期貨倉單助力實體企業融資研究

通過期貨倉單，企業可以獲得用于正常生產經營的短期資金，還可以幫助企業降低融資成本。然而，目前我國企業對于期貨倉單的認識不足、金融機構參與度依然較低、期貨公司業務水平不足，因此需要引導企業重視期貨倉單融資手段、鼓勵更多金融機構參與、支持期貨公司提高業務水平。

一、引言

近年來，全球經濟一體化的趨勢不斷加強，大宗商品期貨市場日益活躍，傳統融資方式已經不能充分滿足企業的需要，融資難、融資貴、成本高以及風險大仍然是大多數實體企業面臨的問題。期貨倉單的出現，為企業帶來了新的融資渠道。中國工行上海分行與上期所合作開展了期貨倉單質押融資業務，中國建行河南分行與鄭商所合作開展期貨倉單質押融資貸款業務。隨著期貨市場的進步，標準期貨倉單質押融資這一傳統業務已不能完全符合企業融資的要求，部分銀行和期貨交易所以常規的標準化倉單業務為基礎，開展了一系列的業務創新，例如：民生銀行和期貨交易所開展了標準化倉單業務的創新，發展出了一種新型的標準倉單質押（過戶）業務模式。2022年底，大宗商品倉單登記中心在大連商品交易所上線，這一倉單登記中心的上線也為期貨倉單的發展提供了一個統一的建設平臺，助力我國期貨倉單合法合規與持續發展。

國內外眾多學者對期貨倉單如何助力實體企業融資進行了研究。期貨倉單發展較好的國家和地區包括有非洲、印度、美國等。Onumah（2002）［1］從非洲農業發展角度展開了研究，提出改善農業市場營銷的一個重要途徑便是發展規范化倉單系統，通過規范化倉單系統來幫助農戶融資。金瑞期貨銅課題研究組（2008）［2］對印度的期貨市場進行了研究，指出印度期貨市場在過去的發展中交易量高速增長，交易品種較多，全國性的期貨交易所與區域性的市場交易所并存，生產者、加工商、貿易商和投機者都參與到期貨市場之中。牟繼祥（1996）［3］論述了美國的期貨交易制度，提出完善期貨市場體系、健全期貨市場法制等建議。可以看出，國外期貨倉單體系比較成熟（黨劍、林慧、王愛華（2010）［4］），通過借鑒國外成熟期貨市場和倉單市場的發展是促進我國期貨倉單發展的重要途徑之一。

按照定義和類別，國內研究的期貨倉單涉及標準期貨倉單質押融資、非標倉單期貨套期保值、非標倉單質押融資等。如，梁劍和周治成（2013）［5］介紹了兩種方式：標準期貨倉單質押融資和非標倉單期貨套期保值，提出期貨倉單可以幫助企業獲得貸款，解決企業庫存過多、短期流動資金不足的問題。李曄（2008）［6］分析認為我國標準倉單質押貸款具有標準化程度較高、貸款風險較低、貸款管理成本較低等優勢。李國軍和張華（2014）［7］提出了對標準倉單質押融資的風險防范。潘立（2009）［8］對非標倉單質押融資的風險控制也提出了建議，要對質押貨物進行風險控制。目前，期貨倉單涉及的定義和類別較復雜，尚沒有可供參考的文獻進行辨析。因此，本文通過文獻和資料整理，歸納總結期貨倉單相關定義和類別，為相關學者研究期貨倉單和業界使用期貨倉單融資提供參考。并進一步結合國內外期貨市場和期貨倉單發展現狀，分析存在的制約因素并提出相應的解決措施，助力期貨倉單更有效服務實體企業融資。

二、期貨倉單概述

本文依據相關論文和資料，認為期貨倉單是基于期貨和倉單的投融資功能綜合而成的一類統稱，并不是一種產品。因此，根據已有的研究和市場上的品種，將期貨倉單分為標準期貨倉單質押融資、標準期貨倉單買斷式回購交易、非標倉單業務及其質押貸款和非標倉單期貨套期保值四種形式，具體含義如下。

（一）標準期貨倉單質押融資

期貨標準倉單是由期貨交易所指定交割倉庫，按照交易所規定的程序簽發的符合合約規定質量的實物提貨憑證。因為它是以期貨交易所的統一形式制作的，標準化水平比較高，而且貸款風險低，貸款管理成本低，持有人可于一間或多間交付倉庫領取商品。

標準期貨倉單質押融資，是一種以標準期貨倉單為抵押，到商業銀行進行短期貸款的一種金融業務。標準期貨倉單以期貨交易所已上市的商品為標的，為我國許多原材料企業融資提供了便利。銀行向企業發放信貸資金會基于一定的質押率，其質押比例通常在50%—70%之間。

標準期貨倉單質押融資可以幫助企業獲得正常經營活動所需要的資金。同時標準期貨倉單質押融資還可以幫助企業提高它們的綜合信用評級，拓寬融資渠道，解決其短期資金不足等問題。2021 年聚天紅公司紅棗入庫 7000 噸左右，通過紅棗標準期貨倉單進行質押融資，成功融資1.5億元左右（喬林生，2022）［9］。

（二）標準期貨倉單買斷式回購交易

我國鄭商所聯合一些商業銀行開展了標準期貨倉單買斷式回購交易，企業客戶、商業銀行與期貨交易所都參與其中，需要融資的企業將自己持有的倉單賣給銀行獲得貸款，再按回購價格買回自己的倉單，是一種倉單售后回購的交易行為。這一方式大大降低了我國企業的融資成本，據統計，鄭商所首先在棉花、PTA以及白糖三個期貨品種上開展了此業務，在一年的時間內便為企業融資94.45億元，69家企業從中獲益。通過標準期貨倉單買斷式回購協議，我國企業的融資成本大幅下降，國企降低了超過10%，中小企業降低超20%。

（三）非標倉單業務及其質押貸款

一是法律法規支持，2003年，印度議會通過支持印度期貨市場發展的法律，使得印度的期貨市場得到了較大發展，期貨倉單質押融資也呈上升趨勢。二是融資制度完備，美國在1848年成立了第一家期貨交易所——芝加哥谷物交易所。經過一百多年的發展，美國已經具備了較為完善的期貨市場體系，其期貨倉單質押融資制度也較為完備，具有較為成熟的期貨倉單系統，美國的期貨交易所與期貨公司也為客戶提供套期保值業務，美國的客戶企業可以通過期貨市場的套期保值業務降低風險，還可以利用期貨倉單進行質押融資。三是金融機構積極參與，印度的期貨交易所股東多為銀行、證券交易所和投資公司，印度私人銀行以及公眾銀行和期貨交易所一起提供期貨倉單業務。非洲許多國家金融機構通過期貨市場為出口企業提供期貨倉單質押融資貸款的同時也會為它們提供外幣貸款，外幣貸款面臨著匯率風險，而通過期貨倉單進行外幣貸款獲取外幣資金便可抵消這種風險。比如肯尼亞和烏干達的企業通過咖啡期貨倉單獲得外幣資金。

（四）非標倉單期貨套期保值

非標倉單期貨套期保值是一種以倉庫公司出具的非標準倉單作為抵押，從銀行獲得貸款，并在期貨市場上進行避險的一種融資方式。這種方式將我國期貨倉單的質押率提高到了90%，并且使銀行、期貨公司、融資企業與倉儲企業等多個方面密切結合起來，從而使傳統的標準期貨倉單質押融資業務模式得到了進一步的改進，同時也強化了企業和銀行對交易過程中風險的控制能力。

三、國外期貨倉單發展借鑒

（一）期貨產品豐富且結構完善

印度期貨市場是一個具有悠久歷史的期貨市場，期貨品種涵蓋范圍在持續擴大，且具有較為完善的結構，會對優勢品種進行深度挖掘。許多相關企業利用期貨倉單進行套期保值，也會利用期貨倉單進行質押融資。印度期貨交易所上市品種眾多，包括金銀、油、基本金屬、纖維、電子、能源、經濟作物、天氣、農產品、貴金屬等多種上市品種。

（二）期貨市場體系健全

一是法律法規支持，2003年，印度議會通過支持印度期貨市場發展的法律，使得印度的期貨市場得到了較大發展，期貨倉單質押融資也呈上升趨勢。二是融資制度完備，美國在1848年成立了第一家期貨交易所——芝加哥谷物交易所，經過上百年的發展已經具備了較為完善的期貨市場體系，其期貨倉單質押融資制度也較為完備，具有較為成熟的期貨倉單系統。三是金融機構積極參與，非洲許多國家金融機構通過期貨市場為出口企業提供期貨倉單質押融資貸款的同時也會為它們提供外幣貸款，雖然外幣貸款面臨著匯率風險，但通過期貨倉單進行外幣貸款獲取外幣資金便可抵消這種風險，比如肯尼亞和烏干達的企業通過咖啡期貨倉單獲得外幣資金。

（三）期貨倉單制度系統化、規范化

非洲許多國家都實行了期貨倉單系統規范化制度，這一制度成功幫助當地農民擴寬了融資渠道，降低了融資成本。另外，基于期貨倉單規范化系統，非洲國家注重培養商業銀行的信心，比如加納和贊比亞都注重提高銀行的信心，吸引其他銀行也加入期貨倉單質押融資。

四、我國期貨倉單發展存在的問題

（一）企業認識不足

期貨市場在我國雖也經歷了較大的發展，但許多企業仍未意識到期貨市場對于實體經濟的重大作用。期貨市場以及期貨倉單未能大面積發展，也未能大面積普及。目前，社會上的企業，以及許多企業管理人員對于期貨市場缺乏足夠的認知，對于期貨倉單更是知之甚少，這也在一定程度上導致了期貨倉單業務發展緩慢。

（二）金融機構參與度依然較低

在我國，參與到期貨倉單業務的銀行并不是很多，只有少數發展狀況良好的大銀行開展了此項業務。另外，我國商業銀行參與其中、支持企業通過期貨倉單進行融資的業務也相對較少。到目前為止，國內開展的相關業務主要是深圳發展銀行聯合期貨交易所開展的“先票后貨”結構性貸款、中國工商銀行與上海期貨交易所、中國建設銀行與鄭州商品期貨交易所合作展開的期貨倉單質押融資貸款業務等。目前，我國期貨倉單業務的開展仍需繼續探索，與國外期貨市場發展成熟的期貨倉單業務相比仍處于試探性的階段，在融資方面商業銀行通過期貨倉單進行融資的數量占比不足總量的5%，期貨倉單業務在我國的發展仍然存在著巨大的發展空間。

（三）期貨公司業務水平不足

期貨倉單交易面臨著市場風險、信用風險、流動性風險。期貨公司不了解交易對手的所有信息，兩者之間存在著信息不對稱問題和逆向選擇問題。而我國許多期貨公司沒有足夠優秀的業務水平，對于這些問題與風險的監測、控制的能力弱，在了解交易對象的資信狀況等問題上也會花費更多的人力、物力和時間，效率低下也會對期貨公司的發展造成巨大的影響。尤其是非標倉單期貨套期保值對于期貨公司的專業要求度較高，而目前相應的人才儲備不足。

五、對策建議

（一）引導企業重視期貨倉單融資手段

期貨倉單能有效幫助企業解決融資難、融資貴問題，然而我國大部分實體企業對于期貨市場以及期貨倉單的認識不足。建議期貨交易所加大宣傳培訓，詳細講解期貨倉單知識，努力提高企業對期貨倉單的認知程度。

（二）鼓勵更多金融機構參與

金融機構是期貨倉單業務的一個重要參與者，建議先從發展狀況良好、資金充足的大型商業銀行開始進行探索，為小型商業銀行提供經驗借鑒，以大型商業銀行帶動小型商業銀行，使更多金融機構參與其中，逐步覆蓋全國更多區域，提高期貨倉單的影響力。

（三）支持期貨公司提高業務水平

期貨公司提高業務水平，其一，完善公司發展戰略建設、制度建設。其二，強化人才建設，吸引更多高端專業人才進入期貨市場，助推期貨倉單發展。其三，加強風險管理，做好實時監控，有效防控市場風險、信用風險、流動性風險。

參考文獻：

［1］J. Coulter *G. Onumah. The role of warehouse receipt systems in enhanced commodity marketing and rural livelihoods in Africa［J］. Food Pol sscy， 2002（27）：319-337.

［2］金瑞期貨銅課題研究組.印度期貨市場研究［J］. 世界有色金屬， 2008-12-15（12）： 52-53.

［3］牟繼祥.美國期貨市場的發展與啟示［J］. 上海綜合經濟， 1996-6-5（6）： 37-38.

［4］黨劍，林慧，王愛華.商業銀行對企業利用期貨市場的支持［J］. 資本市場， 2010（01）： 83-87.

［5］梁劍，周治成.企業質押融資新模式——期貨倉單質押融資［J］. 中國證券期貨， 2013（01）： 195.

［6］李曄.標準倉單質押貸款：銀行盈利新增長點［J］. 國際金融， 2008， 05： 62-64.

［7］李國軍，張華.淺析標準倉單質押融資方式及風險防范［J］. 財務與會計， 2014， 12： 51-52.

［8］潘立.非標準倉單質押融資的流程設計［J］. 物流科技， 2009（08）： 72-74.

［9］喬林生.精準服務 棗企輕松融資獲“新生”［N］. 期貨日報， 2022-5-11（001版）.

作者單位： 趙曉文，河北師范大學，本科；許東海，河北師范大學，博士研究生，副教授；鄧東雅（通訊作者），河北師范大學，博士研究生，講師。