財務公司在企業集團債務融資管理中的作用初探

劉釗帥 中國通用技術集團財務有限責任公司

一、企業集團的債務融資管理概述

在復雜多變的經濟金融形勢下，現金流作為企業經營的血液，融資管理已經成為支撐企業集團穩健發展的重要保障。企業集團作為經濟上統一控制、法律上各自獨立的多層次母子公司經濟聯合體，融資管理涉及多個成員企業和不同產業，既要考慮企業集團自身經營情況和多元化的資金需求，又要兼顧企業集團當期的經濟環境、金融市場的影響，融資管理就顯得更為復雜和重要。

在我國，考慮到股票市場尚處于持續的規范和建設期、債務性融資的杠桿效應，債務性融資仍是企業集團最主要的融資方式。債務性融資從資金的來源和方式又大致分為內源融資與外源融資。內源融資是建設財務公司資金平臺，實現企業集團范圍內資金的互通有無。外源融資，泛指從外部經濟主體籌措的資金，包含直接融資和間接融資，主要有債務類、權益類和混合類等融資方式。企業集團的融資模式，依據集團公司和各成員企業之間的管理方式和融資權限分配決定，主要有集中融資、獨立融資、混合融資三種模式。相對于單體公司，企業集團存在資本聚合效應，在資產規模、財務資質方面優勢明顯，擁有更多的融資渠道資源，整體的融資成本更低，因此，完全的獨立融資在企業集團并不常見。

二、企業集團債務性融資管理的主要問題

目前，我國企業集團較多采取集中融資和獨立融資相結合的混合融資模式，旨在有效發揮集團融資的規模優勢和高等級信用共享的同時，激發成員企業融資工作的積極性。但實際運行也存在一些問題，增加了企業集團的管理成本和財務成本。

（一）融資資金閑置

一是閑置資金規模大。企業集團允許成員企業獨立融資時，經常出現融資后暫未使用的資金留存在各家銀行的情況。隨著成員企業業務發展，融資規模不斷增大的同時，出現閑置資金規模越滾越大的問題，資金利用效率下降。二是資金時間錯配現象較為突出。融資行為中，企業集團較多關注資金規模、期限、放款周期，較少規劃融資資金到賬后的使用時點和資金的時間價值。有時資金到位但未達到用款要求或分階段付款，融資資金出現空閑的同時還需要付出融資成本。

（二）融資結構不合理

一是融資渠道較為單一。與蓬勃發展的金融業不相同，當前，許多企業集團的融資結構仍是銀行貸款等間接融資為主，缺乏對各類金融資源的選擇匹配和有效整合，融資渠道單一、融資工具缺乏創新性等時有發生。企業集團債務性融資渠道選擇雖多，但對不同類型資金的流程、成本、匹配度、政策穩定性等方面分析不足，不能有效發揮集團整體信用優勢開展融資利率市場化競爭，實現多渠道、多品種、多方式的跨融資市場低成本融資。二是合作銀行資源未能有效整合。商業銀行作為許多企業集團融資的主渠道，但當前零散小規模的銀企合作并未真正使得企業集團受益。受到合作歷史、管理層關系、網點布局、結算渠道等多方面因素影響，經常出現一家銀行內幾個乃至十幾個網點同時服務同一家企業集團的情況。數量龐多且分散的銀行合作機構將企業集團的金融資源碎片化，并未有效發揮企業集團規模效應的優勢，反而會因為企業的綜合貢獻度，特別是存款、資金結算量等，達不到部分銀行的要求，導致部分貸款投放利率高、貿易融資手續費貴乃至合作銀行實質退出的現象，影響企業集團融資效果。

（三）融資管理工作專業化程度較弱

一是創新能力不足。企業集團融資管理工作多由財務部來具體負責，較少設置專職的融資管理部門。財務工作嚴謹細致，財務工作者往往更關注負債、成本等量化指標，較少關注資本市場動態和融資方式創新，暫未將金融市場政策變化和資金價格走勢預判納入融資工具選擇中，可能影響整體的融資效果。二是融資約束少。出于對宏觀經濟和行業前景的樂觀判斷和完成集團公司考核目標，企業存在擴大生產經營、投資設立新項目時缺乏對資金使用、資產負債率等財務指標的綜合考慮，一旦經濟有所波動，對企業正常生產經營造成嚴重沖擊，容易造成資金利用率降低、資產負債率升高、兩金占比過高等融資后遺癥。三是信息化建設滯后。雖然大部分企業集團已經搭建資金歸集系統，與合作銀行建立起銀企直聯，但在內部信息管理上，債務融資的資金閑置情況、成本測算、期限分析等信息還未實現與財務系統的無縫連接，融資信息的匯總和分析還需要依靠人工計算。融資管理工作信息化建設的不足，嚴重影響管理層全面掌握融資信息的及時性和準確性的同時，融資指標對業務的預警也喪失時效性，弱化了內部控制和風險管理能力。

三、財務公司在解決企業集團債務性融資問題中的重要作用

財務公司的發展具有一定的特殊性，其業務開展相對于傳統金融機構而言較為靈活，為企業集團提供多元化金融服務而不斷演變和創新，在積極致力于解決企業集團債務性融資面臨的各種問題中發揮著重要作用。

（一）強化內源融資，提高資金使用效率

財務公司設立的初衷就是加強企業集團的資金集中管理，持續提高企業集團的資金集中度和整體的資金使用效率。從企業集團發展來看，集團成員企業由于業務性質的不同，資金使用節點存在很大的間歇性，當某些成員企業有融資需求時，財務公司通過企業集團內部資金盈余和短缺的調劑，解決集團內部的資金短缺問題。

財務公司強化內源融資，旨在解決企業集團閑置資金和規劃不足等問題。首先，財務公司了解企業集團整體的經營與資金安排，最大限度將資金的價差和時間價值留在集團內部，降低資金閑置規模，將閑置資金投放到效益更好的項目上，提高資本配置效率，緩解資金錯配和對外部融資的依賴，進一步降低企業集團整體資產負債率和財務成本，助力降杠桿減負債、降本增效的工作。其次，加強對成員企業的資金管理和控制，防止成員企業多戶頭開戶、資金閑置、投資失控等財務問題的發生，降低企業集團的財務風險。此外，銀行認為財務公司構建的企業集團內部債務融資渠道，可以在某成員企業經營困難出現財務困境的情況下，有足夠的資金優先償還其債務避免違約，也可以保留企業集團的市場聲譽。

（二）豐富外源融資，拓寬企業集團融資渠道

在企業集團發展過程中，都會面臨融資結構不合理的問題。財務公司作為鏈接企業集團內外部金融資源的紐帶，除了發揮自身內源融資的作用，還在主動承擔豐富融資品種、整合外部融資資源的工作，合理運用多種融資渠道，提高融資效率的同時保障資金供應安全。近幾年，我國金融市場不斷完善，債券、商業信用等融資方式在企業集團債務融資中占比在逐漸提高。債券作為直接融資市場兩大金融工具之一，一般情況下票面利率要低于同期限的銀行貸款；債券融資具有期限靈活、募集資金規模大、自主性強等優勢，企業集團可以根據自身需求發行債券。鑒于擁有債券承銷的資質，越來越多的財務公司主動承擔起集團整體債券融資的工作，發揮對外部市場環境的細微變化感受明顯的專業化優勢，提供宏觀經濟、貨幣政策、發行時間窗口等相關分析，協助完成募集材料撰寫、債券品種創新、投資者溝通等工作。同時，財務公司做好企業集團與金融市場之間的有效溝通，通過組織路演等方式向金融市場展現出一個蓬勃發展的企業集團，進一步提高金融市場對企業集團的認知水平和資金支持。

隨著金融科技的深入發展，越來越多的財務公司積極推動產業鏈金融業務。企業集團多為所處產業鏈的核心企業，財務公司將集團的商業信用載入票據，培養成員企業票據支付的習慣，能有效減少資金使用量，降低融資規模；還能通過轉貼現、再貼現等方式，引入金融機構優惠利率資金，為成員企業提供低成本融資渠道。

（三）整合金融資源，發揮銀企合作規模優勢

財務公司是“內部協同、外部整合”作用的關鍵點，要發揮規模優勢，達到高效低成本融資，就離不開對集團整體金融資源的整合。商業銀行作為企業集團發展最主要的融資渠道之一，財務公司一直在推動銀企關系走向真正的戰略合作。一方面，財務公司捋順企業集團和銀行的合作機制，以合作落地網點歸攏、無效資金賬戶關停等方式推動金融資源集中，更好地發揮規模優勢，為企業集團發展爭取到更好的資金條件；另一方面，銀行與財務公司在業務上存在一定的相似性和協同性，財務公司熟悉商業銀行內部審批流程和各銀行業務風格，可以根據成員企業的經營現狀和所處的外部環境，為成員企業選擇最符合實際情況的合作銀行，有效提高溝通效率。

財務公司在實踐與探索中積累了豐富的金融機構管理經驗，推動金融資源統籌和企業集團共享高信用等級，降低信息不對稱等問題帶來的道德風險，減少溝通成本，助推融資成本的下行。

（四）加強司庫建設，提升專業管理能力

司庫將大型企業集團的資金管理拓展到整個金融資源管理，通過優化整合與資金相關的各類資源，實現生產經營、投融資、債務和風險管理等功能有機融合。司庫體系建設，亦是集團財務的整體轉型，是由過去分散管理向集中管理的演變。目前大多企業集團對司庫的定位就是企業集團資金管理的唯一平臺，也是企業集團籌融資和與外部金融機構合作的唯一通道。從實踐角度看，基于財務公司在資金集中管理、支付結算等業務領域積累的豐富經驗，在財務公司資金管理系統基礎上開發司庫體系的信息化平臺，最具可行性和經濟性，也具備金融資源整體管控的專業知識和能力，因此以財務公司為基礎建設司庫管理體系是大多數企業集團的最優選擇。

進階為集團司庫，財務公司在籌融資管理、金融資源統籌等方面的專業管理能力有了重要提升。其一，依托司庫體系，財務公司協助企業集團完善業務預算和資金預算的勾稽關系，厘清資金流向，加強資金對經營發展的約束管控，實現業務控制預算、預算控制支付的現金流閉環管理；其二，借助司庫系統，財務公司不斷優化成員企業產業鏈信息流、資金流，推進數據共享，借助數字化手段實現資金管理的功能延伸，挖掘數據資產價值，為企業集團經營管理和財務管理決策提供真實數據支撐；其三，司庫管理將資金作為運營要素，企業集團和財務公司可以實時掌握資金流向和融資現狀，提高對金融資源的整體管控能力，促進金融資源的合理配置。

財務公司在集團的授權下承擔司庫體系的專業管理和平臺建設，推動企業集團融資統籌管理，發揮投融資管理、利率匯率管理、戰略層面的金融資源配置等職能，真正實現業財融合、投融資與風險管控協調運作，減少各成員企業僅考慮自身利益的融資決策，更好服務集團戰略發展。

四、更好發揮財務公司在企業集團債務融資管理中作用的思考

（一）建設債務性融資統一管控機制

依據集團公司對成員企業的年度融資批復，可以在確保流動性安全的前提下，一企一策，定制融資策略。企業集團可要求各單位債務融資應先與財務公司商談，優先使用財務公司滿足成員企業自身資金需求。如果當期財務公司無法解決或外部金融機構有更優渥的資金條件，財務公司應發揮專業優勢、規模議價優勢，協助企業集團或成員企業獲取更有成本優勢的資金，實現最優融資結構。

（二）做好金融機構關系管理

財務公司應進一步深化與不同性質、不同類型金融機構的戰略合作伙伴關系，積極爭取到各類金融機構的支持。在集團資金富裕時，合理分配生息資產，以資金供給方的身份獲得最大收益；在集團出現資金缺口時，既要發揮票據、保理等商業信用的價值，打通集團資金池與資產池，也要靈活處理表內融資和表外融資、國內融資和國際融資的關系，充分發揮財務公司熟悉金融市場的優勢，能快速匹配最優融資方案。

（三）發揮金融牌照優勢，提供優質市場化金融服務

伴隨著金融市場改革創新不斷加速，集團及成員企業個性化及多元化金融需求日益旺盛。財務公司未來承擔司庫管理職能，要以集團利益最大化為原則，秉持價值創造的服務理念，充分發揮持牌金融機構的優勢，幫助企業集團及成員企業在融資手段上依據集團產業特征及戰略布局不斷創新，逐步積累投行業務經驗，更好實現“以融促產、金融賦能”。