個人養老金落地，影響幾何？

何小民

近年來，我國人口老齡化比重不斷提升，2021年65歲及以上人口占比達14.2%，這也意味著我們已經步入深度老齡化社會。與此同時，中國人口自然增長率下滑的趨勢難改，讓現收現付制的基本養老金賬戶收支承壓。

當下中國養老體系的不可持續問題日益凸顯，也讓社會各界對個人養老金政策頗為關注。事實上，早在1991年，國務院就曾提出構建中國養老體系“三大支柱”的設想，提出要逐步建立基本養老保險、企業補充養老保險和個人商業養老保險相結合的養老保險制度。但經過30年的發展，中國養老金三大支柱發展失衡，其中，基本養老保險（第一支柱）一家獨大，第二支柱發展偏弱，而第三支柱才剛起步。

數據顯示，截至2021年底，全國基本養老保險參保人數達到10.3億人，累計結存超過6萬億，而作為第二支柱的企業年金和職業年金，分別在2004年和2014年才建立，且只有單位就業人員才能參與，發展偏弱。截至2021年末，企業年金的參與職工為2875萬人，而職業年金的參加人數為4325萬人。

在這種情況下，醞釀多年的個人養老金保險制度終于提上日程。11月28日，首批40家基金公司旗下129只獲批的個人養老基金產品正式開售，吹響了養老第三支柱再次啟航的號角。

早在2018年，就已有養老金融產品的試點，涵蓋養老FOF、稅延養老險等業務，但因稅收優惠吸引力不夠、覆蓋面有限，試點效果不及預期，但客觀上為個人養老金制度的最終落地打下了基礎。

隨著老齡化程度加深，人口自然增長率下降，從2021年開始，個人養老金發展加速，而真正落地卻在今年。4月，《關于推動個人養老金發展的意見》出臺，隨后，在11月4日，《個人養老金實施辦法》等4個文件密集發布，明確了居民參與流程、個人養老金業務范圍、機構準入要求、稅收優惠政策等，標志著個人養老金制度正式落地。

不同于基本養老保險賬戶的虛賬實記，個人無法參與基本養老保險的投資，個人養老金賬戶的資金是實賬積累、賬實相符，且個人自愿參與，個人能選擇投資產品、確定繳費金融等。目前，只有36個先行城市（地區）參加城鎮職工基本養老保險、城鄉居民基本養老保險的人員能購買個人養老金產品。這些試點地區大多為沿海經濟活躍地區或省會城市，其中，福建全省納入，廣東、浙江、山東、河北、遼寧各有兩個城市納入，四個直轄市也都在試點城市之列。

當下，個人養老金儲蓄、養老金基金、養老金保險等個人養老金融產品也在有序落地。如11月28日開始，首批129只基金產品已發售；11月29日，農行、建行在合肥、廣州、成都、西安、青島等5個城市正式試點推出特定養老儲蓄產品，不過，試點階段，單家試點銀行特定養老儲蓄業務總規模限制在100億元以內；2023年1月1日起，養老保險公司商業養老金業務試點也將開啟。

養老儲蓄、養老金基金、養老金保險，與此前推出的養老理財，四大金融產品共同構成了我國個人養老金融體系。想要投資這些養老金融產品，上述36個城市符合條件的居民，需要開設個人養老金賬戶。其包含兩部分，一個是人社部個人養老金信息管理服務平臺建立的個人養老金服務賬戶，與基本養老保險關聯，用來記錄個人養老金相關信息；一個是個人養老金資金賬戶，提供資金繳存、個人養老金產品投資、個人養老金支付等服務。

這兩個賬戶是相互“唯一”對應的，通過商業銀行，參與人可以一次性開齊兩個賬戶，而如果通過基金代銷機構開戶，參與人需要開一個交易賬戶，再和上述兩個賬戶綁定。這就意味著，銀行是資金賬戶的唯一開立機構，而銀保監會公布的首批可以辦理個人養老金開戶的商業銀行有23家。

可以看到，目前，這些商業銀行圍繞個人養老金開戶的營銷戰已經打響。各大銀行通過線下、線上渠道，通過各類開戶優惠活動搶占先機。正如招行新任行長王良在2022年三季度業績交流會上提到的，如果“不做零售業務，現在沒飯吃，未來也沒飯吃”，顯然，從這個層面，商業銀行爭奪個人養老金開戶，不僅為它們的零售業務轉型帶來了新的可能，也可以通過個人養老金業務的先發優勢，推動財富管理業務向前發展。

賬戶開通后，參與人可以選擇按月、分次或者按年度繳存個人養老金，不過，每年繳存的最高額度不能超過1.2萬元，而繳存額度是參與人享受稅收優惠的前提。

相比2018年的個人稅收遞延型商業養老保險試點，此次個人養老金的稅收優惠力度更大，主要表現在稅前扣除額度和個稅稅率上。個稅遞延型商業養老保險，是按照月收入的6%或1000元標準扣除額度，而個人養老金是每年按固定1.2萬元的額度。

在個稅稅率上，個稅延型商業養老保險試點規定，收入的25%部分是免稅的，其余75%按照10%的稅率計算個人所得稅，實際個稅費率為7.5%，而個人養老金的個稅采用EET模式——簡單來說，在繳費和投資環節免稅，而在領取環節征稅，且個人養老金領取時的個稅稅率從7.5%降為3%，對參與者而言，這無疑是看得見的優惠。

舉個例子，深圳市民李小姐，35歲，稅前收入20萬，按照個人所得稅的7檔稅率，適用20%的稅率，假設不考慮投資的情況下，李小姐每年向個人養老金資金賬戶繳存1.2萬元，此時這部分繳存資金適用稅率由20%降到3%，每年能省下稅2040元。

不過，我國目前的七檔個人所得稅稅率中，最低一檔是全年應納稅所得額不超過3.6萬元的，稅率為3%；3.6萬元～14.4萬元的，稅率為10%；以此類推，最高一檔為年應納稅所得額超過96萬元的，稅率為45%。從減稅效果來看，毫無疑問，個人養老金的稅收優惠更適合高收入人群避稅。

當然，個人養老金賬戶每年繳存的資金以及因此產生的稅收優惠，都不能立馬取出，只有4種情況才能取出：達到領取基本養老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居、國家規定的其他情形。以李小姐為例，如無特殊情況，她需要繳存20年后才能領取，在個人養老金賬戶封閉式運營的20年里，她可以選擇用個人養老金賬戶的資金來投資理財，且投資收益不征稅。

首批獲批開展個人養老金融產品的金融機構有23家銀行、11家理財公司、40家基金公司、6家保險機構、37家基金銷售機構。具體來說，李小姐可以從這些機構買養老儲蓄存款（特定養老儲蓄產品、個人養老金專屬儲蓄產品）、養老理財產品、養老金基金產品、養老金保險。其中，儲蓄類產品更多偏向于存款，期限長、安全性高，重在保值，適合風險承受能力弱的人群；保險類產品重在保障，適合無法承擔投資風險、期望穩定收益的人群；而基金和理財則屬于投資類產品，預期收益更高，當然風險也更大。

從當前的政策來看，這些個人養老金融產品都經過相關機構的審批，其收益略高于市場同期金融產品的收益。以特定養老儲蓄為例，這類產品11月29日開始在合肥、廣州、成都、西安、青島5個城市試點，且要求參與人滿35歲才可以購買，每人購買的上限為50萬元，包括整存整取、零存整取、整存零取三類，期限分為5年、10年、15年、20年。

根據監管要求，特定養老儲蓄產品利率要略高于大型銀行5年期定期存款的掛牌利率。不過，每家銀行在不同試點地區分行推出的養老儲蓄利率也不一樣，如目前工行普通存款5年期整存整取的利率是2.65%，而特定養老儲蓄產品5年期產品在合肥、青島地區整存整取的利率是3.5%，在廣州、西安、成都地區整存整取的利率是4%，均高于5年期普通存款產品的利率。

不難看出，個人養老金不僅有較大的減稅讓利，其能購買的投資理財產品，都有相關監管部門的審核、監管，能讓參與者在強制儲蓄的同時，也獲得一份穩健收益。不過，當下大部分人仍在觀望，因為上述的讓利和收益，都是以讓渡繳存的個人養老資金20年的流動性為條件，這很大程度上考驗著參與人的收入水平和理財水平。

眾所周知，個人養老金不僅能彌補養老金缺口，健全我國的養老保險體系，其資金賬戶匯集的長期資金，或將助力資本市場穩健發展。如前所述，當前個人養老金可投資的產品涵蓋基金、儲蓄、理財、保險四類，隨著個人養老金入市，它們能為資本市場帶來多少增量資金？

據財新報道，按照《中國居民收入分配年度報告（2021）》數據測算，中國居民年可支配收入超過3.6萬元的比例約為16.34%，而個人養老金的稅收優惠對這部分人吸引力大。假設這部分人頂格參與個人養老金，則每年有望為市場帶來2萬億的增量資金。

這部分資金也注定將成為各方機構爭奪的焦點，它們會流向何處？考慮到個人養老金的儲蓄、基金產品才試點開售，養老金保險產品更是要到2023年1月1日才試點，不妨先看看養老理財產品。這方面，固收類資產仍是配置主體，占比達到80%。這也不難理解，個人養老金整體期限較長，且風險偏好低，必然會選擇比較穩健的固收類產品。

不過，個人養老金對投資產品的需求依舊存在。據《中國養老金融調查報告（2021）》，一些投資者認為，養老金融產品的收益偏低是目前養老投資最大的問題，如果要提升收益率，個人養老金的投資組合就需要增加公募基金等投資屬性更強的產品。

事實上，這也是未來發展的趨勢，更是美國養老第三支柱發展的經驗。截止到2021年末，約37%的美國家庭都有IRA計劃，數量接近4800萬。IRA計劃是美國第三支柱的代表，盡管IRA可以投資于保險、銀行存款等，但是截止到2021年末，IRA計劃投資共同基金的比例達45%，通過基金賬戶直接買個股、ETF、封閉式基金等權益資產達到46%。這就意味著，美國IRA計劃的九成資金都流向了投資類產品，真正實現了投資養老。

毫無疑問，在這過程中，投資者會承擔更大的波動風險。顯然，當前中國的個人養老金參與者還沒有做好準備，那么，留給養老金融機構的問題是，如何通過養老投資者教育，讓參與者能學會接受長期持有投資，來熨平短期市場帶來的波動。

回顧上世紀我國先后經歷的三次嬰兒潮—1950-1957年、1962-1975年、1981-1997年，其中，第二次“嬰兒潮”的人口規模達到3.68億。根據現行的法定退休年齡，這群 “60后”和“70后”將在未來的15年陸續步入退休階段，而他們無疑是養老金融機構爭奪的目標人群。

在中信銀行財富管理部總經理王洪棟看來，這部分人群的收入水平、財富積累相較于“40后”“50后”有跨越式提升，同時，他們已經具備多樣化的資產配置意識，已成為中國財富管理市場的主要居民群體。

在退休大潮來臨前，如何滿足這部分人群多元化、個性化的財富管理和養老投資需求，將考驗所有養老金融機構的服務水平，也會影響萬億養老金入市的程度。