信息不對稱對股票市場的影響

何嘉憶

信息不對稱一直是我國股票市場存在的一個典型問題，雖然信息不對稱問題并不能完全避免，但是任由其發展還是會產生很嚴重的后果，比如說股市無法平穩運行。如何保證股票市場的平穩運行一直是業內關注的重點，而控制信息不對稱的程度，就可以保證股票市場的平穩運行。

研究背景

股票在市場經濟中是極具代表特色的存在，它具有極大的市場性。目前，政府政策的影響在股票市場中具有巨大的作用。因此，股民往往會更關注國家政策的走向以及政府部門影響市場經濟的動作，這使得股票市場這種極具市場化的環境受到了很大的影響。所以，信息披露問題帶來的隱患也逐漸暴露出來，比如交易主體之間存在信息差異等，導致股票市場出現信息不對稱現象，這會影響股票市場的運行及其發展。如何有效處理這些問題，將股票市場控制在一個相對平穩的運行狀態下，是眾多學者都在研究的問題。信息不對稱問題產生的原理已被披露，現在已經被業內所接受，因為經過研究顯示，信息不可能時刻完整、同質地被市場參與者所掌握，且完全無障礙地在市場上傳播。

下文主要分析了信息不對稱問題的本質以及其在股票市場中的具體體現，針對其原因進行分析，并給出相應的解決建議。

信息不對稱的本質

信息不對稱，簡而言之就是“你知道的跟別人不一樣”，或多或少、或真或假。這里的“知道”并不是指你的學識和閱歷，而是指你所能獲取的信息。

信息不對稱的優勢常常體現在市場經濟活動中，掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位；而掌握信息量比較少的人員，則處于比較不利的地位。

一般來說，信息不對稱會導致交易不能公平地進行，其中一方會蒙受一定的損失，在極端情況下可能由于逆向選擇而導致市場失靈，不能達到穩定的均衡點，最終崩潰。信息不對稱的理論發展有賴于3篇十分出名的學術文章，其主要作者也因為對信息不對稱的研究而獲得了2001年諾貝爾經濟學獎，簡述如下：20世紀70年代，Akerlof （1970）發表了一篇名為“The Market for Lemons”的文章，在文中他用簡潔的數學公式證明了信息不對稱會導致二手車市場發生逆向選擇，從而市場崩潰，自此信息不對稱（information asymmetry）開始被學界系統地研究。下文是二手車市場崩潰的分析：由于市場內二手車質量參差不齊，買家肯定不如賣家對二手車的了解多，因此買家為了防止高價買破車而只會出相當于市場平均質量的價錢，但是由于此價錢遠遠小于高質量二手車的價值，高質量車的賣家會選擇退出市場，導致市場的二手車平均質量再次下降，開始下一個循環，直到市場崩潰。

信息不對稱與股票失靈

股票市場作為信息不對稱理論的應用方向之一，也得到了廣泛的應用研究。信息不對稱理論首先從市場上交易者的劃分開始，可以按照信息結構的分布特征簡單地劃分為知情交易者和非知情交易者。知情交易者基于利潤最大化動機，其交易行為會使股票價格反映出更多的信息，但市場上會存在很多的知情交易者，他們彼此之間又形成相互競爭關系。知情交易者彼此之間都不愿很快地讓市場察覺到自己擁有的信息優勢，進而試圖掩飾自己的交易行為，這就使得股票價格反映信息的速度下降，但從長期來看，股票價格最終都會反映所有知情交易者的信息優勢。非知情交易者根據交易動機的不同又可以分為流動性交易者和噪聲交易者，流動性交易者純粹基于流動性的需求而參與市場交易；噪聲交易者則是基于對市場已經反映出的信息的曲解而誤以為自己擁有信息優勢而參與市場交易，這樣對股票價格正確反映信息形成干擾，阻礙了價格反映信息的速度。非知情交易者的共同之處就是他們都不具有獲得信息優勢的能力。

股票市場信息不對稱的表現形式

根據非對稱信息的內容，可以分為針對交易對手的行動（即隱藏行動）以及針對交易對手的信息或知識（即隱藏信息）。信息不對稱可以導致逆向選擇和道德風險。逆向選擇是指在信息不對稱的情況下，信息不對稱具有信息優勢的個人依據他所掌握的私人信息進行決策時導致市場失靈的行為。

下面是股票市場信息不對稱的四種表現形式：

1.有時候管理層會出臺某項利空或利好的政策法規，但是一般在消息公開之前，某些機構或個人提前得知一些內部消息，然后領先一步采取有益于自身的操作，等到其他投資者知曉并要做出相關投資決策的時候，已經晚了。

2.上市公司因為自身的經營產生了問題，又或者有嚴重的違規行為會使股價大幅下跌，這時利空的消息被大機構提前知曉，大機構緊急出逃，但是散戶投資者沒有及時獲取信息的渠道，等到知曉了這個利空消息，自己的股票早就被套在了高位。

3.上市公司因為進行了資產重組，或者因為某些原因使得自身的經營情況變好，一些機構提前得知了消息，在消息公布之前及時行動，在進行證券交易時會采用打壓建倉、拉高建倉、震蕩吸貨等操作手法，使得股價大幅上升，然后大幅拉高股價，最后消息公開之后再出售給散戶投資者獲得交易差價，一般這種差價都是暴利的。

4.莊家想要對某一只股票進行操作時，會聯合業內相關的媒體以及專業評價人士進行造勢，誘惑廣大的投資者尤其是散戶投資者購入，然后達到其自身出貨或者吸貨的目的。

信息不對稱產生的原因

造成股票市場信息不對稱的原因有兩點：一個是相關的制度缺陷，另一個是不同人獲取信息的渠道不同。證券交易所在披露上市公司信息的相關內容時要極其符合信息分享的實際情況。這就要求他們的披露要全面細致且及時。但是有的信息是需要廣大投資者通過自己的手段進行獲取的，這個時候投資者信息獲取的渠道就至關重要了，有的渠道是收費的，有的渠道是狹窄的，上面的兩點就造成了信息不對稱，這也是當前股市中存在的一個重大問題。

目前，我國股票市場起步較晚，而且社會經濟背景與國外有所不同，在很長一段時間內股票市場都是為國有企業的改革而服務的，所以那時候凸顯的主要是股票市場的融資功能，相對應的投資功能卻并未得到應有的發揮。而隨著市場經濟發展，股票市場已成為重要的投資市場，特別是成為中小投資者的重要理財渠道。然而，不得不承認的是，在股票市場中，因為各種制度的不完善導致市場中的信息不對稱問題日益嚴重，信息造假問題泛濫。

比如說比較著名的龐氏騙局事件，其通過夸大經營規模和投資價值等方式，騙取集資參與人的信任。市場的自由發展為“錢寶”提供了充足的空間，但是缺乏必要的枝蔓修剪，導致其生長步入歧途。

解決股票市場信息不對稱問題的建議

股票市場是一個比較特殊的市場，其市場的本質決定了其信息不對稱的特性，這是無法改變的，也就是說我們并沒有辦法從根本上解決信息不對稱的問題，只能通過一些措施降低信息不對稱程度，將信息不對稱的程度控制在一定范圍內，從而保證股票市場的健康。

一、提高上市公司信息透明度，加強對投資者的引導

政府的引導以及社會的輿論都會影響股民在參與股票市場投資時的選擇與決策，這些對股民來說是重要的信息來源。投資者的投資判斷需要上市公司的信息支持，因此上市公司的信息透明度以及其信息明確性、詳細度都是影響股民投資的重要因素。股票市場風險與收益并存。股民自身通過這些數據就能判斷出想要投資的企業。因此，應注意引導投資者樹立正確的投資理念使其自身投資知識不斷提高，從而將投資目光放在那些具有內在價值，擁有較大投資潛力的企業上，而非那些“內幕消息”引導的投機性投資。杜絕投機行為，避免股市經濟泡沫現象的發生。因此，上市公司的內部管理結構、市場盈利率、資產負債表以及其他重要財務指標等信息數據的公開透明，可以給投資者一個有效可靠的數據支撐。

二、建立信息共享制度

在信息化背景下，為了能夠最大化提升股票市場管理的高效性，則必須做好全面分析，這樣可以充分利用現有信息制度健全系統性股票市場管理。掌握關于投資者的信息，提升信息共享效果，從而能夠在股票市場工作中，對投資者信息有更為充足的掌握，保證后續工作的有序進行。除此之外，通過提高股票市場投資者的信息獲取能力，有助于保證信息的完整性，并通過借鑒相關方法，合理地將互聯網等技術應用到股票市場投資者信息管理中，從而避免受信息不對稱的因素限制而導致股票市場無法有效進行。

三、進一步完善股票市場立法工作

法治化管理作為規范多種工作的重要舉措，同時也是協調控制的核心舉措。對于股票市場管理來講，憑借多種法治化治理有助于對各項工作進行合理處理。為了能夠有效解決信息不對稱問題及其產生的影響，應該進一步完善股票市場立法，這樣可以建立健全法律體系，規范股票市場管理工作，最大化保障工作的有序進行，確保市場可以有法可依，提升股票市場管理的高效性。通過健全股票市場法律體系有助于遵循法律各項要求，以制度規范從而減少影響，提升管理效果，為后續工作的順利進行提供保障。

同時，要全面規范股票市場執法行為，強化投資人員的法定觀念，使得其在實踐工作開展階段能夠不斷提升監管力度，遵循各項標準，規范化處理多種問題；建立合法高效的股票市場執法程序，以監督體系與管理體系的健全，保證工作開展效果。

總而言之，信息不對稱作為股票市場比較常見的問題，為了能夠有效將其解決，則必須做好全面分析，盡可能地從根源上將信息不對稱問題解決，從而通過創造條件，緩解不對稱信息的影響。對于證券投資者來說，系統性市場風險的影響是無法徹底消除的，投資者也無法通過對多樣化的證券投資策略組合等方式進行系統性的防范，但是投資者可以通過對控制系統性資金投入的比例等多種方式，減弱對系統性市場風險的直接影響。從證券投資市場整體價值的角度分析，當證券投資市場對于整體的價值出現明顯高估上升趨勢的情況時，投資者一定要有所警惕。

特別是幫助投資者樹立正確的投資價值觀，引導投資者控制自己的資金投入比例。在股市長期運行發展過程中，市場始終都存在著一系列的不確定性和風險因素，投資者應根據股市行情長期發展的各個階段和特點來不斷地調整資金投入的比例，并做好止贏或提前止損的心理準備。

綜上，本文通過簡述信息不對稱問題產生的原因以及股票市場中信息不對稱問題的具體表現，并針對其問題分析其形成原因，提出了相應的降低信息不對稱程度的建議，希望能對日后的工作有所幫助。（作者單位：西安外國語大學經濟金融學院）