新時期企業(yè)并購中的財務風險防范策略

傅麗莉

經濟形勢變化莫測，市場風云突起，通過企業(yè)并購，可以迅速壯大實力，提高競爭優(yōu)勢，實現資源合理配置，擴大市場份額，降低交易成本，最終實現利潤最大化。然而，市場運作中并不是所有的并購都是有利可圖、無害的，而是會涉及很大的風險。在并購過程中，購并雙方會受到很多因素的影響，這會增加企業(yè)本身的風險，尤其是財務風險，會給企業(yè)造成一定的經濟損失。據此，本文對并購后的財務風險進行了研究，簡要探討了并購風險的類型，評估了財務風險產生的原因，并提出了恰當有效的風險防范策略。

企業(yè)通過并購可以實現一加一大于二的局面，發(fā)揮各自優(yōu)勢實現資源合理配置、業(yè)務合作和社會競爭的雙贏。然而，并購失敗的案例很多，并購過程中稍有不慎，就會將部門企業(yè)推向破產。因此，適當有效的財務風險管理是并購成功的前提，并購過程中存在諸多變數，如果不提前發(fā)現并預防和規(guī)避財務風險，并購之路就不會成功，或不可逆轉。建議企業(yè)在并購項目中謹慎選擇被并購企業(yè)，適當的價值評估，不同的融資方式，避免一次性付款，注意聯合經營，規(guī)避并購失敗的風險。

企業(yè)并購原因

并購是對某類業(yè)務的并購，是盈利企業(yè)為擴大業(yè)務范圍、改善資源配置，從而獲得所有權和控制權而采取的業(yè)務交易方式。具體有以下幾類：一是通過并購擴大生產范圍，整合生產資源，降低生產成本，營造良好的經濟集聚，提高經濟競爭力。二是通過并購聚集人才，集中人才開發(fā)新技術、新產品，挖掘商機，創(chuàng)造盈利企業(yè)。三是通過聯營聯銷拓展業(yè)務，糾正業(yè)務市場個別服務計劃不足，影響業(yè)務競爭風險，實現分銷發(fā)展目標。四是通過并購避免財務問題，為中小企業(yè)做大做強和投資提供更好的機會，促進經濟快速增長。

并購風險類型

隨著資本市場的快速發(fā)展，并購已成為企業(yè)擴大業(yè)務、提升資產、防范企業(yè)風險、提升業(yè)績的重要手段。但是，由于商業(yè)環(huán)境的多樣性和復雜性，以及管理層對企業(yè)管理和業(yè)務流程的了解不足，很多企業(yè)在并購過程中也面臨著較大的財務風險，甚至影響到正常的生產經營，影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

法律風險 不同時期政府頒布的相關法律法規(guī)略有不同，如果企業(yè)不了解這一點，或未按照現行或當地法律和慣例進行并購，或在并購過程中違反進入限制當地市場收購等，企業(yè)未按照合理做法進行并購整合，引發(fā)相應的法律訴訟，可能導致并購失敗。

企業(yè)并購的法律風險主要包括法律事項處理不當的風險和法律制度不完善的風險。法律誤操作風險是指并購行業(yè)并購交易在不同地區(qū)的相關并購法律法規(guī)中可能對同一交易有不同的定義，從而導致并購企業(yè)不合規(guī)的風險，從事行業(yè)企業(yè)并購活動，涉及企業(yè)重組風險。由于我國企業(yè)法律制度不完善，并購雙方盡量規(guī)避或轉移風險，降低了并購收益的不確定性。

財務風險 財務風險主要是指并購企業(yè)在并購期間因企業(yè)資產、財務狀況和現金流量存在不確定性而無法實現預期財務協(xié)同效應的財務風險。在企業(yè)并購方面，企業(yè)大部分資金無法支持并購的實施，并購的順利進行需要外部融資。但是，單一的融資方式并不一定能保證并購的順利進行，需要多種融資方式。

當然，財務風險往往表現為兩種形式：資金風險和結構風險。資金風險是指并購企業(yè)能否在并購中提供足夠的股權或資金。結構風險是指并購公司從股票、債券等不同來源獲得的收益，在一定程度上影響并購公司的初始資本。

整合風險 合并完成后，公司必須對獲得的財務、人事、營銷、品牌管理和企業(yè)文化進行整合重組，以實現合并目標。整合的復雜程度決定了整合風險的大小，也決定了整合創(chuàng)新能否成功，該鏈接的使用也是集成和購買的一個重要環(huán)節(jié)，公司標的并購后，需要整合兩家公司的一切。

例如，對于與滿意度直接相關的業(yè)務，合資企業(yè)背后可能會出現品牌轉換、重疊銷售、客戶和供應商變更等問題。解決這些問題將影響合并風險的大小；員工整合和聘用也是并購整合的話題，專注于技術技能的研發(fā)和創(chuàng)意公司更應該關注這一點；關于商業(yè)文化，需要注意的是，商業(yè)環(huán)境不是創(chuàng)造出來的，兩家公司的宗旨和目標是息息相關的，所以也是文化的一部分，只有大家團結一致，企業(yè)才能興旺發(fā)達。

在并購的情況下，一個重要的步驟是收購目標公司的生產和經營權，未來被并購的公司包括業(yè)務、工會、財務聯盟和商業(yè)聯盟，這與并購的運作有關。但財務一體化是融合的重點，是實現財務合作的關鍵，是參與聯合和采購的主要作用。

價格風險 價格風險是指公司收到的市場價值與其實際價值之間存在較大差異，在大多數情況下，估計價值遠高于實際價值，導致接收公司的財務損失，甚至影響其正常業(yè)務和增長。當今公司最常用的衡量標準是財務系統(tǒng)和業(yè)務系統(tǒng)，它們的市場價值通常是基于對公司財務信息和業(yè)績的評估，工作是否有利可圖，以及現金流量和貼現率來確定的，重大偏差必然會給企業(yè)并購帶來財務風險，在一定程度上也會阻礙企業(yè)的健康發(fā)展。

支付風險 支付風險涉及企業(yè)并購中與現金流和股權攤薄相關的資本運用風險，與資金風險和估值風險密切相關。風險是企業(yè)配置和出售相關資產后現金支付方式的流動性發(fā)生變化，導致一定的財務風險，阻礙企業(yè)的正常發(fā)展。

在并購過程中，利潤最大化主要涉及支付風險和融資風險，支付風險按并購支付方式可分為現金支付、股份支付和債權支付，無論采用何種支付方式都可能存在風險。

例如，現金支付方式相對簡單，但對并購當期現金流量要求較高，財務壓力較大，容易出現現金流中斷風險。財務風險并購期的財務風險主要是貸款融資風險，即并購企業(yè)以貸款資財務資，業(yè)務安排數量多，并購企業(yè)面臨財務風險，這可能導致收購的失敗和收購整合項目的失敗。

企業(yè)并購財務風險分析

市場信息不對稱 并購的出發(fā)點是對目標企業(yè)市值進行準確估值，然而在實際并購中，目標企業(yè)與被收購企業(yè)之間往往會產生不確定性，由于標的企業(yè)缺乏充分的證據，無法準確了解標的企業(yè)的實際生產經營狀況，無法準確識別交易過程中可能帶來的各種潛在風險。企業(yè)過度依賴財務報表或財務報表分析不完整，未能準確合理地評價部分財務報表的錯誤內容、想象中的問題和不完整的經營信息，很容易冒財務風險，造成并購失敗，也影響并購的健康。

沒有全面的系統(tǒng)評價 在并購中，對被并購公司的價值評估不正確，導致不確定性，即獲得的公司價值過高。高昂的成本增加了合資企業(yè)生產經營的負擔，影響了預期的經濟效益，對合資企業(yè)造成損害。同時，由于一些二級評估機構過于關注歷史數據，對實時數據不感興趣，對很多非市場項目的考察不夠有效和高效，未來的市場價格是根據這些需求，這些需求本質上是不精確的，會導致財務風險。

沒有標準的支付方式 在并購案例中，不當的支付方式增加了資源風險，對業(yè)務發(fā)展產生重大影響，其中很多包括現金、現金支付、混合支付等。支付方式影響著資金流向，按附加條件選擇合適的支付方式，雙方共享支付所得到的利益。

并購后的財務整合

根據公司發(fā)展目標編制財務整合方案 在實際工作中，并購應該以業(yè)務目標為導向，并購的目的是促進業(yè)務發(fā)展。這個過程旨在整合資產和財務管理，按照這個目標去做，可以提高工作效率和質量，及時糾正問題和不足，對各項方案進行指導和督促，提高了員工的工作積極性，從根本上保證了企業(yè)財務整合工作的質量和效率。

開發(fā)完整的綜合評價體系 合并后整合活動應將具有不同企業(yè)文化和財務管理制度的兩家企業(yè)合并為一家企業(yè)。鑒于整合工作的重要性和復雜性，企業(yè)應做好事后監(jiān)測和財務整合績效評估，確保財務整合的有效性和影響力，整合前，管理層應建立科學合理的財務整合績效評價體系，及時修復調整。

做好財務一體化頂層流程的設計和細化 財務并購內容復雜，項目眾多，必須綜合考慮雙方的財務目標、組織架構和人力資源等。為規(guī)范、高效地實施財務一體化，企業(yè)必須做好優(yōu)秀的財務一體化流程的設計和私有化工作。

在整合啟動前，管理團隊要充分討論，制定較為全面的財務整合方案，做好頂層建設，嚴格規(guī)范整合流程，確保財務整合工作的順利進行。在規(guī)范方面，在整合過程中，兩家企業(yè)要系統(tǒng)梳理企業(yè)財務制度，根據實際情況動態(tài)調整財務整合方案，確保財務整合的規(guī)范實施。

著力防范財務風險 企業(yè)并購可以實現企業(yè)快速擴張，但同時買方也面臨著企業(yè)估值、債務融資和融資等風險。如不加以防范，企業(yè)將面臨更大的財務困難，甚至導致企業(yè)倒閉等嚴重后果。從企業(yè)管理者到每一位員工，都需要樹立良好的財務風險防范和管理意識，了解財務整合在并購中的重要性。在整合前，買方在選擇合適的財務杠桿時應采用融資方式，盡量避免對企業(yè)造成過大的融資壓力。

科學評價和確定目標市場價值所必需 并購要完成和收集有關公司目標的所有重要信息，避免信息不對稱造成的錯誤資產，同時評估部門公司計劃研究和必要的商業(yè)價值。

一是選擇合適的計量方法，通過分析和批判性研究，對市場地位、財務狀況、業(yè)績水平、債務風險、增長潛力、業(yè)務前景等進行全面、多角度的評估。目標公司的年度賬目要保證目標值的正確性和準確性。二是聘請客觀、誠信的經紀公司，包括會計師事務所、律師事務所、資產評估公司等，對目標公司的資產負債情況進行評估，降低目標價差，提高成本、等級。

擴大資源以確保充足的資金結構 并購企業(yè)應建立可靠的財務研究，防范和化解財務風險，擴大財務體系，確保財務結構合理。因此，并購公司在創(chuàng)立融資方式前，應了解各種融資方式，分析各種融資方式的財務成本和財務風險，制定研究項目和預算，以提高經營業(yè)績。同時，股權、財務資本、債權資本和股權的例子要適當和研究，以保證基金出資人的安全性和多樣性，鼓勵兼并重組完善重組，順利實施整合，促進被兼并企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

妥善管理資產和分配風險 資金在并購中尤為重要，財務整合可以在一定程度上降低流動性。在并購背景下，必須及時有效地管理非核心資產。整合固定資產和經營資源的經營目標，改變和影響資產失效風險，提高資產利用率、投資回報率和競爭性業(yè)務，促進并購持續(xù)盈利發(fā)展。同時，并購需要運用各種經營策略，通過生產、增加就業(yè)、增加投資、增加融資等方式，降低成本、不良流程的風險，確保生產經營的自由和誠信，促進兼并重組。

隨著商業(yè)合作和商業(yè)交流的不斷發(fā)展，存在著商業(yè)的競爭，信息技術、大數據和技術產業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新為我國的并購創(chuàng)造了機會。并購可以為企業(yè)資本帶來收益，通過創(chuàng)新體驗業(yè)務的變化，從而促進業(yè)務范圍的快速發(fā)展和業(yè)務的長期增長，需要加強并購中財務風險的防范。

（作者單位：潤華集團股份有限公司）