金融改革與技術創新協同推進的邏輯建構與實現機制

周銘山 范琳琳

1.中南財經政法大學 金融學院，湖北 武漢 430073；2.西南財經大學 金融學院，四川 成都 611130

摘 要：不同種類的技術創新會內生出與之相應的金融需求。現有金融體制在服務國家創新能力建設中存在市場機制作用不強、間接融資未能滿足創新需求、資本市場對創新的價值發現功能較弱、金融監管制度激發金融創新能力不足等問題。金融體制改革推進國家創新能力建設的關鍵在于解決金融供給未能匹配創新需求、金融主體和創新主體雙重錯位問題。未來應圍繞金融供給與國家創新能力發展協同推進這條主線，通過優化金融體系結構、增強金融服務創新功能、破解要素配置扭曲、推進數字科技賦能、完善金融監管來形成以提升創新國際競爭力為導向的金融體制，促進戰略產業企業創新和國家創新體系建設。

關鍵詞：金融體制改革；技術創新；協同發展

中圖分類號：F49；F832

文獻標識碼：A

文章編號：1005-7110（2023）06-0001-11

黨的十八大以來，黨中央高度重視國家創新能力的建設，把創新放在全面建設社會主義國家全局中的核心位置。國家創新能力的定義是國家創新基礎環境、產業集群以及兩者間的互動①Furman J., Porter M., Stern S., "The Determinants of National Innovative Capacity", Research Policy, 2002, 31(6): 899-933.，解構我國國家創新能力需要緊密結合我國自身的創新基礎、經濟發展方式和國際競爭能力。根據世界知識產權組織公布的《2022 年全球創新指數報告》，在全球新一輪科技競爭背景下，我國科技實力不斷提升，從2012 年的第34 位提升到2022 年的第11 位，在創新投入和創新產出方面的9 個細分指標排名全球第一②排名全球第一的九個創新指標分別是：閱讀、數學和科學的PISA 指數（國際學生評估項目），單位GDP 的發明專利申請量，單位GDP 的實用新型專利申請量，單位GDP 的工業外觀設計申請量，單位GDP 的商標的申請量，國內市場規模，提供正式培訓的公司比例，勞動力產值增長率，創意產品出口金額占總貿易額的比重。。但是，我國在一些關鍵核心技術領域仍受制于人。未來我國需要繼續破解關鍵核心技術瓶頸，構建非對稱競爭優勢，推動產業整體轉型升級，建成現代化經濟體系。

金融作為引導和支持創新的關鍵要素，在國家創新能力建設中扮演著重要的角色。改革開放以來，隨著市場逐漸在資源配置中發揮決定性作用，我國金融宏觀調控和金融監管體制也得到了不斷完善。在經濟快速發展階段，以銀行為主的“效率型”金融體制改革有效促進了經濟規模擴張，成功地將分散的儲蓄轉化為成規模的投資，支撐國有企業完成產業躍升，推動資本積累進而促進經濟增長。進入新發展階段，我國以壟斷性大銀行主導的間接融資金融體系與當前創新主體的融資需求存在一定背離，在風險較高的關鍵核心技術領域及基礎研究環節創新活動的激勵性較弱。因此，未來必須結合舉國體制優勢，進行以提升創新國際競爭力為導向的金融體制改革，優化金融結構，合理匹配金融供給與創新需求。

一、從理論邏輯梳理金融對創新的影響

創新由于周期長、不確定性因素多、失敗概率高，需要持久且穩定的現金流支持③Holmstrom B., "Agency Costs and Innovation", Journal of Economic Behavior and Organization, 1989, 12(3): 305-327.。金融體系作為現代經濟的核心，是服務企業技術創新活動的核心要素④Schumpeter J. A., "The Theory of Economic Development: An Inquiry into Profits Capital, Credit, Interest, and the Business Cycle", Cambridge: Harvard University Press,1934.。金融不僅為跨期風險管理提供了便利，還有利于經濟活動的信息生產和金融資源在不同類型的創新企業之間有效配置，從而減少創新企業融資障礙⑤Fuente A., Marin J., "Innovation, Bank Monitoring, and Endogenous Financial Development", Journal of Monetary Economics, 1996, 2: 269-301.。不同的金融主體通過項目篩選、資金支持、風險承擔與分散、監督治理，滿足不同發展階段的科創企業科技創新的資金需求，促進資金鏈與產業鏈的相互融通。

盡管學術界普遍認為金融發展支持技術創新的重要性，但是關于我國金融體系應以資本市場為主導還是以銀行信貸市場為主導，學術界仍存在截然不同的觀點。一方面，銀行在獲取信息、實施公司控制等方面相比證券市場更具優勢，能夠更好地緩解信息不對稱。Stiglitz 認為良好的股票市場能夠及時迅速的傳遞企業特質信息，阻礙投資者的搭便車問題①Stiglitz J. E., "Credit Markets and the Control of Capital", Journal of Money, credit and Banking, 1985, 17(2): 133-152.。由于證券市場對公司治理和控制存在缺陷，市場參與者在企業違規后的干預行為可能損害其他股東利益②Shleifer A., Vishny R. W., "Large Shareholders and Corporate Control", Journal of political economy,1986, 94(3): 461-488.。另一方面，銀行主導型金融體制容易引發尋租行為③Hellwig M., "On the Economics and Politics of Corporate Finance and Corporate Control",Working Paper ,1998，University of Mannheim.，提高企業融資成本，導致企業通常會采取保守的成長策略，減少風險活動，抑制企業創新④Weinstein D.E., Yafeh, Y., "On the Costs of a Bank-Centered Financial System: Evidence from the Changing Main Bank Relations in Japan", The Journal of Finance, 1998, 53(2): 635-672.。本文接下來進一步從銀行、風險投資、資本市場角度全面梳理金融對創新的影響及作用機制。

（一）銀行貸款

學術界對于銀行如何影響企業創新尚未得出定論。Hsu 等認為銀行在進行貸款審查時歧視無抵押品和缺少會計記錄的創業企業，從而不利于創新⑤Hsu P H, Tian X, Xu Y, "Financial Market Development and Innovation: Cross Country Evidence", Journal of Financial Economics, 2014, 112(1): 116-135.。然而，大量研究卻發現商業銀行為企業的創新項目提供了資金支持。首先，商業銀行能夠在地理上分散信貸風險，提升銀行對創新活動的風險容忍程度⑥Amore M., Schneider C., Zaldokas A., "Credit Supply and Corporate Innovation", Journal of Financial Economics, 2013,109(3): 835-855.。其次，銀行通過關系借貸在緩解信息不對稱問題的同時防止企業創新信息泄露，為創新型企業提供融資⑦Saidi F., Zaldokas A., "How does Firms' Innovation Disclosure Affect Their Banking Relationships?", Management Science, 2021, 67(2): 742-768.，促進企業創新⑧馬光榮、劉明、楊恩艷：《銀行授信、信貸緊縮與企業研發》，《金融研究》2014 年第7 期。。最后，專利可被用作信貸融資的抵押品⑨Hochberg Y., Serrano C., Xiedonis R., "Patent Collateral, Investor Commitment, and the Market for Venture Lending",Journal of Financial Economics, 2018, 130(1): 74-79.。但是，專利擔保貸款會誘使科技公司偏離創新活動，轉向基于專利貨幣化和訴訟的短期戰略⑩Ayerbe C., Azzam J., Boussetta S., Pénin J., "Revisiting the Consequences of Loans Secured by Patents on Technological Firms' Intellectual Property and Innovation Strategies", Research Policy, 2023, 52(8): 104824.。

（二）風險資本

風險投資是初創企業成長最重要的外部力量?Kortum S., Lerner J., "Assessing the Contribution of Venture Capital to Innovation", RAND Journal of Economics, 2000,31(4): 674-692.。風險資本從以下三個方面為創新企業提供支持：第一，風投機構的管理團隊通常擁有與所投資的創新企業相關的專業知識，更容易準確評估企業創新活動價值，緩解信息不對稱問題；第二，風險機構可以通過多輪融資的方式監督企業，緩解創新過程信息不對稱帶來的代理問題與敲竹杠問題①Mao Y, Tian X, Yu X, "Unleashing Innovation", Working Paper, 2016, Cornell University.；第三，風投機構通過投資高風險的項目追求高額回報，相比銀行對創新活動早期風險的容忍程度更高②Tian X, Wang T, "Tolerance for Failure and Corporate Innovation", Review of Financial Studies, 2014, 27(1): 211-255;Xie F, Zhang B, Zhang W, "Trust, Incomplete Contracting, and Corporate Innovation", Management Science, 2022,68(5): 3419-3443.。

（三）資本市場

許多文獻重點探討了企業進行上市決定時面臨的權衡：從IPO 角度出發，一方面，企業可以通過IPO為創新項目融資，緩解融資約束③Acharya V., Xu Z, "Financial Dependence and Innovation: The Case of Public Versus Private Firms", Journal of Financial Economics, 2017, 124(2): 223-243；張勁帆、李漢涯、何暉：《企業上市與企業創新——基于中國企業專利申請的研究》，《金融研究》2017 年第5 期。；另一方面，監管部門對上市企業有更高的信息披露要求與監管壓力，意味著更低的風險容忍度和更大程度的創新信息泄露，導致管理者短視④Bernstein S., Does Going Public Affect Innovation?", Journal of Finance, 2015, 70(4): 1365-1403；Fu R., Kraft A., Tian X., Zhang H., Zuo L., "Financial Reporting Frequency and Corporate Innovation", The Journal of Law and Economics,2020, 63(3): 501-530.。此外，證券分析師通過為投資者提供企業盈利預測報告的方式改變企業信息環境，影響上市公司創新決策。一方面，分析師擁有專業知識背景，能夠通過長期跟蹤某個行業的上市企業發揮信息解讀作用，提升投資者對企業創新活動價值評估的準確性⑤陳欽源、馬黎珺、伊志宏：《分析師跟蹤與企業創新績效——中國的邏輯》，《南開管理評論》2017 年第3 期；黃志宏、李善民、王彩萍等：《分析師跟蹤對企業技術并購決策的影響研究》，《會計研究》2022 年第2 期。。另一方面，職業經理人聲譽和薪酬受經營業績與股價的影響，分析師盈余預測增加管理者業績壓力，導致上市公司的創新活動顯著減少⑥謝震、艾春榮：《分析師關注與公司研發投入：基于中國創業板公司的分析》，《財經研究》2014 年第2 期。。

最后，許多學者討論了機構投資者對企業的各種影響。機構投資者擁有一定的專業知識，相比普通散戶更能容忍失敗，能夠準確理解企業創新活動價值，減少管理者對聲譽的擔憂⑦Aghion P., Reenen J., Zingales L., "Innovation and Institutional Ownership", American Economic Review, 2013, 103(1):277-304; Deb S.S., Duong H.N., Singh A., Singh H., "Does Hedge Fund Activism Improve Investment Efficiency?",Review of Accounting Studies, 2023: 1-27.。Chemmanur等探討機構交叉控股在形成戰略聯盟和企業創新中的作用⑧Chemmanur T. J., Shen Y., Xie J., "Innovation Beyond Firm Boundaries: Strategic Alliances and Corporate Innovation",Journal of Corporate Finance, 2023, 80: 102418.。他們發現，擁有共同機構持有者的企業更容易形成戰略聯盟，并通過共享聯盟成員的專利、研發人員的方式提升企業創新產出。但也有研究表明基金這類機構投資者同樣面臨業績壓力帶來的短視問題。Agarwal 等發現，更高的投資組合選擇透明度增加了基金經理短期壓力，導致高管更加重視短期業績，減少了上市企業創新激勵⑨Agarwal V., Vashishtha R., Venkatachalam M., "Mutual Fund Transparency and Corporate Myopia", Review of Financial Studies, 2018, 31(5): 1966-2003.。潘紅波和楊海霞發現，互聯網平臺提升了機構投資者對企業關注度，提升了企業風險承擔能力，進而有效增強了企業創新⑩潘紅波、楊海霞：《利益相關者“創新關注”促進了企業創新嗎——來自深交所“互動易”的證據》，《南開管理評論》2022 年第3 期。。

除通過金融中介與資本市場獲得融資外，創新企業還可以通過兼并收購市場為創新項目融資。首先，與獨立企業相比，被收購后企業通常會面臨嚴重的代理問題①Scharfstein S. D., Stein C. J., "The Dark Side of Internal Capital Markets: Divisional Rent-Seeking and Inefficient Investment", Journal of Finance, 2002, 55(6): 2537-2564.，降低標的公司創新意愿②Seru A., "Firm Boundaries Matter: Evidence from Conglomerates and R&D Activity", Journal of Financial Economics,2014, 111(2): 381-405.。其次，收購高研發能力的標的企業能夠提升主并公司創新能力。大企業面臨內部資本市場代理問題或上市后面臨更嚴格的監管和信息披露，相比初創企業有更低的創新意愿，因此有動機通過收購高科技企業提升創新產出③Zhao X, "Technological Innovation and Acquisitions", Management Science, 2009, 55(7): 1170-1183.。最后，以提升創新能力進行的并購活動能夠提升合并后企業的創新能力。一方面，并購緩解創新融資約束的效應有可能超過被收購后標的企業面臨的內部資本市場代理問題對創新的負面影響；另一方面，主并公司與標的公司在創新領域和所擁有的專利類別相似時，能夠進一步緩解信息不對稱問題，提升企業創新④Bena J., Li K., "Corporate Innovations and Mergers and Acquisitions", Journal of Finance, 2014, 69(5): 1923-1960；陳愛貞、張鵬飛：《并購模式與企業創新》，《中國工業經濟》2019 年第12 期。。

二、基于歷史邏輯從宏觀視角梳理金融與創新的關系

我國經濟發展進程中，金融與創新之間錯綜復雜的關系一直貫穿始終，主要體現在資源配置權力的演變持續影響著金融和創新主體功能發揮，以及金融供給與創新需求之間的匹配與主體之間協同。在改革開放之前，我國金融資源的配置權集中于政府部門，導致金融缺乏獨立性，也制約了國家創新的發展。改革開放后，特別是1984 年至1995 年期間，由于經濟發展目標的轉變，金融資源配置權力發生重要變化。這一階段的金融資源配置權力主要體現在“信貸分配權”的下放。同時，銀行間市場得以建立，非銀行金融機構準入門檻降低，資金在金融體系內更為自由地流動。這不僅增強了地方政府對地方金融資源的自主權和干預權，也為金融支持實體經濟提供了更為靈活的機制。

國有企業和非國有企業在這一演變中也起到了重要作用。國有企業雖然效率較低，但承擔了就業與穩定經濟增長的任務，存在預算軟約束的問題。相比之下，非國有企業雖然效率較高，卻常常面臨外部融資渠道的限制，主要依靠自身資本積累。Brandt 和Zhu 的研究顯示，信貸分配權的下放使得大量資金從金融部門（包括銀行和非銀行金融機構）流向非國有企業，從而支持了這些企業的發展⑤Brandt L., Zhu X., "Redistribution in a Decentralized Economy: Growth and Inflation in China under Reform", Journal of Political Economy, 2000, 108(2): 422-439.。這為非國有企業的快速增長創造了機會。在1979 年至1995 年期間，我國經濟年均增長率接近9%，國有企業生產效率較低，其在總產出中的比例逐漸下降，但政府對其就業和增長的支持使得其就業增長與非國有企業保持同步，平均工資也高出近三分之一。政府通過貨幣創造來實現對國有企業的就業和增長承諾，導致該時期通貨膨脹率迅速上升。

國有銀行向非國有企業的投資，進而促進了產出的增長是改革開放以來我國金融部門支持企業創新發展的跨越式轉變。在1998 年至2019 年之間，金融分權主要表現在地方政府對地方金融機構的過度干預和金融資源的過度使用，使得金融風險加劇，以及中央政府對金融監管、金融風險化解職能的集中。但同時，由于資本市場的快速發展，前期受制于融資約束和市場準入的具有創新能力的高生產率公司得到快速的發展，金融資源在這些初創企業中形成再分配。Song 等重點關注1992 年后我國經濟的轉型，發現持續的資本回報和外匯盈余將資本和勞動力從生產效率較低的國有企業重新分配到生產效率更高但獲得外部融資機會較少的創新型企業①Song Z., Storesletten K., Zilibotti F., "Growing like China", American Economic Review, 2011, 101(1): 196-233.。在這一階段，金融支持創新不僅僅是資金的注入，更涉及有目的性的對創新型企業的投資。

政府通過積極投資基礎設施，在推動經濟增長方面發揮核心作用。然而，政府體系內的代理問題導致地方官員在推動經濟增長方面存在競爭，同時也導致了短期行為。地方官員的職業晉升促使他們在地區產出方面競相報高數字，從而向中央政府轉移更多稅收，進而導致地方政府產生較高的杠桿水平。過度的杠桿可能從一個地區傳導到其他地區，官員的短期主義行為不利于其他地方官員的相對績效評估，從而加劇了各地方官員之間在利用杠桿方面的激烈競爭②Xiong W., "The Mandarin Model of Growth. No. w25296", National Bureau of Economic Research, 2018.。

三、從實踐邏輯分析金融支持創新需要解決的問題

（一）金融供給如何匹配創新的需求

金融是經濟社會的重要組成部分，在不同的經濟發展階段，其結構和功能往往受到經濟社會體制變革的影響。當國家創新水平遠離世界技術前沿的階段時，“促進模仿的創新策略”成為推動經濟發展的重要手段。然而，當國家創新水平逐漸接近世界技術前沿時，自主創新必須成為經濟發展新方向。這時，國家的經濟發展模式需要從“投資驅動型”轉向“創新驅動型”，才能夠跨越“中等收入陷阱”，最終收斂到技術前沿③Acemoglu D., Aghion P., Zilibotti F., "Distance to Frontier, Selection, and Economic Growth", Journal of the European Economic Association, 2006, 4(1): 37-74.。我國在改革開放以來，以低工資優勢和相對有利的人口結構為基礎，結合市場導向的改革和對世界經濟的開放，實現了高速增長。但是，隨著工資水平的提高和勞動力的減少，未來的增長將更多地依賴于自主創新④Wei S, Xie Z, Zhang X, "From 'Made in China' to 'Innovated in China': Necessity, Prospect, and Challenges", Journal of Economic Perspective, 2017, 31(1): 49-70.。

金融體制的運作方式決定了哪些創新創業活動可以獲得金融資源，以及這些資源的具體分配方向。在金融市場結構不合理的情況下，即使金融市場規模較大，科技企業的創新活動也難以得到資金支持。為了有效提升金融體系的運行效率，我國需要建立一個與企業創新需求相匹配的金融體制，系統性地提高“創新驅動型”發展所引致的經濟收斂程度，促進國家創新能力提升和跨越“中等收入陷阱”。在經濟高速增長階段，我國企業的創新多處于技術前沿較遠的位置，模仿創新是企業經營的技術來源。由于技術和市場風險較低，產業相對成熟，企業對金融體制的要求較低，具有基礎功能的金融體系就可以有效滿足企業的基本融資需求。此時，以保本收息、低風險穩健審慎經營為特征的銀行主導的金融體制，雖然在定價能力方面可能存在不足，但是能夠有效地克服信息不對稱，帶動經濟規模的擴張，實現金融資源的合理配置。進入新的發展階段，許多行業必須進行信息不對稱更嚴重、風險更高的原始創新，企業對金融的要求也相應提高。我國當前以壟斷性大銀行為主導的間接融資金融體系，與新發展階段中創新主體對融資的高要求存在一定背離，尤其在風險較高的關鍵核心技術領域和基礎研究環節，金融的激勵性較弱。

具體而言，我國金融支持國家創新的困境主要體現為以下四個方面：第一，市場機制在創新資源配置中的作用不強。一是銀行信貸市場競爭中性的偏離對民營部門的創新活動產生“擠出效應”。二是地方政府對金融資源的非市場引導制約創新發展。地方政府通過產業引導基金投入大量資金，但這可能導致同質化競爭，削弱區域創新能力。第二，間接融資體系未能滿足創新主體的金融需求。一是信貸風險定價能力較弱，限制銀行對創新企業的風險識別、篩選和監管能力。二是存貸利差弱化銀行服務企業創新的動力。三是政策性金融未能彌補銀行服務創新的短板，有效降低技術創新市場失靈。第三，資本市場制度不完善弱化對創新的價值發現功能。一是資本市場進入與退出機制不健全，市場發現優質創新企業功能弱化。各地對掛牌企業數量的目標追求可能會導致推薦科創板后備企業的篩選出現短視化，地方政府保護“殼資源”的爭奪仍在上演。二是資本市場的長期價值創造功能缺乏效率，對創新的支持不足。三是風險投資運作模式尚未成熟。第四，金融監管制度激發金融創新能力不足。一是分業監管的政策框架不適應金融機構開發創新金融服務。二是金融風險的處置能力滯后，制約金融機構金融創新能力。三是法律法規不健全造成的監管套利，不利于引導資金流向實體創新部門。

金融資源在不同企業之間的分配結構必須與企業創新效率相匹配。從理論上講，生產力最高的企業應該追求自主創新，而生產力較低的企業應該通過模仿來發揮后發優勢。但是，我國創新效率更高的民營企業的研發投入卻明顯不足。Wei 等發現，雖然研發補貼這一政策有利于提升企業創新水平，但相對更低效的國企卻做了太多研發，導致我國創新領域存在嚴重的資源錯配問題①Wei S, Xie Z, Zhang X, "From 'Made in China' to 'Innovated in China': Necessity, Prospect, and Challenges", Journal of Economic Perspective, 2017, 31(1): 49-70.。如果研發補貼能夠在國有和民營企業中公平分配，制造業的生產率增速甚至能夠增加50%。進一步從企業的創新類型進行解構，K?nig 等同樣認為，企業可以按照自身的資源稟賦和約束條件來選擇模仿創新和自主創新，且創新效率更高的企業進行自主創新的激勵更強②K?nig M., Storesletten K., Song Z., Zilibotti F., "From Imitation to Innovation: Where is all that Chinese R&D Going?",Econometrica, 2022, 90(4): 1615-1654.。但是，政府的研發補貼可能會導致創新激勵扭曲，使企業并非依據自身創新效率和比較優勢來選擇技術創新方式。本應進行模仿創新的企業卻因獲得了補貼而更愿意自主創新，甚至破壞了高效率企業在領導自主創新過程中的自然比較優勢，并最終減緩了國家創新水平提高進程。

因此，隨著經濟的轉型發展，金融改革必須緊密匹配與經濟發展階段相適應的創新需求進行動態調整，通過優化金融資源配置效率，加速形成與提升企業自主創新能力相適應的金融制度，為各類創新主體提供與創新效率和需求相匹配的金融供給，以提高國家創新能力。

（二）主體雙重錯位問題

1.金融主體錯配

理論上，金融通過對創新失敗的風險分散、對創新成功的利益分享，實現風險鏈的共擔和價值鏈的共享，不同的金融機構都會基于風險—收益匹配原則去投資不同類型的創新型企業，由股票市場、債券市場、風險投資、科技銀行等組成的多層次金融體系針對不同的企業實現高覆蓋和差別化服務，促進資金、人力、技術、信息等因素流向技術創新主體，從而可以有效提升國家創新能力①Hsu P H, Tian X, Xu Y, "Financial Market Development and Innovation: Cross Country Evidence", Journal of Financial Economics, 2014, 112(1): 116-135.。在現實中，當面對市場動態性與技術復雜性的雙重壓力時，政府、金融機構與企業形成的多重委托代理關系中任何主體的道德風險與逆向選擇行為都將影響金融與創新協同發展的穩定性。加之我國的金融主體發育不成熟，更喜歡短平快的投資項目，風險承擔意愿不高，投資行為也存在一定的扭曲。這不僅限制了創新機會的數量，也限制了科技金融協調推進的活力。

以中小科技企業為例，其缺乏抵押品、難以估值定價、投資周期長、創新活動的不確定性強，創新活動和發展成長往往離不開創業投資的支持。在美國，受到風險投資支持的公司占據上市公司的43%，總市值的57%，為就業提供了38%的機會，同時占據市場研發的82%②資料來源：http://www.gsb.stanford.edu/insights/inside-secret-world-venture-capital。。但是我國的風險投資機構極其偏好Pre-IPO 項目，導致中小科技企業在創新和發展中面臨諸多挑戰。2019 年私募股權類基金對種子期企業的投資比重不到8%，對中小企業的投資金額比例為27.7%，在半導體、生物醫藥、計算機等高新技術領域的投資比重只有23%③資料來源：http://hn.people.com.cn/n2/2021/0306/c337651-34608148.html。。

2.技術研究主體錯配

在缺乏優質標的的情況下，即使全社會存在豐富的金融機構的資源，國家創新能力也很難快速提升。我國創新能力相對落后的深層次根源在于，科技金融生態缺乏長期專注于創新的高質量企業。經濟學理論通常假設企業都愿意通過創新來實現利潤最大化，其創新能力不足的原因在于金融支持的力度不夠，政府沒有較好地處理市場摩擦等。但是，從實踐來看，我國科技資源在過去的經濟追趕過程中基本遵循自上而下的配置模式，強調國家戰略的引領作用，導致我國的創新主體未能發揮應有的作用④柳卸林、高雨辰、丁雪辰：《尋找創新驅動發展的新理論思維——基于新熊彼特增長理論的思考》，《管理世界》2017第12 期。。首先，企業作為創新主體和實現技術自立、自力更生的微觀基礎，自主創新能力較弱。企業模仿創新的路徑依賴導致其更偏好商業模式改進，甚至通過各種手段謀取政策補貼，而不是真正投入創新的研發和實踐。2020 年，我國基礎研究領域的企業投入僅占6.52%，而美國和日本分別是31.14%和47.07%⑤資料來源：http://column.chinadaily.com.cn/a/202304/27/WS6449ddlaa310537989371df6.html。。其次，國有研究機構和大學等科研單位的基礎研究與市場脫節嚴重，導致產學研機構之間的創新要素和關鍵資源的流通機制不暢，國家整體的技術商業化能力不足。最后，在官員錦標賽制度背景下，地區產業政策部分偏離了當地的要素稟賦和比較優勢、甚至存在過度競爭等問題，區域創新能力缺乏有效協調聯動。

四、在三重邏輯疊加的基礎上建立金融改革與技術創新的雙向協同

在理論邏輯、歷史邏輯、實踐邏輯三重邏輯疊加的基礎上，建立金融改革與技術創新的雙向協同需要結合金融體系規模優勢和舉國體制優勢的聯動效應，緊緊圍繞金融供給與國家創新能力發展協同推進這條主線，凸顯制度創新和漸進性改革的核心地位，通過優化金融體系結構、增強金融服務創新功能、破解要素配置扭曲、推進數字科技賦能、完善金融監管，建立國家創新能力導向的金融體制，實現國家創新能力建設與金融體制改革的利益聯結和激勵相容。

（一）深化金融體制改革服務戰略產業企業創新能力提升

構建以關鍵核心技術突破為重點的國家創新體系，需要深入認識和科學分類不同技術屬性，抓住阻礙其突破的主要矛盾，從創新主體角度著手，設計有針對性的解決方案①陳勁、陽鎮：《融通創新視角下關鍵核心技術的突破：理論框架與實現路徑》，《社會科學》2021 年第5 期。。國有企業相對于民營企業在技術創新基礎、人才體系以及金融支持方面具有明顯優勢，這使得它們在產業鏈上的基礎研究、應用研究和關鍵核心技術創新方面具備領導地位。然而，不同規模的民營企業在技術創新能力方面存在差異。大型民營企業的資金規模雄厚、風險承擔能力更強，具有吸引全世界優質創新要素的能力，突破原始創新的激勵和能力更高。中小微企業以其靈活的組織結構和較低的內部交易成本，更適合進行原始技術的吸收擴散創新，不斷提升自身的專業化創新能力。從金融供給驅動的角度來看，金融體制改革應圍繞創新缺口配置，增強金融服務創新鏈不同環節、所有制、規模企業創新。結合上述不同創新主體的技術突破優勢所引致的金融需求，以及不同金融主體在風險承擔、信息甄別、失敗容忍和監督治理上的典型特點，國有企業的產權優勢和社會地位意味著其更適合間接融資，以資本市場為主的具有直接融資渠道更符合大型民營企業突破性創新的需求，中小微企業可以從金融科技背景下的數字金融獲益，創業企業的獨特性促使其成長發展與股權投資更契合。深化金融體制改革服務戰略產業企業創新能力提升的路徑與機制主要體現為：

第一，銀行體制改革與國有企業原始創新。首先，發揮銀行資本的規模優勢，提升銀行對基礎性技術創新風險的容忍度，探討針對國有企業基礎性科創活動給銀行帶來的不良貸款損失，建立風險分擔與補償機制的方式方法。其次，通過靈活的市場利率調整，促進金融資源有效配置于原始創新。最后，政策性金融可發揮激勵作用，通過風險分擔機制與合理項目遴選，支持國有企業在復雜產品系統與關鍵核心技術攻關領域。第二，股票市場改革與大型民營企業突破性創新。首先，建立股票市場的競爭機制，擴大資本市場總量，降低資本市場歧視，優化創新資源配置。其次，引入國內外成熟機構投資者，提升股票市場對技術創新風險的容忍度。第三，金融科技創新改革與中小微企業技術擴散吸收。首先，結合金融科技優勢，優化企業信用信息和擔保增信體系。其次，完善知識產權質押貸款工具，培養知識產權質押融資專才，為中小科技企業提供融資支持。最后，通過金融科技手段完善市場化債券發行機制，增加科技型中小企業的債券融資途徑，促進技術擴散吸收。第四，股權投資體制改革與創業企業涌現式創新。首先，建立多層次的風險投資退出體系，豐富退出方式選擇，引導風險投資機構投資科創企業，優化資本市場的風險容忍。其次，優化政府引導基金、行業準入監管和稅收優惠政策，激勵風險投資的增值管理服務，提升對技術創新風險的容忍度。第五，區域性金融體制改革與產業集群能力提升。首先，發展地方化、專業化中小銀行體系，為特定地區和行業創新提供融資支持。其次，通過政府牽頭的產業金融投資，引導產業內企業集群的協同效應，推動產業基礎領域技術的擴散與吸收。

（二）深化金融體制改革支撐國家創新體系建設

從當前科技創新的發展現狀來看，金融支持國家創新體系建設，不能再以效率導向為目標，單純發揮其資金配置和政府監管功能。金融體系建設應以提升創新國際競爭力為核心，不僅在融資渠道為科創企業提供便利，而且可以將金融資源在不同科技企業進行流通，提高金融科技水平，深化科創金融的深度融合。同時，金融中介的“橋梁”功能也能充分整合高校、企業和科研機構的現有資源，將金融機構與三者結合，打造科創金融的線上服務平臺和定價機制，充分激活企業的科技創新動力，實現科技要素在多行業中的流轉。深化金融體制改革支撐國家創新體系建設的路徑與機制主要體現為解決以下四個問題。

第一，解決基礎研究資金和人才不足問題。首先，拓寬基礎研究資金渠道，改善資金來源結構，引導金融機構和風險投資參與，將市場資金引入基礎研究領域，激發科技創新的動力。其次，優化基礎研究領域的人才評價體制和激勵機制，不再單一以發表論文來評價科技創新能力。最后，加強與企業和高校的合作，形成穩定的科研隊伍，解決科技成果項目不足的問題。第二，解決產學研合作的科技成果轉化問題。首先，引導金融機構組建知識產權識別和定價服務平臺，建立科技成果定價和市場退出機制，加速科技成果的流轉。其次，構建“雙軌”激勵制度，通過資助高校科研，激發科研人員的積極性，推動科技成果的轉化與技術轉移。第三，解決共性技術研發問題。首先，基于交叉持股等形式整合多產業、多領域的共性技術，為產業共性技術研發提供資金支持，解決競爭前、知識產權保護等問題，促進共性技術研發。其次，建立共性技術信息交流平臺，解決供求不匹配和知識交流不暢通問題。第四，解決高技術企業兼并收購問題。通過改善資金來源、加強監管、完善定價機制等舉措，調整信貸結構、發展直接融資方式、發展并購基金等措施，解決資金來源不足問題。

（三）以創新國際競爭力為導向的金融體制改革的保障機制

黨的十八大以來，我國的金融體制改革不斷演進，但其核心始終圍繞調節政府與市場的關系，以充分發揮市場經濟和社會主義制度的優勢。在市場機制還不完善的情況下，我國政府對金融體系的干預在很大程度上彌補了市場失靈，支持了我國經濟高速增長和金融穩定有序發展。進入新發展階段，市場化改革依然是未來發展的根本方向，但政府在金融體制中仍然有不可或缺的作用。為了克服制度對企業技術創新的障礙，未來應該繼續結合我國舉國體制優勢，更好地發揮有為政府在支持技術創新中的作用，建立金融資源配置合理、金融風險管理有效、引領國家創新能力不斷提升的中國特色金融制度。我國政府應在以下三個層面發揮保障機制，支撐以創新國際競爭力為導向的金融體制改革。

第一，完善市場體制機制，減少行政干預，保障金融資源合理配置于技術創新企業。首先，對創新效率和自主創新意愿更高的民企融資不利的金融制度，實際也就是阻礙國家創新競爭力持續提升的機制障礙。實現競爭中性應當是金融引領國家創新的重要一環。建立競爭中性原則，降低金融市場對不同所有制企業的歧視，促進國有和民營企業在行業準入、融資便利等方面都能公平競爭，引導金融資源與企業的創新效率相匹配。其次，減少政府對金融市場的直接干預，發揮市場在金融資源配置中的決定性作用，減少政府干預導致的金融要素價格扭曲和創新效率不足。最后，采取更為系統性的開放策略，為資本市場和銀行引進成熟的國內外戰略投資者，促進形成市場化、機構投資者主導的開放金融市場。

第二，構建適應金融創新的監管體制，平衡好金融監管與金融創新的關系。首先，構建差異化監管政策。技術創新需要與之匹配的金融產品創新，張弛有度的金融監管制度是支持和促進金融創新的保障。鑒于技術創新與金融產品創新的緊密結合，有效控制甚至有效監測金融風險，需要調整分業監管制度以適應科技創新和金融深度融合的新形勢。政府需要根據不同類型的金融機構，制定差異化的監管政策，以激勵金融市場向技術創新企業提供資金，進而引導企業進行原始顛覆式創新。其次，加強監管技術評估能力。監管機構應加強前瞻性研究，密切跟蹤金融業務創新前沿，豐富監管報表體系和監測指標。推進金融科技領域的“監管沙盒”，加強功能監管與監管科技，在提升監管部門風險預警前瞻性的同時，促進提升金融市場服務創新實體進行創造性破壞。

第三，建立與創新企業相適應的新型金融基礎設施。首先，建立社會信用共享平臺。為了維護信用秩序并提升信用水平，政府應整合工商、稅務、海關、司法等不同政府部門的線上、線下數據，建立新型的社會信用共享數據系統，完善社會信用體系，支持金融機構對中小科技提供分類管理和風險控制。將國家信用注入科技研發全過程，引導耐心資本、核心技術和人才配置于科技鏈網的關鍵研發節點，促進形成產學研金協作的科技生態網絡，推動科技鏈網融資模式。其次，構建與企業生命周期相適應的市場知識產權金融服務體系，引導銀行、證券、保險業、風投等各類金融資本與知識產權資源有效對接，創新知識產權質押融資產品，提升知識產權融資規模和效益。最后，為金融市場提供清晰、統一的會計標準，穩定、高效的支付體系，確保金融市場的公平、透明和穩定，以支持金融主體合理分散風險。