科創板企業股權激勵的動因及實施效果研究

摘要：科創板企業不僅對技術和創新性有較高的要求，而且具有模式新、業態新特點，因此相較于一般A股企業對人才的要求更高。為更好地進行人員激勵，科創板推出了符合自身發展情況的股權激勵制度。以國內科創板首家公開實行股權激勵的公司樂鑫科技為例，對其股權激勵實施內容、實施動因、實施效果評價等方面進行分析，探討第二類限制性股票激勵具體實施后的影響，為科創板其他企業提供參考和借鑒。

關鍵詞：科創板；股權激勵；第二類限制性股票；樂鑫科技

0引言

所有權與經營權分離的時代背景催生了股權激勵計劃，而代理問題的產生使得股權激勵制度進一步發展和完善。目前，相較經濟不發達地區，股權激勵制度在發達國家更為成熟。樂鑫信息科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“樂鑫科技”）是我國科創板第一家實施股權激勵計劃的公司。國家對科創板的股權激勵政策與此前已經形成的措施進行了改動，使得樂鑫科技在股權激勵計劃與實施上都表現出明顯不同，也引發了市場關注[1]。

股權激勵制度的目的是促進公司長遠發展。作為一項具有長期性、規劃性特點的激勵措施，股權激勵通過將公司的部分股票轉讓給對公司較為重要的人員，將員工利益與公司長期利益捆綁在一起，有效避免某些員工為追逐短期利益而不從公司長遠發展角度出發去考慮問題和做出決策，從而保障公司長遠發展。本文通過分析樂鑫科技2019—2021年3次股權激勵計劃的實施內容、實施動因、績效影響來評價其股權激勵的效果，以期為其他企業提供參考。

1案例企業介紹

樂鑫科技于2008年成立，是一家全球化的無晶圓廠半導體公司，近幾年主要從事AIoT領域的軟硬件產品開發和設計工作，專注于開發無線通信技術MCU，目前已經推出了不同系列的芯片，成為物聯網應用的首選。樂鑫科技于2019年7月在上海證券交易所科創板掛牌上市，主要項目是集成電路設計，主要運營模式與其他國家同行業相同，為Fabless模式。

樂鑫科技結合市場環境和顧客需求，通過對客戶所購買產品的用途分析，將銷售模式劃分為直銷和經銷2種。直銷客戶以物聯網模組組件制造商、方案設計商為主，經銷客戶以電子元器件貿易商、經銷商為主。這在一定程度上說明該公司重點專注于產品研發，顯示了研發人才對公司發展至關重要。

2樂鑫科技股權激勵計劃主要內容

第二類限制性股票是受限股的一種。樂鑫科技的3次股權激勵計劃均采用第二類限制性股票，原因在于第二類限制性股票不僅同時具備第一類限制性股票和期權的優點，而且能夠更好地緩解代理問題[1]。

2.13次股權激勵計劃主要內容

樂鑫科技在3次股權激勵計劃中對股票激勵數量、股票激勵人員及數量、股票售予價格及行權有效期等做了明確規定，具體見表1。

2.2樂鑫科技股權激勵計劃設置特色及創新

樂鑫科技3次股權激勵計劃均選擇第二類限制性股票，即股權被激勵人員無須提前出資，當滿足獲益條件后便可按照授予價格出資獲得公司股票，當股票的限售期達到要求年限后即可進行交易和流通（除董事高管需滿足法定的限售要求外）。同時，在激勵對象上，樂鑫科技并未將開設賬戶的人員的國籍作為評價標準，即申請開設A股證券賬戶不受國籍約束，對外籍專業人才的激勵更便捷；在業績考核標準上，樂鑫科技將人員進行分類，每類人員有不同的考核標準，取代了以往的統一標準[2]。在前2次股權激勵計劃中，樂鑫科技以公司上市發行后第一個交易日收盤價格的50%作為股票授予價格的最低限，認為公司2次股權激勵的價格不應低于此線。樂鑫科技最終將股票授予價格定為65元/股及95元/股，打破了不低于股權激勵計劃草案公布前一日交易均價的50%，以及前20日、前60日、前120日交易均價50%的較高者的限制。

3樂鑫科技股權激勵計劃實施動因

3.1保持行業優勢，降低創新成本

樂鑫科技于2019年在科創板成功上市，正是其擴大規模、搶占市場份額、高速成長的時期。而樂鑫科技作為一家高科技企業，創新是其快速成長、積累公司績效最重要的手段之一。樂鑫科技的激勵對象包含大量核心技術人員和技術骨干，實施股權激勵有助于使員工和公司利益一體化，更能激發公司的發展潛力。同時，創新行為往往包含風險，當公司創新行為失敗時，所產生的失敗成本不只由公司所有者承擔，享受股權激勵的成員也一并負責。因此，股權激勵在一定程度上可以降低創新失敗成本。對樂鑫科技激勵對象進行分析發現，外籍員工也占據一定比例，這有助于該公司開拓海外市場。

3.2吸引高科技研發人才

樂鑫科技作為一家創新特征明顯的科創板企業，其增加企業價值必須通過創新研發。因此，高科技研發人才對于樂鑫科技至關重要，即人力資本在企業中占據十分重要的位置。但企業在快速發展過程中往往面臨資金不足問題，如何合理分配現金，以形成對相關人員的長期股權激勵，也是需要解決的難題。這就需要樂鑫科技建立長期適合創新人才的激勵環境，而實施股權激勵計劃有利于公司向好的方向發展。

3.3完善治理結構

很多企業為提高管理水平和經營業績，將經營權與所有權分離，由此會產生管理者與經營者目標不一致的問題。股權激勵計劃的實施在一定程度上可以解決這種問題。不僅如此，股權激勵計劃還能對經營者和管理者起到激勵作用，更好地促進公司發展、技術研發，對提高公司績效、完善公司治理水平、優化公司結構等方面都能產生一定效果。

4樂鑫科技股權激勵計劃實施效果分析

4.1非財務績效分析

對樂鑫科技來說，創新至關重要，因此在對其非財務績效進行分析時，選取與創新相關性較大的研發人員構成、研發支出、專利數量、代理成本等指標。

4.1.1研發人員構成

保護現有人才及吸引外來人才是樂鑫科技股權激勵的主要目的。2019—2021年樂鑫科技研發人員構成情況見表2。由表2可知，樂鑫科技在實施股權激勵計劃之后，公司研發人員數量逐年增加，碩士及以上人員數量呈上升趨勢。這些都表明公司在實施股權激勵之后對于人才的吸引力得到了一定程度的提升。

4.1.2研發支出及專利數量

股權激勵不僅提高了技術人員的積極性，而且加大了公司在研發項目上的投入。2018—2021年樂鑫科技及行業平均研發支出情況見表3。由表3可知，2018—2021年，樂鑫科技的研發支出總體上不斷增加，其中2021年超出行業平均研發支出約1 095.88萬元。2019—2021年3年，樂鑫科技獲得技術專利數量分別為14件、27件和17件。截至2021年12月底，樂鑫科技累計獲得專利119件，其中包括62件發明專利。由此可見，實施股權激勵計劃促進了樂鑫科技加大研發投入[3]。

4.1.3代理成本的變化

委托代理理論表明經營者與股東之間會存在利益不一致的情況，在影響公司績效水平的同時，也會增加公司的代理成本。因此，股權激勵制度的實施可以緩解代理矛盾，進而降低代理成本。在此用管理費用率來衡量代理成本的變化。2018—2021年樂鑫科技及行業平均管理費用率情況見圖1。由圖1可知，2018—2021年，樂鑫科技管理費用率一直低于行業平均管理費用率，其中2020年行業平均管理費用率上升時，樂鑫科技管理費用率卻在下降。這在一定程度上說明實施股權激勵計劃為樂鑫科技帶來了代理成本費用的降低。

4.2財務績效分析

4.2.1經營業績指標

本文選取凈利潤和營業收入2個指標對公司經營業績進行評價。2018—2021年樂鑫科技及行業平均凈利潤情況見表4。由表4可知，2018—2021年，樂鑫科技凈利潤可觀，且凈利潤增長率總體上高于同行業平均水平。盡管2020年受疫情影響利潤增長率下降為負，但下降幅度遠低于行業平均下降水平。

2018—2021年樂鑫科技及行業平均營業收入情況見表5。由表5可知，2018—2021年，樂鑫科技營業收入一直在增加，雖然2020年受疫情影響增幅有所放緩，但仍然快于行業平均水平。總的來說，樂鑫科技經營業績表現較好，進一步說明實施股權激勵計劃對其影響是正向的。

4.2.2盈利能力指標

本文選取總資產報酬率、凈資產收益率和每股收益3個指標，分析樂鑫科技實施股權激勵計劃對其盈利能力產生的影響，并與同行業中的杭州當虹科技股份有限公司（以下簡稱“當虹科技”）和上海卓意信息科技有限公司（以下簡稱“卓意信息”）2家上市公司進行比較分析，以此判斷股權激勵計劃的實施效果。

2018—2021年3家公司盈利能力對比見表6。由表6可知，2018—2020年，樂鑫科技總資產報酬率和凈資產報酬率呈現下降趨勢，特別是疫情較為嚴重的2020年，這一狀況在2021年有所好轉。總體上看，2018—2021年，樂鑫科技總資產報酬率和凈資產報酬率優于同行業的當虹科技和卓意信息。

由表6可知，樂鑫科技每股收益雖然在2020年因疫情影響有所下降，但總體上表現較好。2020年實施股權激勵計劃之后，樂鑫科技每股收益再次上升，明顯優于同行業中未實施股權激勵計劃的當虹科技和卓意信息。由此可見，股權激勵提高了樂鑫科技的每股收益，增強了企業的盈利能力。

4.3事件研究法分析

2019年，樂鑫科技第一次實施股權激勵計劃是在科創板剛剛設立沒多久的情況下，廣大股民可能對科創板股票抱有觀望態度。同時，樂鑫科技3次實施股權激勵計劃都是連續發生的，時間間隔較短，資本市場對于第三次股權激勵計劃的反應可能不是很明顯。因此，本文采用短期事件研究法，僅對樂鑫科技2020年第二次實施股權激勵計劃時資本市場的態度進行分析。事件日定為第二次實施股權激勵計劃的公告日，將公告日前后15天確定為事件期，觀察這段時間內股票短期超額收益的變動情況。同時，用上證A股指數來衡量市場收益率。

因為距離上一次實施股權激勵計劃時間較短，本文僅選取2020年3月17日—4月15日為事件期（剔除非交易日）。通過Excel對事件期內20個觀測值的個股收益率（Y）和市場收益率（X）進行回歸分析。樂鑫科技事件期內回歸結果見表7、表8和表9。以此得到個股收益率（Y）和市場收益率（X）二者存在如下關系

Y=2.048 9X-0.006 8 （1）

由表8和表9可知，Significance F（0.000 736）與p值（0.000 736）均小于0.01，說明樂鑫科技個股收益率（Y）與市場收益率（X）之間的線性相關關系顯著，通過顯著性檢驗。回歸方程相關系數為0.691 305，表明變量相關程度較高。擬合優度R²為0.477 902，說明回歸結果較為可靠。

在回歸結果基礎上，將事件期內的漲跌幅代入式（1）得到超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR），結果見表10。

為更直觀地觀察數據走勢，依據表10中的數據繪制相應的折線圖。樂鑫科技在[-10，10]事件期內的累計超額收益率（CAR）走勢見圖2。

由圖2可以看出，在股權激勵計劃公告發布之后，樂鑫科技的累計超額收益率（CAR）顯著提升，說明資本市場對此反應積極，廣大股民認為股權激勵可以為公司帶來較好的業績，此舉增加了公司股東的財富。

5結語

本文分析了樂鑫科技股權激勵計劃的實施內容和實施動因，并從非財務、財務、事件研究法3個角度對股權激勵的績效影響展開探討。在實施股權激勵計劃過程中，樂鑫科技根據自身實際情況對激勵對象設置了不同的歸屬安排，將業績考核的目標多元化，同時擴大了核心人員的激勵范圍，把激勵對象與企業戰略相結合，在提高人才積極性的同時推動了企業發展。不過，股權激勵計劃也存在一些不足。

首先，樂鑫科技確定的股票授予價格過高，這會增加公司的激勵成本;其次，樂鑫科技股權激勵計劃在對經營能力進行考核時，不僅要關注業績指標，而且要注重企業的研發能力與成長能力;最后，對于科創板企業來說，較高的人力資本、較快的科技發展需求及較長的研發周期都是其面臨的問題。

針對上述問題，首先，企業可以適當延長股權激勵的有效期，從而防止激勵對象為追逐短期利益而使公司長期利益受損;其次，在考核指標選取上，企業不僅要以反映自身實際發展情況的指標為依據，還應將同行業的發展情況作為考慮因素，用綜合性指標進行考核，如經濟增加值等，并設置合理的行權條件;最后，高新技術企業在對技術研發人員進行業績考核時，可以結合其日常工作能力、行為作風等方面進行，以便達到更好的激勵效果[4]。

參考文獻[1]肖建華，王若凡.薪酬、股權與晉升，哪種高管激勵模式對科研組織衍生企業更有效？來自我國上市公司的證據[J].管理評論，2022，34（1）：79-91.

[2]陳文哲，石寧，梁琪，等.股權激勵模式選擇之謎：基于股東與激勵對象之間的博弈分析[J].南開管理評論，2022，25（1）：189-203.

[3]曹小武，熊甜.上市公司股權激勵的強度與公司業績：基于股權性質、現金流約束角度[J].湖北社會科學，2021（12）：76-87.

[4]李朝芳.科創板公司股權激勵之多元業績考核創新研究：基于科創板公司特征的視角[J].當代經濟管理，2020（8）：89-97.

收稿日期：2022-11-06

作者簡介：

包文慧，女，1996年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：公司財務。