山西汾酒集團股權激勵效果分析

張鵬飛

【摘 ?要】近年來，隨著社會的不斷發(fā)展和市場競爭的日益激烈，越來越多的上市公司采取股權激勵制度，而作為現(xiàn)代公司治理重要手段之一的股權激勵制度，可以建立企業(yè)的利益共同體，起到留住人才、吸引人才、增強市場信心的作用。論文引入山西汾酒集團的股權激勵方案，通過對四大財務指標的分析，研究汾酒集團股權激勵方案的實施效果，同時深入挖掘其實施過程中存在的問題并給出相對應的建議，為國內(nèi)其他酒類上市公司制定股權激勵方案提供參考建議。

【關鍵詞】山西汾酒集團；股權激勵；效果分析

【中圖分類號】F272.92 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）04-0098-03

1 引言

酒類行業(yè)作為我國極具競爭力的行業(yè)之一，其競爭力逐漸從價格、產(chǎn)品低層次的追求轉移到了創(chuàng)新、服務等高層次的維度[1]。而中高層管理人員以及核心技術人員在其中發(fā)揮著關鍵的作用，能為企業(yè)帶來源源不斷的能量[2，3]。因此對于企業(yè)來說，要想提高企業(yè)的核心競爭力，就需要長期關注如何吸引和留住人才的問題。股權激勵是企業(yè)為了激勵和留住核心人才而推行的一種長期激勵機制，利用這一工具捆綁員工的個人利益與企業(yè)的整體利益，期望在員工個人價值實現(xiàn)的基礎上完成企業(yè)的長期目標，達到合作共贏的目的[4，5]。因此，我國越來越多的酒類企業(yè)開始實施股權激勵的機制，并在推行的過程中不斷地對該機制進行完善和改進。

國內(nèi)眾多學者從不同方面對國內(nèi)上市公司股權激勵制度的效果進行研究，并得出了一些有價值的研究結論。其中，周揚[6]從股權激勵的特點出發(fā)，分析上市公司股權激勵實施的現(xiàn)狀，并提出股權激勵優(yōu)化對策，制定有效的股權激勵策略，幫助上市公司良性發(fā)展。楊艷麗、鄭智丹[7]把目光投向了醫(yī)藥類上市公司，對比研究了公司實施兩次股權激勵計劃后公司效益的變化，并針對存在的問題給出了相應的建議。代鑫怡[8]則認為企業(yè)在設計股權激勵計劃時，要充分考慮到政策和市場環(huán)境變化所面臨的風險，確定合理的激勵方式、激勵目標。基于此，本文以山西汾酒集團2018年限制性股票激勵為例，利用財務指標分析該機制的成效，進而找出其中的不足并提出相關的建議。

2 山西汾酒集團股權激勵背景介紹

2.1 公司介紹

山西杏花村汾酒廠股份有限公司（股票代碼600809）位于山西省呂梁市汾陽市杏花村鎮(zhèn)西堡，屬于國有企業(yè)，是山西省第一家上市公司，同時也是中國第一家白酒上市公司。其主營業(yè)務收入來自生產(chǎn)、銷售汾酒和竹葉青，憑借著產(chǎn)酒量大以及優(yōu)等質量，在我國酒類企業(yè)占有一席之地。如今，汾酒已發(fā)展成為中國名牌。成功上市后，汾酒集團不斷進行改革發(fā)展。從中國財經(jīng)網(wǎng)了解到，山西汾酒在2018年12月提出了股權激勵方案，授予的是帶有業(yè)績條件的限制性股票。其股權激勵的實施使得汾酒集團的績效和價值不斷提升，助力汾酒集團成為一家高度專業(yè)化、創(chuàng)新性的白酒集團。

2.2 汾酒集團股權激勵方案

2018年12月，汾酒集團公布了股權激勵計劃，結合企業(yè)當前狀況以及眾多因素，確定了此次激勵方案為限制性股票，選擇定向發(fā)行A股普通股作為本次激勵計劃的股票來源，計劃授予的對象是高中層管理者以及核心技術員工，共計397人（之后變更為395人），授予的股份為568萬股，授予日期是2019年3月26日，行權價格是每股19.28元，限售期為24個月，接觸限售考核年度是2019-2021年，并且實施一年一考核。其中，業(yè)績考核要求以2017年的財務指標為基礎，且大于等于方案中對標企業(yè)75%，3個年度的營業(yè)收入增長率分別不少于90%、120%、150%。除此之外，每年的主要收入來源與總收入的占比應當大于等于90%。同時，明確提出達不到公司要求的業(yè)績目標，公司擁有對個人的股份回購注銷的權力。在2022年第二季度，汾酒公司總部公告顯示：予以解除2018年限制性股票激勵計劃的限售條件。

3 山西汾酒集團股權激勵計劃的實施效果分析

3.1 對公司盈利能力的影響

盈利能力作為判斷企業(yè)財務績效必不可少的一環(huán)，通常用來評價企業(yè)是否具有獲取利潤的實力，也就是說盈利能力指標數(shù)越高，實行的激勵力度才能越大。根據(jù)表1中的相關數(shù)據(jù)可以看出，2017-2018年公司的營業(yè)凈利率沒有變，而營業(yè)毛利率卻下降了3.63%，2018年公司實施了限制性股票之后，這3項指標均保持持續(xù)增長的態(tài)勢，尤其是凈資產(chǎn)收益率從2020年的34.70%增長到了2021年的42.02%，增長了7.32%。依據(jù)上述數(shù)據(jù)分析，2018年實施的股權激勵計劃對公司的盈利能力起到了積極的作用，提高了公司的績效。

3.2 對公司償債能力的影響

償債能力通常使用長期和短期兩個維度來衡量企業(yè)的財務狀況，判斷企業(yè)未來能否得以存續(xù)。本文選擇用流動比率來分析企業(yè)的短期償債能力，長期償債能力則選擇資產(chǎn)負債率來進行分析。

流動比率等于流動資產(chǎn)總額除以流動負債總額，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務到期以前，變現(xiàn)來償還負債的能力，其數(shù)值一般控制在1.5～2.0比較好。從表2中的數(shù)據(jù)可以看出，山西汾酒在2017-2021年的流動比率基本上控制在了此區(qū)間內(nèi)，說明公司運用流動資產(chǎn)償還流動負債的水平較高。

資產(chǎn)負債率的計算等于期末總負債與總資產(chǎn)的比重數(shù)，通過比重數(shù)可以判斷企業(yè)整體的負債水平。從表2中可以看出，2017-2021年公司的資產(chǎn)負債率都超過了40%，在2019年達到了最高值53%，但是在2019年之后有所下降，都降到了50%以下，說明公司在實施股權激勵計劃之后，公司一直在控制著高償債風險，總之，該計劃為公司的償債能力帶來了積極的影響。

3.3 對公司營運能力的影響

營運能力是指企業(yè)在良好的運作機制基礎上使得資產(chǎn)利用率達到最大化，以此獲取利潤的一種能力。總資產(chǎn)周轉率作為衡量營運能力的主要指標之一，計算公式為：一個期間內(nèi)銷售收入與企業(yè)總資產(chǎn)的比值，通過比值的高低可以判斷出存貨周轉速度的快慢。一般情況下，二者呈現(xiàn)出正比的關系，而且比值數(shù)越大越好，企業(yè)的變現(xiàn)能力也隨之越強。如表3所示，總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率在2017-2021年這5年間呈相同趨勢發(fā)展，其中2017-2018年上漲，2018-2020年逐年下跌，2020-2021年又上漲，這表明實施股權激勵計劃并沒有提高山西汾酒的總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率。而固定資產(chǎn)周轉率在2017-2021年逐年上漲，這表明實施股權激勵計劃對公司的固定資產(chǎn)周轉率提升有一定的效果。

3.4 對公司發(fā)展能力的影響

發(fā)展能力是企業(yè)在生存的基礎上，擴大規(guī)模、壯大實力的潛在能力，衡量著企業(yè)的發(fā)展質量和效率。從表4的相關數(shù)據(jù)可以看出，2017-2019年，公司的凈利潤增長率逐年下降，但是2019-2021年逐步增長，到2021年甚至增長到了72.98%。同時，公司的總資產(chǎn)增長率2017-2019年逐年穩(wěn)定增長，2020年可能因為疫情等困境，總資產(chǎn)增長率下降明顯，但是到了2021年，增速相當迅猛，增長到了51.45%。綜上可知，公司實施股權激勵計劃后，公司的業(yè)務水平有了很大的提升，這表明限制性股票激勵計劃發(fā)揮了它應有的作用。

4 山西汾酒集團股權激勵計劃實施存在的問題

4.1 業(yè)績考核指標制定不合理

公司的業(yè)績考核指標非常重要。業(yè)績考核作為公司不可或缺的管理工具，業(yè)績考核指標在很大程度上決定著一個公司未來的發(fā)展道路和盈利情況。如果公司的業(yè)績考核指標有問題，那么公司的股權激勵計劃很可能也存在問題。從2018年山西汾酒集團限制性股票激勵計劃中可以得出，該公司的考核指標是營業(yè)收入增長率和主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例，對于上市公司來說，公司是可以操控這兩種指標的，不能真實地反映公司的業(yè)績。同時，其業(yè)績考核是以2017年的財務指標為基礎的，公司未來的價值沒有得到體現(xiàn)。此外，公司在激勵考核中也沒有考慮到非財務指標，這在一定程度上也會影響股權激勵計劃的作用。

4.2 股權激勵方式比較單一

雖然股權激勵實施的方案模式較多，但是從我國股權激勵計劃的實踐中可以看出，現(xiàn)階段大多數(shù)上市公司通常在股權激勵計劃中都選擇限制性股票這一單一的方式，只選擇這一種方式存在著許多不足之處：第一，激勵對象在接受授予時需支付現(xiàn)金，即使擁有股權，也需要應對償還壓力以及達不到業(yè)績目標回購股權的雙重壓力；第二，授予后公司需變更股本，對股東存在直接的攤薄效應；第三，激勵對象沒有像股票期權那樣進行價值比較再決定是否行權的權利，而是直接承擔著股票股價波動的風險，如果股價持續(xù)下跌，則激勵對象不僅不能因為激勵計劃收益，甚至可能遭受損失。山西汾酒集團在實施股權激勵計劃的時候，只采用了限制性股票這一種方式，這也會影響股權激勵的效果。

4.3 股權激勵時間較短，忽視企業(yè)的長期利益

股權激勵是一種長期的激勵方式，企業(yè)應該經(jīng)過長期的期限對股權激勵計劃的實施效果來進行考察。如果期限太短的話，無法真正體現(xiàn)股權激勵的作用。從山西汾酒2018年限制性股票激勵計劃可了解到，該計劃實施最長不超過6年，這可能只有短期效果，不能徹底發(fā)揮股權激勵的作用，因而對企業(yè)長期目標和利益起不到促進作用。

5 山西汾酒集團完善股權激勵計劃的對策

5.1 完善績效考核體系

現(xiàn)如今，市場競爭日益激烈，績效考核是實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標和戰(zhàn)略目標的重要手段，通過對員工進行績效考核和管理來激發(fā)員工的工作積極性，提高員工的工作效率，促進企業(yè)的進一步發(fā)展。所以山西汾酒集團在制定股權激勵績效考核體系的時候，應該從公司的自身實際出發(fā)，從財務指標和非財務指標兩方面入手，盡可能地發(fā)揮股權激勵的作用。在財務指標的選擇上，除了激勵方案中已經(jīng)明確固定的考核指標外，公司根據(jù)每年的市場變化，也應該適當?shù)丶尤胍恍┛梢苑从称髽I(yè)綜合能力的財務指標；在非財務指標的選擇上，適當?shù)丶尤胍恍┛梢苑从彻菊鎸嵡闆r的指標，如人才流失率、顧客滿意度等。與此同時，績效考核指標也不能過于嚴厲，過于嚴厲的指標可能會起到反作用。因此，一定要從公司的實際出發(fā)，找到適合自己的考核標準，這樣不僅可以提高員工的積極性，也能發(fā)現(xiàn)企業(yè)在發(fā)展過程中存在的一些問題，及時改正。

5.2 優(yōu)化股權激勵模式

每一種股權激勵模式都有自己的優(yōu)缺點，一個公司如果采用單一的股權激勵模式的話，可能會弱化股權激勵計劃的作用。在這種情況下，采用多種方式相結合的模式，將限制性股票激勵的模式和別的激勵模式結合起來，配套運用，可能會揚長避短。山西汾酒集團在實施股權激勵計劃的過程中，應當不斷優(yōu)化股權激勵模式，對于公司的管理人員采用限制性股票激勵模式，而技術人員則采用股票期權的模式，二者相結合使激勵措施更加靈活，形成多樣化的股權激勵模式。

5.3 合理延長有效期，達到長期激勵的效果

股權激勵是一種長期的激勵方式，應該將公司的股權激勵計劃與公司的長期發(fā)展目標聯(lián)系在一起，確定激勵計劃的持續(xù)時間。山西汾酒集團的股權激勵計劃有效期較短，公司實施的股權激勵計劃效果很可能后勁不足，不利于企業(yè)的長久可持續(xù)發(fā)展，因此，企業(yè)應該合理地延長激勵的期限。這樣不僅可以將股權激勵計劃的長期目標和中高層管理者的利益聯(lián)系在一起，使中高層管理者制定長期的戰(zhàn)略規(guī)劃，而且可以增加激勵對象對公司的責任感和工作熱情，一定程度上也避免了人才流失，更有利于留住人才。同時也要注意到有效期也不能過長，過長的話可能會使激勵對象產(chǎn)生厭倦感，消磨激勵對象的耐心。

6 結語

當下，白酒行業(yè)如何吸引、留住人才以及提高人才的利用效率進而使得企業(yè)價值最大化，成為白酒行業(yè)發(fā)展所面臨的重大難題之一。股權激勵作為企業(yè)提高自身競爭力的一個重要工具，它能夠改善公司的治理，提升公司的績效，促進公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，還能有效提高公司中高層管理人員和核心技術人員的工作積極性。根據(jù)本文的分析，山西汾酒集團的股份激勵計劃實施效果比較好，但在實施過程中還存在著業(yè)績考核指標制定不合理、股權激勵方式比較單一、股權激勵時間較短等問題，還需要公司在實施過程中緊跟時代的步伐，對激勵計劃不斷地優(yōu)化和完善，從而更好地促進企業(yè)的發(fā)展。

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