商業(yè)銀行監(jiān)管套利的動(dòng)態(tài)演進(jìn)及其流動(dòng)性效應(yīng)：一個(gè)文獻(xiàn)綜述

莫賢銳，林燁琳，林智慧，李君堯

（1.廣東海洋大學(xué)管理學(xué)院，廣東湛江 524088；2.廣東海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東湛江 524088）

1 引言

2023 年10 月，中央金融工作會(huì)議對(duì)黨的十八大以來的金融工作進(jìn)行了階段性總結(jié)，并分析當(dāng)下金融高質(zhì)量發(fā)展的形勢(shì)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。近年來，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)增長放緩，而金融亂象和腐敗等問題也頻頻顯現(xiàn)，金融監(jiān)管有效性還有待持續(xù)加強(qiáng)。商業(yè)銀行是我國金融體系的重要構(gòu)成部分，在資本逐利性的驅(qū)使下，商業(yè)銀行有動(dòng)機(jī)去利用政策疏漏或在監(jiān)管灰色地帶開展業(yè)務(wù)，以攫取超額的收益。這種監(jiān)管套利行為在金融全球化、金融混業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)下，逐漸引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。學(xué)術(shù)界普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，商業(yè)銀行監(jiān)管套利行為是引起我國影子銀行迅速崛起等金融亂象的重要誘因。而商業(yè)銀行是正規(guī)金融的主體部分，央行通過利率傳導(dǎo)渠道、信貸傳導(dǎo)渠道等實(shí)施貨幣政策以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，均需要經(jīng)過商業(yè)銀行體系以發(fā)揮政策作用。由此可見，商業(yè)銀行監(jiān)管套利行為掙脫了金融監(jiān)管的束縛，容易加劇金融體系的不穩(wěn)定性，積聚金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，監(jiān)管套利還有可能干擾貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，對(duì)貨幣流動(dòng)性造成一定程度的沖擊。基于此，本文從文獻(xiàn)綜述的視角出發(fā)，嘗試去探究商業(yè)銀行監(jiān)管套利的動(dòng)態(tài)演進(jìn)及其流動(dòng)性效應(yīng)，以期為全面強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管等，并切實(shí)提升金融監(jiān)管有效性提供理論參考依據(jù)。

2 商業(yè)銀行監(jiān)管套利動(dòng)態(tài)演進(jìn)的綜述

2.1 監(jiān)管資本套利（RCA）階段：美化監(jiān)管指標(biāo)套利

我國金融市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，無論是監(jiān)管技術(shù)和手段，亦或是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理水平等與西方發(fā)達(dá)國家相比仍存在一定的差距。在商業(yè)銀行監(jiān)管方面，中國銀監(jiān)會(huì)主要是設(shè)立存貸比與資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)，對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營進(jìn)行日常監(jiān)管。我國商業(yè)銀行監(jiān)管套利的最初表現(xiàn)形式與國外金融市場(chǎng)的情況類似，即通過監(jiān)管資本套利（RCA），繞過資本充足率和存貸比等監(jiān)管指標(biāo)的約束，擴(kuò)大信貸規(guī)模以攫取超額的收益。Jones[1]指出，金融創(chuàng)新活動(dòng)為監(jiān)管資本套利提供了機(jī)會(huì)，銀行的真實(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋，巴塞爾協(xié)議審慎監(jiān)管規(guī)則的效力被弱化，其將監(jiān)管資本套利（RCA）歸納為3 種：一是信用風(fēng)險(xiǎn)集中，俗稱“摘櫻桃”；二是直接信用增強(qiáng)；三是間接信用增強(qiáng)。該文為后來研究監(jiān)管套利打下重要的理論基礎(chǔ)。

2008 年次貸危機(jī)之前，我國商業(yè)銀行為了增加放貸資金，主要通過美化監(jiān)管指標(biāo)以規(guī)避監(jiān)管，追逐超額的利潤。例如，存貸比考核指標(biāo)在2011 年之前采用時(shí)點(diǎn)考核制，商業(yè)銀行美化監(jiān)管指標(biāo)是較為常見的做法。王曉倩[2]從銀行賬務(wù)處理角度分析監(jiān)管套利路徑，指出銀行發(fā)行投向保本型稍高于存款利率的理財(cái)產(chǎn)品，再將負(fù)債端直接計(jì)入存款科目來增加存款，以此控制存貸比指標(biāo)滿足監(jiān)管要求。2011 年4 月，中國銀監(jiān)會(huì)明確提出將存貸比指標(biāo)改為日均監(jiān)測(cè)。2014 年9 月，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，商業(yè)銀行存款“沖時(shí)點(diǎn)”行為才受到嚴(yán)格的約束。同樣地，在資本充足率考核下商業(yè)銀行也有其美化監(jiān)管指標(biāo)的方式。張橋云等[3]基于銀行初始資本率充足率公式進(jìn)行數(shù)理分析，指出銀行有兩種路徑可以粉飾監(jiān)管指標(biāo)，分別是“異質(zhì)資產(chǎn)置換”和“同質(zhì)資產(chǎn)替代”。前者主要是將貸款證券化，再投資于抵押擔(dān)保債券，使資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重降低的同時(shí)可以調(diào)高資本充足率。后者主要是銀行循環(huán)創(chuàng)造出售貸款，但由于貸款證券化，呈現(xiàn)的貸款余額不會(huì)有變化，且在任何時(shí)點(diǎn)上銀行均有充足的資本來滿足監(jiān)管要求，只是對(duì)應(yīng)社會(huì)貸款余額的資本充足率非常低。由此可見，商業(yè)銀行監(jiān)管套利削弱了監(jiān)管有效性，對(duì)資本充足率的監(jiān)管雖然在一定程度上可以控制銀行的風(fēng)險(xiǎn)程度，但不足以控制社會(huì)總體的金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，沈慶劼[4]對(duì)監(jiān)管套利理論進(jìn)行了較為深刻的闡述，指出監(jiān)管套利的模式具體可以概括為5 種類型，即轉(zhuǎn)換監(jiān)管主體、轉(zhuǎn)換市場(chǎng)主體身份、轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)形式、轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)開展時(shí)間和轉(zhuǎn)換核算制度。

通過梳理監(jiān)管資本套利（RCA）階段的典型研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，雖然學(xué)者們研究商業(yè)銀行監(jiān)管套利模式的切入點(diǎn)或者視角存在差異，但都發(fā)現(xiàn)存貸比、資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)的局限性已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，并對(duì)此提出了相應(yīng)的政策建議。例如，修改《商業(yè)銀行法》賦予存貸比更大的靈活性，建立能夠同時(shí)控制社會(huì)信貸規(guī)模的“最低目標(biāo)資金充足率”等設(shè)想。

2.2 影子銀行監(jiān)管套利階段：多通道業(yè)務(wù)套利

2008 年次貸危機(jī)之后，我國實(shí)施“四萬億計(jì)劃”以避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。在該計(jì)劃的刺激下，我國經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇并經(jīng)歷了快速發(fā)展。商業(yè)銀行逐漸認(rèn)識(shí)到受存貸比上限和資本充足率下限的約束越來越嚴(yán)格，利潤空間被大大壓縮，于是逐漸轉(zhuǎn)向開展影子銀行業(yè)務(wù)逐利。宋婷婷[5]對(duì)交叉性金融創(chuàng)新異化為監(jiān)管套利的路徑進(jìn)行剖析，將其歸納為3 類：第一類是2008-2010 年出現(xiàn)“銀保合作”，即商業(yè)銀行利用銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管部門管轄權(quán)界限的模糊追逐額外的收益；第二類是始于2007 年的“銀信合作理財(cái)”產(chǎn)品，使得渠道交叉類業(yè)務(wù)也成為監(jiān)管套利的重要通道；第三類則是針對(duì)政策進(jìn)行博弈，商業(yè)銀行“逆向選擇”定制交叉交易條件，以此來規(guī)避監(jiān)管。萬曉莉等[6]研究影子銀行套利模式的演變，指出其套利模式可分為早期的單一通道模式（銀信合作）與后期的多重通道模式（如銀行承兌匯票、同業(yè)代付和買入返售等）。陳國緒[7]指出，同業(yè)業(yè)務(wù)和銀行理財(cái)二者是商業(yè)銀行最主要的監(jiān)管套利模式。盡管新的監(jiān)管制度措施不斷出臺(tái)，但金融監(jiān)管與業(yè)務(wù)創(chuàng)新之間卻出現(xiàn)了螺旋式上升態(tài)勢(shì)。陳和和陳增歡[8]研究影子銀行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)銀行核心資本充足率偏低時(shí)，可以結(jié)合票據(jù)類的買入返售業(yè)務(wù)與回收同業(yè)拆借款項(xiàng)相配合實(shí)施套利行為。孔丹鳳和陳志成[9]利用2007-2019年16 家上市銀行數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)同業(yè)監(jiān)管套利的形成機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)收益追逐與信貸約束機(jī)制是監(jiān)管套利的兩種主要形成方式。

通過梳理影子銀行監(jiān)管套利階段的典型研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，雖然我國金融市場(chǎng)起步較晚，但近年來，銀信合作、理財(cái)業(yè)務(wù)、票據(jù)業(yè)務(wù)和同業(yè)代付等已然成為商業(yè)銀行監(jiān)管套利的“重災(zāi)區(qū)”。商業(yè)銀行不斷開展的新業(yè)務(wù)往往以“金融創(chuàng)新”之名行“監(jiān)管套利”之實(shí)。金融監(jiān)管與監(jiān)管套利之間的動(dòng)態(tài)博弈，給金融市場(chǎng)注入活力的同時(shí)也增加了不確定因素。

3 商業(yè)銀行監(jiān)管套利對(duì)流動(dòng)性影響的綜述

3.1 監(jiān)管套利對(duì)金融體系流動(dòng)性的影響

隨著商業(yè)銀行監(jiān)管套利的動(dòng)態(tài)演進(jìn)，其模式逐漸多樣化，套利鏈條趨于復(fù)雜化，對(duì)資金所進(jìn)行的操控勢(shì)必會(huì)干擾貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，對(duì)金融體系流動(dòng)性乃至宏觀流動(dòng)性造成一定程度的沖擊。監(jiān)管套利對(duì)金融體系流動(dòng)性的影響表現(xiàn)在商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化等套利行為對(duì)銀行內(nèi)部的流動(dòng)性帶來影響。例如，張橋云等通過公式計(jì)算分析，指出銀行通過證券化轉(zhuǎn)移分散的風(fēng)險(xiǎn)大部分將通過購買MBS 回流至銀行內(nèi)部，這使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于銀行體系和債券市場(chǎng)，還會(huì)擴(kuò)散至股票市場(chǎng)。陳國緒認(rèn)為商業(yè)銀行規(guī)避監(jiān)管指標(biāo)的套利行為，會(huì)將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)匯集在銀行的資金池中，并且容易使單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至其他金融機(jī)構(gòu)。隨著金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營發(fā)展，商業(yè)銀行監(jiān)管套利所帶來的流動(dòng)性沖擊會(huì)迅速傳染，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的進(jìn)一步放大。沈慶劼等[10]認(rèn)為金融集團(tuán)監(jiān)管套利產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)影響，借助子公司的風(fēng)險(xiǎn)配置會(huì)導(dǎo)致集團(tuán)內(nèi)部的傳染性風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)信息失真與誤導(dǎo)，可能引發(fā)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)積聚等問題。

3.2 監(jiān)管套利對(duì)我國宏觀流動(dòng)性的影響

監(jiān)管套利對(duì)宏觀流動(dòng)性的影響表現(xiàn)在商業(yè)銀行監(jiān)管套利行為對(duì)金融體系流動(dòng)性造成沖擊，并且這種沖擊會(huì)逐漸擴(kuò)散至宏觀流動(dòng)性層面，如經(jīng)濟(jì)社會(huì)的貨幣流動(dòng)性（供給端）和社會(huì)融資規(guī)模（需求端），進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成沖擊。梁家全[11]指出，商業(yè)銀行監(jiān)管套利帶來諸多不良影響，包括產(chǎn)生巨大的外部溢出效應(yīng)、削弱資本監(jiān)管有效性以及弱化國家宏觀調(diào)控效果等，這對(duì)整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性產(chǎn)生很大的威脅，難以估計(jì)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)情況。此外，由于我國影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，基于影子銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行監(jiān)管套利行為已成為影響宏觀流動(dòng)性的重要因素。侯成琪和黃彤彤[12]構(gòu)建包含商業(yè)銀行和影子銀行兩個(gè)主體的DSGE 模型，發(fā)現(xiàn)影子銀行具有更高的杠桿率，會(huì)增強(qiáng)金融體系的順周期性和脆弱性，從而加劇金融體系與宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)傳染，增加宏觀流動(dòng)性的不穩(wěn)定性。駱祚炎和莫賢銳[13]研究銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利的測(cè)度，結(jié)果顯示監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)呈增長態(tài)勢(shì)，并將其引入泰勒規(guī)則后進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管套利對(duì)我國貨幣政策效果造成一定程度的沖擊。

4 已有研究的不足與研究展望

從以上文獻(xiàn)梳理可見，學(xué)者們對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管套利的動(dòng)態(tài)演進(jìn)及其流動(dòng)性效應(yīng)等相關(guān)研究取得了較為豐富的成果。有的學(xué)者以不同視角作為切入點(diǎn)，有的學(xué)者使用定性或定量相結(jié)合的研究方法得出可靠的研究結(jié)論，這些研究為有效抑制商業(yè)銀行監(jiān)管套利、維護(hù)金融市場(chǎng)的健康有序發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和實(shí)踐指導(dǎo)價(jià)值。然而由于商業(yè)銀行監(jiān)管套利與監(jiān)管政策間的博弈仍處于動(dòng)態(tài)演進(jìn)之中，在不同的時(shí)代背景、經(jīng)濟(jì)形態(tài)下監(jiān)管套利可能會(huì)呈現(xiàn)出新特點(diǎn)、新動(dòng)因和新機(jī)制，由此對(duì)金融體系流動(dòng)性乃至宏觀流動(dòng)性造成新的沖擊。針對(duì)監(jiān)管套利模式和路徑的不斷演變，如何有效測(cè)度監(jiān)管套利程度的變化，并適時(shí)出臺(tái)相應(yīng)監(jiān)管政策以解決其引致的金融風(fēng)險(xiǎn)問題仍有待進(jìn)一步探討。本文認(rèn)為，未來研究可以重點(diǎn)從以下3 個(gè)方面開展：

第一，進(jìn)一步研究現(xiàn)行監(jiān)管指標(biāo)體系對(duì)商業(yè)銀行的實(shí)際監(jiān)管效果。這需要結(jié)合商業(yè)銀行監(jiān)管套利模式及路徑演化對(duì)不同類別的監(jiān)管指標(biāo)效果進(jìn)行評(píng)價(jià)研究，分析各指標(biāo)的局限性以及如何進(jìn)一步拓展或者修正。總體而言，金融監(jiān)管不足容易導(dǎo)致金融亂象頻發(fā)，逐漸積聚風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而演變?yōu)榻鹑谖C(jī)；金融監(jiān)管過度則會(huì)抑制商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)健康發(fā)展，誘發(fā)監(jiān)管套利行為的大量涌現(xiàn)，影響金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。基于此，如何探測(cè)金融創(chuàng)新、監(jiān)管力度與監(jiān)管套利三者之間的合意邊界，以及如何更好地實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)監(jiān)管平衡，是今后治理監(jiān)管套利相關(guān)問題和完善監(jiān)管指標(biāo)考核體系需要關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

第二，厘清商業(yè)銀行監(jiān)管套利對(duì)宏觀流動(dòng)性的影響機(jī)制。當(dāng)前已有文獻(xiàn)較少分析監(jiān)管套利對(duì)流動(dòng)性的影響機(jī)制，在研究監(jiān)管套利的流動(dòng)性效應(yīng)問題上缺乏足夠的理論支撐。未來的研究可以構(gòu)建包含商業(yè)銀行、影子銀行等多個(gè)主體的流動(dòng)性供給模型，并將該模型的參數(shù)向動(dòng)態(tài)推廣，以契合商業(yè)銀行監(jiān)管套利的動(dòng)態(tài)演變特征。從數(shù)理分析的視角切入，進(jìn)一步推導(dǎo)出其影響機(jī)制，并以此為基礎(chǔ)開展實(shí)證分析與模型檢驗(yàn)，探測(cè)監(jiān)管套利引發(fā)宏觀流動(dòng)性波動(dòng)的合理范圍，這能夠彌補(bǔ)當(dāng)前有關(guān)監(jiān)管套利研究的一些不足。

第三，結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景，對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管套利進(jìn)行多維測(cè)度研究。當(dāng)下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)正在加速成為未來經(jīng)濟(jì)的主要形態(tài)，并影響經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)方面，對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管套利的研究應(yīng)該結(jié)合新的時(shí)代背景，分析監(jiān)管套利可能出現(xiàn)的新特點(diǎn)、新動(dòng)因和新機(jī)制。當(dāng)前研究商業(yè)銀行監(jiān)管套利測(cè)度的文獻(xiàn)比較少見，對(duì)于研究監(jiān)管套利衍生的系列問題而言缺乏有效且可靠的實(shí)證分析基礎(chǔ)。未來可以考慮開展針對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管套利程度的多維測(cè)度研究，為進(jìn)一步研究監(jiān)管套利引致的金融風(fēng)險(xiǎn)化解對(duì)策提供實(shí)證分析依據(jù)。