基于平衡計分卡的并購績效評價研究
——以京東集團并購五星電器為例

王 晗

（作者單位：青島科技大學）

互聯網行業的快速發展催生出很多電商企業，電商企業的不斷涌現使得越來越多的企業不斷擴大經營規模，以搶占市場。在此背景下，許多企業選擇進行并購擴張，拓展商業版圖，增強自身的核心競爭力，提升企業績效。因此，并購后企業能否實現預期目標，是否提高了績效，應是企業并購關注的重點問題[1]。

一、京東集團并購五星電器案例概況

（一）京東集團與五星電器基本情況

京東集團創建于1998 年6 月18 日，經營范圍主要為網上零售服務。經過多年經營運作，京東在線銷售的商品種類繁多，基本上能滿足人們的購物需求。2021 年度中國電子商務百強榜榜單中，京東以總值6 978.14 億元位于第三位，僅次于阿里巴巴和美團點評。

江蘇五星電器有限公司建立于1998 年，專注于消費類電子和居家產品的全渠道零售及服務，線上業務十分龐大，擁有超過1 000 家各類門店，遍布全國各地。2019年中國連鎖百強排名顯示，五星電器位列第38 強。

（二）并購過程

在京東集團并購五星電器之前，經過Best Buy（百思買）兩次的股份收購，五星電器在2009 年成為百思買旗下的全資子公司，后續百思買由于經營不善，于2014 年將五星電器百分之百的股份轉讓給了佳源創盛控股集團有限公司。在這之后，京東集團對五星電器的分兩步完成并購，時間跨度持續一年多。2019 年4 月17 日，京東集團簽署了一份投資協議，以12.7 億元的價格收購了五星電器46%的股權；一年多后，2020 年7 月10 日，京東集團又通過旗下子公司宿遷涵邦投資管理有限公司以14.53億元人民幣購買了五星電器剩余54%的股權。至此，京東集團實現了對五星電器的全資收購。

（三）并購動因

1.獲取渠道優勢

目前，京東集團在家電電器消費方面，競爭對手主要有格力、美的、海爾等知名家電品牌。京東集團在收購五星電器之前，就已經投資其他線下零售企業，如國美零售、迪信通、聯想來酷等。由此可以看出京東集團有想要發展線下零售的決心，這也是京東集團并購五星電器的目的。并購五星電器后，京東集團將持續打造全渠道融合模式的線下實體零售店，并根據客戶的喜好以及客戶自身的一些需求，提供不同的商品來實現京東集團收入最大化。

2.發揮經營協同效應

與阿里不同的是，京東集團在電器這方面的優勢明顯，具有線上渠道的優勢。因此，京東集團不會貿然在線下開店，擔心面臨供貨商供貨問題以及銷售渠道差異的問題。但五星電器在線下門店經營擁有豐富的經驗和完善的市場布局，同時也擁有超過340 家鄉鎮店，從京東集團這一方面來說，它可以為五星提供如技術、品牌等方面的支持；從五星電器這一方面來說，它可以充分發揮自身線下門店運營的熟練經驗和供應鏈優勢，與京東集團實現強強聯合，搶占線下市場，最終達到互利共贏的狀態。

3.提高管理效率

五星電器總裁潘一清曾通過采訪表示，在協同性方面，五星電器與京東集團會做到更好，更重要的是五星電器員工普遍接受京東集團，并購完成后，并沒有對五星電器的管理層產生很大影響，也沒有發生太大人員變動，京東集團只向五星電器指派了一個CFO，自此并購完成后雙方的業務在公司制度方面可以進行統一，并可大大提高管理效率。

二、基于平衡計分卡的京東集團并購績效評價

（一）財務維度

1.償債能力

表1 主要選取京東集團的流動比率、速動比率以及資產負債率對其進行償債能力分析[2]。對于京東集團實施對五星電器的并購來說，觀察其實施并購前后的償債能力相關指標可以判斷實施并購是否給京東集團帶來積極影響。雖然實施并購需要消耗很多的資金，尤其是交易成本，但根據表1 數據可知，2018—2021 年，京東集團的流動比率和速動比率呈上升趨勢，同時京東集團的資產負債率相較于收購前下降，說明被收購方五星電器的資產狀況良好。五星電器的統計數據顯示，在全資收購前夕，到2019 年底，五星電器的總資產達到了81.8 億元，凈資產更是達到了16.68 億元，此外五星電器在2018 年和2019 年的銷售收入也十分可觀，分別是130.32 億元和125.38 億元，由此可看出，此次并購并未給京東集團帶來負面影響。

表1 償債能力分析結果

2.營運能力

表2 數據顯示，從2018 年到2021 年，京東集團的存貨周轉天數不斷下降，由原來的40 天減少到30 天；應付賬款周轉天數也在減少，由61 天減少到47 天；應收賬款周轉天數同樣呈下降趨勢，由11 天減少到4 天。這說明京東集團有足夠的資金支付賒款，而且應收賬款的變現速度快，企業管理工作的效率也會變高，使京東集團的短期償債能力增強。由此說明京東集團并購五星電器帶來的是積極影響，沒有因此影響京東集團的營運能力。

表2 存貨周轉天數變化 （單位：天）

3.盈利能力和發展能力

表3 數據顯示，京東集團從2019 年收購五星電器開始，直到2020 年并購完成，京東集團的總資產回報率、凈資產收益率以及毛利率都大幅上升，說明京東集團并購五星電器的兩年間是盈利的，且盈利能力還不錯。2021年總資產回報率和凈資產收益率下滑嚴重甚至出現負數的主要原因，是京東物流的投入以及開拓其他業務造成的，但是京東零售業務卻出奇的穩健并且成為京東集團利潤率最高的一塊業務[3]。由此說明并購五星電器給京東集團帶來的是正面影響。

表3 盈利能力和發展能力變化 （單位：%）

（二）客戶維度

1.市場占有率

京東集團在收購五星電器之后，在2021 年實現了高質量的快速增長，新開兩大京東超體項目，新開26 家、升級6 家京東電器城市旗艦店。通過將數字科技與實體經濟相融合，在數十個城市打造了廣受消費者喜愛的科技地標。連鎖版圖也在加速擴張。面對多變的市場環境，京東五星電器立足全渠道數字化轉型，圍繞門店模式創新、加速線下布局兩大核心戰略，取得了優秀的成績，跑贏了市場。

2.品牌認知度

就京東集團自身而言，鑒于其主要的家電市場布局都集中在了大城市，但它的供應商資源還不能完全滲透到四五線城市甚至鄉鎮地區，自此次全資并購了五星電器以后，京東集團將全面融入五星電器的供應鏈，充分發揮其供應鏈的優勢，依靠五星電器在鄉鎮市場積累的資源，擴大自身市場的同時提高京東集團的品牌知名度[4]。

（三）內部營運維度

1.營運流程

與企業內部營運流程相關的支出主要在管理費用中列支。因此，可以選取管理費用作為判別企業營運流程的指標。由于京東集團采用的是國際會計準則指定的財務報表，所以將行政開支作為管理費用。京東集團在2018年到2021 年的行政開支分別為53.52 億元、54.90 億元、64.09 億元、115.62 億元，行政開支呈現不斷上升的趨勢，尤其在2019 年到2020 年這段時間行政開支大幅上升，也說明了并購五星電器改善了京東的運營流程。

2.售后服務

京東集團不僅重視滿足消費者對商品的需求，更注重優質服務。2020 年，中國網購用戶對于京東平臺服務的信任度評價普遍高于平均，其中物流時效性的領先幅度最大。同時，京東集團在大家電或家具的送貨政策、數碼家電的延保服務方面，也獲得了較高評價。《2021 年電器消費滿意度調研報告》指出，正品行貨、品質品牌等是消費者選購電器時最看重的因素。出于對正品行貨、配送快、送裝一體、退換貨方便等因素的考慮，京東集團獲得眾多消費者信賴，成為消費者購買電器的首選平臺[5]。這說明京東集團在完成并購五星電器的同時，也不忘推進售后服務方面的工作，不僅提高了工作效率，更在消費者心中占據了重要地位。

（四）學習與成長維度

1.員工培訓

2019 年底，京東擁有超過22 萬名員工，到2020 年，京東員工數量達到了36 萬人。員工數量的不斷增多使得員工培訓次數也在逐步增加。京東完成對五星電器的并購之后，培訓方式也在不斷更新和改進，由傳統培訓模式轉變成更新穎的培訓模式，如VR 技術培訓等。不論是員工數量上的增長還是員工培訓模式的轉變發展，這些都為京東開展業務做足了充分的準備。

2.研發與技術

根據表4 數據顯示，京東在2018 年研發投入121 億元，2019 年研發投入146 億元，2020 年研發投入161 億元，2021 年研發費用163 億元。研發費用的不斷上升說明京東在完成對五星電器的并購之后，依然重視技術創新。除了研發投入資金的不斷增加，京東在云計算、技術平臺以及場館產業技術方面的投入力度也在不斷加大。

表4 研發費用的變化 （單位：億元）

三、結語

基于平衡計分卡財務、客戶、內部營運、學習與成長四個維度對京東集團并購績效的分析，在京東集團并購五星電器的2019 年和2020 年，各個指標都有比較顯著的向好變化。雖然2021 年的某些指標有所減弱，但并不能夠以此說明京東集團此次并購五星電器是失敗的。指標的減弱是由其他因素導致的，京東集團在電器方面實施的并購只是整個集團的一部分計劃，而且并購整合需要一定的過程，并購所產生的規模效應不會馬上體現在各項指標中。

通過本文對京東集團并購五星電器的分析可以得出：京東集團想要在電器的線下零售渠道取得一定的突破，此次對于五星電器的并購無疑是有推動作用的。五星電器本身的資產狀況就十分優秀，再加上五星電器經營多年的線下渠道模式與經驗，為京東集團在三四線城市甚至鄉鎮地區開展業務提供了極大的便利，產生了良好的規模效應。此后，京東將在供應鏈、物流倉儲、金融和技術等方面和五星電器展開合作，打造無界零售戰略。

此次并購也帶來了一些啟示。首先，要在明確自身企業優劣勢的基礎上，結合企業自身的發展戰略制定合理合適的并購策略，才能在并購過程中實現優勢互補。其次，要做好并購前的盡職調查，才能實施完美并購。最后，要重視并購后的整合工作，吸收接納被并購企業的優勢資源，實現企業價值最大化目標。