè)的長期發(fā)展情況。但是，償債能力及營運能力指標與股價相關性不高，說明償債能力與營運能力指標體現(xiàn)的要素較為復雜，這兩個指標越高并不代表企業(yè)的股價越高，在汽車制造業(yè)中投資者進行投資決策時可能較少參考償債能力與營運能力，也可能存在本文未考慮到的宏觀因素影響了相關性分析的結果。多元線性回歸分析得出，財務指標對股價建立的回歸模型都通過了統(tǒng)計檢驗，說明財務信息對股價有顯著影響。

4.2政策建議

4.2.1積極搭建信息共享平臺

政府積極搭建官方信息平臺，為廣大投資者提供參考交流、舉報舞弊、信息共享的平臺。加強對資本市場的監(jiān)管力度和監(jiān)管范圍，發(fā)現(xiàn)汽車制造業(yè)企業(yè)有財務舞弊等問題要及時督促改正并給予嚴厲的懲處，階段性的監(jiān)管抽查配合不定期的監(jiān)管抽查，保證資本市場的有效運行。

4.2.2完善企業(yè)財務信息披露機制

對于上市公司而言，一是明確董事會、管理層、中層干部、基層人員的職責，做到各司其職相互配合，保證企業(yè)的高效運轉；二是組建內部審計委員會，對公司的經(jīng)營活動進行定期和不定期的獨立審計，并給出相關的建議。

5結語

改革開放以來，構建證券市場的完整性越來越受到重視，資源配置和融資能力也在不斷優(yōu)化和提高中。從宏觀角度看，股價變動一定程度上可以體現(xiàn)國家經(jīng)濟、政治的發(fā)展變化。從微觀角度來看，股價變動影響著方方面面，無論對機構還是個人投資者來說，投資決策的合理性與否都會對他們的經(jīng)濟利益有一定的影響。

參考文獻

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收稿日期：2022-08-29

作者簡介：

陳沖，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：財務管理理論與實務。

謝濤，男，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：銀行風險管理與公司金融。