香港金融市場(chǎng)無短期理財(cái)產(chǎn)品及存貸利率低現(xiàn)象探究

楊亦凡，李依涵

(1.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院，四川 成都 610051；2.上海大學(xué)悉尼工商學(xué)院，上海 200444)

1 引言

由于香港資本市場(chǎng)有著悠久的歷史和自由活躍的市場(chǎng)環(huán)境，香港理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管體系相較于內(nèi)地來說更加完善，可供選擇的投資理財(cái)產(chǎn)品比較多，價(jià)值也更顯著，所以在港投資和購買理財(cái)產(chǎn)品往往都能獲得豐厚的利潤(rùn)。然而，香港卻沒有內(nèi)地像余額寶、理財(cái)通這種隨取隨用的短期理財(cái)產(chǎn)品，且香港銀行的存款利率也近乎為0，貸款利率普遍為2%～4%，借貸成本極低。因此文章主要探討的問題是香港缺乏短期理財(cái)產(chǎn)品和低息的原因。

2 缺乏短期理財(cái)產(chǎn)品的原因

2.1 港民缺乏對(duì)短期理財(cái)產(chǎn)品的需求

有需求才能有市場(chǎng)，有市場(chǎng)才有發(fā)展，香港這樣一個(gè)金融中心缺乏短期理財(cái)產(chǎn)品最直接的原因是香港居民對(duì)短期理財(cái)產(chǎn)品的需求不足。交易運(yùn)營成本高是香港居民不愿意把資金投入基金這類理財(cái)產(chǎn)品的重要因素。通過銀行購買的基金首次認(rèn)購費(fèi)一般是5%～5.5%，近些年一些銀行為了吸引更多客戶，選擇把認(rèn)購費(fèi)降到2%～2.5%，恒生銀行更是對(duì)認(rèn)購指數(shù)基金的客戶把認(rèn)購費(fèi)降到1%，雖然這些大幅度的優(yōu)惠招數(shù)看似能節(jié)省不少錢，但是還有基金管理費(fèi)、轉(zhuǎn)換費(fèi)、贖回費(fèi)等費(fèi)用每項(xiàng)占比1%～2%，這些費(fèi)用加起來依然能抵去一大部分收益，實(shí)際到手的收益不高。此外，由于投資門檻高、開戶難度大、交易運(yùn)營成本高，香港的個(gè)人投資者傾向于把資金交給金融機(jī)構(gòu)頗有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理打理，繼而再進(jìn)行進(jìn)一步投資。這也是為什么香港投資市場(chǎng)往往由大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)組成，而個(gè)體投資者占少數(shù)的原因。反觀內(nèi)地，由于短期理財(cái)產(chǎn)品的收益比銀行普通存款的收益高且周期一般不超過一年，資金的“快進(jìn)快出，方便周轉(zhuǎn)”使大多數(shù)居民認(rèn)為這種產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)低且收益高，安全性還強(qiáng)。事實(shí)上，短期理財(cái)產(chǎn)品的收益遠(yuǎn)不如長(zhǎng)期理財(cái)，短周期的理財(cái)產(chǎn)品有可能出現(xiàn)產(chǎn)品信息披露不全、資金操作不合規(guī)等問題，容易使有心之人鉆了缺乏監(jiān)管的空子。例如：華夏銀行前員工私售“飛單”致使1.2億元投資募集金額灰飛煙滅。其實(shí)并不是所有內(nèi)地居民都很清晰地了解金融、投資、理財(cái)方面相關(guān)的知識(shí)，他們不能準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)各類理財(cái)產(chǎn)品的缺陷，所以香港的金融機(jī)構(gòu)打理民眾資金的做法會(huì)更加具有專業(yè)性，基金經(jīng)理也能很客觀地認(rèn)識(shí)到短期理財(cái)產(chǎn)品的弊端，轉(zhuǎn)而將錢投入更有價(jià)值的理財(cái)平臺(tái)。

2.2 短期產(chǎn)品的業(yè)務(wù)價(jià)值比較低

由于短期理財(cái)產(chǎn)品投入的資金停留基金公司、保險(xiǎn)公司賬面時(shí)間之短，發(fā)行者無法運(yùn)用這些資金來獲得長(zhǎng)線收益。當(dāng)初匯添富理財(cái)30天債券基金發(fā)行的時(shí)候，打著“1000元低門檻起購”和“靈活申贖”的新興產(chǎn)品名號(hào)使其一經(jīng)推出就十分搶手，首募達(dá)到了244.41億元。隨即央行便發(fā)布了銀行存款利率可上漲10%的新規(guī)，部分銀行上調(diào)了存款利率使其高過匯添富，人們紛紛把錢又存回銀行，所以在匯添富第一期資金到期后掀起了一股大規(guī)模的贖回潮，損失達(dá)160多億元。當(dāng)時(shí)的匯添富30天債券A已經(jīng)達(dá)到了4.056%的年化收益率，債券B達(dá)到了4.334%。可是受到贖回的限制，資金短暫的留存并沒有為公司帶來實(shí)際的投資收益。相較于銀行的中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品，短期理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)是收益趨勢(shì)是可視化、可預(yù)判的，將參考年化收益率作為參考標(biāo)桿，可以掌握預(yù)期收益情況，價(jià)格方面也要比銀行幾萬元起賣的產(chǎn)品門檻要低很多。但短期基金更容易受到市場(chǎng)影響產(chǎn)生利率波動(dòng)，而銀行的資金池比較大，并受政府調(diào)節(jié)政策的管控，可以強(qiáng)有力地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，保證預(yù)期收益。故人們更傾向于銀行的中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品，穩(wěn)定性更高，業(yè)務(wù)價(jià)值更高。

2.3 理財(cái)公司對(duì)于短期產(chǎn)品的經(jīng)營比較謹(jǐn)慎

經(jīng)營短期理財(cái)產(chǎn)品的公司存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，目前大多數(shù)公司對(duì)于這些產(chǎn)品的經(jīng)營還是比較謹(jǐn)慎保守的。2015年，寶能旗下前海人壽動(dòng)用了短期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品萬能險(xiǎn)逾400億元的保費(fèi)收購萬科股票，第二年一躍成為萬科第一大股東，之后寶能集團(tuán)董事長(zhǎng)開始瘋狂負(fù)債、裁員，這種失控的局面使中國保監(jiān)會(huì)開始對(duì)短期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的開發(fā)進(jìn)行限制，不說香港，現(xiàn)在內(nèi)地保險(xiǎn)市場(chǎng)上的短期儲(chǔ)蓄都非常少見。2017年之后，經(jīng)營短期萬能險(xiǎn)為主的保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流或多或少出現(xiàn)了一些問題，其中墊底的中法人壽不僅償付能力不達(dá)標(biāo)，還多次向股東借錢。導(dǎo)致現(xiàn)金流出現(xiàn)問題的罪魁禍?zhǔn)资嵌唐诋a(chǎn)品的強(qiáng)流動(dòng)性，零退保手續(xù)費(fèi)使客戶存取自如，對(duì)公司的現(xiàn)金流動(dòng)性產(chǎn)生很大影響，因此為了使償付能力充足，壽險(xiǎn)公司很少著重推出中短期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。

3 銀行利率低的原因

3.1 香港的金融業(yè)發(fā)達(dá)，銀行眾多

目前香港各大銀行存款匯率極低，甚至為零。其中比較有代表性的大銀行年存款利率分別為匯豐銀行0.01%、恒生銀行0.01%、永隆銀行0.005%、東亞銀行0.001%、中國銀行(香港)0.01%，與國內(nèi)的五大行中國銀行0.3%、中國農(nóng)業(yè)銀行0.3%、中國工商銀行0.35%、中國建設(shè)銀行0.35%、交通銀行0.35%相比差距極大。

(1)根據(jù)國際金融市場(chǎng)蒙代爾三角模型，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在“穩(wěn)定的匯率”“資本自由流動(dòng)”“自主的貨幣政策”三者中，想有兩者強(qiáng)則另一個(gè)就會(huì)弱，利率的高低并不是香港政府能主觀決定的，是香港地區(qū)長(zhǎng)久以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果。第二次世界大戰(zhàn)過后香港經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展全世界都有目共睹，人均GDP一度躍為“亞洲四小龍”之首。2022年是香港回歸的第25年，在1997年香港回歸之后，根據(jù)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要分為三個(gè)階段：回歸初期的調(diào)整(1997—2003年)、“一國兩制”下的經(jīng)濟(jì)增速飛躍(2003—2008年)、國際金融危機(jī)影響后的緩慢發(fā)展(2008—2016年)、“十三五”時(shí)期內(nèi)地深化改革與香港再起步供應(yīng)探索期(2016年至今)。在回歸初期的調(diào)整時(shí)，香港依法遵守“一國兩制”的制度，但超高的經(jīng)濟(jì)泡沫被金融風(fēng)暴一卷而去，加之2003年的SARS病毒席卷全球，香港經(jīng)濟(jì)走向低迷，但在中國加入WTO并與香港簽署CEPA并且內(nèi)地加大對(duì)香港的扶持政策后情況才逐漸緩和。在這一階段香港GDP基本停滯不前甚至還有微量后退，除了上述宏觀經(jīng)濟(jì)和公共衛(wèi)生危機(jī)的影響之外，更重要的是香港聯(lián)系匯率制度讓港幣和美元的匯率固定在1∶7.8，聯(lián)系匯率制度實(shí)行之初是為了避免亞洲貨幣貶值危機(jī)，但在這個(gè)階段卻因?yàn)闊o法實(shí)行貨幣貶值來應(yīng)對(duì)危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無力。在“一國兩制”下的經(jīng)濟(jì)增速飛躍期，香港與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都在高速攀升，從人均GDP可以更加明顯地看出這一點(diǎn)，香港新一輪的擴(kuò)張加之內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)，無論是城市發(fā)展還是房地產(chǎn)等行業(yè)的快速崛起都印證了經(jīng)濟(jì)的繁榮。在國際金融危機(jī)影響后的緩慢發(fā)展期，2008年由美國次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)讓各大國家無一幸免，內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)壓力和外國的經(jīng)濟(jì)恐慌讓香港經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但也是在這種打擊之下，市場(chǎng)需求也逐漸加大，香港經(jīng)濟(jì)開始逐漸回升。在“十三五”時(shí)期內(nèi)地深化改革與香港再起步供應(yīng)探索期，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力,經(jīng)濟(jì)增速從2010年的10.6%持續(xù)下降。“十三五”規(guī)劃目標(biāo)是5年平均增速6.5%,開局之年整體經(jīng)濟(jì)在緩慢回落中逐步趨穩(wěn),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速階段性筑底跡象明顯。2016年實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)6.7%，位居主要經(jīng)濟(jì)體的最前列，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過30%。2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)是6.5%，遠(yuǎn)高于同期全球經(jīng)濟(jì)2.7%的增幅，但當(dāng)前中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外形勢(shì)依然嚴(yán)峻復(fù)雜，要達(dá)到“十三五”時(shí)期國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展6.5%預(yù)期目標(biāo),要在更高體量上持續(xù)保持中高速增長(zhǎng),還需要在提質(zhì)增效、動(dòng)能轉(zhuǎn)換上有新突破，以創(chuàng)新引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí);需要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。即使在優(yōu)良的大環(huán)境之中仍有各種潛在風(fēng)險(xiǎn)，2020年新冠肺炎疫情的暴發(fā)給中國乃至全世界打了個(gè)措手不及，房?jī)r(jià)低迷、企業(yè)破產(chǎn)、人民恐慌……在這樣的環(huán)境下對(duì)香港來說是挑戰(zhàn)也是新機(jī)遇，如何取長(zhǎng)補(bǔ)短調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)保持經(jīng)濟(jì)地位是需要思考的，只有經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，市場(chǎng)才有需求，銀行利率才有望得以改變。

(2)在我國內(nèi)地，人們?nèi)ャy行辦理業(yè)務(wù)方式主要是個(gè)人存貸，而在香港，如上文所說人們會(huì)把需要存貸的現(xiàn)金交與相關(guān)可靠的金融機(jī)構(gòu)等，再由金融機(jī)構(gòu)去銀行存貸，這就相當(dāng)于存在一個(gè)中介的角色，銀行的客戶大多是金融機(jī)構(gòu)，如果個(gè)人辦理就會(huì)存在成本高利率低的情況，對(duì)存貸人沒有吸引力也因而降低了市場(chǎng)需求。

3.2 HIBOR和SHIBOR十年對(duì)比

從圖1中可以看出，以三個(gè)月為例，從2012年2月至2022年2月SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆借利率)一直大于HIBOR(香港銀行間同業(yè)拆借利率)。影響SHIBOR的因素有很多，除了GDP、通貨膨脹、儲(chǔ)蓄投資等以外還有銀行業(yè)的壟斷，SHIBOR和HIBOR的運(yùn)行機(jī)制都是參考國際最標(biāo)準(zhǔn)化的LIBOR建立并且在不斷發(fā)展。SHIBOR是中國在岸市場(chǎng)上最被認(rèn)可的基準(zhǔn)利率，廣泛應(yīng)用于各類金融產(chǎn)品，可以較好地反映貨幣政策并聯(lián)系實(shí)體經(jīng)濟(jì)。已有學(xué)者證實(shí)HIBOR和SHIBOR存在一定的聯(lián)動(dòng)性，由于香港是最大的人民幣離岸市場(chǎng)，有超過40%的人民幣離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)都在香港，所以HIBOR的走勢(shì)也和SHIBOR有一定的聯(lián)系。在貨幣可以自由兌換的香港，當(dāng)人們?cè)谵k理存款業(yè)務(wù)時(shí)，若港幣利率大于離岸人民幣，自然會(huì)選擇港幣，人民幣的存款利率便會(huì)下降，離岸人民幣和港元的利率相互牽制，既滿足了市場(chǎng)需求，也提高了港幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。除此以外，聯(lián)系匯率制度也抑制了香港獨(dú)立自主的貨幣政策，美國雖然加息但水平仍然較低，也就導(dǎo)致香港整體存貸利率低的現(xiàn)象。

圖1 H1BOR和SH1BOR十年對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：上海銀行間同業(yè)拆放利率、恒生銀行官網(wǎng)。

4 結(jié)論和未來展望

4.1 存在問題和解決方法

中國香港的金融監(jiān)管相對(duì)內(nèi)地來說更加嚴(yán)格，在這種嚴(yán)格的監(jiān)管下，金融產(chǎn)品創(chuàng)新少之又少，加上產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)大和限制措施的出臺(tái)的因素，抑制了許多高收益短期理財(cái)?shù)耐瞥觯瑢?dǎo)致低收益率的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)投資者不具有吸引力。可以通過適當(dāng)?shù)姆艑捪拗茦?biāo)準(zhǔn)，降低投資門檻和成本，嘗試讓場(chǎng)外基金和場(chǎng)內(nèi)基金共存，打破銀行一家獨(dú)大的景象，不斷創(chuàng)新來打造適合香港市場(chǎng)的短期理財(cái)產(chǎn)品。

香港的一些不良社會(huì)現(xiàn)象也造成了一定的社會(huì)動(dòng)蕩，在2019年爆發(fā)的一系列社會(huì)運(yùn)動(dòng)后，香港在國際金融中心排名中從2019年的第三名退到2020年的第六名，即使2021年又上升到第四名也沒有恢復(fù)到之前的水平，因此，社會(huì)的穩(wěn)定也在一定程度上會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

4.2 未來展望

堅(jiān)持實(shí)施“十三五”中的相關(guān)政策，深入推進(jìn)去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿，降成本,補(bǔ)短板;需要深化財(cái)稅、金融、國企國資等重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革,增強(qiáng)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。2019年11月21日，香港特區(qū)政府與國家商務(wù)部簽署《〈內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排〉服務(wù)貿(mào)易協(xié)議〉》(CEPA)的修訂協(xié)議，以抗衡全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)。除此以外，在目前的后疫情時(shí)期，對(duì)香港來說是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的階段，可以適當(dāng)增加人民幣離岸跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，結(jié)合自身的優(yōu)良地理位置和與內(nèi)地的相互扶持，用金融創(chuàng)新來突破瓶頸，有望再次出現(xiàn)“香港現(xiàn)象”。