“辣條一哥”面臨考驗

◎文 周子荑

2022 年12 月15 日，衛龍將在香港聯交所主板掛牌上市，成為“辣條第一股”。與此前的融資相比，衛龍估值縮水，2022 年上半年的業績更是出現虧損。

有業內人士分析，依賴線下渠道、產品品類單一，再加上很難撕掉“不健康”的標簽，衛龍即便此次成功上市，未來的成長性仍面臨較為嚴峻的考驗。

上市之路一波三折

2022 年12 月5 日，衛龍在港交所發布公告稱，擬在全球發售9639.7 萬股股份，其中在中國香港發售股份963.98 萬股，在國際上發售股份8675.72 萬股，另有15%超額配股權。公告顯示，其將于2022年12 月5 日至12 月8 日招股，預期定價日為12 月8 日，發售價為每股10.4 港元至11.4 港元，預計將于2022 年12 月15 日于香港聯交所主板掛牌上市。

衛龍的上市之路可謂一波三折。2021 年5 月，衛龍正式向港交所遞交招股書，但由于上市材料在6 個月內未獲批，所以“自動失效”；2021 年11 月，衛龍再次遞交上市申請，并通過上市聆訊；2022 年6 月衛龍第三次遞表，并通過上市聆訊；2022 年11 月23 日，衛龍又更新了聆訊資料。

值得注意的是，若按每股發售價中位數10.9 港元計算，衛龍預計全球發售所得款項凈額約9.355 億港元，較早前市場傳聞的10 億美元大幅縮水。此外，在本輪首發融資之前，衛龍曾在2021 年完成了Pre-IPO 輪融資，其由CPE 源峰和高瓴資本聯合領投，紅杉中國、云峰基金、騰訊等跟投，彼時公司的投后估值達到人民幣600 億元。

如今，按雪球投資人估算的25倍PE 乘以去年的凈利潤，衛龍此次上市市值約為244 億港元至268 億港元，較其Pre-IPO 輪的估值有所縮水。深圳中為智研咨詢有限公司研究員周愷表示，估值縮水表明衛龍經營層面或遇到困難，業績有所下滑，未來的成長性面臨考驗。

2022年上半年業績轉虧

2022年上半年，衛龍出現了2.61億元的凈虧損，“年輕人不愛吃辣條了嗎”的話題由此也登上微博熱搜。數據顯示，2022年上半年，衛龍實現營收22.61億元，同比減少1.8%；凈虧損為2.61億元，而2021年同期為3.58億元。實際上，衛龍此前已出現業績增速下滑的情況。2019年—2021年，衛龍凈利潤增速分別為38%、24%、1%，逐年下滑。其2021年的凈利率為17.2%，也低于2019年和2020年的19.4%和19.9%。

2022 年上半年，衛龍各細分產品銷量均出現下滑。招股書顯示，2022 年上半年，衛龍調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他銷量同比分別下滑了13.82%、3.94%、19.71%。

此外，衛龍還存在過于依賴線下渠道的問題。數據顯示，2019年—2021年，衛龍線下渠道實現收入在公司營收中的占比為92.6%、90.7%、88.5%，而線上渠道收入占比僅為4.2%、5.6%、6.3%。

消費品行業投資人王遙（化名）表示，目前休閑零食市場競爭激烈，擁有線上線下整合能力的企業護城河或更加穩固。而目前線上競爭激烈，獲客成本很高，衛龍此時擴展線上渠道難度不小。

此外，衛龍主打的線下渠道以下沉市場為主。招股書顯示，截至2020 年年底，在衛龍覆蓋的零售終端中，約70%來自于下沉市場。王遙坦言，當前我國消費品行業在一二線市場和三四線市場存在明顯分化，以下沉市場為主的衛龍未來想要在一二線市場占據大量市場份額難度很大。

食品安全風險仍在

食品安全風險一直是衛龍在發展中繞不過去的一道關口，含有大量添加劑的辣條產品很難撕掉“不健康”的標簽。2015 年10 月至2021 年6 月，在國家及省級市場監督管理局公布的關于調味面制品的質量抽檢情況報告中，衛龍的調味面制品有七次不合格記錄。

從行業層面看，2005 年，央視曝光湖南省平江縣一家辣條食品廠的安全問題，讓整個辣條行業的安全漏洞暴露在鎂光燈下；2019年，央視“3·15”晚會再次曝光了兩家湖南辣條企業的衛生問題。實際上，早在2018 年12 月，衛龍就曾傳出上市的消息，但卻不了了之，市場猜測或跟頻繁曝光的食品安全問題有關。

招股書顯示，2021 年，衛龍來自調味面制品（辣條）的收入占比為60.8%，可見衛龍的主要收入來源仍是辣條產品。而從衛龍辣條的配料表中可以發現，配料包含食用香精、三氯蔗糖等多種添加劑。

消費品行業分析師朱丹蓬表示，衛龍目前的核心產品還是辣條，其產品結構并不完善，這或使其存在可持續性發展的風險，并在一定程度上限制其利潤的增長。

周愷則認為，在市場去中心化的趨勢下，很多辣條品牌出現在各大直播間，通過互聯網連接消費者并打造各種網紅產品，這或會沖擊衛龍的市場地位，搶奪其市場份額。“畢竟辣條產品的制作技術含量并不高，運營成本較低，主要還是依靠‘口感’來取勝，未來很可能出現更好吃的爆款辣條產品。”

數據

衛龍發布的招股說明書顯示，按2021年零售額計，公司在國內所有辣味休閑食品企業中排名第一，市場份額達到6.2%，且在調味面制品及辣味休閑蔬菜制品細分品類的市場份額均排名第一。公司95%的消費者年齡在35歲及以下，55.0%的消費者年齡在25歲及以下。

品類方面，2021年，衛龍美味有兩個品類（即調味面制品及蔬菜制品）的年零售額超過人民幣10億元；其中大面筋、魔芋爽、親嘴燒及小面筋四個單品的年零售額均超過人民幣5億元。

渠道方面，截至2022年6月30日，衛龍美味與逾1830家線下經銷商合作且公司經銷商的銷售網絡覆蓋了中國約73.5萬個零售終端。

財務數據方面，2022年上半年，衛龍營收22.61億元，同比略有下降，主要是由于公司生產及交付問題、價格調整等因素所致；同期凈虧損2.61億元，主要是由于投資有關的一次性的以股份為基礎的付款所致。