碳中和債將成為重要的零碳金融工具

現有數據表明，碳中和債的票面利率顯著低于其他綠色債，說明企業發行碳中和債可以獲得更低的融資成本，對鼓勵企業通過發行碳中和債進行融資、促進零碳金融實現具有積極的實踐意義，同時也可以加速碳中和債在零碳金融體系下發揮引導作用、成為零碳金融工具的核心力量。

碳中和債是綠色債券的子品種，與其他綠色債相比具有募集資金用途更加聚焦、信息披露更加詳細等特點。自2021年我國首批碳中和債成功上市以來，碳中和債券市場飛速發展。本文基于2021年2月首批碳中和債發行以來境內綠色債券的相關數據展開分析，探究碳中和債相較其他綠色債融資成本的差異。數據證明，碳中和債的票面利率顯著低于其他綠色債，說明企業發行碳中和債可以獲得更低的融資成本，對鼓勵企業通過發行碳中和債進行融資、促進零碳金融實現具有積極的實踐意義，同時也可以加速碳中和債在零碳金融體系下發揮引導作用、成為零碳金融工具的核心力量。

“零碳”下碳中和債券發展前景廣闊

零碳發展是我國經濟社會轉型的重要目標，隨著全球氣候變化和相關理念的逐步實現，各國在相關領域的治理均進行了不同程度的改善。近年來我國在綠色發展方面進步尤為顯著，在2020年9月的聯合國大會上，中國對外宣布了將在2030年前力爭碳達峰，2060年前努力實現碳中和的愿景目標（以下簡稱“雙碳”目標），這也意味著我國“凈零碳排放”的進程按下了加速鍵。同時，黨的二十大報告也指出，在發展社會主義現代化強國的征程上，應以更大的責任和擔當促進人與自然的和諧發展，深度推動綠色轉型。但在中國經濟結構轉型發展的窗口期，由“土地財政”所帶來的財政收入高增長已逐漸退潮，社會經濟發展依然需要可持續的財政支出來推動。因此，零碳發展中所需要的資金支持顯然應該是來源多樣的、非單一財政來源的運營模式，這就要求我國金融在轉型發展的過程中需要將支持“零碳”作為重要的目標進行落實。目前，黨的二十大已開啟了全面建成社會主義現代化強國、實現第二個百年奮斗目標的新征程。中國金融也將在“雙碳”目標和第二個百年奮斗目標的指引下向“零碳金融”全面轉型。

零碳金融在發展的過程中可以設計出眾多金融工具并催生出廣闊的金融市場，包括綠色信貸、綠色債券、綠色并購等多種投融資模式應運而生。2021年2月，中國銀行間交易商協會首次發行了6只總計規模64億元的碳中和債券，拉開了碳中和債券推動“零碳金融”發展的序幕。碳中和債屬于綠色債務融資工具的子品種，其募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色項目。我國碳中和債的發行場所為銀行間交易市場、上海證券交易所和深圳證券交易所，債券類型主要包括中期票據、資產支持證券、公司債、短期融資券等。2021年3月18日，交易商協會發布《關于明確碳中和債相關機制的通知》（以下簡稱“《通知》”），明確了碳中和債的定義及碳中和債須滿足的四大核心要素。2021年7月13日，上交所和深交所均發布了指引，更新了特定公司債券的品種，并將碳中和綠色公司債券納入特定品種范圍。2022年6月2日，上交所發布修訂指引，明確了新增低碳轉型公司債券等事項，創新了綠色債券融資工具品種；2022年9月16日，深交所也發布了修訂指引。隨著交易商協會和證券交易所針對碳中和債相關規則制度的陸續發布和修訂完善，越來越多的企業開始嘗試發行碳中和債，商業銀行等市場上的投資者也逐步參與其中，共享資金流向零碳領域、助力零碳目標實現的社會愿景。作為市場上創新且富有活力的綠色債券品種，在幫助更多企業將募投資金用于碳減排項目、加速零碳目標實現的背景下，碳中和債應發揮其引導作用，成為零碳金融工具的核心力量。那么，碳中和債作為綠色債券的子品種，除與其他綠色債共有的綠色屬性優勢以外，是否還有其特有的優勢所在？本文將探究碳中和債是否具有比其他綠色債更低的融資成本，為進一步發揮碳中和債在零碳金融背景下的引導作用提供理論依據。

碳中和債券自發行伊始，就顯示出其獨特的優勢，其不僅具有募集資金快捷、投資效率高的優勢，沖抵了商業銀行不愿意承擔綠色信貸高風險、期限長的缺陷，還降低了綠色發展的融資成本，為綠色債券市場找到了可能規模巨大、期限長、風險高但估值有望不斷抬高的可持續發展的市場基礎，有助于挖掘市場的零碳金融發展潛力。

碳中和債券發展研究尚處于早期

目前碳中和債券在我國的發展仍處于早期狀態，從發行主體、募資過程到發行條件，都在研究和探索中。針對碳中和債券發行和資金使用的研究雖然有限，但隨著碳中和債券的快速發行以及相關市場的蓬勃發展，越來越多的文獻開始關注碳中和債券的發行經驗和其募資效率研究。

碳中和債券市場現狀

自2021年2月9日首批碳中和債于銀行間市場成功發行以來，隨著規則制度的逐漸完善，碳中和債受到越來越多符合要求的發行人的青睞。根據Wind債券數據庫，截至2022年12月13日，市場上共有152個發債主體發行碳中和債，已發行的碳中和債數量共計423只，發行規模合計4556.64億元，占同期綠色債券發行總規模的24.13%。目前，碳中和債已經成為綠色債券項下舉足輕重的創新債券品種。

從已發行碳中和債券的類型分布來看，其主要集中于資產支持證券、中期票據和公司債，已發行金額占比分別為45.41%、33.60%和16.72%，這三項總發行金額逾4000億，其中短期融資券、金融債、定向工具和地方政府債券的發行占比較低；從發行區域來看，碳中和債券的發債主體主要分布于發達地區，其中僅北京就發行了2025.72億元，占總體發債金額的44.53%，其中四個直轄市發債金額占比均位居前列，發達地區在發債主體區域中悉數上榜，前十名發債主體區域則占了總體碳中和債券發行總金額的92.83%，來自欠發達地區的東北、西北、西南區域雖也有試水但發債金額占比很低；從發債主體行業分布來看，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業占據了碳中和債券發債主體的半壁江山，特別需要引起重視的是金融業在發債金額主體分布中占比高達17.20%位居行業第二，顯然碳中和債券的發行與傳統綠色轉型的行業關系密切，也對金融業支持綠色轉型發展頗為友好。

總體來看，碳中和債券的發行分布具有很強的市場化基礎。其發行類型較為多樣化，但主流為資產支持證券，其發行主體所在區域多為一線城市，發達地區相較欠發達地區有更加旺盛的發債需求，從募集資金及相關用途來看，碳中和債券較傾向聚集于能源生產與使用相關聯較多的行業。

碳中和債券主要研究回顧

碳中和債的發展歷史較短，現有的相關文獻不多，且主要集中在碳中和債券市場的現狀與展望、企業發行碳中和債的經驗探討以及企業發行碳中和債的股價效應分析等領域。相關研究就碳中和債券的發行情況和項目主體進行了歸納，研究成果顯示，發行人資質一般較高，多為大型國企甚至核心央企，募集資金全部用于包括綠色建筑以及水電、光伏、風電等清潔能源在內的顯著的碳減排類項目，這些項目建成后將為碳減排起到積極的推動作用。但目前對于碳減排所形成的社會經濟效益研究依然處于方向研討階段，隨著減碳及其定價的機制逐漸形成并在全球達成共識，碳中和債券的發行與交易也將日趨合理，屆時或將出現期限更長、金額更大的碳中和債，為零碳事業的發展提供充裕的融資安排。

碳中和債券的發行與市場建設仍有改善空間

碳中和債券作為我國綠色金融發展的重要探索，為“雙碳”目標的實現起到了重要的推動作用，但目前仍存在發債邊界不夠清晰、欠發達地區發債難、債券市場規模有限等問題。隨著我國綠色發展的相關政策不斷落地，金融市場促進綠色發展的相關理念和市場有效拓展，碳中和債券的發展有望大行其道，成為我國綠色金融發展的主要路徑之一。

就碳中和債券的發行來看，其作為綠色債券的子品種，在綠色屬性上與其他綠色債是高度重疊的，但根據交易商協會發布的《通知》，作為獨立的創新債券品種，相比其他綠色債，碳中和債還應具有如下特殊屬性：

第一，碳中和債券募集資金用途仍有進一步聚焦的空間。目前碳中和債券的發行用途除要求應符合《綠色債券支持項目目錄》或國際綠色產業分類標準外，還應聚焦低碳減排領域，例如募投碳捕集利用與封存、工業能效提升及電氣化改造等項目，以促進零碳目標的推進。

第二，碳中和債券發行過程中的信息披露仍有待完善。碳中和債發行人應在發行文件中披露碳中和債募投項目具體信息，并顯著標識對應募投項目的預期碳減排效果等，還鼓勵發行人披露碳中和環境效益信息；同時，債券存續期間，碳中和債發行人應每年及每半年披露綠色低碳項目進展情況及項目碳減排效益等相關內容。規范的信息披露對碳中和債券的發行效率與市場建設至關重要。

對發行人而言，發行碳中和債是助力實現零碳目標的積極舉措。通過發行碳中和債，發行人可以將募集資金真正投向能夠產生碳減排效益的項目中，有利于發行人創造積極的社會環境效益；對投資者而言，與其他綠色債相比，由于碳中和債的募集資金用途更加聚焦、信息披露要求更加精細、環境效益也更加可量化，因此投資碳中和債可以幫助投資人在降低信息不對稱風險的同時更好地履行社會責任，進而在一定程度上對沖投資者過高的收益預期。

碳中和債券發展的相關對策建議

就目前有限的實踐來看，碳中和債的票面利率顯著低于其他綠色債券，說明企業發行碳中和債可以獲得更低的融資成本，是目前推進綠色金融發展的重要嘗試，在“雙碳”目標的實現過程中，有望成為零碳金融發展過程中最重要的金融工具之一。但在碳中和債的發展中應給予合理的政策支持，使其發行更加便利、交易更加活躍、市場更加發達，最終實現碳中和債對零碳事業發展的良性驅動。

建立戰略性綠色資產分類，依此規范碳中和債發行

目前綠色債券市場發展較快，綠色金融債券、綠色公司債券、綠色企業債券、綠色債務融資工具以及綠色資產支持證券等眾多金融工具應運而生。但穿透其綠色屬性，相關發債項目“綠色”程度的界定還不夠清晰，實質上現在依然是由政府進行相應的“背書”方可為綠色項目取得相應融資支持。我們在研究中發現，用于綠色建筑用途的標簽綠色債券通常與許多城市基礎設施項目有關（如水利排水項目、“海綿城市”項目和“智慧城市”項目），發行人基本上是地方政府融資平臺。這些項目具有可靠的經濟回報和更強的政府擔保，因此可以降低融資成本。由此，我們應積極采納國際通行的“無重大損害”原則，根據我國的國家戰略進一步嚴格減碳約束。比如在碳中和債券的發行中，就應排除煤炭、石油等化石能源清潔利用等高碳排放項目，應增加符合我國戰略轉型的綠色農業、水資源節約和非常規水資源利用、可持續低碳建筑等項目，并逐步形成與國際主流綠色資產相一致的綠色資產分類標準，對達到標準的資產給予碳中和債券的發行便利，對于不達標的資產禁止發行相關類別的綠色債券。最終實現通過碳中和債券的發行和交易推動我國零碳金融發展的核心作用。

優化碳中和債券的發行和管理，降低交易成本，提高定價效率

目前包括碳中和債券在內的綠色債券發行，都處于市場發展的早期，相關的發行管理和市場建設是一個長期的過程。目前由中國人民銀行、國家發展改革委、證監會聯合發布的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》已經統一了對綠色項目的界定標準。今后則需要進一步完善相關界定標準，推動符合相關標準的項目快速、高效發債，并以此為基礎來推行綠色產業的可持續發展，讓碳排放承擔相應的經濟成本。在綠色發展的進程中，必要的政府治理也是需要的，常態化的環保督察不僅能提高地方政府采取“一刀切”等策略性環境治理模式的運行成本，還會促使污染性企業加快轉型升級。而后，隨著綠色金融市場的不斷發展、進化，相關的政府治理可以逐步減弱甚至退出，進而通過市場化的債券發行和交易定價，來推動碳中和債券市場的良性發展。

通過財政支出撬動碳中和債券市場的快速發展

碳中和債券市場尚處于起步階段，在整個信用債市場的規模占比較小，投資者關注度也有限，因此通過碳中和債募集資金往往難以在短期內達到項目完整執行的效果，需要適當通過財政支持等手段來彌補項目融資不足的問題。因此，要激發投資者參與碳中和債的積極主動性，更需適當的財政支持及金融資源配置激勵，例如英國政府為彌補綠色投融資缺口，注資成立了專門支持綠色項目的投資銀行和基金，投資總額占市場份額的48%。我國也可以考慮試行類似的做法，即在碳中和債券發展的早期，可以通過設計相關的路徑，由財政資金彌補金融市場資源配置不足的部分，最終實現相關綠色項目的良好運行。

通過充分的信息披露來激勵約束碳中和債券市場可持續發展

碳中和債券的起步和發展階段，有賴于相關政策的扶持和推動，但其長期可持續發展則需要有效的市場化監督機制的形成，這就需要強化碳中和債信息披露制度，嚴格細化碳中和債的定期和不定期信息披露要求，對于主動進行額外信息披露的碳中和債發行人，應給予實質性政策便利，激發市場上發行人主動披露相關信息的積極性；同樣，對于被動進行信息披露更不用說信息披露存在問題的項目，應予以嚴格的發行準入、交易準入和相應的市場約束，以促進碳中和債券市場長期可持續發展。

（李全為南開大學金融學院教授、博士生導師，中國財政科學研究院博士生導師；趙歆彥為南開大學金融學院碩士研究生；呂春衛為聯儲證券董事長。本文編輯/王茅）