機構投資者對中小企業融資的促進作用探究

劉冠男

(東北財經大學國際商學院，遼寧 大連 116023)

1 引言

隨著我國多層次資本市場的逐步建立，越來越多的中小企業能夠進入資本市場中進行直接融資，在一定程度上緩解了融資困難的情況。

機構投資者是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構。我國在大力推進機構投資者發展的過程中，人們通常關注機構投資者對于改善金融結構和增強金融系統穩定性等方面的積極作用。作為資本市場上一個重要的市場主體，機構投資者能夠積極獲取信息并對市場動向做出迅速反應。隨著我國資本市場的發展，機構投資者的股權集中度不斷提高，在一定程度上反映了中小股東的利益。近年來，機構投資者積極參與公司治理，不僅幫助企業做出順應企業自身發展的投資決策，還能幫助企業樹立企業形象，實現企業與社會的長遠發展。當前，針對機構投資者參與公司治理的研究成果頗多，但缺乏針對引入機構投資者對企業融資方面的思考。文章基于機構投資者引入對中小企業融資的促進作用進行探究，在分析中小企業所面臨的不同種類融資限制基礎上，探究機構投資者引入對中小企業融資相關的內部治理、企業形象與渠道模式等方面的促進作用。

2 中小企業所面臨融資限制

2.1 信息不對稱問題阻礙

信息不對稱問題體現在外部投資者及銀行等金融機構對企業由于存在信息披露不全面而產生的不信任。企業不健全的內部管理機制與信息披露體系造成了中小企業與外部投資者之間存在信息不對稱，即外部投資者無法通過企業財務報告獲取足夠信息對未來經營績效進行合理預測，在一定程度上削減了中小企業從外界獲取融資的能力。這種信息不對稱不僅導致中小企業不能得到資本市場的充分信任，也造成中小企業在進行間接融資時受到阻礙。銀行等金融機構在對申請貸款的中小企業進行資質審核時，無法根據其獲取的信息對企業未來經營情況與償債能力做出合理預測，這種信息不對稱也進一步使得中小企業的融資受限。

2.2 融資約束問題限制

盡管“新三板”和區域性股權市場的逐步建立，使得越來越多的中小企業能夠進入資本市場進行直接融資，在一定程度上緩解了融資困難的情況。但仍有較大一部分中小企業無法進入資本市場進行直接融資，并受到融資約束問題限制無法通過間接融資方式獲取資金。中小企業相較于大企業而言，無法提供具有高價值的抵押物。根據金融行業監管制度，銀行等金融機構必須在獲取相當價值抵押物的前提下才能為企業提供相應價值的貸款。中小企業在面臨資金不足的困難時，難以做到在維持企業正常運轉的前提下將生產制造所需的機器廠房作為抵押物獲取資金。這一現象直接導致了眾多中小企業由于現金流斷裂而破產的現象。

2.3 股權分配失衡問題嚴重

集中化的股權分配容易導致企業在重大決策制定時，更多地從大股東自身的利益出發而不是從企業自身發展的角度考慮問題。一方面，大股東可能利用自身股權方面的優勢操縱企業進行有利于其自身利益的交易行為，在一定程度上對企業進行“掏空”并損害中小股東的利益；另一方面，由于大股東在股權方面相較于中小股東的優勢，企業的許多重大決策無法反映中小股東的利益，容易導致第二類代理問題的發生。同時，過度單一化的股權結構損害了中小企業的股權流動性，導致外部投資者無法通過持有股份參與企業經營決策，管理層決策不能得到外部的有效監督。以上兩種情況都容易阻礙中小企業內部做出合理的融資決策，不利于企業的未來發展。

2.4 內部治理機制不健全

我國中小企業內部管理機制不夠完善，缺乏系統的財務數據記錄和信息披露體系，使得監管部門無法對企業相關數據的真實性和公允性做出判斷。這種情況的發生可以部分歸咎于中小企業管理層能力的不足與治理經驗的缺乏。不健全的內部管理機制與信息披露體系在一定程度上減緩了企業進入資本市場的步伐，在現有支持中小企業融資發展的政策背景下，其大幅度阻礙了企業融資發展的進程。此外，中小企業由于企業規模較小、成立時間較短等原因，存在管理人員專業性不足與決策體制不完善的問題，導致企業管理層在做重大決策時容易存在短視現象，不能有效合理地制定企業融資決策，這一情況不利于企業的長期發展。

2.5 中介服務體系不完善

由于我國缺乏較健全的中小企業信用擔保體系，貸款資質不足的中小企業在向銀行等金融機構申請貸款時，往往會尋求會計師事務所和擔保機構等中介服務機構的幫助。近年來，隨著擔保欺詐與審計質量受到質疑的情況頻繁出現，銀行等金融機構不斷提高相關中介機構所能提供的擔保質量要求，并相應減少能提供給被擔保中小企業的貸款數額，造成缺乏資質的中小企業申請貸款的難度持續上升。其中，信息不對稱問題是阻礙中小企業從銀行等金融機構獲取貸款的關鍵。由于中介服務機構缺乏與銀行之間的磨合，出于貸款風險的考慮，銀行不愿將資金提供給信息不確定的中小企業。中介服務機構在為缺乏資質的中小企業提供相關擔保認證時缺少系統的服務流程，不能為中小企業融資提供便捷有效的幫助，因此相關中介機構的服務體系仍需進一步完善。

3 引入機構投資者對融資的促進作用

3.1 優化企業股權結構

股權結構優化體現在股權集中度與多元化兩個方面。

從股權集中度角度，機構投資者引入能夠緩解大股東“一股獨大”的現象。目前我國仍有較大比例的上市中小企業的第一大股東處于相對控股狀態。通過增持企業股份，機構投資者將處于企業大股東與中小股東之間的中間地位。由于機構投資者能夠敏感洞察市場動向并及時反映外部投資者的意愿，其在進入中小企業后更能代表企業自身與中小股東的利益。在企業進行重大事項表決時，機構投資者可以有效制衡大股東的權利，起到保護中小股東利益并幫助企業實施正確有效的融資決策的作用。

從股權多元化角度，機構投資者引入能夠改善股份流動性差的現狀。通過降低中小企業大股東與管理層的持股比例，能夠幫助中小企業更好地實現經營權與所有權的分離，避免企業管理層在經營過程中更多謀求自身利益的情況發生。同時，增強的股份流動性有助于不同身份投資者參與到中小企業經營過程之中。由于不同身份投資者具有的投資偏好不同，類似于機構投資者的法人股增持有助于企業在做出決策時更多地考慮企業的長期利益。這種積極變化能夠幫助企業避免管理層的短視行為，做出更加合理的融資決策。

3.2 促進商業信用融資

商業信用融資是指企業之間在買賣商品時，以商品形式提供的借貸活動。相較于上市大型企業能夠便捷地從資本市場獲取直接融資，商業信用融資是擁有融資約束的中小企業獲取融資的一種重要方式。針對中小企業從銀行等金融機構獲取間接融資難的現狀，機構投資者的引入可幫助中小企業獲取商業信用融資，實現商業信用融資對銀行信貸的替代作用。商業信用融資的供應方作為中小企業的上游企業，相較于銀行等金融機構能更加了解其實際經營情況與償債能力，并根據日常雙方交易對其信用等級做出評價，在為企業提供商業信用融資時能省略許多復雜的程序，及時幫助企業維持現金流的穩定。

商業信用融資的基礎是雙方之間存在商業信用。機構投資者的引入在一定程度上代表社會投資者對于企業經營管理與發展前景的認可，能夠促進中小企業商業信用的提高。同時，機構投資者通過積極參與公司治理，能夠幫助中小企業制定合理的商業信用融資決策，增強融資供應方對中小企業的信任，在銀行信貸缺乏的情況下維持企業的正常運轉。

3.3 理性把控融資風險

目前，我國中小企業融資仍以債務融資為主。中小企業管理層在制定融資決策時，往往缺乏對企業的長遠規劃，容易發生短視行為。管理層人員不能根據企業實際發展情況選擇恰當的融資模式，尤其在債權融資過程中容易出現無法按時還本付息的情況，給企業帶來很大的融資風險并對企業未來存續造成威脅。機構投資者的引入將幫助中小企業完善財務管理，合理規劃融資資金的使用情況。同時，機構投資者能夠根據企業發展預期幫助企業合理規劃融資時機與融資規模，規避現金流斷裂的風險。尤其是在財務杠桿的運用上，機構投資者能根據企業實際經營情況決策合適的短期債務比例，避免大規模舉債帶來的財務風險。

3.4 積極參與公司治理

機構投資者的引入不僅能有效優化中小企業股權結構，還能通過改組公司管理層的方式積極參與公司治理。鑒于機構投資者的外部身份，其行為往往能夠代表廣大中小股東的利益。這使得機構投資者委派的專業管理人員能夠受到中小股東的認可，并在管理層選任中受到中小股東支持，從而能夠進入中小企業參與日常經營決策。機構投資者參與管理層委任的舉措能夠幫助企業更多關注中小股東的訴求，在中小企業股份分配失衡的背景下能夠確保中小股東的意愿能在制定決策時被充分反映，避免管理層在決策中過度操縱現象的發生。

同時，機構投資者委派的專業管理人員進入管理層能夠起到監督公司治理的作用。近年來，機構投資者積極參與公司治理，借助其規范的管理體系與敏銳的信息洞察能力為企業在經營過程中建言獻策，并積累了大量的公司治理知識。我國中小企業大多存在內部管理機制不健全的情況，機構投資者的引入能夠監督中小企業完善內部管理機制與信息披露體系，增進外部投資者對企業的了解。此外，鑒于委派的專業管理人員的外部身份，機構投資者能夠借助這一身份對公司管理層人員進行監督，并對企業所做出的不合理經營決策進行干預，避免因中小企業管理層人員專業素質不足或為自身謀取私利而做出的損害企業所有者利益行為的發生。

3.5 幫助樹立企業形象

機構投資者擴大自身對中小企業的持股比例向外部投資者傳達了積極的信息：一方面，表明其擁有積極參與公司治理的意愿。相較機構投資者在其他企業中增減股份產生的成本，其積極參與公司治理往往能獲得更多的收益。機構投資者具有系統的管理運作與信息分析模式，在參與公司治理后能幫助企業做出更加合理的投資與經營決策，向外界傳達了企業經營專業化與規范化的信號，有助于企業進行商業信用融資。另一方面，表明其對中小企業未來發展前景持樂觀態度。機構投資者作為市場投資的風向標，長期持股中小企業向大眾傳達了積極的投資信號。機構投資者的長期持股代表了對于企業未來成長性的認可，能夠幫助中小企業在上市后樹立高速成長型企業的形象。這使得資本市場中的投資者有意愿將資金注入中小企業，并為后期中小企業轉型升級過程中需要進行的多輪融資奠定基礎。

4 結論與啟示

文章通過分析當前中小企業面臨的融資限制，得出雖然我國多層次資本市場的構建在一定程度上為中小企業拓寬了融資渠道，但多方面的融資限制仍對中小企業融資造成了一定阻礙。其中，信息披露不規范與公司治理不健全是阻礙中小企業獲得融資的兩個主要問題。近些年來，機構投資者積極參與公司治理，不僅能夠敏銳捕捉市場動向，還擁有大量的公司治理經驗。通過將機構投資者引入中小企業，一方面可以憑借其豐富的專業知識與公司治理經驗，幫助中小企業改善公司治理結構與股權結構，強化所有權與經營權分離，制定更適合中小企業良性發展的經營戰略，避免管理層人員為謀取私利而損害公司利益行為的發生；另一方面可以完善中小企業信息披露機制，增強外界投資者對于企業內部的了解，促進中小企業商業信用的提高，在直接融資受限的情況下幫助企業從銀行貸款和商業信用融資等角度獲取融資。嘗試將機構投資者引入中小企業，將幫助中小企業克服當前的融資限制并促進中小企業的多渠道融資，這一行為是有意義的。