基于財務戰略矩陣的醫藥企業研究
——以F醫藥集團為例

高舒楠

（吉利學院，四川 成都 641423）

本分析以財務戰略矩陣為研究主體，為醫藥企業的經濟效益可持續增長提供所必需的理論適用。第一，闡明財務戰略矩陣在醫藥企業財務會計活動中的運用，以此全面提升醫藥企業綜合財務管理能力。財務戰略作為醫藥企業一系列會計活動的搭配，實質上是一種致力于購置醫藥企業經營資源的發展戰略。一套高效的、出色的財務戰略將導致醫藥企業的綜合資源利用率提升，為醫藥企業順利完成發展規劃給予必需的適用。第二，由于這一理論引入比較晚，財務戰略管理方法不論是在實踐活動上還是理論諸多方面都不多見。第三，本文中還包括了可持續增長理論和價值增值理論的相關介紹。這是為了給機構中所有管理人員更加注重成本管理，能夠更好地運用醫藥企業財產，得到更好的回報率，防止醫藥企業發展趨勢資金短缺、資產提高太快等諸多問題。將財務戰略矩陣引入醫藥企業財務戰略管理方法活動，能夠有效預防醫藥企業在不夠重視成本管理和經營風險的情形下急速擴張，對醫藥企業的長遠發展具有舉足輕重的戰略意義。

一、財務戰略矩陣的相關概述

就財務戰略來講，它是當前企業戰略與現代會計現代邏輯關鍵研究方向。現階段，財務戰略現代邏輯科學研究已取得一定的成效。早在2000年，相關專家學者就已經把經濟附加值和協調發展基礎理論緊密結合，明確提出以其意義的視角來評價公司，綜合性表述企業的主要財務指標和實際經營情況，創建財務戰略矩陣領域內的分析方法。該基礎理論覺得，在企業的日常生產運營中，高管不但要關心企業的生產價值，還需要關心企業的現金流。針對財務戰略矩陣實體模型，主要包括幾個維度：價值創造層面和企業資金流現狀層面。

（一）企業價值創造基礎理論

價值創造不僅僅是會計管理的含義，都是發展戰略管理的含義。即依據項目投資資本回報率的R參數與加權平均值資本成本C參數差值去衡量企業的價值創造水準。差值為正表明盈利，為負表明虧本。會計矩陣用這種指標值來評判企業的價值提高情況。假如差值大于零，代表著稅后凈利潤超過資本成本費，為公司股東創造財富。相反，稅后凈利潤小于資本成本費水準，表明企業在這一階段開展的業務流程不具有造就企業意義的水平。

（二）企業經濟效益增長理論

可持續增長率指的是在不增發新股的情形下，在目前的經營效率和財務政策下，企業銷售總額可以提高的主要速度。可持續增長率的Rsg參數與銷售凈利潤率的Ri參數差值能夠體現企業的資本情況。當差值測算大于零時，表明企業在原有約束下可以維持正常生產運營，企業所帶來的現金流量可以滿足長期發展必須，企業在運營含有剩下現錢；反過來，在現在的運營政策及經營情況下，企業本身所持有的現金流量沒法保持發展趨勢，表明現金流量存有短期內難題。

二、F醫藥集團簡介

上海F醫藥（集團）股份有限公司，法定代表人為吳以芳，注冊資本2562898545元，成立于1994 年，是一家植根中國、創新驅動的全球化醫藥健康產業集團公司，主營業務為醫療板塊，并已經形成了以制藥業務為核心，同時發展醫療器械、醫藥診斷業務、醫療健康服務業務的產業格局。截至2022年9月末，公司總資產1043.29億元，資產負債率48.98%，營業收入316.10億元，凈利潤24.54億元。上海F高科技（集團）有限公司持公司總股本的34.8%，為公司第一大股東。2020年度位列中國醫藥工廠百強企業榜第七名。

三、F醫藥集團財務戰略分析

（一）公司戰略

F醫藥集團在“4IN”（創新Innovation、整合Integration、國際化Internationalization、智能化Intelligentization）戰略的指導下，秉承“持續創新、樂享健康”的經營理念，堅持“創新轉型、整合運營、穩健增長”的發展戰略模式，不斷加強創新研發能力，豐富醫藥產業鏈，以建智能工廠為標準，新建制劑和原料藥生產基地，強化運營效率，積極推進線上線下、內生外延、全球范圍內的可持續發展。2020年，F醫藥集團升級設立全球研發中心，負責統籌內外部資源，提高研發能力，繼續拓展國內外銷售網絡以及融資渠道，為持續發展創造資金基礎。

（二）公司財務戰略矩陣

財務戰略矩陣是通過融合EVA和可持續發展能力相關指標，構建出一個矩陣工具來分析、評價企業所處的發展狀態。通過財務戰略矩陣可以對公司進行有效考核，既能判斷公司創造價值與否，又可以觀察公司產生的現金流量是否能支持其自身發展。財務戰略矩陣主要是從資金狀態和企業創造價值的情況兩方面劃分出四個象限進行財務分析，在此基礎上研究企業財務發展能力，探索企業發展的階段和瓶頸，并為其提供財務戰略建議。財務戰略矩陣中橫坐標數據為“銷售增長率－可持續增長率”如表1所示，若差值為正表示存在資金盈余，差值為負表示資金短缺，縱坐標數據為“資本回報率－加權平均資本成本率”如表2所示，代表的是企業經濟增加值，是企業稅后凈營業利潤與企業資本總額之間的差值，用于判斷企業當前價值處于增值還是減損狀態。

表1 F醫藥集團2017—2021年資金狀態 單位：%；億元

表2 F醫藥集團2017—2021年價值狀態 單位：%；億元

通過財務戰略矩陣，可以清晰掌握企業發展所處的情況。不同象限下的財務情況，反映出不同的公司財務戰略，也相應代表著企業所處的四種財務狀況。位于第一象限的企業，表示資金不足，創造能力強，位于第二象限的企業，表示資金充足，且創造能力強，位于第三象限的企業，表示資金充足，但創造能力弱，位于第四象限的企業，表示資金不足，且創造能力弱。

（三）公司財務戰略矩陣分析

本文選取F醫藥集團2017—2021年財務報表披露的財務數據進行計算，根據計算F醫藥財務數據結果，得到F醫藥集團近五年來所處的財務戰略矩陣的象限位置，進一步構建出F醫藥集團財務戰略矩陣，如圖1所示。并由此對F醫藥集團的財務戰略展開分析。

圖1 F醫藥集團2017—2021年財務戰略矩陣

由圖1和表3可知，在2017年至2019年間F醫藥集團位于財務戰略矩陣中的第四象限，銷售增長率超過了可持續增長率，而經濟增加值為負數，代表其價值創造能力較差，且出現企業資金緊缺的現象。在2020年F醫藥集團位于財務戰略矩陣中的第二象限，可持續增長率超過了銷售增長率，且經濟增加值為正，表示其價值創造能力增強，資金開始呈現剩余狀態。在2021年F醫藥集團位于財務戰略矩陣中的第一象限，銷售增長率超過了可持續增長率，經濟增加值為正，雖然在此期間銷售增長率已經超過可持續增長率，但經濟增加值遠大于0，表明企業雖然資金出現短缺狀態，但在收入大幅增長的同時創造了價值。

表3 F醫藥集團2017—2021年財務戰略矩陣象限

2020年至2021年間，受大環境影響，社會防疫需求大幅增加，包括疫苗、診斷試劑、防疫耗材等在內的防疫醫藥物資需求量增大，大幅拉動了醫療行業的營業收入和行業利潤，F醫藥集團資金出現剩余狀態。2021年F醫藥集團并購業務發展迅猛，大量的并購、重組為F醫藥集團帶來了投資收益，創造了價值。2021年8月，F醫藥集團控股子公司F診斷科技（上海）有限公司收購蘇州百道。2021年10月，F醫藥集團控股子公司上海F醫藥集團產業發展有限公司收購成都安特金生物技術有限公司。2021年11月，F醫藥集團控股子公司上海F健康科技（集團）有限公司控股廣州新市醫院。2021年12月，F醫藥集團控股子公司F醫藥集團產業收購成都復創醫藥研究有限公司。但同時F醫藥集團縱向產業鏈的擴張戰略也將會為公司帶來資金壓力較大，資金出現緊缺的局面。若F醫藥集團對下屬公司管理能力不足，風險把控能力不強，還將可能會加深對集團公司的經營績效影響。

由表4可知，研發投入占收入占比分別為9.66%、12.04%、14.38%、16.77%和15.52%。近五年F醫藥集團堅持“創新轉型、整合運營、穩健增長”的發展戰略模式，逐步加大研發投入的資金以及研發投入的力度。

表4 F醫藥集團2017—2021年技術研發情況

總體來說，2017年至2021年間，F醫藥集團營業收入分別為185.34億元、249.18億元、285.85億元、303.07億元和390.05億元，營業收入逐年保持穩步快速增長。實現凈利潤為31.24億元、27.08億元、33.22億元、36.63億元和47.35億元。F醫藥集團凈利潤在2018年出現下滑后，及時調整戰略，扭轉局面，在2019年至2021年期間實現了連續三年凈利潤正增長。凈資產收益率為13.02%、10.26%、11.55%、10.84%和12.39%。F醫藥集團自有資本獲得凈收益的能力基本保持穩定。從財務戰略矩陣中的表現來看，F醫藥集團從前三年的第四象限，逐步轉變位于第一象限的狀態，可以判斷出公司整體發展情況向好，營運能力和盈利能力都在穩步提高。但針對F醫藥集團的資金狀態來看，五年間有四年都處于資金短缺狀態，說明公司財務經營方面，資金壓力較大的局面未能得到有效改善。

四、結論與啟示

通過對F醫藥集團2017—2021年財務戰略矩陣以及公司的財務績效的大致分析，并結合該公司近五年研發投入和研發力度來看。發現F醫藥集團通過“內生式增長、外延式擴張、整合式發展”的發展模式，以及進行一系列措施使得公司總體的財務績效呈現積極的發展態勢，體現了F醫藥集團戰略轉型的有效性。其中，外延式擴張是F醫藥集團實現業務快速發展的重要方式之一。2021年公司對外并購進程較快，對內研發費用占比較高，資金存在一定的壓力，且醫藥行業的行業特性存在資金投入量大、藥品研發周期長、技術風險大、新藥研發不確定性、投資回報收益期較長等特點。因此，醫藥行業企業不僅應關注持續并購背后存在的估值風險，還要警惕企業現金流的壓力，同時還需要保持良好的價值創造能力，才能把控好風險，從而培養企業可持續發展能力。