銀行有效融資需求漸修復

文頤

回顧2022年，疫情的階段性沖擊和房地產市場風險蔓延的影響貫穿全年，市場對于寬信用周期和供需失衡下的息差下行、以及信用風險的悲觀預期，引發銀行板塊估值持續回調，一度降至0.5倍PB以內的歷史底部區間。雖然當前經濟指標仍偏弱，后續疫情也存在不確定性，但穩增長政策加碼、防控政策優化+地產政策密集出臺托底下，經濟預期提振，2023年有效融資需求的逐步修復有望帶動銀行基本面改善。

政策穩增長加碼，經濟復蘇預期已經啟動。長期來看，二十大報告重申了2035年遠景目標，人均國內生產總值達到國際公認中等發達國家發展標準，經濟發展依舊是長期的主要任務。短期來看，伴隨穩增長政策效果持續顯現、疫情影響逐步減弱，2023年中國經濟增速將繼續修復、回升，在結構上重點關注消費、地產和基建：

第一， 12月14日，擴大內需也迎來頂層設計文件《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035年）》，從全面促進消費、加快消費提質升級，優化投資結構、拓展投資空間等方面提出要求。在“國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進”的發展格局引領下，伴隨消費場景的放開，政策引導下預計2023年消費將逐步回升。

第二，四季度以來地產領域支持政策頻出，資金端包括預售資金保函置換新規，以及核心的“三支箭”政策組合從信貸、債券、股權三個方面支持地產企業拓展融資渠道、改善流動性。銷售端多地出臺放松限購限貸、稅費減免等穩樓市政策，與全國性政策“組合拳”相配合。但融資環境的修復和居民購房意愿的提升都需要一段時間，預計后續仍有一定的政策空間，保障房地產市場良性平穩運行。

第三，基建是2022年穩經濟的有力支撐，2023年仍有持續性。10月固投新開工項目計劃總投資額同比高增23.1%，2022年基建快速增長的背后一方面有專項債發行前置支撐，另一方面面向政策行的政策性開發性金融工具和 PSL是重要的增量政策工具，商業銀行提供的配套信貸也是重要資金來源。

展望未來，充足的基建項目儲備下，預計伴隨相關項目的推進和資金的逐步落地，2023年基建投資將繼續保持較高水平。而由于地方政府債務率接近警戒線，財政加杠桿的空間有限，“準財政”性質的政策性開發性金融工具預計繼續發力。

地產糾偏信用環境改善

2022年以來寬信用基調下，積極的財政政策和穩健寬松的貨幣政策聯動發力。2022年監管對于貨幣政策的定調維持“加大穩健貨幣政策的實施力度，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長”， 以及強調“ 增強信貸總量增長的穩定性”。操作上 央行根據經濟修復動能的變化，靈活采用多種總量和結構貨幣政策工具加大對實體經濟的支持力度。

量方面，央行4月、12月實施兩次降準，步長均為25BP，釋放中長期資金維穩流動性，降低銀行負債成本。并且，25BP 的幅度也反映央行在發力呵護經濟的同時，也較為珍惜正常的貨幣政策空間；結合2022年以來連續開展小額逆回購，單日規模低至20億元，保持公開市場操作連續性的同時，操作手段也更靈活適度。除了總量工具，央行2022年創設多種結構性工具對重點領域和薄弱環節進行支持，如先后推出至少6400億元再貸款工具，以及保交樓專項借款，加上前期的支農支小再貸款、碳減排支持工具等，央行結構性貨幣政策工具箱豐富。

圖1：2018年下半年貨幣環境寬松

資料來源：Wind，財通證券研究所整理

圖2：2018年銀行股半年度和三季度業績超預期

資料來源：Wind，財通證券研究所整理

價方面，央行分別于2022年1月、7月各降息10BP，目前一年期 MLF、7天逆回購利率分別為 2.75%、2%，較上年末降低20BP，牽引1年期和5年期LPR報價在1月、5月、8月三個月非對稱下行，分別降低15BP和35BP。同時，從市場利率環境來看，流動性整體保持在較為充裕的狀態，隔夜、天期資金利率以及同業存單發行利率等上半年偏離利率走廊、持續低位運行。并且伴隨海外市場波動，9月以來人民幣匯率貶值并跌破7.0關口，疊加政策優化加速經濟回暖預期上升，資金利率中樞也開始逐步向政策利率水平回歸。

2023年經濟復蘇是大背景，但短期來看疫情有擾動，經濟基本面修復基礎尚未筑牢， 刺激消費和投資均需要適宜的流動性環境，12月中央經濟工作會議也強調“積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力 ”，因此預計結構性貨幣政策工具將進一步發揮“精準”效能，配合產業政策發力。中長期看，央行貨策政報告提示關注通脹預期，但目前看2023年通脹壓力整體可控（華西宏觀團隊預測CPI一季度或短暫破3，隨后震蕩回落，全年中樞2.0%；PPI低位震蕩，8月之后逐步轉正，全年中樞-0.5%），預計之后經濟復蘇的節奏將影響寬貨幣意愿。

寬貨幣基礎下，年內信貸總量平穩，結構上以對公投放為主，體現較強的政策導向性，居民端需求較為疲弱。2022年1-11月新增社融累計30.49萬億元，同比多增1.53萬億元，存量增速11月末收錄10%，結構上信貸是穩定器，增量主要靠政府債積極發力拉動，表外降幅收窄，整體貢獻度高于上年。但從信貸結構來看，供需格局較弱，反映在前三季度票據沖量明顯，個別月份轉貼利率探底，且居民端貸款增量僅為上年同期的 48%。因此寬信用的政策導向性更明顯，基建、制造業、普惠小微、綠色等重點領域貸款保持較高增速，前三季度新增貸款中制造業中長期和基建貸款合計占比超40%。

寬信用的傳導需要過程，四季度以來，伴隨政策金融工具的落地，企業中長期貸款明顯上量。未來經濟修復仍需政策支撐，同時疫情防控政策的優化和經濟預期的改善也將帶動融資意愿改善，我們預計2023全年新增信貸投放在22萬億元左右，增速基本穩于10%。

受益于寬信用的環境，房地產領域也迎來一系列托底政策，有望帶動信用風險環境同步改善。2021年下半年以來，受地產領域流動性危機發酵蔓延影響，全年商品房銷售累計同比持續為負，房企多受波及，信用風險不斷升級。一方面房地產領域貸款不良率趨勢上行，銀行普遍壓降表內外的涉房風險敞口。另一方面，根據Wind數據整理，2022年整體信用債、主要是地產債的違約規模和展期規模都有顯著攀升，地產債首次違約發行人數量增多。

5月起監管層頻頻釋放利好，從設立信用保護工具，到中債信增護航民營房企發債，但房企整體融資環境仍緊張。8月推出政策銀行2000億元保交樓專項借款，9月央行階段性放寬首套房貸利率下限，同月下調首套個人住房公積金貸款利率15BP。再到11月以來，“金融16條”、股債貸“三支箭”以及支持保函置換預售監管資金等政策落地生效，從股債貸多維度托底地產流動性，政策逐漸深入且范圍越來越廣。

圖3：全面降準帶動信用需求增長

資料來源：Wind，財通證券研究所整理

圖4：上市銀行業績超預期

資料來源：Wind，財通證券研究所整理

雖然在市場化運作的原則下，預計更多是經營穩健的優質民營房企受益，短期對房企整體投資的改善相對有限，但是確保房地產市場“平穩發展”、“有效防范化解優 質頭部房企風險，改善資產負債狀況”的政策思路明確。可以看到一些積極信號：

一是，三季度開發貸增速已環比小幅回升，雖然改善的節奏和幅度還有待觀察；二是，從評級調整來看，雖然近兩年房地產行業發行人主體評級調低的企業數量明顯高于調高數量，但2022年調低企業數量也較2021年有一定回落；三是，根據上海票交所公布的《截至 2022年11月30日的持續逾期名單》顯示，存在商票逾期現象的房地產項目公司數量從10月的3064個增至11月的3300個，環比增長1.7%，增幅較上月放緩4.3pct，占全部商票逾期企業的比重環比減少0.7pct至69%，商票逾期有所放緩。

雖然由于信心不足和預期偏弱，銷售端尚未見明顯企穩回升態勢，按揭貸款增速處于持續下行通道，但本輪政策支持尚未結束，我們認為房地產調控壓力最高時期已過，預計2023年地產拖累效應將減弱，整體信用風險將保持平穩。

“巴三”對銀行核心資本有新要求

從監管環境來看，隨著“巴三”的正式實施，行業內部格局面臨繼續整合與分化。

首先，巴塞爾協議三相關監管要求于2023年1月1日前在全球主要金融機構實行，中國的《商業銀行資本管理（試行）》原計劃2022年發布，對于銀行的核心資本提出要求，整體風險資產計量有調整，部分銀行面臨資本補充壓力。

總體來看，“巴三”的改革要點包括：1.風險資產加權計量方法的優化，通過約束銀行過度加杠桿以及承擔風險的行為，增強銀行承擔風險和風險管控能力的匹配度；2.限制高級資本計量方法的使用，用于降低模型復雜性；3.設置資本計量底線并完善杠桿率監督框架等。

信用風險加權資產計量的變化是市場關注的重點。在風險資產加權計量方法上，要求標準法細化信用風險暴露分類，增加各類風險暴露權重檔次，把房地產風險暴露、次級債、股權和其他資本工具風險暴露進行單列。在房地產風險暴露方面，對商業地產抵押風險權重由100%調整為60%-150%，個人住房抵押由35%調為20%-150%；考慮到LTV的主要區間，整體來看權重下調。其他零售風險暴露方面權重由75%細化為45%、75%、100%。其他公司風險暴露方面，一般性公司貸款符合投資級權重由100% 調為65%，中小企業由100%調為85%；專業貸款風險暴露進行了細分。次級債風險權重由100%調整為150%；金融機構股權、工商企業股權類別調整為投機性未上市股權的400%、其他股權的250%;其他資本工具的風險權重為150%。

因此，在標準法中，貸款風險權重的細分以及總體下調或將導致標準法下的銀行風險資產小幅度下降。在內評法下，收緊信用風險內部評級法的范圍 ，同時對風險參數設置底線要求。由于國內6家銀行使用的是初級內評法，在初級內評法的調整下，金融機構債權和公司債權的最低違約概率（PD）從3%上調至5%，最低違約損失率（LGD）對于無擔保債項有些許下調，有擔保債項分級都進行了較大幅的下調。由于客戶能達到最低違約概率的占比很少，所以PD上調對于風險資產的影響不大。而有擔保債項LGD的較大幅度下調或將導致風險資產下降。

最終版還制定了模型法資本計量底線，內評法下計算的風險加權資產在早期不得少于標準法的50%，2027年不得低于72.5%。由于中國當下的《管理辦法》已規定了資本底線在并行期內分別為95%、90%、80%，因此，72.5%的資本底線要求并不會對6家使用內評法的銀行產生較大影響。并且從招行披露的數據看，2021年高級計量法下的風險加權資產較標準計量方法低11.7%。

行業整合與分化進行時

從對銀行資產端的影響來看，信貸資源向優質大型企業、小微企業、信用卡傾斜。負債端，負債成本定價更精細化，中小銀行同業負債成本可能上升。

其次，中小銀行改革化險仍是2023年小銀行發展的主旋律。近年來，中小銀行在可持續發展和風險化解方面的問題突出，亟須通過補充資本、抱團取暖以及改革的方式來應對。根據2022年3月央行發布的金融機構評級結果來看，城商行有10%為高風險機構（資產占比3%），農合機構和村鎮銀行高風險機構分別有186家和103家（該類型內資產占比5%、7%）。

因此，早在2020年中小銀行整合改革就進入加速期，包括蒙商銀行、四川銀行等在2020年獲批籌建，多地上演中小銀行合并重組案例。而2022年年初中央一號文件也明確要求，要“加快農村信用社改革，完善省 （自治區）農村 信用社聯合社治理機制，穩妥化解風險”；銀保監會在新聞通氣會上 提到“通過加大不良資產處置力度、引進合格股東、吸收合并、重組整合、達標升級等多種方式，合力推進高風險農村中小銀行處置”。

回顧2022年全國各地區區域中小銀行整合的探索，方式包括：1.在多家地方城商行基礎上新設省級城商行，如2021年四川銀行、遼沈銀行、山西銀行的設立；2.地市級農商行組建加速：如四川、云南、河南多地發起設立新的地市級農商行，或多家農信社合并重組為市級農商行，也有區域范圍內的兼并收購村鎮銀行；3.在組建市級農商行基礎上，進一步推進省聯社改革：目前原則是“一省一 策”，主要方式是改制為聯合銀行。

中小銀行改革提速目的在于應對市場競爭+化解風險。一方面，通過區域協作，形成規模效應，降低自身的運營成本，也避免了區域性的同業過度重復競爭；另一方面，理順股權結構、完善內部治理、加快處置歷史遺留問題與不良資產，減少個別中小銀行風險外溢，提高抗風險能力，降低系統風險。2023年中小銀行化險改革的深入推進，有助于進一步降低系統性金融風險。

圖5：上市銀行業績和資產質量趨優

資料來源：Wind，財通證券研究所整理

基于上述分析，2023年銀行業基本面將面臨息差延續下行、市場利率中樞有望企穩的局面。2022年息差是銀行業績表現的主要負貢獻因素之一，三季度商業銀行凈息差1.936%，較二季度的1.94%基本持平，但因基數抬升影響，同比降幅13BP略有走闊，整體看一至三季度環比降幅分別為11BP、3BP、0.5BP，各類別銀行同比降幅均在10BP以上。

原因既有宏觀層面利率下行和讓利影響，也有行業層面的投放結構性因素。一方面，2022年經濟壓力下政策利率兩次下調，牽引LPR報價下行；另一方面，銀行作為穩經濟的主體，承擔讓利責任，政策引導加大逆周期投放力度，有效信貸需求不足的情況下，信貸供需格局弱，可以看到上半年票據沖量頻現，貼現利率探底的同時，作為信貸投放景氣度的前瞻性指標之一，票貼轉貼利率和同業存單利率持續倒掛；此外，隨著地產政策的松動，首套房貸利率下限打開，三季度新發按揭利率較上年末大降129BP至4.34%，為2008年以來最低水平，整體金融機構人民幣貸款加權平均利率較上年末降42BP至4.34%。

因此，2022年銀行主要通過負債端和調結構進行對沖，包括監管通過降準、提供低成本再貸款、財政貼息，以及推進存款利率市場化改革、引導降掛牌利率等手段，緩解銀行負債端壓力；各家銀行也加大了對優質資產和低成本存款的爭奪。2022年受居民儲蓄意愿提升影響，銀行負債端存款增長較快，金融機構一般存款增速年初以來持續上行，7月增速整體反超貸款，11月達11.6%；1-11月累計貸款增量25.5萬億元，同比多增38%，也遠高于貸款19.9萬億元的增量。并且2022年整體流動性寬裕環境下，市場利率保持相對低位，也助力同業負債成本保持低位。

展望2023年，在一季度重定價影響下，銀行息差仍面臨較大下行壓力，之后預計降幅收斂并伴隨融資需求的回溫逐步企穩，全年預計息差降幅10BP左右。

從資產端來看，重定價后，有望伴隨需求回升而企穩。年初重定價的一次性沖擊下，貸款收益率有望見底。后續來看，一方面雖然市場利率9月以來逐步向政策利率回歸，但目前仍在相對低位，2023年貨幣政策以穩為主、結構性政策發力的特征下，LPR報價大幅下行的空間不大。另一方面伴隨經濟景氣度的恢復，信貸供需結構有望好轉，從投放結構和定價層面看對貸款收益率形成向上支撐，銀行資負兩端調整空間拓寬，包括相對高收益的零售貸款投放伴隨消費的恢復而改善，以及對公中長期貸款投放拉動、票據沖量需求弱化。從央行三季度銀行家問卷數據可以看到，2022年三季度貸款總體需求指數59%，環比上季小幅回升2.4個百分點，已經止跌企穩。

在銀行結構上，按揭占比高的銀行重定價壓力相對更大，而銀行卡消費貸等短期貸款投放比例高的銀行資產久期短、也較早完成重定價，比如三季度已有部分城商行息差環比改善，如寧波銀行和蘇州銀行息差均環比上行3BP。

從負債端來看，市場利率中樞回歸;存款活化和定價有望改善。首先，雖然貨幣政策仍處于寬松周期，但邊際預期變化下，市場利率中樞逐步從超低狀態回升、向政策利率回歸，目前同業存單發行利率基本回升到常態水平，預計2023年銀行同業負債成本有一定回升。其次，存款方面，雖然定期化是長期趨勢，但2023年經濟活力改善下，資金活化程度有望階段性改善，居民收入預期回升也有助于降低儲蓄意愿，一定程度上減緩定期化的趨勢。此外，2022年兩次降準以及存款掛牌利率下調對存款成本率的改善效果有望持續釋放，存款定價機制改革的效果將持續顯現。

2022年以來，銀行資產增速整體上行至高位，銀行業金融機構總資產10月同比增加9.8%，較上年末提升1.8個百分點。一方面監管引導加大信貸投放支持實體，尤其是制造業中長期貸款等重點領域，另一方面，政策性開發性金融工具等資金落地加快，帶動配套融資上量，總體擴表呈現政策驅動的特征。并且結構上，2022年大行占擴表主導地位，三季度資產增速提升1.5個百分點至12.7%，股份行和城農商行資產增速環比波動-0.6pct、0.1pct、-0.9pct收于7.2%、10.2%、10%，零售業務或涉房業務比例高的股份行和農商行擴表相對乏力。

展望2023年，在監管提升需求的背景下，銀行擴表有多因素支撐。宏觀經濟動能恢復下，寬貨幣到寬信用的傳導途徑更加通暢，有效信貸需求有望逐步修復，打開增量空間；政策金融工具未到退出時點，基建領域信貸投放有延續性，2022年各地項目加快篩選和審批，信貸需求的儲備較為充裕，并且政策開發金融工具、設備更新再貸款等政策調控手段也有加碼空間；防控政策優化后，擴內需提振消費是2023年重要的政策抓手，銀行零售信貸投放有望邊際改善；地產領域信心恢復需要時間，但房企融資紓困等多重利好政策密集落地，悲觀預期糾偏，對公和零售相關信貸投放有望企穩；此外，綠色、制造業、普惠小微等政策重點支持領域貸款仍將保持快速增長。因此銀行規模有望穩健增長，繼續作為業績的重要正貢獻因子。

此外，前期不良出清充分、疊加處置力度不減，當前銀行存量資產質量表觀指標仍然保持穩健。2020年疫情以來商業銀行不良率有所攀升，至2020年三季度升至1.96%高點，后伴隨風險加速出清，行業不良率逐季穩步下降，2022年三季度收錄1.66%，較上年末降低7BP，目前處于2016年以來最低水平。并且上市銀行資產質量更優，主要是尾部小型金融機構不良出現上行。前瞻性指標方面，雖然地產領域違約加劇了潛在不良的風險，但是關注類貸款占比一直處于下行通道，規模也在上半年有所攀升，三季度迎來環比回落0.3%。

2022年結構性的壓力主要在房地產領域，后續伴隨融資環境改善，潛在風險有望緩釋。前三季度來看，居民收入受疫情沖擊、償債能力受損，以及地產領域風險演繹，體現在銀行報表中相應細分領域的貸款質量有波動。如招行按揭貸款和其他零售貸款三季度不良率分別環比進一步上行2BP、34BP，平安銀行新一貸、車貸、信用卡不良率分別環比中期也進一步上行15BP、19BP、12BP。部分銀行受零售和地產領域風險下遷影響，前瞻性指標有波動，如招行、平安銀行三季度關注類占比分別環比走高13BP和17BP。相應的，銀行主動收縮地產領域包括表內地產授信敞口和表外不承擔信用風險的敞口，疊加2022年整體不良處置力度較大，前三季度社融口徑下的核銷規模和2020年相當，帶動部分指標三季度邊際改善，如平安銀行三季度對公房地產不良率環比降5BP至0.72%，招行雖有上行，但披露不良生成率已現拐點。

未來在多維度政策引導下，對結構性的風險可適度樂觀。一方面，年末銀行加大房企授信力度，也通過展期等手段以時間換空間；另一方面，銷售端“一城一策”下，各地加碼降首付比例、降稅費等，以提振居民購房意愿。政策發力均利好房企流動性壓力改善，進一步緩釋銀行潛在不良風險，預計2023年銀行信用成本同比回落，同時需要關注地產化險節奏，以及2023年整體經濟恢復的時間節奏。