鋰電隔膜大王恩捷股份的“替代之危”

文程桔華（北京）

面對新一代固態電池技術，鋰電隔膜產業將無用武之地。即便做到龍頭地位，恩捷股份屆時也無法擺脫“替代之危”。

如果說產業周期是改變企業命運的天時，那么技術迭代就是決定企業發展的人和。無論抓住了哪一個，都將成就一代企業，而無論錯失了哪一個，同樣將毀滅一代企業。很多時候，技術迭代帶來的重壓往往比產業周期更大，甚至連行業龍頭也逃脫不了。

如果真如大眾、寶馬等車企研判的到2025年固態電池即將商業化落地的話，那么對于鋰電池上游隔膜產業的打擊將是毀滅性的，因為固態電池不需要隔膜，其問世之日，便是隔膜產業的落幕之時。

2022年11月21日晚間，鋰電隔膜大王恩捷股份發布公告稱，公司董事長李曉明和副董事長李曉華因相關事項被公安機關指定居所監視居住。受此消息影響，次日，恩捷股份股價一字跌停。

恩捷股份此次事件背后其實暗藏著更為深刻的原因，從表面上來看是李曉明和李曉華兄弟倆在不到三年內進行了四次巨額套現，總數超過70億元。但實際上卻折射出這對“云南首富”兄弟的無奈。因為面對新一代固態電池技術，鋰電隔膜產業將無用武之地。即便做到龍頭地位，恩捷股份屆時也無法擺脫“替代之危”。

鋰電隔膜大王的技術路徑

翻開恩捷股份的發展史，我們發現2016年是一個關鍵節點。那一年，成立于2006年的上海恩捷正式更名恩捷股份。之所以要做這次變更，是因為李曉明創辦的創新股份公司在2016年正式掛牌中小板了，為了增加上市公司業績，便將上海恩捷并入創新股份。兩家公司都是李曉明創辦的，這種資本操作，其實相當于左手倒右手。

不過這兩家公司確實都非同一般。先看創新股份，它的經歷堪稱傳奇，這和李曉明兄弟倆的一個決定有關。1996年，兄弟倆結束了7年美國留學生活，回到云南老家，與當地一家國企合資成立了紅塔塑膠公司，用美國帶回來的先進高分子材料技術，為當地馳名的卷煙產業生產煙標和BOPP薄膜。BOPP薄膜實際上就是包裹在香煙盒外面的那層塑料薄膜，但就是這樣一種簡單的產品，當時靠國內技術也無法生產。憑借技術上的優勢，彼時的紅塔塑膠公司煊赫一時，成為云南省非專賣卷煙材料的A級供應商，省內的紅塔集團、紅云紅河集團，省外的黑龍江煙草和川渝中煙都是他們的客戶。

但從2000年開始，由于煙標市場開始進入存量競爭，加上國內這方面的技術也快速崛起，紅塔塑膠公司也開始出現虧損，原來的國資股東便撤資退出，公司最終成為了李曉明兄弟倆的民營公司。在全權接管公司之后，李曉明開始求變，不斷擴大業務范圍，不局限于做煙標，也做食品無菌外包裝。不得不說，在商業上，兄弟倆確實有幾把刷子，公司先后拿下了匯源果汁、東鵬飲料、達利食品等大客戶。同時，還收購了彩印公司玉溪創新工貿，切入彩色印刷行業。在新業務的支撐下，紅塔塑膠公司也整體改名為“創新股份”。

再看上海恩捷。上海恩捷是李曉明前瞻性預判到新能源汽車發展契機后于2006年在上海創辦的，主營鋰電隔膜。這次抉擇，兄弟倆的商業冒險精神展現得淋漓盡致。因為當時市面上主流的鋰電隔膜是干法隔膜，占據了約70%的市場份額，包括星源材質、中科科技、河南義騰、滄州明珠等頭部企業都在生產干法隔膜。李曉明兄弟倆卻選擇押注濕法膈膜。濕法膈膜與干法隔膜最大的區別就是投資大、市場小。一條一億平方米的濕法產線光設備投入成本就在2億元以上。

干法隔膜主要用于磷酸鐵鋰電池，濕法隔膜則主要用于三元鋰電池。這兩種電池各有優劣，磷酸鐵鋰電池安全、壽命長、耐高溫，而三元鋰電池重量輕、充電效率高、耐低溫。但是在當時的產業情況下，磷酸鐵鋰電池更受市場青睞。

因為前期投入巨大，上海恩捷前十年的發展并不得志，處于長期虧損狀態。但是2016年，市場形勢逆轉。這得從當年國家出臺的一項政策說起。2016年，國家新能源車補貼政策發生重大調整，電池的能量密度被納入考核標準，補貼程度要參照續航里程。這個政策為動力電池的發展指出明確的風向標，即能量密度。

相比干法隔膜的磷酸鐵鋰電池，濕法膈膜的三元鋰電池電芯能量密度具有壓倒性優勢。前者大概是110Wh/kg，后者普遍在200Wh/kg。也就是說，相同重量的電池，采用濕法隔膜的三元鋰電池的能量密度是磷酸鐵鋰電池的1.7倍，三元鋰電池能夠為新能源汽車帶來更長的續航。

2016年之前，國內動力電池以追求安全性和壽命為主，因此磷酸鐵鋰比三元鋰更受歡迎，但是2016年之后，國內動力電池將追求更高能量密度和更長續航里程。因此三元鋰會比磷酸鐵鋰更受歡迎。

高分子材料專業出身的李曉明，多年前就押寶濕法隔膜技術路線，前期做了很多的投入。當政策東風吹來，屬于他的時代也到來了，在國家政策的大力庇護和垂青下，恩捷股份幾乎是一夜成名，成為行業龍頭，將當時的星源材質、中科科技、河南義騰、滄州明珠等生產干法隔膜的頭部企業殺了個措手不及。從2017年一直到現在，都穩居行業第一。

這可以從產能、營收、市值三方面得到印證。

產能方面，在國家新政策出臺前的2015年，上海恩捷的隔膜產能只有0.47億平方米，市占率不到1%，但到了2021年，這一數據暴增至50億平方米，占據國內市場的半壁江山，6年增長了100倍。

營收方面，2016年上市之初，恩捷股份的營收尚且不到12億，凈利潤也只有區區1.65億，而到了2021年，這一數據分別變成了80億和28.8億。2022年前三季度，公司營收、凈利繼續大增，分別達92.8億元、32.3億元，雙雙超越去年全年水平，同比增長73.8%、83.8%。

市值方面，發行首日，恩捷股份總市值僅為45億，而到了2021年，市值最高沖到了2800億以上，5年飆升了60倍，直接把李曉明家族送上了云南首富的位置。在2021年的胡潤百富榜上，李曉明以725億的身價位列第71位，他弟弟李曉華也以540億身價排在第109位。兄弟倆一共掌控1265億財富，是名副其實的云南首富。

技術迭代導致的替代危機

直到現在，恩捷股份還在不遺余力地擴張，公司前不久剛剛宣布定增128億元，將新增34億平方米的隔膜產能。表面看，隔膜產業尚處上升通道，但事實卻并非如此。

根據電池網之前的統計，以恩捷股份、星源材質、璞泰來為代表的國內TOP10隔膜公司現有及規劃產能已超438億平方米。按照1GWh鋰電池對應隔膜需求約1500萬平方米計算，438億平方米隔膜產能可以滿足2.92TWh鋰電池的配套需求，對應生產近6000萬輛電動車。

而目前全球每年汽車總銷量不過8000萬輛，按照2030年電動車占比50%計算，屆時電動車的全球銷量也不過4000萬輛。業內人士紛紛發出預警，最晚到2024年，動力電池全產業鏈將面臨過剩。這才是李曉明最擔心的。因為在濕法隔膜這條技術路線上，恩捷股份投資了數百億元。從2018年開始，恩捷股份規模急劇擴張。僅僅一年時間，旗下的子公司就從4家變成了13家，2019年再增加3家，到2021年變成了25家，截至2022年上半年，公司全資控股的子公司超過了30家。

而只要技術路線迭代，固態電池商業化，那些動輒好幾億的生產線和廠房，轉瞬之間就會被時代的腳步碾成廢鐵，這巨大的代價不是所有人都能承擔。所以從資金安全角度來看，李曉明頻繁套現之舉也就不難理解。最近的一次套現發生在2022年上半年，這次減持2200萬股，套現50多億，加上之前套現的20多億，不到三年，兄弟倆一共有70多億元落袋為安。

而在大額減持之外，李曉明和李曉華兄弟倆還有不少的股權質押。天眼查數據顯示，到目前為止，李曉華和李曉明共通過不同方式質押了14筆，累計市值超過12億元。很顯然這是因為公司經營出現了狀況，否則這些股權質押不會發生。

自2021年9月份高點以來，一年多時間恩捷股份股價已經跌去超過50%，市值蒸發了上千億。隨之帶來的是財富的大幅縮水，根據《2022年胡潤百富榜》，李曉明的身價跌到440億人民幣，排名比去年下降了34位，排在105名。李曉華身價跌到325億，排名下降46位，排在155位。

曾經，恩捷股份正是因為押對了濕法膈膜技術路線而獲得飛速發展，一躍成為鋰電膈膜之王；如今，恩捷股份也是因為錯失新一代固態電池技術而套現跑路被監視。技術變革帶來的是一個時代的變遷，如何才能不被時代拋卻，不被替代，這是每一個企業都要深思的長遠問題。