A股IPO的新風(fēng)向

張欣培

歲末年初，IPO（首次公開(kāi)募股）市場(chǎng)正在發(fā)生一些新的變化。

近日有消息稱，證監(jiān)會(huì)對(duì)主板申報(bào)做出上市行業(yè)限制，明確“紅燈行業(yè)”如食品、防疫、白酒等不能申報(bào)，“黃燈行業(yè)”包括家裝、電器等頭部企業(yè)才可申報(bào)。

不過(guò)，《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位投行人士表示，并未收到監(jiān)管層的正式發(fā)文。

實(shí)際上，各個(gè)板塊對(duì)上市的行業(yè)要求確實(shí)有一部分限制。“有些行業(yè)明確被限制上市，比如教育。但也有一些沒(méi)發(fā)文，不過(guò)大家對(duì)一些行業(yè)被限制已經(jīng)形成共識(shí)，比如殯葬業(yè)。”南方一家券商的投行人士王凱（化名）表示。

北交所在IPO審核標(biāo)準(zhǔn)中就明確提出，禁止金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)或《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中規(guī)定的淘汰類(lèi)行業(yè)，如不符合環(huán)保要求行業(yè)，以及學(xué)前教育、學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)等企業(yè)上市。

2022年12月30日，深交所發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》（下稱《暫行規(guī)定》），明確禁止產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中的淘汰類(lèi)行業(yè)，以及從事學(xué)前教育、學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)、類(lèi)金融業(yè)務(wù)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

“對(duì)某些行業(yè)上市進(jìn)行限制的現(xiàn)象，其實(shí)業(yè)內(nèi)一直存在。這種限制并非一成不變，監(jiān)管層會(huì)根據(jù)國(guó)家政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。”一位資深投行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

實(shí)際上，在《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》中有明確規(guī)定，發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)須符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，并符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。國(guó)家發(fā)改委最新發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中，限制類(lèi)、淘汰類(lèi)的行業(yè)及國(guó)家專項(xiàng)宏觀政策調(diào)控的行業(yè)將受到行業(yè)限制；有些行業(yè)雖不受限制，但法律、政策對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)有特別制約的也將受到限制。

多位投行人士認(rèn)為，IPO審核對(duì)某些行業(yè)進(jìn)行限制是進(jìn)一步落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)要求，本質(zhì)上也是通過(guò)政策導(dǎo)向引導(dǎo)市場(chǎng)資金投向，扶持國(guó)家支持的行業(yè)發(fā)展。“國(guó)家是希望企業(yè)借助資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展做大做強(qiáng)的。沒(méi)太大發(fā)展前景的公司，監(jiān)管層也是不鼓勵(lì)上市的。”上述資深投行人士表示。

而對(duì)行業(yè)的限制，勢(shì)必會(huì)將一部分企業(yè)拒之門(mén)外。這有望緩解大量擬IPO企業(yè)排隊(duì)上市的壓力。根據(jù)Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年1月11日，A股合計(jì)排隊(duì)待上市企業(yè)達(dá)到了837家。創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)從受理到過(guò)會(huì)最快也要半年多時(shí)間。

值得注意的是，最新公布的《暫行規(guī)定》對(duì)成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)提出了研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率、研發(fā)投入金額、營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率等方面要求，設(shè)置了符合創(chuàng)業(yè)板定位實(shí)際需要的具體衡量指標(biāo)。

“這是創(chuàng)業(yè)板第一次用具體明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)界定上市標(biāo)準(zhǔn)，這些指標(biāo)對(duì)后續(xù)IPO的申報(bào)與審核都非常重要。但這個(gè)指標(biāo)對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)并不低。”王凱表示，“這種舉措也將更加凸顯創(chuàng)業(yè)板的定位。”

主板上市新增限制？

近期，一條監(jiān)管層對(duì)主板申報(bào)做出上市行業(yè)限制的消息不脛而走。

傳聞提到，監(jiān)管層或?qū)?duì)核準(zhǔn)制下的主板申報(bào)進(jìn)行行業(yè)限制，其中不允許申報(bào)IPO的“紅燈行業(yè)”包括食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學(xué)科培訓(xùn)、殯葬、宗教事務(wù)等，以及沒(méi)有主管部門(mén)批復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、類(lèi)金融、軍工等行業(yè)；“黃燈行業(yè)”如服裝、家居、家裝、大眾電器等，允許頭部企業(yè)申報(bào)，并且限制大規(guī)模融資擴(kuò)張的激進(jìn)型企業(yè)。

不過(guò)，多位投行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，并未收到相關(guān)方面的通知。實(shí)際上，對(duì)部分行業(yè)的上市限制，此前一直都有，比如白酒、防疫、殯葬、學(xué)科培訓(xùn)、類(lèi)金融等，各板塊對(duì)其均有一定限制。

“有些有發(fā)文規(guī)定，有些并沒(méi)有明令禁止，但是對(duì)這些行業(yè)的限制基本成為行業(yè)共識(shí)。”上海一位投行人士表示。

以白酒行業(yè)為例，2020年-2022年，該行業(yè)未再誕生新的A股上市企業(yè)。郎酒股份、國(guó)臺(tái)酒業(yè)IPO申請(qǐng)因各種原因相繼撤回。四次啟動(dòng)IPO上市，均折戟的西鳳酒，多次傳出借殼傳聞，但均沒(méi)有下文。同樣四次沖擊資本市場(chǎng)大門(mén)的酒仙網(wǎng)2022年6月也主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

對(duì)于防疫類(lèi)企業(yè)，滬深交易所在2022年11月有過(guò)明確發(fā)聲。雙方均表示，高度關(guān)注涉核酸檢測(cè)企業(yè)的上市申請(qǐng)，堅(jiān)持從嚴(yán)審核，尤其是企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。依據(jù)相關(guān)板塊上市條件和審核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)有關(guān)公司的申請(qǐng)進(jìn)行認(rèn)真審核。

上交所表示，將重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的科創(chuàng)屬性、核酸檢測(cè)相關(guān)業(yè)務(wù)與主營(yíng)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性、相關(guān)收入的可持續(xù)性，以及剔除該等業(yè)務(wù)收入后公司是否仍滿足發(fā)行上市條件等，要求公司進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)揭示。

在交易所回應(yīng)后，涉及核酸業(yè)務(wù)的科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)翌圣生物科技（上海）股份有限公司（下稱“翌圣生物”）在上會(huì)前夕被取消審核。

數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年上半年，翌圣生物與新冠相關(guān)的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為4614.76萬(wàn)元、8174.13萬(wàn)元和7689.73萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為24.77%、25.42%和38.28%，相關(guān)收入占比呈逐年上升趨勢(shì)。

“監(jiān)管層對(duì)防疫類(lèi)企業(yè)也不是一刀切，主要考察的還是除了防疫外的其他業(yè)務(wù)占比如何。防疫收入如果只占一小部分，對(duì)IPO審核不會(huì)產(chǎn)生太大影響。”王凱表示。

不過(guò)，對(duì)于傳聞中食品行業(yè)的限制，業(yè)內(nèi)較為存疑。“我比較疑惑，食品是個(gè)大行業(yè)，沒(méi)有什么負(fù)面的產(chǎn)業(yè)政策，不大可能被限制。我們對(duì)這個(gè)也在一直關(guān)注。”上海一家上市券商投行人士表示，目前只是傳聞，尚待進(jìn)一步核實(shí)。

修訂后的《暫行規(guī)定》新增四項(xiàng)條款

從目前主板IPO企業(yè)排隊(duì)待審情況看，食品企業(yè)上市申請(qǐng)一切如常。

2022年以來(lái)，五芳齋、紫燕食品、寶立食品、陽(yáng)光乳業(yè)等多家食品行業(yè)企業(yè)順利發(fā)行上市。截至2023年1月12日，主板IPO排隊(duì)企業(yè)中有七家食品制造業(yè)，五家飲料與茶制造業(yè)，九家農(nóng)副食品加工業(yè)，其中播恩集團(tuán)剛剛通過(guò)發(fā)審會(huì)。播恩集團(tuán)是一家專業(yè)的動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)和動(dòng)物保健品制造商。

新式茶飲蜜雪冰城主板IPO申請(qǐng)也處于反饋中。蜜雪冰城工作人員表示，上市工作正常推進(jìn)中。

強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板定位

在主板行業(yè)限制傳出的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板行業(yè)限制則已經(jīng)得到了進(jìn)一步明確。2022年12月30日，深交所發(fā)布《暫行規(guī)定》，其中之一為明確行業(yè)限制。

《暫行規(guī)定》提到，根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求，增加相關(guān)行業(yè)限制，明確禁止產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中的淘汰類(lèi)行業(yè)，以及從事學(xué)前教育、學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)、類(lèi)金融業(yè)務(wù)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

此外其規(guī)定，酒、飲料和精制茶制造業(yè)、紡織業(yè)、餐飲業(yè)、金融業(yè)等12個(gè)行業(yè)的企業(yè)，原則上不支持其申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，但與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動(dòng)化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)除外。

“每個(gè)板塊在定位上有不同，所以在行業(yè)上會(huì)有側(cè)重，有不同的限制。但是也有些共性，比如學(xué)科類(lèi)教育、類(lèi)金融這樣的企業(yè)在所有板塊都是被禁止的。”一位上海券商人士表示。

值得注意的是，《暫行規(guī)定》還著重強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)業(yè)板定位。其主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。新規(guī)將創(chuàng)業(yè)板定位中的原則性要求具體化，進(jìn)一步增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板定位把握的可操作性。

在執(zhí)行方面，深交所一方面強(qiáng)化與定位相關(guān)的核查把關(guān)質(zhì)量，另一方面提高與定位相關(guān)的信息披露質(zhì)量。

其要求，發(fā)行人申報(bào)時(shí)應(yīng)進(jìn)行自我評(píng)估，提交關(guān)于符合創(chuàng)業(yè)板定位要求的專項(xiàng)說(shuō)明。保薦人應(yīng)就發(fā)行人自我評(píng)估中涉及的事項(xiàng)進(jìn)行盡職調(diào)查并出具專項(xiàng)意見(jiàn)；提高信息披露要求，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說(shuō)明書(shū)中就其是否符合創(chuàng)業(yè)板定位進(jìn)行相應(yīng)的信息披露。

“新規(guī)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的定位進(jìn)一步明確，更重要的是向外界傳遞了一種信號(hào)，企業(yè)要上創(chuàng)業(yè)板，必須重視創(chuàng)新成長(zhǎng)的基因。”王凱認(rèn)為。

《暫行規(guī)定》還明確了創(chuàng)業(yè)板定位把握的具體標(biāo)準(zhǔn)，支持和鼓勵(lì)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，具體要求為（滿足一條即可）：一是最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬(wàn)元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于 20%；二是最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬(wàn)元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%；三是屬于制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。不過(guò)，最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元的企業(yè)，或者按照《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》等相關(guān)規(guī)則申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的已境外上市紅籌企業(yè)，不適用前款規(guī)定的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率要求。

這是創(chuàng)業(yè)板第一次通過(guò)具體明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)界定IPO定位，其對(duì)后續(xù)企業(yè)申報(bào)IPO與審核至關(guān)重要。深交所也表示，本次修訂將創(chuàng)業(yè)板定位的有關(guān)要求明確為具體、直觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)，以進(jìn)一步提升審核工作透明度，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板定位把握的可預(yù)期性。

《暫行規(guī)定》的實(shí)施會(huì)讓不滿足條件的企業(yè)不得不撤回材料。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，淘汰企業(yè)數(shù)量有數(shù)十家。“其實(shí)撤回的數(shù)量并不多。新規(guī)更大的意義對(duì)那些準(zhǔn)備上報(bào)的企業(yè)會(huì)有影響。”王凱認(rèn)為。

“新規(guī)中提出的要求有很多企業(yè)達(dá)不到，門(mén)檻還是挺高的。尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)這兩年并不好，對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)還是非常有挑戰(zhàn)的。”前述資深投行人士表示。

“我覺(jué)得是好事。可以鼓勵(lì)真正的科技企業(yè)上市，而不是偽科技企業(yè)上市。”北京一家大型券商投行人士表示。

在深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板《暫行規(guī)定》的同時(shí)，上交所也修訂并公布了《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，明確將著重基于科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)要求來(lái)把握發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位，進(jìn)一步增強(qiáng)了把握科創(chuàng)板定位的重點(diǎn)和方式。

投行人士表示，兩個(gè)交易所同時(shí)對(duì)板塊定位進(jìn)行強(qiáng)調(diào)，進(jìn)一步明確了二者定位的區(qū)別，各具特色，形成良性競(jìng)爭(zhēng)。

企業(yè)上市壓力能否緩解？

《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位投行人士表示，對(duì)IPO上市行業(yè)的限制以及兩大板塊的上市新規(guī)，可以將部分企業(yè)拒之門(mén)外，有利于緩解企業(yè)排隊(duì)上市的壓力。

實(shí)際上，目前有大量的企業(yè)都試圖敲開(kāi)資本市場(chǎng)大門(mén)。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，截至1月11日，A股合計(jì)排隊(duì)待上市企業(yè)達(dá)到了837家。

其中，創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)343家，科創(chuàng)板排隊(duì)企業(yè)160家，北交所88家。深市主板排隊(duì)在審項(xiàng)目131家。

當(dāng)前的IPO市場(chǎng)是否已形成了堰塞湖？

“只要出口通暢，申報(bào)太多都不算堰塞湖。不合格的企業(yè)后續(xù)或被撤或被否。”資深投行人士王驥躍向《財(cái)經(jīng)》記者表示，“重點(diǎn)是在市場(chǎng)穩(wěn)定的情況下持續(xù)發(fā)行，節(jié)奏可以略快，在市場(chǎng)能承受的范圍內(nèi)就行。”

大量排隊(duì)企業(yè)的背后是高比例的撤否率（包括撤回和被否的所有項(xiàng)目）。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月11日，2022年以來(lái)IPO通過(guò)率為88.39%，從數(shù)據(jù)上看，通過(guò)率與往年相比似乎并無(wú)太大變化。但近兩年出現(xiàn)了大量企業(yè)主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的現(xiàn)象。2020年，主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的企業(yè)只有80家。2021年，這一數(shù)字增加至238家。2022年，已經(jīng)有226家撤回IPO申請(qǐng)，撤回率達(dá)到了14%。26家企業(yè)IPO上會(huì)被否，終止審查63家。

撤回?cái)?shù)量最多的板塊為創(chuàng)業(yè)板。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板IPO主動(dòng)撤回企業(yè)的家數(shù)有139家，審核未通過(guò)有17家；科創(chuàng)板有39家，北交所主動(dòng)撤回48家。主板盡管沒(méi)有主動(dòng)撤回的企業(yè)，但是終止審查的企業(yè)數(shù)量達(dá)到了61家。

有投行人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，較高的撤否率更多原因是注冊(cè)制之下確實(shí)有一部分企業(yè)存在僥幸心理，這也導(dǎo)致了大量企業(yè)的堆壓。

實(shí)際上，監(jiān)管層也正通過(guò)多重舉措來(lái)解決這一問(wèn)題。其不僅對(duì)企業(yè)提出明確要求，也對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出了更為嚴(yán)格的監(jiān)管。

2022年底，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法》，申報(bào)項(xiàng)目被撤、被否都會(huì)被記入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。這意味著，未來(lái)投行項(xiàng)目不僅數(shù)量重要，質(zhì)量更加重要。

此前，廣東證監(jiān)局就表示，無(wú)論是企業(yè)的帶病闖關(guān)，還是機(jī)構(gòu)的心存僥幸，都將被嚴(yán)格監(jiān)管。此前，有的機(jī)構(gòu)首次申報(bào)質(zhì)量偏低，“一查就撤”“一督就撤”多發(fā)頻發(fā)，提前設(shè)想二次申報(bào)再提升執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，以應(yīng)對(duì)大概率面臨的檢查督查。業(yè)內(nèi)人士分析，這將倒逼中介機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目篩選上必須更加嚴(yán)格認(rèn)真，或有望改善IPO排隊(duì)擁擠的現(xiàn)象。

實(shí)際上，在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)下，北交所也成為眾多創(chuàng)新型中小企業(yè)的選擇。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，北交所總共有上市公司162家，公司數(shù)量同比增長(zhǎng)近一倍；全市場(chǎng)股票融資399.28億元，同比增長(zhǎng)超四成；2022年，共有83家企業(yè)發(fā)行上市。

從科創(chuàng)板增量試點(diǎn)，到創(chuàng)業(yè)板存量改革，再到北交所實(shí)施注冊(cè)制，2023年全面注冊(cè)制漸行漸近。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前在貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)提出，加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，把“推動(dòng)全面深化資本市場(chǎng)改革走穩(wěn)走深走實(shí)”放到重點(diǎn)工作中，其中提到，“深入推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，突出把選擇權(quán)交給市場(chǎng)這個(gè)本質(zhì)，放管結(jié)合，提升資源配置效率”。