股權與融資的研究熱點與趨勢展望

摘 要：“十四五”規劃提出讓企業成為技術創新主體，但企業進行科技創新是需要進行融資，因此在股權與融資方面企業面臨新的挑戰。選取2011-2021年中國知網（CNKI）數據庫收錄的1 271篇文獻，基于CiteSpace對近10年來股權與融資領域文獻進行可視化分析，發現股權質押、技術創新、研發投入等關鍵詞為當前熱點話題，并通過文獻總結出股權與融資在創新創業環境下的發展趨勢。

關鍵詞：股權與融資；股權質押；技術創新；研發投入

中圖分類號：F272;F224

文獻標識碼：A

doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202209020

Hotspot Analysis and Trend Outlook of Equity and Financing

——Visual Analysis Based on CiteSpace

Yang Yejiang

（School of Management， Shandong University of Technology，Zibo 255000， China）

Abstract： In the“14th Five-Year Plan”， it is proposed to make enterprises the main body of technological innovation， but enterprises need financing for technological innovation. Therefore， enterprises face new challenges in terms of equity and financing. Therefore， this paper selects 1271 documents included in the CNKI database from 2011 to 2021， and conducts a visual analysis of the literature in the field of equity and financing in the past ten years based on CiteSpace. Key words such as equity pledge， technological innovation， and Ramp;D investment are current hotspots. topic， and summarizes the future trend of equity and financing in the environment of innovation and entrepreneurship through literature.

Key Words：Equity and Financing; Equity Pledge; Technological Innovation Research; Development Investment

0 引言

目前，我國正以創新驅動引領高質量發展，讓企業成為技術創新主體，企業技術創新、研發投入力度不斷加大，上市公司創新驅動能力不斷增強^[1]。科技創新是我國經濟從高速發展轉向高質量發展的重要因素之一，其中科創企業是企業進行技術創新、研發投入的引領者，但企業在技術創新、研發投入過程中間接融資和直接融資都會產生較大的融資困難，影響企業科技創新的重要功能^[2]。企業為了保證投資與融資效率，會采取多元化方式獲取資金以及降低風險^[3]，幫助企業更好地進行科技創新。目前，國內制造業缺乏核心技術和受到國際環境影響從而市場份額縮小等問題顯著^[4]。在此環境下，融資方式會有所改變。

因此，需探討何種融資方式適用于企業進行技術創新、研發投入等活動，同時提高企業融資效率^[5]。目前各級政府發布相關政策對企業技術創新研發進行扶持，為探索股權與融資領域研究方向，本文選取中國知網（CNKI）數據庫對近10年來股權融資領域的文獻，基于CiteSpace進行可視化分析，結合科學圖譜對研究成果進行分析，并展望未來研究熱點和趨勢。

1 數據與研究方法

1.1 數據來源

數據來源于中國知網（CNKI）所收錄文獻。以股權與融資為關鍵詞，時間年限為2011- 2021年，共檢索出4 118篇期刊論文文獻。為保證文獻的可靠性，本文篩選出核心期刊、CSSCI期刊的文獻作為分析數據，最終得到1 271篇文獻進行可視化分析。

1.2 研究方法

本文采用CiteSpace軟件可視化分析功能對文獻進行數據處理，同時利用其它數據分析軟件進行輔助分析文獻發文量的特征。CiteSpace軟件能將各個領域文獻數據處理并進行可視化分析，通過CiteSpace軟件能對所在研究領域的熱點、未來研究方向演化趨勢進行有效的判斷與預測。本文將對融資與股權領域文獻進行可視化分析頻次較高的數據，分析股權與融資研究方向，以及對研究方向演變進行預測。

2 股權與融資方面研究的基本特征

2.1 文獻數量統計分析

通過對近10年來發文量進行分析發現，近10年來發文量存在3個階段。2011-2013年處于下降趨勢，其中2013年發文量達到10年來最低點；2013-2016年開始發文量持續上升，且2016年達到發文量最高點；2016-2021年總體呈下降趨勢。不

同階段受到不同的政策或社會環境等因素的影響，所呈現的研究也有所不同，近10年來我國股權與融資各個方面得到提升，第二個階段是股權眾籌的興起與發展時期，在 “大眾創業，萬眾創新”背景下，開展股權眾籌融資試點，使第二階段發文量增大，如圖1所示。

2.2 文獻高頻關鍵詞與中心性分析

通過對關鍵詞分析，能了解文獻大致內容。中介中心性的分析能發現某一領域的研究熱點及預測未來研究方向。對所篩選的文獻進行分析得到頻次最高的3個關鍵詞為股權融資、融資約束、股權眾籌；中介中心性最高的3個關鍵詞為股權融資、股權眾籌、融資約束。因此可知股權融資、股權約束、股權眾籌為近10年來股權與融資領域研究的主題和熱點方向，如表1所示。

股權融資是指公司需要從證券市場進行資金獲得與融入，其特點在于無歸還期限壓力，同時獲得的資金較多，可行進行流動，存在會稀釋股權、門檻高等缺點^[6]。融資約束是指由于不完備市場環境迫使企業外來資源的融資成本較高，導致企業得到的投資使用得不到最優的狀況^[7]。胡恒強^[8]研究發現融資約束在經濟政策不確定性與企業投資效率關系之中存在中介作用。股權眾籌是眾籌融資模式下的一種融資方式，基于平臺向投資者出讓部分股權從而得到投資，同時投資者成為公司股東^[4]，此方式幫助企業得到投資者青睞，獲得企業發展資金。

3 股權與融資研究熱點領域

3.1 股權與融資領域熱點領域分析

由關鍵詞聚類圖譜可知，將文獻關鍵詞進行聚類為11大類，如圖3所示的關鍵詞聚類圖可知，節點數N=365，線段數E=105 4，網絡密度Density=0.015 9。每個節點都代表著對應的關鍵詞，通過關鍵詞展示文獻的共現關系，其中每條線代表著關鍵詞與關鍵詞之間的共現關系，連線越粗代表著關鍵詞之間的的共現強度越強。通過關鍵詞聚類圖發現，成長性與其它聚類關鍵詞聯系較少，商業銀行與投融資關鍵詞與其它大部分關鍵詞共現聯系較弱。總之，近10年來在股權融資領域研究類別有債權融資、融資約束、股權眾籌、新三板、資本結構、融資結構、股權結構、融資、中小企業、商業銀行、投融資等11大類如圖 2所示。

3.2 股權與融資關鍵詞突現分析

CiteSpace軟件通過多關鍵詞進行突現統計分析，可以反映某一領域研究的變化與新興熱點及趨勢，同時展現某一時期領域內學者對相關課題的關注與研究。以年為關鍵詞持續時間的單位長度，選取前20個突現關鍵詞。通過關鍵詞突現圖發現初期學者對資本結構、上市公司、融資偏好、經營績效等關鍵詞領域研究較多；中期對股權眾籌、融資效率、新三板等關注較多且持續時間長；后期對股權質押、技術創新、研發投入等關注較多，且一直持續關注與研究。融資與股權領域對股權質押、技術創新、研發投入研究轉變受到政策以及商業環境的影響，如圖 3所示。

3.3 融資與股權熱點分析

股權質押為企業指融資時獲得貸款向銀行或者其他金融機構進行股權出質，股權質押可能會引發代理問題、控制權風險等^[9]。股權質押屬于貸款利率較高的債務融資，因此屬于高風險融資方式。股權質押有許多優點，能有效幫助緩解大股東存在的財務困境等^[10]。何威風等^[11]研究發現股權質押行為對企業金融化產生一定的影響，且為正相關關系，同時具有較為顯著的提升作用。王會娟等^[12]以實證檢驗股權質押與企業創新之間存在的關系以及對企業發展帶來的影響，發現股權質押對企業創新產生抑制作用，主要體現在發展規模不大和非國企的技術產業公司，顧海峰等^[13]研究得出同樣的結論。

袁禮等^[14]研究發現內源融資對企業技術創新作用削弱且技術創新對內源融資的依賴度不高，外源融資方式對技術創新存在促進作用，但是由于信息和資源等的不對稱，存在一定的異質性。謝雪燕等^[15]研究發現股權質押等新三板的融資方式對企業技術創新存在一定抑制作用。張嶺^[16]采用實證研究方式探究股權融資和債券融資對企業技術創新的容忍度關系，通過對比發現股權融資方式對企業技術創新的容忍度更高，有顯著的正相關關系，可幫助企業更好地開展企業技術創新。

提高企業創新能力有許多方式，其中研發投入是影響企業創新能力的決定因素之一^[17]。王曉燕等^[18]通過實證研究發現，政府補助研發投入、股權融資、債權融資等對企業研發投入的關系，后二者對企業研發投入并沒起到促進作用。潘孝珍等^[19]從不同研究角度研究政府補貼和研發投入之間的關系，發現政府補貼研發投入對債權融資和股權融資存在一定的門檻，需要達到或超過門檻值才能發揮促進作用。林小玲^[20]研究政府補貼和外部融資對企業研發投入的影響關系，同時對企業進行細分，從企業地理位置、企業戰略、企業類型等進行探索，結果顯示對非戰略性企業、微小企業的激勵效果更為顯著。

4 結論與展望

4.1 研究結論

通過對近10年來股權與融資領域中國知網CSSCI文獻進行CiteSpace的可視化分析，發現近10年來的研究熱點與方向不斷變化，從股權融資大方向不斷細分研究熱點到資本結構、投資偏好、股權眾籌、融資效率等，一直到股權質押、技術創新、研發投入，后期的轉變受到國家大力扶持創新創業等政策和社會環境的變化。研究發現，2019-2021年突現的三個關鍵詞與創新創業存在直接關系，同時期研究內容大都為股權與融資領域相關內容與技術創新和研發投入關系等。

4.2 研究展望

本文通過研究總結出未來研究有以下幾個方向：

（1）政府補助激發企業創新機制與融資之間的機制研究。現有研究僅發現政府補貼存在一定的積極作用，但未對補貼是通過怎樣的機制產生消極作用。

（2）如何建立企業科技創新保障體系。目的是為了鼓勵企業進行科技創新，同時也有效降低了以融資方式進行科技創新所面臨的風險。

（3）探索怎樣的融資方式或模式可有效促進企業創新。融資方式不斷多元化，其發揮的作用也有所不同，可研究怎樣的融資模式對企業科技創新的影響或中介作用等，完善適合企業科技創新的融資環境，以激發企業創新潛力。

（4）進行股權質押的同時，應當如何增強企業創新能力。研究顯示，股權質押對企業創新能力存在一定的抑制作用，但股權質押對企業金融化存在顯著的中介作用，因此企業應思考如何避免股權質押所帶來的抑制作用。

（5）科技金融模式探索。可探索建立怎樣的模式可以幫助企業加快科技發展，可以提供怎樣的金融產品幫助企業降低信貸和金融風險等。

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（責任編輯：要 毅）