中國春來盛一名：負債是手段不是目的

朱琳

盛一名，中國春來CFO

當“雙減”讓K12賽道進入冰封期，一直以來并不引人注目的民辦高等教育行業正迎來一輪新的契機。其中，中國春來教育的發展勢頭尤為迅猛，近一年股價幾乎翻倍。今年以來股價累計漲幅超過20%，目前總市值超過50億港元，躋身高教股市值Top3。

從河南起家的春來教育集團，近幾年一直維持著較高的增長速度。2018年-2022年復合增速高達28%，集團業務也由河南、湖北擴張至江蘇。依靠不斷兼并擴張，2022財年經調整凈利潤5.38億元，同比增長35.7%，經調整凈利率41%。

在春來教育的快速發展之路中，收并購快速放大了企業業績，實現了營收利潤的快速增長。其中，集團管理層團隊功不可沒。如何在快速擴張中實現現金流安全，同時控制負債規模，春來教育集團CFO（首席財務官）盛一名認為，負債只是一種手段而不是目的，一個好公司通過負債來放大主業經營杠桿，最終的目的始終是實現一個長期正向的現金流。

這幾年，春來教育在快速發展過程中，大力拓展規模，雖然負債規模不斷上升，但是整體融資成本反而得到了有效控制，去年集團的平均融資成本相較上市時期已經下降了3%到4%。盛一名及其團隊對各類不同融資工具的拓展和使用，成功降低了企業的融資成本。

在企業快速擴張的過程中，把握住現金流安全和負債規模之間的平衡，盛一名展現出超出年紀的閱歷和經驗。近期，《巴倫周刊》中文版專訪了盛一名，詳細了解他是如何在重資產的民辦教育行業實現這一點的。

我從業至今約11年，在來春來教育集團之前，我一直在乙方的服務機構工作，但最主要的工作經歷還是在德勤會計師事務所華東區擔任審計項目經理，主營教育行業。譬如上海美國學校（Shanghai American School）等。

我始終認為四大會計師事務所對新人來說是個很好的學習和成長的平臺，它能夠幫助職場新人接受系統化的專業培訓，快速了解目標行業，并且最有價值的是它能夠使新人有機會去接觸這個行業內最優秀的頭部企業，以及業內最優秀的CFO，并與他們交流學習。

我是在2020年擔任中國春來教育集團CFO的。從乙方轉型到甲方，看同樣的事物角度會不同。舉個例子，來甲方之前，我們給企業做審計或者IPO（首次公開募股）的時候，會習慣性要求用C-SOX或COSO的標準去評價，但是來到甲方之后，察覺到更多時候還需要結合企業內在文化與運行邏輯，企業所處的外部環境，包括團隊成員構成去量體裁衣。

各個行業的特性不太一樣，就高等教育而言，并購需從幾個比較重要的維度去考量。

首先要考慮收購標的的辦學層次及它的辦學規模和辦學地域，這是最重要的。另外還需要考慮到是收購的方式，以及收購之后的潛在協同效應。最后要考慮并購之后的整合風險等。

目前我們集團也有在關注一些教育資源還不錯的周邊英語系國家，譬如新加坡，它同時符合教育部的涉外監管白名單，能夠實現學歷互認，也能夠跟我們集團旗下現有的教育資源產生良好的協同效應，這是我們近期可能重點考慮并購的一些潛在對象。

實際上我們集團在近些年對外擴張會強調以下三點；

第一點，時刻重視現金流的管理，集團在2022年末賬面現金結余是6.3億元，尚有還未使用的各類金融機構的授信額度約21億元，這能夠充分覆蓋集團有息負債約1.4倍，可以充分保障集團短期的健康運營與長期發展。

第二點，在對外擴張舉債同時，重視拓寬外部合作機構，拓寬集團的伙伴關系。集團在剛上市的階段以區域的商業銀行為主，到去年為止，集團陸續拓展了一些股份制銀行，境內的四大國有銀行甚至是境外的金融機構，達成了長期戰略合作伙伴關系。

第三點，在穩住負債規模的同時，持續優化負債結構，降低平均融資成本，一旦可供選擇的合作模式多了，融資成本其實也就下來了。從春來的角度出發，在上市階段可能以單一的流動商業貸款為主，伴隨少量的融資租賃，去年也慢慢地拓展到了基金貸款、長期并購貸款、跨境資金池業務的，智慧校園共建合作等。

產品種類豐富之后，既能做到企業資金短中長期的有效配置，又能夠有效減少融資成本。去年，我們集團的平均融資成本相較上市時期已經下降了3%到4%，每年還能夠省下大幾千萬元的利息費用。

負債只是一種手段而不是目的，一個好公司通過負債來放大主業經營杠桿，最終的目的始終是實現一個長期正向的現金流。

其實民辦（教育）行業本身的特點一個就是重資產，另外就是現金流穩定，業績增長穩定。春來集團所有的負債，都是圍繞主業高等教育展開的，譬如教學設施的采購、校園的基建、校園的并購，最終的目的是產生一個長期正向的現金流來反饋投資人。

另外要時刻重視現金流的管理，實際上我們時刻都有監控，包括監控賬面的現金結余，內外部的融資手段，各類金融機構給公司的金融授信。這樣以來能夠時刻保障所有的有息負債，從而達到一個比較良好的運營水平。

人口的負增長是一個不可回避的問題。伴隨著老齡化或者少子化社會的到來，各個民辦教育集團會因辦學規模與所處地域不同，產生一定的分化，但總體而言我認為也不需要太過擔憂。

首先，雖然整體人口出生率出現負增長，但國家推動高等教育普及率的方針沒有動搖，說明行業還是有發展前景的。

第二，國家近些年來一直在提倡要關注應用型人才的培養以及大力發展職業教育。這充分反映出國家關于落實穩就業保就業的決策，延長勞動人口受教育年限及增強勞動人口受教育程度的決心。未來高等職業教育的規模將持續擴大。

第三，民辦教育行業要參照自身的辦學特色，根據國家的政策去多鼓勵校企合作，做產教融合，培養應用型的人才，這才是目前社會國家發展過程中緊缺的人才類型。相信做好這幾點，民辦（教育）行業還是大有可為的。

一線輪崗經驗很重要，財務管理崗是否要到一線輪崗，我覺得需要從大局出發，從小處入手。不僅鼓勵要到一線輪崗，更鼓勵要多部門跨部門輪崗。這樣有助于站在集團層面，防止組織內部存在一個壁壘，同時也有助于財務管理者個人去深入了解集團的核心業務，拓展個人的視野。

站在集團管理的角度，越往上走，越需要復合型人才，只有通過一線和跨部門的輪崗，才能加速新知識的學習，加速個人新的成長。

財務管理者不同階段需要不同特質。在基層財務工作管理中，最強調的是個人的品質和執行能力，比如是否能夠一絲不茍地執行各種財務會計核算。

發展到中層財務崗管理崗位的時候，強調的是協調和管理能力，比如跨部門協調資源的分配。

發展到高層的財務管理的時候，財務管理者可能要具備一定的行業視角和戰略格局，能夠去協助董事會制定集團的發展戰略。