國際原油價格影響因素研究及對我國原油市場建設的啟示

房金亮

(中國石油江蘇銷售公司非油品分公司，江蘇 南京 211100)

1 原油相關的國際組織與作用

1.1 原油輸出國組織(OPEC)

OPEC于1960年9月組建，目前共有13個會員國。OPEC組織在近年曾多次使得世界原油價格的飆升來對抗美國等西方國家，為制衡全球力量而發揮了不容小覷的作用。

1.2 國際能源署(International Energy Agency，IEA)

IEA是在1973年的石油危機爆發后，由全球經濟合作與發展組織(OECD)發起建立的，有29個成員國(16個簽署國和13個加入國)。其國家共同管理了大量石油倉庫以應對緊急情況，因此IEA的表態對于穩定石油市場、減緩油價上升發揮了積極的影響。

因為OPEC掌控了世界剩余原油生產的大部分，而IEA又有著巨大的原油儲量，它們可以在短時間內改善市場供需格局，進而改善人們對石油價格走向的預測。

2 國際原油價格的影響因素

2.1 國際地緣政治環境趨于復雜

一是俄烏戰爭的突然爆發，和美國拱火有很大關系，但不是根本原因。根本原因是俄羅斯通過發起戰爭，結束克里米亞歸屬問題，以及通過支持頓涅斯克和盧甘斯克獨立，為將其并入俄羅斯，徹底結束和烏克蘭的地緣沖突。二是美國對于俄烏戰爭的拱火，預期是低烈度的區域戰爭，將俄羅斯陷入頓涅斯克和盧甘斯克的長期消耗戰中。同時團結北約成員國，打擊俄羅斯和歐洲的油氣貿易，迫使歐洲熱錢流入美國，打擊歐元，拉升油氣價格，從中獲利。但是俄羅斯，將計就計擴大戰爭規模，閃電出擊，包圍烏克蘭重要工業城市并將烏克蘭東部軍隊主力形成包圍之勢。這大大地超出了美國的預期，美國的反制措施出現重要紕漏。主要表現在全方位的制裁俄羅斯。包括：剔出SWIFT結算系統，沒收俄裔富商資產，文藝、體育、教育、國際交流、商務投資等全方位對俄羅斯的制裁，對全球貿易體系，美元霸權，以及對全球資金和富商的吸引力產生致命的后果。

2.2 OPEC減產或釋放產能的抉擇

OPEC從成立初期，就將協調世界各國的原油產出配額作為調節國際原油市場供應量，進而影響世界油價變化的最主要手段。但是，自WTI、布倫特等全球原油期貨交易市場發展之后，在沙特的影響下，OPEC國家已經逐步采取了與世界原油期貨市場定價掛鉤進行調節世界原油銷售價格的方法，這就實際上將世界原油價格的定價權完全轉讓給了全球原油期貨交易市場，以至于對于全球原油期貨交易市場對OPEC所做出的產量配額選擇作出了怎樣的反應，OPEC就已經沒有了完全的話語權。OPEC國家財政收入和人民利益對原油生產的巨大影響，加上各成員國經濟程度不平衡，使得其對平衡財務預算與可以承受的原油價格產生很大差異，OPEC實現生產分配協定的困難越來越大，執行的成效越來越經不起考驗。連續幾年的原油下降并不能造成全球油價的合理增長，OPEC國家存在的國內財政收入不足的情況越來越明顯，這就使得實現和執行減產協定顯得更加艱難。不管最后結果怎樣，OPEC的選擇都將對國際原油交易市場產生新的影響。

2.3 美元即將進入新的貨幣寬松周期

美元也成了WTI、布倫特等全球重要石油現貨的價格與支付幣種，它以此建立起了美元貨幣政策執行狀況與國際原油價格之間的重要聯系。美聯儲的寬松貨幣政策主要手段有以下幾種，一是常規的降息。降息仍然是一種常規操作，通過降低聯邦基礎利率來傳導利率鏈條，刺激居民消費和企業投資，改變金融市場的預期，帶動股市上漲。但是這種常規政策在經濟波動周期是可以的，但在危情時刻則稍顯緩慢和力度不足。降息之后美股的接連下挫說明市場并非認可此次新冠肺炎疫情是一次短期沖擊。因此，降息只能算作基本操作，營造市場寬松環境，正如美聯儲所講，將維持低息環境直到經濟開始恢復為止。二是量化寬松的政策。央行直接向市場注入流動性。量化寬松的直接短期效果比降息更加直接，在一定程度上央行通過資產負債表的擴張扮演了商業金融機構的角色，為金融機構提供可貸資金、為企業提供生產投資和債務償還的流動性。我們估計此政策會是相機抉擇之策，因為相比于2008年的金融危機，現在美聯儲的量化寬松更是一種預防和對沖。向金融機構和金融市場直接注入流動性，根本目的是確保現代金融的信貸和債務循環能夠往復持續，把疫情危機對沖成短期的商業周期的波動，而非演變為長期的債務重組和經濟增長的斷裂。三是貨幣互換。美聯儲此次政策被忽視但是非常重要的是貨幣互換機制的重啟。美聯儲宣布和英國、加拿大、日本、瑞士和歐洲央行啟動貨幣互換協議，確保全球美元的流動性。盡管此政策同樣是預防性政策，卻實實在在地表明現在全球已經進入了全球危機的模式。次貸危機的最大教訓就是金融體系在全球跨境流動性枯竭之后的傳染和崩塌，全球主要央行之間啟動貨幣互換，相當于是一種聯保機制，防止金融市場出現連鎖式的流動性短缺，造成全球金融市場的停滯危機。

2.4 全球經濟增長變化對原油需求的影響

這是與傳統西方市場經濟商品價格學說的基本觀點之間不得不討論的一個問題，即價格供求關系確定了產品的均衡價值。不過，從金融市場實際運作的視角分析，供求變動僅僅給市場價格帶來一個最底層的基礎影響。尤其是對依靠期貨市場實現價值的石油來說，原油供求變動這個基礎的影響尤為突出。之所以稱為底層原因，就是因為其對價值構成過程的直接影響已經越來越微弱，而貨幣政策、市場氣氛、投機者預期、經濟分析師導向等多個非供求因素，在原油價格構成過程中所起的影響也日益明顯，而供求關系的變動也只不過是給現貨交易者創造了可以想象的“炮彈”時間和空間。盡管簡單而言，世界經濟增長將有望回暖并促進石油需求量的上升，但由于全球國際貿易摩擦、全球宏觀經濟發展不均衡、各國經濟結構的轉變、世界向清潔能源轉變等因素影響將使得原有的世界經濟增長與石油需求預測模式與現實運行出現重大偏離。這可能使對石油需求量增加的預期并不是十分明朗，如果全球主要經濟體的實際執行狀況與預測產生偏離，很可能會造成原油期貨市場炒作，提高全球油價的波動。

3 亞太原油定價和北美、歐洲的不同的原因

一方面，原油定價機制不同。北美、歐洲原油進口價格都是基于消費地的原油期貨價格，而亞太原油進口則是基于中東原油產地現貨價格；另一方面，亞洲地區目前仍然沒有一個成熟的原油期貨市場，為原油貿易規避風險，這使得亞洲原油進口國仍然面臨著原油貿易的風險敞口。

目前，中國進口原油約50%來自中東，而中東原油主要是中質含硫原油。隨著中國在國際原油市場中(尤其是中質含硫原油市場中)份額的不斷增加，中國有可能建立一個有別于WTI和布倫特的反映本地區原油供求關系(尤其是中質含硫原油)的中心市場。因此，對于我國來說，適時推出一個著眼于亞洲地區，并且在國際上有較大影響力的原油期貨合約是千載難逢的機遇。

4 中國的機遇

由于中國市場經濟的快速發展，石油對外依存度也逐漸上升，目前中國國內原油價格不得不被動、單向依靠國外市場定價，導致地緣風險和全球燃油價格震蕩，對當前民族經濟的影響很大。中國發行原油期貨是必然趨勢的，其主要含義表現在：

一是爭取原油價格話語權。據此推測，根據目前的全球原油價格機制，2011年，中國原油進口因“亞洲溢價”多付900億美元，給中國經濟帶來不小的經濟損失，而建立全球原油期貨交易市場可以促進中國建立公正公平的國際原油交易秩序。二是為了保證中國石油資源供給安全性，較高的對外依存性已經成為中國經濟社會發展與國家能源安全的一項重要危險隱患，而且，根據統計中國目前對原油儲存的最大生產能力僅為三十余天的原油需求量，遠遠不及國際能源署明文規定的九十多天的安全標準。設立中國原油期貨交易市場，可以吸收國際的石油交易商到我國設立油庫倉儲，也可以擴大國家的石油資源儲量，從而保證原油供給安全。三是為了避免國際油價震蕩風險，在國際原油價格激烈震蕩的情形下，石油石化公司實現了套期保值，使成本與收益的比較平衡。四是推進成品原油價格市場化進程，境內原油產品價格由于與境外原油產品價格銜接的簡單機械性，不能兼顧到我們和境外金融市場之間在消費結構、消費習性和居民消費季節等幾個方面的巨大差別，從而無法反映國內外成品油市場的實際供需情況，必須建設原油期貨交易市場，才能產生直接體現市場變化情況的原油產品價格，從而充分發揮產品價格的金融市場配置資源功用，促進了國內外成品油價格體制的變革。五是推進人民幣發展，由于石油現貨是我們第一個全球化的現貨品種，以人民幣計價將可以推動其發展。

4.1 “一帶一路”為石油合作提供了機遇

作為世界最大的石油消費國，中國面臨石油對外依存度逐漸增加、國外石油資源取得困難加大的嚴重問題。“一帶一路”沿線各國的石油資源充足，與我國經濟社會發展互補性較強。根據中國石化經濟技術研究所數據，通過三十余年的發展，我國現已建立了三大石油經濟聯合地區、4大石油戰略通道、已達到二億噸/日生產能力、5000萬噸/年煉油生產能力的全產業鏈協作布局，已累計為當地創造了超過6000億元的稅收收入，企業員工的本地化比例已達到了百分之九十。利用石油合作造福地方人民，為我國石化公司與“一帶一路”各國深入進行石油合作提供了良好基礎。

在新時期，中國石化公司借助我國的“一帶一路”倡議，加速推進海外油氣上游合作，也是歷史機遇和現實選擇。“一帶一路”建設順應和平發展的時代潮流，繼承合作共贏的絲路傳統，對接“一帶一路”地區國家發展戰略，得到沿線國家和人民的熱烈歡迎和支持，有著堅實的政治基礎。沿線國家的高層共識、國家級戰略合作平臺的搭建，產業、貿易和金融政策的有力支持為中國企業“走出去”提供了強大的政策優勢。“一帶一路”經濟帶建設包括與相關國家進行基礎設施互聯互通、能源資源合作、園區和產業投資合作，貿易及成套設備出口、自貿區建設等，既順應了沿線國家發展需求，也將帶動我國石油貿易的飛速發展、促進東部地區和沿海城市的轉型升級與對外投資。

4.2 期現結合，打造國際定價權

中國傳統上一直依賴燃料油進口，隨著低硫船用燃料油出口退稅政策的落地及首批1000萬噸出口配額的發放，原來傳統的“境外進口，境內保稅銷售”的模式將被打破。中國或將成為全球最大的低硫船用燃料油生產國之一，保稅船用燃料油需求將逐漸實現自給自足，市場規模有望進一步擴大。為此，中國將逐步健全國內外原油交易市場的價格定價形成機制，積極推進國內外原油交易市場的對外開放，尤其是原油交易市場對民營企業的對外開放，同時著力于充分調動國有原油企業積極投入國內外原油期貨交易市場的積極性，并做好完善、嚴密的機制設計，進行嚴密、前瞻性的嚴格監督，以及時發現和遏制市場系統性風險的積聚。

5 結語

近年來，石油行業發生了結構性轉變。大幅減少了新石油項目的資本支出。BP和TotalEnergies等歐洲石油巨頭已將支出從石油和天然氣轉向可再生能源。與此同時，美國主要生產商已從關注擴大生產轉向產生現金流并將其返還給股東。由于這種支出轉移，該行業在2021年發現了自“二戰”以來最少的新石油和天然氣資源桶。盡管油價反彈，但大多數生產商計劃在2022年限制資本支出。充其量，許多石油生產商只計劃在2022年實現適度的產量增長。與此同時，盡管油價飆升，OPEC 仍保持對供應的嚴格控制。目前，中國進口原油約50%來自中東，而中東原油主要是中質含硫原油。隨著中國在國際原油市場(尤其是中質含硫原油市場)上份額的不斷增加，中國有可能建立一個有別于WTI和布倫特的反映本地區原油供求關系(尤其是中質含硫原油)的中心市場。因此，對于我國來說，適時推出一個著眼于亞洲地區，并且在國際上有較大影響力的原油期貨合約是千載難逢的機遇。