資本市場能提振消費嗎？
——基于上海證券交易所的實證研究

□ 劉立剛 尤佳雯

一、引言

2020初，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)，這一“黑天鵝”事件，打亂了社會經(jīng)濟活動穩(wěn)定的節(jié)奏，而中國——這場風(fēng)暴的中心，更是深受其害。同時，由于受“俄烏戰(zhàn)爭”的影響，國際經(jīng)濟貿(mào)易摩擦升級，中國的消費市場再次受到巨大的沖擊，使得消費動力受阻，市場原有的供需平衡紊亂。在此情形下，需要我國不斷釋放內(nèi)需潛力，穩(wěn)定市場秩序，并以此為基點，發(fā)揮市場配置資源的強大優(yōu)勢，以期落實新發(fā)展格局下“穩(wěn)增長”的目標(biāo)（劉堯飛和管志杰，2021）。在發(fā)展進程中，資本市場作用同樣不可忽視，它是經(jīng)濟社會發(fā)展的引擎，利用其跨時空整合和配置資源的能力，能順利暢通“內(nèi)循環(huán)”，其發(fā)展的多層次性也豐富了消費市場的多樣化，構(gòu)建了兩者間的動態(tài)平衡。資本市場和消費市場都是我國經(jīng)濟發(fā)展中最關(guān)鍵的元素，兩者能協(xié)同發(fā)展，是民生大計、社會福祉。因此，本文探求資本市場和消費市場之間的關(guān)系就具有了重大意義。

本文主要研究資本市場和消費市場之間是否存在某種關(guān)系？兩個市場間是否通過“某個橋梁”將兩者聯(lián)系更加緊密？兩者在空間上的因果關(guān)系如何表現(xiàn)？彼此間的關(guān)聯(lián)程度以及資本市場的平穩(wěn)是否有助于消費的提高？通過本文的實證研究，或?qū)⒂兄诩由顚οM市場和資本市場關(guān)系的理論認知和實踐指導(dǎo)，為相關(guān)政策的制定提供參考。

本文余下部分的結(jié)構(gòu)是：第二部分為國內(nèi)外文獻綜述，第三部分為變量指標(biāo)選取和公示、模型構(gòu)建，第四部分為實證探索中國消費增長、財產(chǎn)性收入以及資本市場相互作用的關(guān)系，第五部分為結(jié)論和啟示。

二、文獻綜述

庇古效應(yīng)的基本原理指出，消費需求不僅受制于居民可支配收入變量，實際財富存量也是一個制約因素。因此，資本市場長期穩(wěn)定地運行，有助于居民財產(chǎn)性收入的提高，會達到提振消費的最終目標(biāo)。家庭流動性效應(yīng)理論也反映了這一特征，即當(dāng)股票價格上漲時，消費者投資的金融資產(chǎn)價值上升，導(dǎo)致財產(chǎn)性收入增加，預(yù)期消費會提升。而所謂的財富效應(yīng)，是指在資產(chǎn)的價格上升時會促進居民財產(chǎn)性收入的增加，使得短期內(nèi)居民的消費傾向提高，從而消費上漲的現(xiàn)象。股票市場作為一個相當(dāng)復(fù)雜、隱蔽性和隨機性很高的市場，是資本市場的重要體現(xiàn)，更是發(fā)揮財富效應(yīng)最大化的關(guān)鍵場所。

國外學(xué)者在研究美國消費和股市的關(guān)系時，發(fā)現(xiàn)較高的股票價格能促進民眾當(dāng)期的消費水平，而最早提出這種相互作用機制的是Ando（1963）。將財富效應(yīng)從收入的角度來看，當(dāng)收入固定時，股市收益上漲1美元，將有5美分的消費支出（Modigliani，2004），美國股市的財富效應(yīng)顯而易見（Cooper&Dynan，2013）。信號傳遞效應(yīng)被認為影響美國股市財富效應(yīng)和消費相關(guān)關(guān)系的傳導(dǎo)路徑是，當(dāng)股市具有上升態(tài)勢時，消費者消費欲望增強，支出增加（Poterba.etc，1995）。在統(tǒng)計層面上也反映了這一特性，股市對消費財富效應(yīng)微弱但顯著，且平均意義上，短期內(nèi)股價上升10%，消費支出增加0.2%-0.4%（Funke，2004）。由此可見，股市中的財富效應(yīng)是存在的，即當(dāng)虛擬經(jīng)濟體系價格上升，使各類經(jīng)濟主體獲得較高的投資回報，資產(chǎn)選擇行為和財富效應(yīng)共同發(fā)生作用，會增加消費品的支出。

國內(nèi)學(xué)者亦從多方面展開了對股市財富效應(yīng)的研究，在實證分析的過程中樣本區(qū)間、樣本數(shù)和樣本工具有差距，所得結(jié)果也不盡相同。中國股市的財富效應(yīng)有一個由弱轉(zhuǎn)強的過程，直接和間接地影響消費支出（王虎等，2009）。在消費者最優(yōu)選擇模型框架下（楊伊和王文璐，2013），中國股市的財富效應(yīng)極其微弱，不對稱性較強（胡永剛和郭長林，2012）。短期中我國的股票市場未有財富效應(yīng)，對居民的消費支出沒有促進作用，且長期中仍有微弱的財富負效應(yīng)，消費存在空虛的現(xiàn)象（劉軼和馬贏，2015）。股市的財富效應(yīng)與時間無關(guān)，對居民消費需求有負效應(yīng)（謝琦，2014），但財產(chǎn)性收入對家庭消費支出存在顯著的正效應(yīng)（易行健等，2018；黨雪和蔣滿元，2020）?？傮w而言，我國的股票市場存在財富效應(yīng)，但在日常消費和非日常消費中，這種財富效應(yīng)主要體現(xiàn)在前者（馬強和蘇曌，2016），從全口徑居民消費角度，股市的財富效應(yīng)不顯著，但從乘用車消費角度，財富效應(yīng)顯著且收入影響也顯著（趙慶明和郭孟暘，2020），即在改善型消費上財富效應(yīng)較為突出（喬智，2018）。國內(nèi)學(xué)者在探求股市的財富效應(yīng)時，會因為我國股市起步太晚、發(fā)展不充分、市場不成熟，導(dǎo)致實證結(jié)果的差異性。

21世紀進入了市場約束的時代，資本在實現(xiàn)自身增值的同時，也推動著消費的穩(wěn)步上升。當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展勢態(tài)十分緊張，下行壓力仍會持續(xù)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)急待調(diào)整、中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級及新冠疫情危機頻發(fā)（林炎志，2020），我們更應(yīng)該堅持馬克思主義政治經(jīng)濟學(xué)的基本原理，走可持續(xù)發(fā)展之路。

三、變量選取和模型構(gòu)建

（一）變量選取

1.社會消費品零售總額（lsp）

社會消費品零售總額直觀映現(xiàn)了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟景氣程度，可以較為準確地衡量國內(nèi)消費市場的消費需求，極具有代表性。社會消費品零售總額增加，表示當(dāng)前國內(nèi)消費者有較強的消費欲望，對股市有利好的作用?；跁r間效應(yīng)，采用社會消費品零售總額的月份數(shù)據(jù)，并將其進行對數(shù)化處理（lnlsp）。

2.上證A股流通市值（ltsz）

凱恩斯認為：消費水平受制于收入水平。而財產(chǎn)性收入在消費中占據(jù)關(guān)鍵地位，人們從資本市場獲取的收入回報，通常屬于財產(chǎn)性收入的范疇。財產(chǎn)性收入與資本市場的自身運動息息相關(guān)，反映虛擬經(jīng)濟的運行態(tài)勢（付敏杰，2010）。本文選取上證A股流通市值這一指標(biāo)衡量財產(chǎn)性收入，并將其對數(shù)化處理（lnltsz）。

3.上證綜合指數(shù)（etf）

股票價格指數(shù)反映了當(dāng)前股市的真實狀況，對于資本市場有較好的代表性。考慮到實證數(shù)據(jù)具有運行平穩(wěn)、流動性好的特點，本文選用上證綜合指數(shù)點位來衡量兩者間的關(guān)系，在對實證結(jié)果無影響的前提下，本文對此數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理。

基于數(shù)據(jù)的準確性和可得性，本文的實證分析選取2001-2021年間的月份數(shù)據(jù)作為樣本，并剔除所有年份中1月和2月的數(shù)據(jù)。其中，涉及到社會消費品零售總額的月份數(shù)據(jù)和上證A股流通市值的月份數(shù)據(jù)源自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），上證綜合指數(shù)收盤價的數(shù)據(jù)源自東方財富網(wǎng)。

（二）模型構(gòu)建

1.計量模型

為了進一步探求消費市場和資本市場的關(guān)系，本文參考了經(jīng)典消費理論并構(gòu)建如下模型：

在此模型（1）中，lnlspt表示消費市場中的波動關(guān)系，用第t期每個月度的社會消費品零售總額對數(shù)展現(xiàn)；lnetft反映的是資本市場的發(fā)展情況，用第t期每個月度的上證綜合指數(shù)點位對數(shù)表示；lnltszt則是反映第t期每個月度的上證A股流通市值對數(shù)；μt體現(xiàn)的是隨機誤差項。

2.灰色關(guān)聯(lián)度分析方法

灰色關(guān)聯(lián)度分析法是權(quán)衡變量之間關(guān)聯(lián)程度的一種對策。本文研究時采用多次灰色關(guān)聯(lián)度分析法，以一次為例，其研究方案如下所示：

（1）數(shù)據(jù)無量綱化處理。將各年度社會消費品零售總額對數(shù)作為灰色關(guān)聯(lián)度分析的參考序列，將其記為x0(z)（z=1，2……210），將各月度的上證A股流通市值對數(shù)和上證綜合指數(shù)的收盤價對數(shù)作為灰色關(guān)聯(lián)度分析參考序列的比較序列，記為xi(z)（i=1，2）。在進行灰色關(guān)聯(lián)度分析之前，需對序列數(shù)據(jù)進行無量綱化處理。在本文研究中，選取常用的初始化方式保留原始序列數(shù)據(jù)的全部信息，即將第一個數(shù)據(jù)除以所有數(shù)據(jù)，得到一個新序列，之后進行灰色關(guān)聯(lián)度分析。

（2）計算關(guān)聯(lián)系數(shù)。計算公式：

（3）求解關(guān)聯(lián)度。關(guān)聯(lián)度是通過計算比較數(shù)據(jù)各個年度的關(guān)聯(lián)系數(shù)的均值來獲得，公式如下：

四、實證分析

（一）股票指數(shù)、流通市值與社會消費品零售總額

1.單位根檢驗

由于樣本數(shù)據(jù)是時間序列數(shù)據(jù)，可能具有不穩(wěn)定性。因此，本文對變量進行常數(shù)項和趨勢項的單位根檢驗，且默認滯后階數(shù)，檢驗結(jié)果如下：

表1 ADF單位根檢驗

由表1可知，我國社會消費品零售總額對數(shù)、上證A股流通市值對數(shù)和上證綜合指數(shù)對數(shù)三個變量進行一階差分后不存在單位根，序列平穩(wěn)，為一階單整序列，變量之間很可能存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系。

2.協(xié)整檢驗及誤差分析

（1）協(xié)整檢驗。為了驗證上述結(jié)論，本文采用Johansen協(xié)整方法進一步實證探索。

在實證過程中，本文建立了向量自回歸模型（VAR）。本文基于權(quán)衡時序數(shù)據(jù)的樣本量較小，以及擬合數(shù)據(jù)時數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性和顯著性考慮，滯后期取默認值2。

表2 跡檢驗

由表2的跡檢驗表明，三個變量間有兩個線性無關(guān)的協(xié)整向量，1.2056＜3.74，所以變量間存在協(xié)整關(guān)系，拒絕協(xié)整秩為0的原假設(shè)。據(jù)表3得出，最大特征值檢驗也存在同樣的結(jié)論。

表3 最大特征值檢驗

（2）誤差分析。在誤差修正模型（VECM）中，存在一個協(xié)整向量（1，-0.3773041，-0.6483484），其消費函數(shù)方程可以表示為：

根據(jù)結(jié)果顯示，變量的協(xié)整系數(shù)在5%的水平上顯著，上證A股流通市值、上證綜合指數(shù)對于社會消費品零售總額具有正向變動的趨勢。當(dāng)上證A股流通市值對數(shù)值上漲1%，其社會消費品零售總額對數(shù)值會上升0.38%，這一結(jié)果符合持久性收入假說的經(jīng)濟理論；上證綜合指數(shù)收盤價對數(shù)值上升1%，其社會消費品零售總額對數(shù)值會增長0.65%，此數(shù)據(jù)結(jié)果符合財富效應(yīng)理論。由此可見，資本對于消費有滯后期，提振消費需要資本市場的支撐。

由圖1可知，此協(xié)整系統(tǒng)具有穩(wěn)定性。表明：我國社會消費品零售總額對數(shù)、上證A股流通市值對數(shù)和上證綜合指數(shù)對數(shù)三個變量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

圖1 VAR模型穩(wěn)定性檢驗

3.格蘭杰因果檢驗

在格蘭杰因果檢驗中，P值小于0.05時，變量之間存在格蘭杰因果關(guān)系；反之，不存在。若卡方檢驗和F檢驗的結(jié)論不一致，按照F檢驗的結(jié)果來判定關(guān)系。

由表4和圖2可知，上證綜合指數(shù)可通過上證A股流通市值間接影響社會消費品零售總額的變動，財產(chǎn)性收入作為“中介變量”，是啟動潛在內(nèi)需的關(guān)鍵要素，也是連接消費和資本的“橋梁”。股價的飄紅意味著資本的旺盛，是一個信號，起到了指南針的作用。資本推動生產(chǎn)的發(fā)展，使勞動者獲得更多的可支配收入，收入越多，消費的欲望越強烈，以致推動消費零售總額的增長，而消費的增長又會帶來新一輪生產(chǎn)的驅(qū)動，股票指數(shù)的節(jié)節(jié)攀升，促進財產(chǎn)性收入的穩(wěn)定增長，形成一個良性循環(huán)。

表4 格蘭杰因果檢驗

圖2 變量格蘭杰因果關(guān)系圖

消費的驅(qū)動，需要收入作為媒介，資本作為支撐。為了進一步檢驗收入的中介效應(yīng)，本文采用逐步回歸法進行驗證，建立下列模型

結(jié)果表5可知，三個模型中系數(shù)a、b、c在1%的水平上顯著，由此可知流通市值的中介效應(yīng)在消費和資本之間非常顯著，驗證了上述的格蘭杰因果檢驗的結(jié)果。進一步可知，系數(shù)c1小于系數(shù)c，說明收入發(fā)揮了部分中介效應(yīng)的作用。同時，本文進行了Sobel檢驗，檢驗結(jié)果p＜0.05，亦表明資本能通過收入這一“中介效應(yīng)”更好地拉動消費，擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟增長。

表5 中介效應(yīng)檢驗

4.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

在VAR模型上，給誤差項加一個脈沖，其數(shù)值為一個標(biāo)準差，映射模型的內(nèi)生變量的取值，模型其他內(nèi)生變量由內(nèi)部的動態(tài)結(jié)構(gòu)制約。

據(jù)下圖3可知，黑色實線為脈沖響應(yīng)曲線代表變量受到?jīng)_擊的振幅大小，灰色的陰影部分是95%的置信區(qū)間。第一行展示了上證綜合指數(shù)對數(shù)（lnetf）受到一個單位標(biāo)準差的沖擊對VAR系統(tǒng)造成的影響：如圖（a），上證指數(shù)收盤價對數(shù)會瞬間將全部的沖擊吸收，先快速下降后持續(xù)下降，但一直為正向影響，然后隨著年限的增長逐漸減弱。此結(jié)果說明我國的上證綜合指數(shù)能在一個較長的時期內(nèi)都保持一個均衡的水平，不易被外界所影響，資本保持平穩(wěn)運行，社會才能更加穩(wěn)定。如圖（b），社會消費品零售總額對數(shù)在受到上證綜合指數(shù)對數(shù)的沖擊后，會在剛開始時會輕微上升，大約1期之后達到峰點，后持續(xù)下降，下降幅度逐漸減緩，抑制作用減弱。如圖（c），上證綜合指數(shù)對數(shù)對上證A股流通市值對數(shù)沖擊，使其具有平穩(wěn)上升趨勢，一直保持促進作用。此結(jié)果表明股指影響價格，流通市值受到股指影響，且股指越高，流通市值越高，兩者將長期保持一個穩(wěn)定的狀態(tài)。

第二行展示了社會消費品零售總額對數(shù)（lnlsp）受到一個單位標(biāo)準差的沖擊對VAR系統(tǒng)造成的影響：如圖（d），上證綜合指數(shù)對數(shù)接收到社會消費品零售總額對數(shù)的響應(yīng)后，一直表現(xiàn)為正效應(yīng)。就長期來說，當(dāng)消費者的需求很旺盛的時候，會給予資本市場一個信號，體現(xiàn)經(jīng)濟向好的態(tài)勢。如圖（e），社會消費品零售總額對數(shù)對自身的影響呈現(xiàn)一直起伏的態(tài)勢，但總體保持正向影響且影響較大，但會持續(xù)減弱，以消費促進消費不是長久之計，需要考慮資本的因素。如圖（f），在受到社會消費品零售總額對數(shù)的沖擊后，上證A股流通市值對數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢，1期內(nèi)有輕微負影響，然后保持平穩(wěn)的顯著正影響。

第三行展示了上證A股流通市值對數(shù)（lnltsz）受到一個單位標(biāo)準差的沖擊對VAR系統(tǒng)造成的影響：如圖（g），上證A股流通市值對數(shù)對上證綜合指數(shù)對數(shù)在長期中保持正向作用，作用影響逐漸下降。此結(jié)果說明市值增多會拉動股價的上升，促使資本市場的流動性增強，但增強效應(yīng)會在長期中逐漸減弱。如圖（h），上證A股流通市值對數(shù)對社會消費品零售總額對數(shù)沖擊后，在2期內(nèi)存在微弱的負影響，長期中持續(xù)顯現(xiàn)為正效應(yīng)，并逐漸增大。如圖（i），上證A股流通市值對數(shù)對自身的沖擊呈現(xiàn)先上升后下降趨勢，在2期后下降幅度減弱，往后其正效應(yīng)依然存在。

圖3 脈沖分析圖

（二）股票指數(shù)與社會消費品零售行業(yè)

本文首先利用灰色關(guān)聯(lián)度分析法測量了社會消費品零售總額、上證A股流通市值和上證綜合指數(shù)兩兩之間的關(guān)聯(lián)度，由下表6的結(jié)果可知，變量彼此之間關(guān)聯(lián)度都大于0.5，關(guān)聯(lián)依存度較高，且其他兩個變量都與社會消費品零售總額有很強的關(guān)聯(lián)度，保持在0.8之上，由此可見，消費、財產(chǎn)性收入和資本三者之間相互依存，相輔相成，可共同促進社會經(jīng)濟的發(fā)展。

表6 關(guān)聯(lián)度分析

為了進一步探求上證綜合指數(shù)與商品零售行業(yè)之間的相關(guān)程度，本文選取了中國統(tǒng)計年鑒中的15個零售行業(yè)，它們分別為糧油、食品類（food）、飲料類（drink）、煙酒類（wines）、服裝鞋帽和針紡織品類（clothes）、化妝品類（cosmetics）、金銀珠寶類（gold）、日用品類（necessities）、家用電器和音像器材類（appliances）、中西藥品類（medicine）、文化辦公用品類（office）、家具類（furniture）、通訊器材類（equipment）、石油及制品類（petroleum）、汽車類（car）、建筑及裝潢材料類（construction）。

自2015年國家統(tǒng)計局對零售行業(yè)統(tǒng)計口徑進行了調(diào)整，基于數(shù)據(jù)可得性，本文選取2015年4月到2021年12月間的數(shù)據(jù)進行灰色關(guān)聯(lián)度分析，所有年份均不包含1月、2月的數(shù)據(jù)。研究結(jié)果如圖4所示：（1）上證綜合指數(shù)與社會消費品零售總額各行業(yè)的關(guān)聯(lián)度均大于0.7，表明商品零售各行業(yè)的消費總額都與股票指數(shù)息息相關(guān)，且關(guān)聯(lián)程度很深，進一步驗證了資本對于消費的支撐作用。（2）社會消費品零售總額各行業(yè)消費對于股票指數(shù)的反應(yīng)不一致，將各行業(yè)的關(guān)聯(lián)度由大到小進行升序排列，在15個行業(yè)中，關(guān)聯(lián)度在0.7-0.8之間的有6個；0.8-0.9之間的有7個；0.9以上的有2個。（3）關(guān)聯(lián)度最高的兩個行業(yè)分別是金銀珠寶類、石油及制品類，屬于奢侈品（非生活必需品）的類別，其受股票價格的影響較大，關(guān)聯(lián)很深，與資本市場的行情變動息息相關(guān)。（4）旺盛的奢侈品消費需求，既能有效拉動內(nèi)需，亦可使消費需求受到短暫刺激。當(dāng)股市收益轉(zhuǎn)化為貨幣在市場中流通，資本會促進財產(chǎn)性收入的增長，“中介效應(yīng)”將發(fā)揮作用，奢侈品的購買力增強，消費總額增加。

圖4 各零售行業(yè)與股票指數(shù)的關(guān)聯(lián)度分析圖

（三）股指振幅與社會消費品零售總額

本文采用單因素方差分析的方法，進一步探求了消費與上證股指振幅之間的關(guān)系。在實證中，使用2001-2021年間社會消費品零售總額對數(shù)的季度數(shù)據(jù)作為因變量，將上證股指反應(yīng)波動的振幅數(shù)據(jù)，以一個季度為窗口期進行整合，以下列公式進行計算：

將得出的結(jié)果分為三類，Ⅰ類（幅度處于0到10之間）、Ⅱ類（幅度處于10到20之間）、Ⅲ類（幅度大于20）進行單因素方差分析。本文進行了方差齊性檢驗，結(jié)果如下表7所示：

表7 方差齊性檢驗

結(jié)果顯示：各個指標(biāo)的顯著性均大于0.05，表明在不同股指幅度水平下，社會消費品零售總額對數(shù)滿足方差齊性這一前提首要條件，可進行方差分析。運用SPSS軟件對分類后的社會消費品零售總額對數(shù)進行單因素方差分析，如下表8所示：

表8 單因素方差分析

由此結(jié)果得出，不同股指幅度下社會消費品零售總額對數(shù)并不相等。在單因素方差的實證分析中，P=0.0050＜0.05，拒絕原假設(shè)，表明不同的股指幅度對社會消費品零售總額對數(shù)都有顯著影響。為了進一步考察股指波動幅度影響社會消費品零售總額的相關(guān)程度，將兩者進行皮爾遜、肯德爾以及斯皮爾曼相關(guān)性分析，結(jié)果由下表所示：

表9 相關(guān)性分析結(jié)果

由表9結(jié)果分析可知，股指振幅能在一定程度上影響社會消費品零售總額，其在1%水平上顯著負相關(guān)，即股指振幅越大，越會減少社會消費品零售總額，反之會增加。中國股市振幅的平穩(wěn)運行是促進消費是必要條件，當(dāng)實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出相符，會促進可支配收入和社會消費傾向。資本市場的穩(wěn)定會讓居民對股票市場的預(yù)期保持樂觀態(tài)度，且財產(chǎn)性收入能轉(zhuǎn)換成永久性收入，這樣不但有助于刺激消費者的購買欲望，而且有利于促進社會財富的增長，使經(jīng)濟保持一種健康穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，促使實體經(jīng)濟和資本市場協(xié)同發(fā)展。

五、結(jié)論與啟示

本文研究認為我國的資本市場和消費市場保持著一個長期均衡的穩(wěn)定關(guān)系，彼此之間通過“財產(chǎn)性收入”這個特定條件相互聯(lián)系、相互制約、共同促進社會經(jīng)濟的發(fā)展。各種消費行業(yè)的零售商品對于股票指數(shù)的反映不盡相同，股票市場的振幅也與社會消費品零售總額密切相關(guān)，呈現(xiàn)出資本市場越穩(wěn)定，越會促進消費總量提升、社會財富增加的現(xiàn)象。資本旺盛促進企業(yè)生產(chǎn)，既增加了居民基礎(chǔ)性收入，也在增強資本市場的流通量的同時，提高了居民財產(chǎn)性收入，促使消費增長成為一種必然趨勢。由此可見，消費的驅(qū)動需要資本的支撐，需要虛擬金融經(jīng)濟的繁榮。在當(dāng)前形勢下，資本市場平穩(wěn)、有效地高質(zhì)量卓越發(fā)展，有利于我國擴大內(nèi)需、提振消費，因此本文提出以下建議：

（一）重視資本市場發(fā)展，建設(shè)資本市場藍圖

資本市場通過優(yōu)化配置貨幣資源，在基于社會經(jīng)濟信任的基礎(chǔ)上實現(xiàn)儲蓄變更投資的價值轉(zhuǎn)換，集中體現(xiàn)了當(dāng)前時代背景下的政治、經(jīng)濟、文化精神，高度符合國家意志。建設(shè)中國特色的高質(zhì)量現(xiàn)代資本市場，必須充分重視股票市場在市場經(jīng)濟中發(fā)揮的關(guān)鍵作用，其亦是完美連接實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的重要橋梁。股票市場是資本市場的一個縮影，人民性是其中一大特色。重視資本市場發(fā)展，促進金融經(jīng)濟的繁榮，不僅滿足了從市場經(jīng)濟體制出發(fā)為人民服務(wù)的需要，也與中國特色社會主義道路和制度相符合。

（二）強資本市場能量，促進消費市場發(fā)展

第一，完善關(guān)于中國資本市場的稅收制度。如印花稅，其與資本市場息息相關(guān)，市場亦對于稅率的變化極其敏感，有一種潛在的政策導(dǎo)向。借鑒美國，我國可降低印花稅率，這一方法有助于降低股票市場中交易投資者的交易成本，在一定程度上提高了市場吸引力，增加投資者信心。建立健全資本市場的激勵機制有助于增加資本市場流動性，實現(xiàn)持續(xù)活躍消費市場跨越式發(fā)展。

第二，加快基金入市步伐，發(fā)展影響力投資，降低資本市場風(fēng)險。在合法合規(guī)、高效創(chuàng)新的市場環(huán)境下，據(jù)國外的經(jīng)驗，養(yǎng)老保險基金投資可以增強股票市場的穩(wěn)定性，影響力投資利用金融手段權(quán)衡公益與投資的同時，提高了資本市場的綠色產(chǎn)品體系和可持續(xù)發(fā)展的總體水平，既增加了投資者的財產(chǎn)性收入，又拉動消費支出的增長，達到了以經(jīng)濟效益去反哺社會的目的，實現(xiàn)新時代下可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略要求。

（三）謀求資本市場穩(wěn)定，維護資本市場公平

第一，增加上市公司的信息透明度，ESG視角下完善資本市場的信息披露制度（李增福和馮柳華，2022）。根據(jù)新發(fā)展理念，可持續(xù)發(fā)展的要求，可推進ESG投資融入資本市場，基于深度學(xué)習(xí)的特征挖掘，在環(huán)境、社會和治理等方面豐富上市公司的披露指標(biāo)，吸引海外負責(zé)人投資人，促進資本市場開放。政府亦可利用金融科技，進一步強化股市的監(jiān)管力度，規(guī)范監(jiān)管制度，加強監(jiān)管時長，防止監(jiān)管套利，減少股票市場中個體投資者因“信息不對稱”導(dǎo)致財產(chǎn)性收入減少的現(xiàn)象。

第二，擴展股票市場規(guī)模，發(fā)展綠色金融事業(yè)，拓寬資本市場縱深，推動多層次資本市場的發(fā)展。政府可通過制度和機制的創(chuàng)新，融合當(dāng)前綠色、安全、持續(xù)的投資需求，從投資者自身的利益出發(fā)，平衡資本市場中“融資”和“投資”兩大主題，吸引更多優(yōu)質(zhì)投資者，刺激虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。此有利于逐步建立和擴散社會信任，增強投資者信心，讓融資、投資行為在市場中都可以獲得積極的政策支撐，同時，新事物應(yīng)運而生將進一步推動高質(zhì)量對外開放的進程（戴鵬毅等，2022）。

第三，提高公民的金融素養(yǎng)，建設(shè)股票、股權(quán)投資文化。我國公民自古以來都不是一個及時行樂的群體，其更具有憂患意識，傾向于“存”。而一個結(jié)構(gòu)合理、健康完善的股市會讓投資者的信心增強，在生產(chǎn)和生活的各方面提高消費支出，促使經(jīng)濟向好發(fā)展。因此，繁榮的虛擬經(jīng)濟能更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)，增加人們的幸福感、認同感，構(gòu)建更加和諧的社會主義社會。