數(shù)字普惠金融對(duì)科技型企業(yè)R&D融資約束的紓解效應(yīng)

范富琳

摘? ?要：利用面板模型研究地區(qū)宏觀數(shù)字普惠金融的發(fā)展與微觀科技型企業(yè)R&D融資約束之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，大部分科技型企業(yè)都存在一定的外部融資約束，并且在很大程度上會(huì)影響企業(yè)內(nèi)部R&D投入規(guī)模的擴(kuò)大和縮小，數(shù)字普惠金融的發(fā)展在一定程度上可以緩解科技型企業(yè)R&D融資約束；并且，就外部環(huán)境而言，在金融發(fā)展水平與法律制度環(huán)境更佳的地區(qū)，數(shù)字普惠金融的紓解效果更為顯著。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融；科技型企業(yè)；R&D投入；融資約束

中圖分類號(hào)：F832.51? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2023）04-0090-03

科技型企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展離不開科技創(chuàng)新的大力支持，而R&D投資作為科技創(chuàng)新的源泉，其整體的資金投入與穩(wěn)定關(guān)系到企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力與經(jīng)營(yíng)績(jī)效。如今，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)數(shù)字普惠金融的研究越來越豐富。數(shù)字化進(jìn)程的出現(xiàn)，形成了更多新型的金融資源配置方式，解決了很多問題并惠及了很多領(lǐng)域。大部分學(xué)者就數(shù)字普惠金融低成本、廣覆蓋和通達(dá)便捷的獨(dú)特特征，研究其對(duì)居民收入分配（宋曉玲，等，2017）、就業(yè)創(chuàng)業(yè)（謝絢麗，等，2018）、社會(huì)保障（汪亞楠，2020）等宏觀方面的作用效果，只有少部分學(xué)者從微觀層面研究數(shù)字普惠金融對(duì)融資約束的影響機(jī)制，因此對(duì)于微觀企業(yè)的影響效應(yīng)研究不足。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

設(shè)定模型：

△SRDC=a0+a*CF+a*DIFI+a*DIFI*CF+β*Z+εit （1）

Z=β*Cash+β*Size+β*Levc+β*Roa+β*Lober+β*Expend+β*Grow+β*△SD（2）

（二）數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)選取

本文的數(shù)據(jù)主要是來源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、同花順數(shù)據(jù)庫和企業(yè)年報(bào)。為了避免實(shí)證結(jié)果受到異常值的影響，對(duì)異常值與缺失值進(jìn)行剔除并進(jìn)行Winsorize處理，最終確定本文樣本為744家科技型上市企業(yè)，變量描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

1.被解釋變量。△SRDC，科技型企業(yè)R&D投入，這里用研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例來表示。

2.解釋變量。DIFI，數(shù)字普惠金融，采用北京大學(xué)編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2018）。地區(qū)法律制度指標(biāo)Law與地區(qū)金融發(fā)展水平Fin分別來自《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告（2016）》以及《中國(guó)地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)（2013—2014）》。

3.控制變量。企業(yè)的規(guī)模Size，總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)；企業(yè)成長(zhǎng)性Grow，用年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表示；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)量Levc，資產(chǎn)負(fù)債率代表；企業(yè)人力Lober，員工人數(shù)取對(duì)數(shù)；現(xiàn)金持有水平Cash，采用貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和比上年初總資產(chǎn)；資產(chǎn)報(bào)酬率Roa，用企業(yè)投資報(bào)酬占投資總額的比率表示；長(zhǎng)期資本支出Expend，用購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金流量與年初總資產(chǎn)之比表示；短期債務(wù)變動(dòng)△SD，流動(dòng)性負(fù)債增加額比上年初總資產(chǎn)的值。ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)，i為企業(yè)標(biāo)識(shí)，t為時(shí)間標(biāo)識(shí)。

二、實(shí)證分析

（一）模型估計(jì)結(jié)果及分析

如表2所示，基于Hausman檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的結(jié)果，本文選取面板固定效應(yīng)模型對(duì)變量之間關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證。從模型（1）、模型（2）和模型（4）中的估計(jì)結(jié)果可以看出，內(nèi)部現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)R&D投入的系數(shù)都在一定程度的顯著性水平上顯著為正，說明科技型企業(yè)的R&D投資依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流，存在很明顯的外部融資約束；數(shù)字普惠金融指數(shù)DIFI都在1%的顯著性水平下顯著為正，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)科技型企業(yè)R&D投入有著顯著的促進(jìn)作用。模型（2）中數(shù)字普惠金融與內(nèi)部現(xiàn)金流的交互項(xiàng)在1%的顯著性水平下顯著。還發(fā)現(xiàn)，在引入交互項(xiàng)后，雖然DIFI的系數(shù)依舊顯著為正，但其系數(shù)變小了，這說明數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)R&D投入的直接效應(yīng)受到交互項(xiàng)的影響，通過融資渠道可以達(dá)到緩解企業(yè)研發(fā)融資約束的作用。

如表3所示，本文將所有樣本企業(yè)按照地區(qū)金融發(fā)展水平和地區(qū)法律制度環(huán)境指數(shù)的高低各分為兩組，進(jìn)行不同地區(qū)的企業(yè)變量固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)。從表3的估計(jì)結(jié)果可以看到，數(shù)字普惠金融指數(shù)DIFI與交互項(xiàng)DIFI*CF的系數(shù)均顯著為正，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠促進(jìn)科技型企業(yè)的研發(fā)投入。但兩種地區(qū)指標(biāo)系數(shù)中，金融發(fā)展水平與法律制度環(huán)境指數(shù)較低地區(qū)的值要明顯高于較高地區(qū)的值，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)科技型企業(yè)R&D投入的促進(jìn)作用在金融發(fā)展水平和法律制度環(huán)境指數(shù)低的地區(qū)更為顯著，也就是對(duì)外部的融資約束的疏解作用也更為顯著。

進(jìn)一步進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，在上述分析中，可能會(huì)存在內(nèi)生性問題。例如，發(fā)放現(xiàn)金股利問題，使得現(xiàn)金流的敏感性很強(qiáng)，同樣會(huì)產(chǎn)生重要的影響，讓我們產(chǎn)生誤差，忽略了這方面的影響。因此，在基準(zhǔn)模型（3）中，本文引入了新的指標(biāo)“股利發(fā)放率DIV”，采用每股股利與每股收益的比值作為控制變量（其他指標(biāo)保持不變），來觀察驗(yàn)證結(jié)果是否相同。如表4所示，檢驗(yàn)的固定效應(yīng)回歸結(jié)果的結(jié)論基本相似，沒有顯著性的變化，因此，認(rèn)為上述結(jié)果具有穩(wěn)定性。

三、總結(jié)性建議

第一，推廣數(shù)字普惠金融的成功實(shí)踐，在總結(jié)各類經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，增加基層數(shù)字普惠金融試點(diǎn)，擴(kuò)大數(shù)字普惠金融的適用范圍，為更多需要進(jìn)行融資活動(dòng)的企業(yè)注入血液，在企業(yè)R&D融資方面起著重要作用，并進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置。

第二，數(shù)字普惠金融需要一個(gè)完善的外部環(huán)境來降低風(fēng)險(xiǎn)可能性。在進(jìn)行數(shù)字化的創(chuàng)新過程中，構(gòu)建以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的監(jiān)管框架，加強(qiáng)行為監(jiān)管和功能監(jiān)管，研究數(shù)字化技術(shù)可能帶來的各種類型風(fēng)險(xiǎn)，采用人工智能手段實(shí)現(xiàn)監(jiān)管規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化和程序化，讓使用的范圍與領(lǐng)域更加深入。

第三，政府應(yīng)當(dāng)支持?jǐn)?shù)字普惠金融的發(fā)展，針對(duì)性地出臺(tái)政策，并將其發(fā)展納入國(guó)家“十四五”金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃，盡快制定產(chǎn)業(yè)支持和財(cái)稅支持政策，營(yíng)造數(shù)字普惠金融良好政策環(huán)境，以更好服務(wù)于金融機(jī)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1]? ?宋曉玲，侯金辰.互聯(lián)網(wǎng)使用狀況能否提升普惠金融發(fā)展水平？來自25個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和40個(gè)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理世界，2017，（1）：172-173.

[2]? ?謝絢麗，沈艷，張皓星，郭峰.數(shù)字金融能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)嗎？——來自中國(guó)的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2018，17（4）：1557-1580.

[3]? ?馮大威，高夢(mèng)桃，周利.數(shù)字普惠金融與居民創(chuàng)業(yè)：來自中國(guó)勞動(dòng)力動(dòng)態(tài)調(diào)查的證據(jù)[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2020，35（1）：91-103.

[4]? ?郭峰，王靖一，王芳，孔濤，張勛，程志云.測(cè)度中國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展：指數(shù)編制與空間特征[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2020，19（4）：1401-1418.

The Relief Effect of Digital Inclusive Finance on R&D Financing Constraints of High-tech Enterprises

Fan Fulin

（Jiangsu University， Zhenjiang 212013， China）

Abstract：Panel model is used to study the relationship between the development of regional macro digital inclusive finance and R&D financing constraints of micro technology enterprises. It is found that most of the S&T enterprises have certain external financing constraints， which will affect the expansion and contraction of the internal R&D investment scale to a large extent. The development of digital inclusive finance can alleviate the R&D financing constraints of S&T enterprises to a certain extent. And in terms of external environment， the relief effect of digital inclusive finance is more significant in areas with better financial development level and legal system environment.

Key words： digital inclusive finance; science and technology enterprises; R&D investment; financing Constraints

[責(zé)任編輯? ?妤? ?文]