凈值化時代的銀行理財市場發展與展望

文/秦婧 黃詩慧 趙偉 編輯/白琳

隨著《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱“資管新規”）過渡期正式結束，銀行理財行業全面進入凈值化、規范化發展時代。以理財公司為主力軍的市場格局已經形成，固定收益類產品仍占主導地位，市場風險偏好以穩健為主，產品期限日益多元，產品投向逐步外延。展望未來，銀行理財行業將繼續保持穩中向好的發展態勢，整體市場規模有望進一步擴大，市場競爭將愈發激烈。在此背景下，各銀行理財機構需從凈值化管理、投研能力、渠道建設、投資者教育和陪伴等多方面發力，圍繞投資者需求創新特色產品與服務，提升競爭實力，把握時代機遇，迎接市場新考驗。

銀行理財市場發展概況

總體規模保持穩定，存續產品增速放緩

2022年銀行理財產品存續規模增速放緩，第四季度出現明顯下滑。根據普益標準數據，截至2022年末，銀行理財產品存續規模為26.7萬億元，基本與2021年持平（見圖1）。其中，前三季度理財規模保持平穩增長，第四季度由于債券市場大幅回調引發理財產品的“贖回潮”，導致規模有較大幅度的下跌。2022年對于理財市場來說是理財產品凈值化轉型后的一次“大考”，年內理財產品經歷兩次“破凈潮”，但銀行理財產品整體規模相較2021年仍保持增長態勢。

圖1 2020—2022年存續凈值型理財產品規模及增速

不同類型理財機構競爭態勢趨于平衡

市場格局整體趨于穩定，國有理財機構和股份制理財機構仍是主力軍。從存續規模份額看，國有理財機構和股份制理財機構合計市場份額達75%；城商系理財機構和農商系理財機構份額均有微弱增長，份額分別增長0.1%和0.5%；從存續規模總量看，股份制和國有理財機構理財規模分別為10.9萬億元和9.1萬億元，城商系和農商系理財機構則分別在5.2萬億元和1.4萬億元徘徊。固定收益類產品仍占據主導地位

固定收益類產品占比超九成，延續主導地位。截至2022年末，存續的固定收益類產品共35514款，占存續產品的91.54%，混合類產品共2607款，占存續產品的6.72%，權益類和金融衍生品類產品分別為564款和111款，各占存續產品的1.45%和0.29%。

整體來看，近兩年理財產品類型結構變化不大，固定收益類產品占比稍有下降。2020年和2021年占比分別為92.34%和91.82%；權益類和金融衍生品類產品占比稍有上升，但份額之和仍未超過2%；混合類產品占比保持在7%以內，2020年和2021年占比分別為6.49%和6.97%。

產品期限結構呈中間大、兩端小的橄欖型分布

2022年末存續理財產品運作周期主要集中在半年到三年的中長期限產品，占比高達66.9%。運作周期為半年以下的短期限產品占比為26.6%；三年以上的長期限產品占比為5.5%。

縱觀2020年至2022年的理財產品，運作周期兩端的短期限和長期限產品數量占比都有增長趨勢。其中，運作周期為一年以上的產品占比從2020年的30.3%上升到2022年的41.9%，一個月以下的短期限產品占比從2020年的7.4%上升到2022年的8.8%；運作周期為一個月到一年的產品數量占比整體下降，占比從2020年的62.2%降至2022年的49.3%。

市場偏好以中低風險理財產品為主

從產品存續數量來看，近幾年銀行理財產品仍以中低風險為主，整體結構變化不大。風險等級為二級（中低）和三級（中）的理財產品數量占比達93.53%，其中二級（中低）風險等級理財產品數量占比73.55%，三級（中）風險等級理財產品數量占比19.98%；一級（低）風險的理財產品數量占比3.15%。風險等級較高的理財產品數量占比仍處于偏低水平，四級（較高）和五級（高）風險等級理財產品數量占比分別為2.31%和1.01%。

理財業務發展及產品創設

“固收+”發展勢頭放緩

固定收益類產品可分為純固收類產品和“固收+”類產品，從近兩年固定收益類存續理財產品數量的變動趨勢可以看出，各類機構近兩年“固收+”類產品的存續數量均高于純固收類產品（見圖2）。盡管“固收+”產品仍然是各類機構的重要發力點，但在兩次“破凈潮”以及市場風險偏好明顯下行的影響下，“固收+”產品的發展勢頭有所放緩。產品間的同質化競爭不斷加劇，對理財機構的產品設計、投研、風控等能力提出更高要求。

圖2 各類機構不同細分類型理財產品存續數量統計（單位：款）

加速布局養老理財主題產品

養老理財產品作為一類重要的養老金融產品，兼具穩健性、長期性、普惠性三個顯著特征，比較符合大眾客戶的投資偏好，市場接受度相對較高。當前，養老理財產品發行步入常態化階段，市場運行平穩。截至2022年末，全市場共有52款養老理財產品存續，其中工銀理財和建信理財存續的養老理財產品數量最多，達11款；其次是光大理財，共10款養老理財產品。隨著試點機構和區域范圍擴大，未來養老理財產品數量將逐漸增加，有助于進一步完善多層次養老體系建設，滿足居民養老需求。

ESG主題理財產品發行升溫

伴隨“共同富裕”“碳達峰、碳中和”等長期戰略目標的確立，在政策驅動和產品創新的雙重推動下，各銀行機構正陸續將環境、社會和治理（ESG）理念植入理財產品設計和投資策略之中。銀行理財機構創設ESG主題產品，一方面可以通過篩選符合ESG投資理念的投資標的以規避投資風險，另一方面可以引導和鼓勵更多的資金與社會資本投向綠色產業，促進環保、新能源、節能等新領域的發展，推動實體經濟可持續發展。從存續情況來看，截至2022年末，全市場共有279款ESG銀行理財產品存續。從產品類型來看，目前存續的ESG主題理財產品依舊以固收為主，占比約為72.40%，混合類和權益類占比分別為27.24%和0.36%。從資金投向角度看，ESG主題理財產品主要投資于貨幣市場工具、債券、非標準化債權等資產，其中債券型資產占據首位。

銀行理財未來發展展望

第一，整體規模將繼續保持穩中向好態勢。2019年至2021年，銀行理財產品存續規模已連續三年居各類資管產品首位，已然成為我國居民財富管理的重要選擇。同時，隨著理財公司日漸成為理財市場的中堅力量，銀行理財規范化運作、專業化管理程度不斷提升。2022年以來，受市場大幅震蕩影響，銀行理財市場頻現“破凈”潮，銀行理財公司面臨較大贖回壓力，理財產品存續規模和發行量一度下滑，但隨著市場逐步修復，銀行理財市場亦逐漸向好。在經受震蕩行情“大考”后，銀行理財機構投資管理能力、風險管控能力均得到進一步強化，未來銀行理財市場整體規模將繼續保持穩中向好發展態勢。

第二，差異化競爭格局進一步凸顯。隨著大中型銀行陸續完成理財公司的布局，不少中小銀行也在發力設立理財公司，2022年多家城商行宣布擬成立理財公司開展銀行理財業務。除此之外，在金融業對外開放的背景下，中外共建合資理財公司或成為發展趨勢，合資理財公司的數量將進一步增加。可以預見，未來銀行理財市場上差異化競爭格局將進一步凸顯：全國性銀行的理財公司將會憑借資源優勢逐步擴大市場份額，城農商行理財公司將依托資源稟賦，深耕特定區域，打造自身特色，在競爭中占得一席之地。

第三，銷售渠道將進一步拓寬。理財市場激烈競爭的環境下，理財機構搶奪銷售渠道動作頻頻。理財公司具有一定的渠道拓展優勢，主要將銀行業金融機構作為其代理銷售機構。直銷渠道方面，直銷移動互聯網應用程序（APP）的建設有利于在開展營銷工作的同時加強生態場景建設，豐富主題活動，也便于開展投資者教育工作。代銷渠道建設方面，各機構突破營銷地域限制，提高營銷廣度，多家理財公司與母行、非母行渠道建立了代銷合作關系，特別是數量眾多的中小銀行機構，將成為理財公司渠道拓展的重點。多元化營銷渠道對理財機構的獲客、粘客、提客成效顯著，理財公司也將大力拓展渠道建設，形成直銷、母行代銷、非母行代銷的多元銷售渠道網絡。

第四，以固收為主的多元化產品格局持續深化。2022年以來，不同月份新發理財產品中，固定收益類產品存續規模占比均在90%以上，雖然2022年末債市波動幅度有所增加，但總體來看與權益市場相比，固收市場風險相對較小，固定收益類產品仍將是理財產品市場中的絕對主導類型產品。與此同時，經歷了2022年市場的考驗，越來越多投資者在市場波動中將更加重視資產配置理念，通過多元化資產配置實現長期穩健收益，混合類和權益類產品發行數量占比將有所提升。

第五，客戶需求多元化，理財產品將更加豐富。隨著客戶理財意識提升，投資者理財需求呈現多元化演變。從收益目標看，在追求穩健收益的同時，客戶對收益增強類產品也有一定訴求；產品風險等級方面，客戶風險偏好多樣，需要理財機構提供能夠適配客戶風險偏好的多級別風險等級產品；產品投資期限方面，短期限產品訴求包括每日申贖、7天、14天、31個月、3個月等投資期限，中長期產品訴求包括6個月、1年、2年、3年、5年等投資期限，投資者傾向將資金配置到不同流動性產品；從投資目標看，除資產保值增值需求外，投資者還具有養老、子女教育、財富傳承等特殊場景化需求。此外，投資者購買理財產品的渠道方式也更加多種多樣，理財機構可能需要開發面向對應渠道銷售的理財產品。總的來說，在多元化的投資者需求背景下，理財機構需要健全產品譜系，提供多樣化的產品。當前資管市場競爭激烈，資管行業各類型機構穩步推進業務改革，理財公司的進入使得機構主體更加豐富。隨著國內資管市場對外開放，各機構為掌握市場先機訴求，不斷進行產品創新，尤其是在踐行社會責任，服務實體經濟方面，積極開發綠色主題、科技主題等創新產品，促使銀行理財產品更加豐富。

第六，投資者教育和陪伴將持續開展并加大力度。2022年以來債券市場和權益市場波動均有所增大，部分理財產品凈值出現較大回撤甚至“破凈”，不少投資者出現恐慌，投資者教育和陪伴的價值凸顯。一是部分投資者對自身風險承受能力評估不足，需要理財機構定期開展投資者風險測評，提高投資者風險意識，引導客戶嚴格按照個人風險承受能力選擇適當產品；二是當前理財產品更加多樣，產品設計相對復雜，不同種類產品的投資方向、投資結構、交易策略等存在較大差異，有必要開展投資者教育活動，提高客戶對理財產品的認知和篩選能力；三是理財產品凈值化轉型后，理財機構應當積極開展投資者教育和陪伴，轉變客戶長久以來固化的“剛兌”思想，向投資者傳遞“賣者盡責、買者自負”的理念，并引導客戶理性看待市場波動，幫助客戶樹立正確的投資觀念。