銀行理財子公司的轉型發展分析

張鑫

理財子公司應當從整體上加強發展戰略、價值定位等方面的設計，做好制度建設和人才體系優化、加強科技創新能力等一系列工作。在理念上注重長期主義思維，持續擴大規模，提升品牌形象。在科技方面，大力推動數字化轉型，實現數據驅動的運營，提升資產配置能力和需求響應能力。

近年來，中國人民銀行，銀保監會，證監會和國家外匯管理局共同頒布并執行《關于規范理財子公司資產管理業務的指導意見》（以下稱“資管新規”），為我國的資管產業開啟了新一輪的改革之旅。2023年，是資管新規出臺的第五個年頭。

就銀行理財而言，在過去的五年里，我國的銀行理財子公司（簡稱“理財子公司”）已經實現了由零到有的重要一步。在其發展進程中，理財子公司持續提升大類資產配置能力，逐步探索資產管理與財富管理協調發展的新格局。

理財子公司的轉型發展的必然性

第一，理財子公司坐擁“超級牌照”，有快速成長、與證券投資基金行業一較高下的內在需要。

第二，隨著凈值化轉型加速推進及公募基金行業的快速壯大，階段性的存款回流現象與投資者教育雙線并行，理財子公司也需快速提高綜合投資能力和長期收益率。

第三，積極適配國家長期戰略，通過對ESG金融產品的創新，主動進行向綠色、低碳的經濟轉型。ESG金融產品在投資決策中，要將社會責任融入其中，對清潔能源、節能環保等綠色行業進行重點投資。

第四，為實際經濟發展提供更多服務。數據表明，近年來，通過對債券和非標準化債權的投資，理財子公司將理財資金與實體經濟融資積極結合，為實體經濟提供了大量資金。在未來，理財子公司力爭對實體經濟及小微企業健康發展力爭起到重要推動作用。

理財子公司轉型中的機遇與挑戰

理財子公司的發展面臨的諸多機遇。

第一，中國財富總量不斷增加，在未來較長時間內，個人及企業財富仍將保持持續增加趨勢。2019年以來，我國的人均GDP已超過1萬美元，邁入了中等收入國家的行列。伴隨著人們財產數量的不斷增加和人們理財觀念的不斷提高，再加上最近幾年，我國堅定奉行“房住不炒”政策，讓房產的投資屬性越來越弱，參照發達國家經驗，預計金融資產在財產總量中的比重將會明顯提高，這些均給銀行理財帶來更大的發展機會。

第二，國家持續健全金融體系，為理財子公司探索股權投資提供了有利條件。《資管新規》及與之相配套的相關制度安排，為理財子公司加強股權投資留下了很大發展空間。

2018年12月，銀保監會發布的《商業銀行理財子公司管理辦法》，將“公募理財”和“公募基金”的優勢相結合，為銀行理財加大資本市場投資方面解決了制度障礙。此外，中國證券監督管理委員會制定了鼓勵長期資金參與資本市場投資的相關政策，預計能促進理財子公司產品對股票等權益資產的投資活動。

第三，隨著人口老齡化的加劇，迫切需要發展商業養老，為老年人提供更廣闊的金融服務。未來，居民的個人養老需求將顯著增長，面臨日趨嚴峻的老齡化問題，發展養老第三支柱成了重要工作，理財子公司應通過培育養老金融人才隊伍、創新開發多元化養老產品等方法，把握養老理財的發展機會。

第四，理財子公司應持續發揮母行的全渠道和全客群優勢，力爭成為行業中的破局佼佼者。證券、基金公司在監管、投資研究能力、估值及稅收差別等方面優勢與問題并存，銀行理財子公司存在許多發展機會。如在產品研發與用戶群體的優化匹配上，脫胎于銀行的理財子公司有一定的比較優勢。

在職能上，銀行理財具有較全的涉及面和產品體系，規模性的投入，能不斷適應各類投資人的投資需要。在渠道上，理財子公司能夠充分地發揮出母行的分支機構、電子渠道、品牌等資源的優勢，底層結算服務優勢，這是其他競爭機構無法比擬的。但與此同時，理財子公司也面臨不少挑戰。

第一，對理財子公司的監督管理機制還在不斷健全完善。銀保監會和人民銀行發布的《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），在總體上擬合了對理財子公司現金管理理財產品和貨幣市場基金類理財產品的管理要求。

《通知》主要從投資范圍、投資限制、投資集中度等方面進行了調整，規范了期限管理和估值方法，降低了流動性與杠桿管理的潛在風險。在申購、贖回、投資者集中度等要素上，監管要求也越來越高，往年現金管理類理財產品的優勢也有所削弱，投資范圍、久期也有一定程度的收窄。（《通知》只允許投資于貨幣市場工具）。

在兌付制度方面，《通知》將過往銀行理財產品以“T+0”時效大額兌付的方式，限制在1萬元以內，而“T+1”的兌付無限額。多種政策并舉下，最受歡迎的現金管理類理財產品規模受到了一定限制，從而對理財子公司整體規模的快速增長造成一定影響。

第二，我國的非銀行系資產管理金融機構和傳統的銀行理財的投資理念差異較大，理財子公司的綜合投資能力還需要進一步的提升，尤其是在權益投資方面。未來一段時間，隨著理財子公司加強與基金、股票投資等相關人才的吸收和培養，“固收+”等產品的體系和經驗的逐步成熟，理財子公司對基金、股票等權益投資的水平將會得到較大幅度的提高。

第三，理財子公司估值方法的規范，可能使整體規模增速降低。《通知》指出，同一理財公司采用攤余成本法進行核算的現金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其風險準備金月末余額的200倍。凈值型的估值方法在更快、更準確地反映產品的收益和風險的同時，也將產品的波動性更多的呈現給客戶，使得多年來偏愛“穩定收益”的最廣大客戶群體，需要較長的時間去適應理財產品收益率的波動，乃至超出預期的虧損，甚至導致階段性的、成規模的退出銀行理財市場，如2022年底債宰引發的各家理財子公司管理規模的普遍下降。

第四，理財投資和其他投資機構的稅務處理不統一的問題。公募基金對于非上市公司的股票、債券等方面實現的價差收益可以實施免稅政策，但對于理財子公司等資產管理公司來說，征收3%的所得稅，累計之下是一個不小的劣勢。

理財子公司的轉型發展策略

第一，權益投資的空間巨大，理財子公司行業中的領先者，要打破固有模式，構建起一套行之有效的激勵和制約機制，“具不具備”權益投資能力是一個重要的問題。

破繭而出的理財子公司中，應打破傳統觀念，構建有效的激勵和約束機制，在權益投資方面解決動機和能力難題。在控制風險的基礎上，適當增加股票投資的比重，縮小與公募基金的差距。

第二，積極擁抱凈值型轉型要求，承接、服務好對資產凈值變化高度敏感的傳統銀行理財客戶群體，理財子公司在提高理財子公司投資研究水平、加強投資者教育方面，還有很長的路要走。

理財子公司應該將重點放在對產品體系重構、打造投研體系、建設投研人才隊伍上，同時對銷售體系進行完善，持續做好投資者教育工作，積極運用金融科技等手段，構建出一套適用于未來的智能投顧、智能投資、智能風控的體系，加大相適應的信息技術開發。多策并舉，幫助廣大投資者逐漸接受凈值化的產品，突破傳統“剛兌”觀念。

第三，要以長期主義、穩健經營思想為指導，加強各類風險防范，提升全方位的風險管理水平。理財子公司管理規模的快速增長，并不表明大部分理財子公司的產品創造能力和投研能力有較高的提升。監管部門頒布的一系列新規新政，主要目的是督促理財子公司在更長遠的層面實現穩健經營，并圍繞這一目標匹配相適應的經營管理需要。

同時，也是為了保證理財子公司與其他不同類型的資產管理公司在更加公平的層面相互競爭，防止出現監管套利的現象。未來，我國還將加快發展直接融資，實現經濟平穩轉軌，資管行業必須正確處理好風險與效益的關系。

第四，國家“碳達峰”“碳中和”戰略承諾，也將影響到銀行理財產品的資產配置。一方面，隨著“碳達峰、碳中和”的不斷升溫，各大理財子公司紛紛開始對低碳經濟進行配置，這是必須面對和掌握的新的投資理念。另一方面，低碳經濟所涉及的產業領域，對資金的需求是巨大的，并且還伴隨著很長的投資周期。

因此，理財子公司要依托母行、依托自身投研建設，加強對低碳、新能源等產業的深刻理解。這也給資管行業帶來了一些挑戰，包括在投研能力、人才培養等方面，必須對相關的利弊進行全面的評估，才能抓住綠色低碳經濟的廣闊發展熱潮，并在其中獲得收益。

理財子公司風險管理策略

金融行業最重要的是走得長，走得遠。沒有完善、穩健的風險控制能力，就不可能收獲長期的良好發展。綜合高效的風險管理、合規管理，專業高效的投研能力是實現資產管理轉型發展的必要條件。

在長期經營活動中，理財子公司所面臨的最主要的風險是品牌信譽，流動性、市場風險，和經營與合規風險等，需要的是全面、獨立、有效的，按照風險和收益相適應原則的，構建覆蓋全體人員、全流程和全業務的風險控制系統，應不斷提高理財子公司的風險管理核心能力。

在風險管理制度上，一是將工作重心放在事先防范和過程中的問題處理，最大限度地降低陷入被動的事后補救。通過對系統風險進行從上到下的預見性的壓力測試，進行持續、全面的風險評估。

二是理財子公司應事先自身風控體系與母行的風控體系的協調適配，實現整體的風險控制，積極借力銀行的風險控制體系架構，在資產供給、合規、市場渠道等方面，發揮母行的優勢。通過積極適應市場變化的風險控制體系、模型，結合現場盡職調查，實現對風險的全面管理。

三是全面提升宏觀、行業、標的公司的深度研究與風險管控水平，積極探索云計算、大數據等前沿技術的應用與系統研發，建立涵蓋企業、個體客戶的全面動態信息管控數據庫，力爭實現財富與資產的數據融合，進而實現風險與收益的動態均衡與動態優化，構建適合于銀行理財子公司的風險管控體系。

理財子公司必須堅守風險控制的基本原則，以增強自身的適應性，以應對不斷變化的市場環境，充分利用理財子公司的平臺作用，共同打造一個強大可靠的運營系統。在日常經營中，我們必須時刻警惕著可能存在的墨菲定律，多層次、多類別的構建應急資金收付機制，充分利用網上支付跨行清算系統、二代備付系統等，妥善應對頭寸應急、大額支付系統關閉等中頻事件，設立金融服務風險準備金，外部保險，災難儲備基金，災難儲備制度等。

在凈值化轉型后，理財產品常會出現當天凈值為負，乃至極端情況短期內累計虧損超過數個百分點的情況，需做好投資者教育和風險披露，防范聲譽風險。

總之，理財子公司應持續優化整體發展戰略，對綜合價值和風險進行全面核算。在理財產品上，對客群的真實需求進行準確估判，并積極實踐權益投資這一第二增長曲線。以科學、超前的經營思維，敏捷的制度體系為保障，實現產品創新與用戶增長的相互促進，螺旋上升。打造一個有機循環、自我革命、價值共生的銀行理財子公司經營體系，最終構成一個高度融合的價值循環鏈，從而找到滿足客戶真實需求、獲取合理價值創造分成的金融投資密碼。

（作者單位：中信銀行股份有限公司昆明分行）