光伏發電企業融資現狀及創新路徑

黃夢哲（水發能源集團有限公司 山東濟南 250100）

目前，我國的能源結構依然以煤炭等化石能源消費為主。天然氣、水電、核電、風電、光伏發電等清潔能源消費量占能源消費總量的比重于2021年達到25.5%，且呈逐年上升趨勢。在綠色發展理念和“雙碳”目標指引下，調整我國的傳統能源結構、轉變能源發展方式是大勢所趨。減少傳統化石能源消費，實現電力行業低碳轉型，以光伏為代表的清潔能源電力行業將迎來快速發展的重大機遇期。在此背景下，資金成為制約光伏發電產業持續健康發展的瓶頸。

一、光伏發電企業融資現狀

（一）金額大期限長，付款時間集中。光伏發電項目具有建設周期短、資金投入大、投資回收期較長等特點。通常情況下，光伏項目外源融資部分占到項目總投資的80%，自籌資本金部分僅占20%左右。目前，集中式光伏電站每兆瓦投資約為400萬元左右。項目從開工建設到并網發電僅需約6個月左右的時間。在建設過程中，采購光伏組件的資金需求占比較大，大額貨款能否按期支付將直接影響整個電站的建設進度。集中式光伏電站的運營年限一般為25年，根據光伏電站的收益模式，其靜態投資回收期通常在10年左右，動態投資回收期為17年左右，因此需匹配較長的融資還款期限。目前，我國存量光伏發電項目融資期限基本為5年及以上，大多為8到10年。近兩年，10年以上的融資租賃占比也逐漸增多。融資租賃業務通常包含1—3年的還本寬限期，在此期間僅需支付利息費用，待項目并網發電穩定后可通過自身盈利積累逐年歸還融資本金。

（二）融資渠道單一，融資既難且貴。目前，我國光伏發電企業融資多采用銀行項目貸款或融資租賃方式。

銀行項目貸款作為傳統融資渠道，在秉持安全性的經營原則下，通常傾向于為資信良好的大企業“錦上添花”，卻很難為亟需資金支持的一般中小企業“雪中送炭”，是因為一般中小企業資產規模較小，收入不夠穩定，抵抗風險波動的能力較弱，容易出現剛兌失信，從而給銀行帶來風險損失。雖然銀行長期項目貸款一般以基準利率放款，成本較融資租賃等其他融資渠道而言相對較低，但銀行授信要求較高，貸款審批流程繁瑣，逐級上報常耗時數月，通常無法契合光伏發電項目建設周期短、付款時間集中且需按照批復如期建成并網的特點。

融資租賃以光伏發電企業的電費收費權、股權作為質押，并進行嚴格的收費賬戶監管，同時追加擔保增信，審批速度非常快，通常在一個月內就可實現放款。但其融資成本較高，綜合成本一般為6%—8%，且還款期內需按季度或半年進行還本付息，對企業的現金流狀況要求很高。在銀行項目貸款審批難度加大的情況下，企業不得已只能采用高效率高成本的融資租賃方式盡快落實款項開工建設，由此產生了較高的財務費用，拉低了企業整體盈利水平。銀行認可的光伏發電企業在項目建成后可再通過低成本的銀行項目貸款對高成本的融資租賃進行置換。

從資本市場上看，發行綠色債券、資產證券化產品以及進行股權融資的光伏發電企業成功案例很少。

企業債券對發行主體的評級較為嚴格，對企業的凈資產有著明確的要求。在債券市場中，有著較大體量和穩定的經營環境，且營業收入也在穩步上升的發行主體容易獲得廣大投資者的認可。而普通的光伏發電企業在補貼不到位的情況下容易被市場認為存在較大的經營風險，不穩定的收益難以覆蓋財務費用，很難得到大量的資金支持。即便掛靠“綠色”概念，也僅能在審批過程中享受便捷通道，市場資金的認可還是基于企業自身的經營水平。

光伏發電企業電費收益權資產證券化產品的發行，難點在于對未來電費收入穩定性的確認，以及企業基于電力上網收益權而享有的電費收入債權的確權及轉讓。資產證券化產品的規模確定是根據光伏發電企業的歷史發電量及收入數據對未來現金流的測算，測算期要求覆蓋發行年限，且測算期內的現金流需要確保超額覆蓋債務本息。但要保證未來收入測算的可信性和準確性，需要由當地國網供電公司簽署未來測算期內光伏發電全額上網收購的協議，并在協議中明確收購電價，才能為未來電費收入的測算提供合理有效的依據。同時，未來測算期內光伏發電企業電費收入債權的確權，以及債權轉讓給資產支持專項計劃，都需要當地國網供電公司的配合。國網供電公司基于自身利益，很難配合光伏發電企業簽署所需協議文件，該類資產證券化產品在交易所申報階段很難過審。

股權融資中，戰略投資者或風險投資等主要通過初創階段協助被投資企業快速發展擴張上市，以獲得成倍的股權溢價，多投資于輕資本的高新技術企業，而不是光伏發電企業這樣的資本密集型產業。而權益型投資基金等模式不僅成本高于融資租賃，且多采用明股實債的方式，主要解決光伏發電企業20%的資本金投入部分，剩余80%的建設資金依然要依靠項目貸款或融資租賃的方式。

（三）補貼長期不到位，影響償債能力。由于可再生能源補貼基金的短缺導致光伏發電企業國補發放的時間無法確定，補貼類光伏發電企業的現金流穩定性較差，未來的現金流也難以準確預計。沒有穩定的未來收益，銀行等金融機構會認為將收益權作為質押存在風險，只能接受光伏發電企業母公司的信用作為擔保、光伏發電企業的股權作為質押、光伏發電企業的固定資產作為抵押。同時，沒有準確的未來收益測算，會影響融資規模的估算，如果僅以確定的標桿電價部分來估算未來現金流，那么融資規模會縮減大半。對于已采用高成本融資租賃模式進行外部融資的光伏發電企業來說，每季度或半年的還本付息資金壓力非常大。補貼的長期不到位導致實際經營性現金流入遠低于營業收入，企業沒有足夠的資金來償還到期債務，就會陷入償債困難、資金鏈斷裂的局面。大型能源企業尚有較強的抗風險和再融資能力，中小型民營光伏發電企業大多只能選擇出售股權，將債務一并轉讓，以期盡快回收前期投資。

二、光伏發電企業融資創新路徑

我國經濟向低碳發展轉型，必須依托于綠色金融的有效助力。金融業主動擁抱清潔能源產業，與之展開良性互動，提供更加有力的信貸支持和創新服務，既符合國家綠色發展的戰略需要，也能為自身開拓可持續發展之路。當前，可在以下方面完善政策引導，提升金融服務質效。

（一）搭建信息化共享平臺。以融資信息共享平臺為橋梁，創設政府、金融機構、企業互聯合作長效機制，有利于產生政策支持合力，破解信息不對稱形成的融資障礙。建議由當地金融部門負責牽頭，委托社會第三方信息化開發企業具體實施，設立光伏發電企業融資信息共享平臺。需求端的企業可將光伏項目基本情況、資質證照、財務信息、盈利情況、補貼證明和融資需求等信息，經審核后實時發布到融資平臺，以供資金市場的投資者進行選擇。供給端的金融機構及時發布最新授信支持政策、可供信貸規模、授信主體要求、創新金融產品、融資成功案例等，以供中小企業參考學習并按需申請信貸。政府機構可以將最新的清潔能源產業支持政策、光伏補貼清單目錄、補貼發放通知文件等及時更新上傳平臺，便捷資金供需雙方查詢最新產業政策、各個項目補貼資格、補貼資金到位情況等信息。政府機構還應加強對光伏發電企業的監管，及時公示資金流向、嚴防資金挪用，盡可能保護投資者的利益。三方資源互通互聯，能有效降低信息不對稱產生的成本。

（二）加強銀行業支持力度。我國銀行業資金實力雄厚、資金成本較低，但金融產品單一、放貸保守謹慎。切實加強銀行業對光伏產業的支持，能有效降低光伏發電企業的融資成本，有利于促進光伏產業的可持續發展。2021年2月，國家發改委發布《關于引導加大金融支持力度促進風電和光伏發電等行業健康有序發展的通知》（發改運行［2021］266號），要求金融機構充分認識發展清潔能源的重要意義，加大對清潔能源市場主體的融資支持。為激發銀行業扶持綠色產業的內生動力，需建立健全相關激勵與約束配套機制，強化政策引導。

一是銀行業監管部門要確保政策有效傳導。人民銀行等監管部門可完善銀行業綠色信貸授信指引，將光伏等行業明確列入銀行業重點信貸支持領域，優先信貸規模傾斜，并設置專門的中小企業綠色通道。為強化政策執行效果，人民銀行等監管部門還需牽頭對轄內銀行業金融機構全面開展綠色信貸業績考評，將清潔能源專項授信規模、資金利率優惠、業務審批綠色通道、信貸投放完成度、綠色金融產品創新、中小企業綠色貸款規模等納入考核指標，以提升銀行業融資供給的主動性、積極性，確保政策傳導的有效性，切實提升綠色金融服務質效和市場主體的融資體驗。

二是銀行業需構建契合光伏產業特點的新型評級授信體系。銀行系統應開拓思路，在原有內部評級授信主要參考企業歷史財務經營數據的基礎上，科學合理地嵌入新興戰略型產業的發展前景、成長性、生命周期等特質，采用定量分析與定性分析相結合的模型，更精準公平地對光伏發電企業信用等級做出評估，提升其授信可獲得性。

三是銀行業應創新適合光伏產業發展的綠色信貸產品。銀行系統應加強諸如“補貼貸”類的金融產品開發。根據發改運行［2021］266號文件，已納入補貼清單的可再生能源項目所在企業，對已確權應收未收的財政補貼資金，可申請補貼確權貸款。銀行可通過比對公示的補貼項目清單，并查證企業的應收賬款入賬憑證及財務報表數據，來核實應收未收補貼金額，以可確權的應收補貼總額來確定信貸總額。增信措施可采用并網調度協議項下的應收賬款質押，同時可將電費收費賬戶設定為還貸專用賬戶，將補貼到位資金置于銀行可控范圍，切實防范資金挪用風險。對于一些暫時出現資金緊張但發展前景較好的光伏發電企業，銀行可在政策允許范圍內設立還款寬限期、開展貸款展期或者過橋續貸等方式，重新調整還貸計劃、還息周期、差別化利率等，穩妥有序幫助企業渡過難關，緩解還款壓力，積極響應國家產業支持政策。

（三）創新光伏產業融資模式。

1.設立清潔能源產業風險準備金。為解決中小清潔能源企業融資擔保增信不足的問題，可由政府相關部門牽頭設立清潔能源產業發展風險準備金，為企業融資追加擔保，有效分散金融機構投資于中小企業時可能產生的信貸風險，用政府力量消除金融機構支持戰略性新興行業的后顧之憂。風險準備金可來源于國家可再生能源發展基金、社保基金、養老基金、公益基金等。被擔保企業按照擔保金額也應繳納一定比例的擔保費，還可盤活社保基金和養老基金的收益性。清潔能源產業風險準備金的引入，能夠激發金融業支持清潔能源產業的熱情，進一步提高中小型清潔能源企業的融資可獲得率。

2.推進平價光伏發電企業未來收益權ABS。隨著光伏產業的技術進步和規模效應擴大，設備組件成本進一步降低，目前新建的光伏發電企業無補貼時代已經到來。平價光伏項目的電費收入完全由電網按月結算，不再依賴國家新能源補貼資金，故而運營年限內的現金流入更加穩定可靠，容易測算未來收益。同時，建議由地方政府倡導，地方國網供電公司在合理范圍內盡力配合光伏發電企業與金融機構簽署相關確權證明文件及轉讓協議，進一步提升企業收入測算的真實性，增強資產證券化產品的市場投資認可度。平價光伏發電企業未來收益權資產證券化的融資模式，有利于企業在資本市場獲得較低成本的資金，進一步實現光伏發電企業的滾動開發，形成項目建設的良性循環。

同時，還需引導ABS市場的投資者打破慣性思維，以債項評級為首要關注點，弱化對主體評級的關注度。ABS產品設計要進一步明確資金池與企業運營風險的隔離，以有效保障投資者的利益，并適時引入清潔能源發展風險準備金的支持。

3.試點光伏不動產投資信托基金（REITs）。2021年7月，國家發改委發布《關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知》（發改投資［2021］958號），進一步擴大REITs試點資產范圍，將包括能源基礎設施在內的多個領域（光伏、風電、天然氣發電等清潔能源項目）涵蓋在內，為光伏發電項目的權益融資提供了嶄新的模式。不動產投資信托基金（REITs）是一種在公開市場交易、通過證券化方式將不動產資產轉化為具有較好流動性的標準化金融產品，通過向投資者發行收益憑證來募集資金，交由專門的投資機構進行不動產經營投資管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的信托基金。通過發行REITs公募基金，可吸引資本市場上廣大中小投資者進入光伏不動產領域，激發社會資本參與盤活存量光伏資產的投資熱情，廣泛籌集項目建設資金，聚焦戰略新興重點行業領域。

目前我國REITs試點優先支持有一定知名度和影響力的行業龍頭企業項目。REITs屬于權益類金融工具，募集的資金可用于償還項目原有負債，或以資本金的形式投入新項目的建設。通過REITs來擴大權益資本的比重，從而降低原有資產負債率，這是重資產的大型央企國企開展REITs最為核心的訴求，實現“輕資產+重運營”的循環運作模式，加速資本在項目間的循環，有效提升權益資本的使用效率。

在收益穩定要求方面，集中式光伏電站電費收益長期穩定，項目現金流投資回報良好，符合REITs對基礎設施項目成熟穩定的要求。在資產規模要求方面，REITs首次發行時不動產評估凈值原則上不低于10億元，原始權益人具有較強的擴募能力，原則上不低于首次發行REITs資產規模的2倍。光伏行業龍頭企業的存量集中式光伏電站通常單個體量較大，幾個電站通過打包的形式較容易達到規模要求。在股權轉讓要求方面，光伏電站一般通過項目公司的形式持有，項目公司產業單一，除標的光伏電站外一般不持有其他產業，便于公募基金通過資產支持專項計劃持有項目公司全部股權。在融資需求方面，光伏電站建設初期的資金多來源于融資租賃或項目貸款，電站運營穩定后置換融資租賃等高成本資金的需求比較強烈，作為權益資金的REITs可有效緩解光伏電站的剛性外債負擔。

三、結語

從我國的長遠發展來看，實現綠色、低碳和循環發展是“國之大者”。當前，各類金融機構需充分認識扶持綠色產業發展的意義，切實幫扶光伏發電企業解決燃眉之急，在促進我國經濟與生態永續發展中共擔重任。