職業教育企業上市路徑選擇案例研究

張良晨 方瀟冰 （廣州新華學院會計學院 廣東廣州 510410）

一、引言

目前，我國正處于經濟發展轉型期，部分產業在邁向現代化的進程中顯現了“先天不足、后勁無力”的狀況，急需大力發展職業教育來為產業發展提供人力資源。2017年，中辦、國辦印發了《加快推進教育現代化實施方案（2018—2022年）》；同年，國務院出臺《國家職業教育改革實施方案》……國家一系列政策的出臺，為職業教育企業尋求上市融資、加快發展給予了政策層面的鼓勵與支持。同時，《民辦教育促進法》修改并發布，清除了教育企業上市的障礙，有效地促進了教育資產證券化，讓國內的職業教育企業獲得A股上市融資的機會。

雖然國家職教利好政策不斷出臺，但我國在A股上市的企業中職業教育企業占比仍然偏少，尋找成功的上市案例并對其經濟效應進行分析，是為職教企業提供上市范本和上市決策參考的有益舉措。因此，本文以A股上市公司中公教育、東方時尚為例，分析二者不同的上市途徑下財務績效的變化和市場反應，以為尚未成功上市或從美國等資本市場重回A股上市的其他職業教育企業提供參考。

二、案例分析

本文選擇東方時尚和中公教育作為職教行業的案例企業，原因在于：一是中公教育和東方時尚常年深耕所處領域，是職教領域的龍頭企業，二者成立時間長，公司治理層架構穩定，運營模式相對成熟，上市途徑不同且上市時間相近，有利于剔除行業影響，實現客觀對比。二是兩者業務范圍均屬于職教行業，職教類收入在兩者營收中占比高，對職教企業參考性較強。

（一）中公教育公司概況及借殼上市過程

1.中公教育公司簡介。北京中公教育科技有限公司是國內大型的多品類職業教育公司，于2010年正式成立，2015年正式轉型職業教育領域，主要服務在校及畢業大學生和需要提升職場競爭力的人群，主營業務為考前培訓、學歷提升和職業技能培訓三類。2019 年中公教育借殼亞夏汽車實現上市，登陸深交所A股市場。

2.中公教育借殼上市過程。

（1）借殼方：北京中公教育科技有限公司。

（2）被借殼方：亞夏汽車股份有限公司。該公司創立于1999年8月，2006年11月變更為股份公司，2011年8月實現深交所上市。亞夏汽車屬于汽車經銷業，主營業務為品牌汽車經銷、維修、裝潢等等。

（3）借殼方案：中公教育借殼交易方案包括重大資產置換、發行股份購買資產、股份轉讓三個部分，其中重大資產置換、發行股份購買資產和股份轉讓互為條件，任何一項不生效或因故無法實施的，其他兩項也不生效或不予實施。數據來源于公司公告、國盛證券研究所。具體見圖1。

圖1 中公教育借殼方案

（4）借殼交易內容。見下頁表1。

表1 中公教育借殼亞夏汽車上市的交易內容

（5）借殼進程。根據重組協議，中公教育與亞夏汽車簽訂了業績補充協議，李永新等8名業績承諾人承諾中公教育于2018年、2019年及2020年合并報表范圍扣除非經常性損益后，歸屬于母公司所有者凈利潤數分別不低于9.3億元、13億元和16.5億元。同時李永新、魯忠芳母子需同意并承諾，其通過本次交易獲得的亞夏汽車新增和受讓股份自本次交易完成后36個月內不得轉讓（見表2）。

表2 中公教育借殼亞夏汽車借殼進程

（二）東方時尚公司簡介及IPO上市過程

1.東方時尚公司簡介。東方時尚（證券代碼：603377），其上市公司主體為東方時尚駕駛學校股份有限公司，注冊資本1.2億元。2016年初，東方時尚在上海證券交易所成功掛牌上市，共募集資金凈額7.8億元人民幣。東方時尚主營業務為駕駛培訓服務，正從傳統勞動密集型企業向高效友好、節能環保的新一代智能駕培企業發展。

2.東方時尚IPO上市過程。

（1）IPO上市發行狀況。見表3。

表3 東方時尚上市A股IPO發行狀況

（2）IPO上市募資明細。見表4。

表4 東方時尚上市募資項目明細

（3）IPO上市發行進程。見表5。

表5 東方時尚IPO進程

三、不同上市途徑的影響因素分析

（一）中公教育借殼上市影響因素分析

1.上市意愿。企業在經營過程中會經常面臨資金不足，向銀行借款是企業解決資金短缺的主要方式。隨著銀行監管趨嚴，企業獲得貸款難度加大，在激烈競爭下，市場回報預期拉長與資金付現期的時間“錯位”，造成了企業發展后勁不足，而上市可讓企業獲得大量資金，降低融資成本。

2.提升品牌影響力，吸引用戶。根據信號傳遞理論，企業借殼上市屬于重大資產重組，可通過資本市場力量吸引媒體、股東的廣泛關注，增加重組企業的自身品牌曝光度，展現其自身的實力和文化、價值觀。與此同時，并購過程中的信息披露，能起到宣傳的作用，讓更多的潛在用戶了解企業價值，在面臨選擇職教培訓服務時優先選擇中公教育，實現中公教育在職教行業的脫穎而出。事實證明，中公教育成功上市有力地擴大了自身知名度，實現了培訓人數和營收雙增，發展能力大大提升，進一步提高了市場競爭力。

3.行業發展空間大。隨著未來技術發展對實際應用場景的不斷優化，職教企業有著巨大的發展空間，企業要隨著市場變化及社會需求，及時推出相應服務項目，打造成為賽道龍頭，實現引領效應。中公教育雖已成為行業培訓龍頭，但通過上市獲得更多的融資，可鞏固其行業地位，率先布局、孵化新的培訓品類，實現多品類業務協同，延伸經營渠道、擴大發展市場。

4.IPO上市難、時間長。我國企業通常在A股市場選擇IPO方式實現上市，以更好地獲得融資回報、市場及投資人青睞。2020年以前，核準制是我國IPO上市的唯一制度，有著極為嚴格的標準。高昂的時間成本、嚴格的業績和管理要求讓中公教育背負IPO上市的巨大壓力，相比之下，借殼上市雖部分條件與IPO審核標準趨同，但滿足條件相對較容易，手續和步驟較簡單。中公教育作為行業龍頭，有能力達到借殼上市條件，并通過選擇一個合適的殼資源以重大資產重組的方式實現上市。

（二）東方時尚IPO上市影響因素分析

1.上市意愿。在尋求發展的道路上，東方時尚作為駕培市場龍頭企業，壓力很大，如若不積極尋求上市獲取資金，用于投資新建場地、吸收學員，自身市場占有率很難繼續穩固或者擴大，因而東方時尚上市融資意愿強烈。另外，因其自身資產總值較低，市場沒有合適的殼標的且需要花費高昂的買殼成本，借殼上市對于東方時尚來說并不適合，權衡之下東方時尚選擇了IPO上市。

2.實現市場擴張。近十年，我國汽車行業快速發展，“以舊換新”“汽車下鄉”等措施大大提升了汽車市場的需求，但我國汽車保有量遠低于發達國家，隨著經濟體量增加和政策利好，我國汽車行業有望進一步發展。并且，隨著生活水平的提高，人們對汽車的認知也逐漸從奢侈消費向生活性消費轉變。民用汽車數量的增加催生了駕駛員培訓的需求，推動駕培市場需求進一步增長。在此機遇下，東方時尚擬利用行業龍頭優勢，助力企業招生及業務擴張。在北京業務優勢不斷鞏固的同時，力爭實現跨區域發展，最大化實現品牌價值。

3.行業競爭。隨著汽車保有量的不斷提升和人們對學習機動車駕駛技術需求的不斷擴大，駕培行業門檻進一步降低，駕校培訓市場呈現出分散化的趨勢，散、小、亂等問題成為了現階段機動車駕駛培訓服務市場中的主要問題。東方時尚作為分散化駕校市場中的區域龍頭企業，具有較強的規模優勢和區域市場占有率優勢，東方時尚如能把握利用市場環境的利好，依托區域龍頭效應優勢，積極參與全國性綜合駕校的建設，提供更加專業化的優質服務，一方面可以改善駕培市場散、小、亂現狀，另一方面可鞏固東方時尚在北京地區市場的占有率優勢，實現向其他地區拓展業務。

4.IPO融資成本低。東方時尚面臨資產總值低、業務模式一次性投入大、經營性現金不充裕等現實問題，而借殼上市需要付出高昂的買殼成本，且重組成功率難以保障，因此其很難成為東方時尚上市的最佳選擇。對于東方時尚來說，IPO上市性價比更高。公司發行股份總額為5 000萬股，發行價格為16.4元每股，合計融資總額就能達82 000萬元，發行費用占其總融資額的比例僅為4.95%，相較于銀行貸款利率持平且無利息付現成本。東方時尚的上市費用見表6。

表6 東方時尚上市費用

四、不同上市途徑的績效比較

（一）財務績效變動比較分析

1.償債能力分析。

從長期償債能力來看，中公教育在借殼上市后資產負債結構迅速得到了優化，資產負債率下降明顯。東方時尚上市前到上市中，資產負債率持續優化，到2016年上市中階段，資產負債率僅為28.01%，但上市后其長期償債指標出現“變臉”，2018年較2017年資產負債率上升了17.9%。

從短期償債能力來看，中公教育的流動比率和速動比率在上市后也呈現下降趨勢，通過分析其資產負債表，發現兩個比率主要是由于流動負債的快速增加所致。因學員學費屬企業預收賬款，加之收入準則變動，企業對學員的收入確認更加謹慎，因而導致了企業流動負債的大幅提高，這是教育行業的普遍特點。流動負債的上升也從側面說明了企業預收賬款增多，為未來業績增長提供了堅實保障。上市前，東方時尚流動比率和速動比率幾乎相等，說明存貨占比極少，業務運營中幾乎不需要存貨的支撐。上市后，兩個比率均呈逐年下降趨勢，原因是近年東方時尚擴大經營規模，短期借款、應付賬款及其他應付款有所增加。中公教育和東方時尚流動比率對比詳見圖2。

圖2 中公教育和東方時尚流動比率對比圖

2017年，中公教育現金比率曾出現大幅下降，但在上市后得到了恢復，下降原因是受收購南京匯悅酒店、遼寧文化交流公司的影響，導致投資活動現金流流出凈額遠遠超過經營活動業務增長流入凈額。2019年，中公教育的現金比率達到近5年最高，為69.74%。上市后，東方時尚貨幣資金呈現吃緊態勢，2018年較2017年現金比率下降74.74%，究其原因：一是駕駛培訓營業收入較上半年下降10.60%，毛利率減少4.68個百分點。二是經營活動產生的現金流量為凈流出，主要原因為購置土地計入存貨增加、購買商品、接受勞務支付的現金增大。三是投資活動產生的現金流出增加，主要原因為湖北公司、山東公司、重慶公司前期建設階段固定資產支出巨大，公司增加流動資金借款遠遠不能滿足籌資和投資活動的現金需求。

2.營運能力分析。從總資產周轉率來看，中公教育的總資產周轉率在上市前維持得相對較好，上市后出現了小幅下滑，但總體均穩定且大于1，說明上市后企業經營和發展仍然是比較穩定的，但由于借殼上市后，資產規模的大幅度增加，營業收入相對小于資產規模的擴張速度，所以導致總資產收益率出現小幅下降。而其應收賬款周轉率（次數）一直處于提升狀態，2019年達到最高，為1 926.55次，原因在于上市兩年內，中公教育業務收入呈現雙位數的增長，2019年公司將大筆應收賬款收回，應收賬款從年初的704萬元下降到年末的272萬元。應收賬款周轉率的提升，說明公司變現能力增強，營運能力在上市后得到提升。

2014年到2019年，東方時尚總資產周轉率整體呈現下滑趨勢，究其原因有兩個，一是行業招生率下滑，整體收入下降；二是行業收入確認周期發生改變，原駕考有效期為兩年，而變革后的規定，駕考有效期增加為三年，學員參加培訓和考試頻率下降，公司不能及時從預收賬款確認收入，導致收入降低。從應收賬款周轉率來看，東方時尚的應收賬款周轉率很強，但2019年出現下降，仍然是由于主營收入的減少所影響，加之向飛行領域擴展，結算方式發生變化所致，應收賬款均為一年以內到期，部分款項為以美元作為結算貨幣，存在匯兌風險。中公教育和東方時尚總資產周轉率對比詳見圖3。

圖3 中公教育和東方時尚總資產周轉率對比圖

3.盈利能力分析。中公教育上市后謀求快速發展，導致場地租賃及人力等成本不斷增加，銷售毛利率出現下滑，但下滑幅度不大。銷售凈利率持續提升。2018年銷售凈利率同比增長了5.47%，盈利能力大大增強，2019年繼續保持增長，從側面反映出中公教育費用控制能力得到了提升，在銷售費用和研發費用等四大費用快速增長的同時，通過擴大費用覆蓋面實現費用攤薄。從總資產收益率來看，上市后的中公教育總資產收益率呈現小幅上升，2018年較前兩年分別增長了4.79%和3.51%。進一步分析其總資產周轉率發現，中公教育凈利潤增長較營業收入增長更快。另外，中公教育上市后凈資產收益率呈現下滑，是因為其2019年增發了534 706.3429萬股股票所致。

東方時尚由于近年擴張較快，部分擴張地區價格競爭較為激烈，故毛利率下滑，但依然維持在50%以上，高于教培行業的平均水平。在2018年后，呈企穩回升的跡象，由于提前布局航空培訓行業，飛機及航材銷售營業收入當年比上年收入增長100%，毛利率保持30.53%，超過原位居第二的陪練服務。從銷售凈利率來看，東方時尚在上市后凈利率出現了下滑，究其原因是管理費用占比提升，后期公司整體成本控制穩健，營業費用率逐年呈現下滑趨勢，凈利率開始逐步回升。上市后東方時尚的總資產收益率和凈資產收益率兩者均出現大幅下降，主要是收入下滑且部分商譽減值較大，造成凈利潤大幅下降，而總資產因負債融資規模的擴大而增大，兩者一增一減，使總資產和凈資產收益率下降。中公教育和東方時尚銷售凈利率對比詳見圖4。

圖4 中公教育和東方時尚銷售凈利率對比圖

4.成長能力分析。中公教育的營業收入增長率及凈利潤增長率總體雙增長，凈利潤增長率遠遠高于營業收入增長率。2018年借殼上市成功，中公教育營業收入增長率為54.7%，凈利潤增長率達到了119.67%，發展潛力極大。中公教育凈資產增長率保持高位增長，是由于2018年資產置換完成，凈資產規模得到非常規的大幅提升，同比增長195.3%，同時經營現金增長率總體上也維持在高位增長，但2017年業務規模擴大，支付職員工資增多，出現經營性現金增長為負的狀況。2018年和2019年由于培訓人數的激增和收入的擴增，經營性現金凈額又恢復正數增長，增長額度大，經營性現金流維持充足。

東方時尚的營業收入增長率，在上市后沒有維持原有30%以上的增長率，反而出現了大幅下滑，且在2018年又出現了-10.41%的下滑幅度。凈利潤增長率也出現了增長乏力，2016年下滑25.18%，是當年營業收入下滑速度的兩倍，后期雖出現增長但凈利潤遠遠沒有達到上市前的水平，原因是駕培行業競爭加劇，微駕校和全國性綜合駕校的分化，各類駕校掀起了價格戰，壓縮了東方時尚的利潤空間。2016年東方時尚上市成功后，首發5 000萬股，使其凈資產增長率達到了110.17%，但上市后，其凈資產增長率遠低于上市前的增長率，可見其企業資產保值增值能力不強，資本市場對其未來發展持謹慎態度。從經營性現金流來看，由于行業環境的惡化，導致學員人數減少和預收款的減少，東方時尚經營性現金流更是出現了大幅下滑。上市當年，經營現金增長率為-29.70%，雖然在2017年又實現正增長，增長20.58%，但在后兩年下滑速度逐漸更加明顯，分別達到了-186.59%和-287.88%，資金需求缺口大，主要是公司購置土地計入存貨、增加購買商品、接受勞務支付的現金導致當年經營性現金流出金額較大。中公教育和東方時尚凈利潤增長率對比詳見圖5。

圖5 中公教育和東方時尚凈利潤增長率對比圖

（二）非財務績效分析

不同上市途徑，其經濟后果不同，不僅對財務績效有影響，也對非財務績效有影響。從非財務績效看，包括品牌效應、服務質量、市場份額、研發效益等不同方面，由于數據獲得性，本文重點從市場績效來說明這個問題。為了使衡量結果更加準確，通過事件時間法排查上市期間的財務“粉飾”，對兩者進行市場績效的對比，作為衡量新股的市場績效表現，時間窗口期為股票上市后的24個月，以自然月作為計算單位。由于兩者分別在深市和滬市上市，因此選取滬深300指數的收益率作為收益率對比基準，以此推出每月超額收益率（AR），并在其基礎上得到累計超額收益率（CAR），以此來探求IPO和借殼上市的市場績效，并在此基礎上比較IPO與借殼上市公司的績效表現。

從表7可以看出，中公教育的月超額率AR基本處于零界限以上，24個自然月中僅出現8個月的負數現象，且平均月超額收益率AR相對較高，其股票的市場表現遠遠超過市場指數表現，可見中公教育借殼上市后市值增值顯著。而反觀東方時尚，在上市首月，自身股價從發行價的16.4元上漲到當月收盤的45.1元，創下了175%的漲幅，實現當月超額收益率為177.33%。但在第二個自然月起，東方時尚月超額收益率為-23.15%，后其月超額收益率長期處于臨界線以下，24個自然月中有15個月的超額收益率為負數，其整體市值在上市首月呈現激增，后續呈持續下降趨勢。由此可見，雖然IPO企業上市時股價估值跟自身價值匹配度高，相比于借殼上市，市場存在較大的市場利好空間，有利于傳遞出積極信號，但東方時尚的IPO上市并沒有獲得市場的高度認可。

表7 市場績效對比

從表7的CAR對比來看，中公教育整體呈現長期上升、期間有小幅震蕩的趨勢，累計超額收益率CAR由借殼上市完成的首個自然月的34.90%上升到第24個自然月的127.04%，而東方時尚呈現持續下降的趨勢，CAR從上市首月的177.33%下降到127.96%，結合兩者24個自然月CAR的增減趨勢和漲跌幅來看，說明中公教育的借殼上市行為受到了市場投資者的廣泛關注，并獲得了長期的認可，市場表現良好。

相比于原業務增長乏力、營收利潤雙降的亞夏汽車，中公教育這種大體量高質量發展的行業龍頭，注入自身優質資產置換亞夏汽車不良資產的行為，受到市場的追捧。而擬IPO企業的股價經嚴格的上市評估后發行，發行價格相對符合公司自身的價值，且其新股的發行沒法提前進行市場炒作和買賣，必須申購后中簽。結合兩者的短期表現來看，兩者雖采取的上市途徑不同，但因中公教育借殼上市的實現時間較長，從2018年5月4號亞夏汽車發布重大資產重組方案擬重組中公教育，到2019年2月21日完成證券更名，期間交易雙方經市場不斷發酵，在一定程度上使得中公教育提前兌現了利好，最終使其東方時尚上市時的短期市場績效優于中公教育。但綜合兩者的長期市場績效看，無論是月超額收益率還是月累計超額收益率，中公教育借殼上市的市場績效遠遠優于東方時尚IPO方式的市場績效。

五、研究結論與建議

（一）兩種方式上市的企業績效差異及原因

從市場反應可以看出，中公教育與東方時尚上市后呈現較大的差異。（1）東方時尚上市后月超額收益率多數為負數，而中公教育上市首年僅有4個月為負數現象且負數幅度較低。（2）從累積超額收益率來看，中公教育呈現持續上升趨勢，在第12個月時，較滬深300指數創下61.69%的累計收益率，第24個月時，更是創下了127.04%的累計收益率，同比翻了一倍。反觀東方時尚，其月超額收益率和累計超額收益率卻一直處于下降狀態，雖首發當月實現超額收益率為177.33%，但自第二個月起，累計到第24個月結束，較上市的首月的累計收益率減少了49.37%，雖然東方時尚上市期間，受2015年下半年股災及熔斷機制等因素的影響，上市環境較為惡劣，但從中也可以看出東方時尚IPO上市在整體市場上表現相對較差。

從財務績效角度來看，中公教育在上市后償債能力整體得到了優化，上市首年資產負債率下降了10.10%，上市第二年，現金流動性指標均得到了提升，資產負債率雖升高但仍優于上市前，而東方時尚雖在上市后，償債能力有部分的改善，但在2019年上市后的第3年，所有償債能力指標變差。中公教育整體營運能力表現較強，兩者雖在總資產周轉率均呈現下降趨勢，但相較之下，中公教育相比東方時尚上市前后下降幅度相對更小，基于行業特點，兩者營收賬款周轉率都較高，但可以看出中公教育應收賬款周轉能力得到不斷增強，而東方時尚上市最初兩年呈輕微下降態勢，2019年突發性下降了97.2%，對后期發展相對不利。從盈利能力來看，中公教育和東方時尚毛利率相對穩定，兩者在激烈的市場競爭下，凈利率均有提升，但中公教育上市后明顯提升力度更大；從資產收益率來看，上市后兩者均呈現下降趨勢，但東方時尚資產收益率相對不佳。從成長能力來看，中公教育營收及凈利潤增長率呈現雙位數增長，凈利潤增長率遠遠高于當年營收增長率，東方時尚則出現凈利潤增長為負且超過當年營收的負增長率。從經營性現金流對比，中公教育的現金流持續保持充沛狀態，年平均維持50%的增長速度，而東方時尚在上市后的第二年和第三年，經營性現金流分均為負值，成長性堪憂。

綜上，不管是市場反應還是財務績效，借殼上市的中公教育表現比IPO上市的東方時尚更好。兩者不同的上市途徑和績效變動受到多種因素影響，但細細梳理兩條最為重要，一是其行業賽道的不同，二是行業發展的前景不同。兩家企業的收入主要來源于學員，市場環境對其影響重大，并且行業賽道的不同也對企業的發展產生一定影響。近年來，知識性群體對知識培訓需求旺盛，并伴隨高校畢業生的人數逐年增多，考研等謀求提升就業能力的人數增加，為擁有全品類業務的中公教育提供了潛在市場，使其上市后迅速擴展業務，現金流入和利潤增長翻了又翻。而東方時尚，則處于技能性培訓市場，主要聚焦于駕培行業，加上拓展網點、擴充航運培訓賽道等開支龐大，東方時尚面臨營收、利潤增長難及換賽道、添網點的風險中。這已不單純是不同上市方式的經濟后果，而是體現出不同行業發展的前景差異。

（二）兩種方式上市的推廣性以及適用企業

借殼上市方式主要適用于賽道發展前景良好的知識性教育企業，該類型企業體量相對較大，資產充實，抗風險能力強，能負擔較高昂的借殼成本和融資成本。從中公教育的案例可以看出，預收款項的增加能使其充分利用財務杠桿，雖然該經營模式激進，但所處賽道的增長優勢足以對沖這一部分風險，即行業性帶來的經營現金流充足且變現能力強，可以及時抵御短期負債的影響，加之其業務覆蓋面廣闊，隨著國家對教育的重視，我國高校畢業生逐年的大量增加，高校學生就業競爭激烈，高校畢業生對個人職業技能培訓的市場需求大大增加，學生群體市場為其發展提供了更多的機遇。借殼上市雖與IPO上市標準趨同，但在有相對合適的殼資源下，借殼上市捷徑優勢仍然存在，如企業自身實力過硬可以選擇該上市途徑，從而提升商業競爭能力，實現業績再突破。

IPO上市比較適合轉變發展方向的技術性教育企業，由于該類企業準入門檻相對較低，競爭相對較大，企業資產比較薄弱，無較強買殼意愿和抵抗后續風險的能力，并且該企業更換賽道過程中，對資金需求十分巨大，上市融資企業意愿相對較足，IPO上市能利于企業以較低投入長期發展業務。從東方時尚的案例可以看出，東方時尚出現了大量的資金流出和短期負債的增加，加之賽道發展受阻，已不利于東方時尚的業務發展，積極拓展二三線城市、擴展新賽道成為其發展突破口。如該類企業通過IPO上市，可以讓公司拓寬籌資渠道，獲得較低的融資成本，另外加之股權激勵和市值管理等多種手段可為公司提升軟硬實力，為后期的賽道轉化、拓展打下堅實基礎。

（三）兩種方式在制度、法律監管等方面如何完善

在原核準制下，IPO上市審核過程復雜且審核時間長，而在上市后企業融資能力加強，企業對其的不當使用會加劇公司財務杠桿的負效應。注冊制下的IPO審核程序相對簡單，部分門檻適當放寬，能解決部分風險高、發展弱的企業融資難的問題，但該制度會過分依靠信息披露，如上市公司披露制度不可靠，將會導致投資者面臨較大風險。另外，大量企業成批上市，短期內的競爭關系可能對企業估值造成影響進而影響到企業融資目標的實現。對此，我們在堅定市場化上市要求的同時，也要理清注冊制與市場的關系，利用注冊制的優勝劣汰作用及市場高效性，解決部分企業融資難、融資貴的難題，但也要防范市場帶來的風險和結構性危機，把握好注冊與審核之間的關系，發展完善注冊制度。

借殼上市時間和流程都較為簡易，得到了部分急于上市企業的支持和熱捧，但借殼上市對企業自身承受能力要求較高且殼資源成本和潛在風險相對較高，部分殼公司存在信息透明度低、質量不確定性等問題，對于借殼方而言是不小的壓力。隨著近年來重大資產重組新規和退市新規的相繼出臺，殼資源增多，這對擬借殼方是利好消息，但由于殼公司退市時間加快，停牌時間縮短，能否在特定時間完成資產重組，也給借殼雙方提出更高的要求。政府要出臺相關規定，一方面提升借殼上市的門檻，同時要承認借殼上市的合法合規性，支持部分劣勢企業通過重大資產重組等方式，提速換擋激發新成長的動力，使優質企業得以融資提升核心競爭力，讓企業繼續為地方經濟發展貢獻力量，另一方面，又要提升監管能力，防范部分企業通過內幕交易、噱頭炒作等行為，對過分溢價、損害廣大投資者利益的行為要加大監管和查處力度。政府部門應出臺相關治理法律法規，實現IPO和借殼上市的長期促進、相互扶持，助力我國資本市場的長期健康發展。