中國(guó)經(jīng)濟(jì)迫切需要“三個(gè)一”

王軍

2022年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以說異常艱難，對(duì)于所有人、所有經(jīng)濟(jì)主體都如此，GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增長(zhǎng)3%也是改革開放以來的次低點(diǎn)，僅次于2020年。

同時(shí)，這一速度可能也低于全球平均增長(zhǎng)，更是改革開放以來的首次。立足當(dāng)下，展望未來，在各項(xiàng)重大政策，如防疫、房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等均出現(xiàn)重大調(diào)整的背景下，我們依稀看到了漫長(zhǎng)黑暗隧道盡頭那縷微光。三年來籠罩在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)上悲觀的陰霾將慢慢散去，市場(chǎng)主體的信心將漸次恢復(fù)，我們有理由抱有更多的希望、更加樂觀一些。

預(yù)計(jì)復(fù)蘇將替代衰退成為新一年的主基調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將部分實(shí)現(xiàn)均值回歸，2023年GDP有望實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)，也有可能再略高一點(diǎn)，但大概率會(huì)略低于近年來中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速。疫情三年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均增速僅為4.57%，顯著低于目前學(xué)界公認(rèn)的5%-6%的潛在增長(zhǎng)水平，低于疫情前三年6.62%的平均增速，產(chǎn)出缺口巨大而明顯。

展望2023年，我們?nèi)詫⒚媾R一個(gè)同樣變化無常的環(huán)境。三年疫情過后我們確實(shí)將迎來一個(gè)新的時(shí)代，宏觀經(jīng)濟(jì)的基本邏輯和整體環(huán)境也在悄然發(fā)生著變化，很多關(guān)鍵線索尚存在不確定性，有待進(jìn)一步明朗。例如，一些制約因素將明顯緩解，如疫情的逐步消退和防控措施的優(yōu)化調(diào)整，對(duì)消費(fèi)最直接的影響將逐漸消解，在政策調(diào)整支持下，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望從快速“硬著陸”轉(zhuǎn)向溫柔的“軟著陸”；一些因素可能仍將強(qiáng)化并影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度，如地方顯性和隱性債務(wù)的累積已經(jīng)使地方政府的正常運(yùn)轉(zhuǎn)日益艱難和難以為繼，非金融企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力，資產(chǎn)負(fù)債表衰退日漸嚴(yán)重；有一些對(duì)經(jīng)濟(jì)起到支撐作用的因素雖有所減弱，但仍將繼續(xù)發(fā)力，如基建投資和制造業(yè)投資；還有一些因素則會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，如全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的外需走弱，出口大概率出現(xiàn)較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，將成為一個(gè)確定的拖累項(xiàng)。

特別是，2021年底中央所提出的“三重壓力”有增無減。由于防控政策的調(diào)整優(yōu)化，疫情似乎要離我們遠(yuǎn)去，但已經(jīng)持續(xù)了整整三年的疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、民生和民眾預(yù)期的影響，恐怕還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上結(jié)束，后疫情時(shí)代的“疤痕效應(yīng)”不容忽視，長(zhǎng)期困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期性、體制性、結(jié)構(gòu)性問題依然存在。

面對(duì)這一嚴(yán)峻的形勢(shì)，我們?cè)趺床拍茏叱霎?dāng)前的困境，特別是真正像中央所要求的，激發(fā)全社會(huì)干事、創(chuàng)業(yè)的活力，調(diào)動(dòng)社會(huì)各方面的活力和積極性、能動(dòng)性，“讓干部敢為、地方敢闖、企業(yè)敢干、群眾敢首創(chuàng)”，“讓國(guó)企敢干、民企敢闖、外企敢投”。筆者認(rèn)為，光講“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期”這“三穩(wěn)”還不夠，“穩(wěn)中求進(jìn)”已經(jīng)講了十年之久，未來關(guān)鍵還是要進(jìn)。那么究竟該如何進(jìn)、向哪些方向？建議我們迫切需要用“三個(gè)一”來徹底扭轉(zhuǎn)需求收縮、緩解供給沖擊、改變預(yù)期轉(zhuǎn)弱、提振發(fā)展信心的問題。這“三個(gè)一”是：一輪全面深化改革，一個(gè)波瀾壯闊的長(zhǎng)牛市、慢牛市，一大批專注創(chuàng)新、激勵(lì)人心、帶領(lǐng)大家實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想的企業(yè)家。

首先，是一場(chǎng)轟轟烈烈的改革。持續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、解決長(zhǎng)期問題、樹立長(zhǎng)期信心都需要通過改革來實(shí)現(xiàn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，要“謀劃新一輪全面深化改革”，并且在會(huì)議公報(bào)中至少四次講到改革：深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國(guó)資國(guó)企改革，國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域改革，等等。至于改革的主線和重心，應(yīng)該回到十八屆三中全會(huì)的精神上去，堅(jiān)持市場(chǎng)化取向改革不動(dòng)搖，繼續(xù)調(diào)整市場(chǎng)與政府的關(guān)系，核心是把各個(gè)領(lǐng)域、主要要素被扭曲的價(jià)格徹底扭轉(zhuǎn)過來，避免讓有形的腳踩住無形的手，真正把“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府的作用”落到實(shí)處。

風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)高的科技創(chuàng)新型企業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，需要直接融資、資本市場(chǎng)的更快發(fā)展。圖/新華

具體的改革重點(diǎn)，包括財(cái)稅體制改革，中央地方財(cái)權(quán)和支出責(zé)任的劃分；金融體制改革，現(xiàn)代中央銀行制度和現(xiàn)代金融監(jiān)管體制的完善，注冊(cè)制改革；土地等要素的市場(chǎng)化配置改革，收入分配制度改革，房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制和住房制度改革，國(guó)資國(guó)企改革，混合所有制改革，國(guó)企民企平等對(duì)待、公平發(fā)展的制度改革等。

其次，是一個(gè)波瀾壯闊的長(zhǎng)牛市、慢牛市。資本市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的意義早已不再局限于融資和投資市場(chǎng)，而更是資源配置的市場(chǎng)，激勵(lì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)，是一個(gè)有助于穩(wěn)預(yù)期、擴(kuò)消費(fèi)、促投資的市場(chǎng)，具有十分重要的作用。我們需要大力繁榮資本市場(chǎng)，激發(fā)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，要勇于把市場(chǎng)搞活，不要畏懼泡沫而要畏懼一潭死水，畏懼其不能充分發(fā)揮提高直接融資比重、多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入、多渠道提高居民消費(fèi)能力的重任。當(dāng)前激活資本市場(chǎng)、努力營(yíng)造長(zhǎng)牛和慢牛是有著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)的。

基礎(chǔ)之一：超額儲(chǔ)蓄，大量?jī)?chǔ)蓄資金需要轉(zhuǎn)換為投資。2022年，住戶存款累計(jì)增加17.84萬億元，同比多增7.94萬億元，即所謂超額儲(chǔ)蓄，創(chuàng)歷史同期最高紀(jì)錄，沿海發(fā)達(dá)區(qū)域更為明顯。這部分超額儲(chǔ)蓄，未來部分會(huì)去消費(fèi)、部分會(huì)去買房，但一定也會(huì)有越來越多的成為流向資本市場(chǎng)源源不斷的活水。從歷史數(shù)據(jù)看，2006年以來新增居民存款同比多增連續(xù)兩個(gè)季度超過1萬億元的共有三輪，2008年二季度-2009年一季度，2018年三季度-2019年二季度，以及仍在延續(xù)的2022年一季度-2022年四季度，前兩輪儲(chǔ)蓄高增均對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)增速顯著回落，地產(chǎn)回暖和消費(fèi)反彈。同時(shí)，之后也都伴隨著2009年-2010年和2019年-2021年兩輪牛市的出現(xiàn)。

因此，我們也有理由相信，這一輪儲(chǔ)蓄高增，疊加促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)的各項(xiàng)政策，也會(huì)帶來消費(fèi)和房地產(chǎn)的溫和復(fù)蘇，以及資本市場(chǎng)的顯著走強(qiáng)。當(dāng)然，超額儲(chǔ)蓄究竟應(yīng)該流向何方，需要加以引導(dǎo)，相比房地產(chǎn)市場(chǎng)，資本市場(chǎng)顯然更為理想，因?yàn)樗兄谥С种袊?guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和“專精特新”企業(yè)發(fā)展，而不是房地產(chǎn)泡沫再起或者通貨膨脹。

基礎(chǔ)之二：配置需要，居民資產(chǎn)需要增配金融資產(chǎn)。中國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)收入占比只有4%左右，經(jīng)常性轉(zhuǎn)移收入幾乎可以忽略，大部分是工薪收入、勞動(dòng)報(bào)酬，遠(yuǎn)低于美國(guó)居民22%的財(cái)產(chǎn)收入和9%的經(jīng)常轉(zhuǎn)移收入。同時(shí)，在居民的財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，實(shí)物資產(chǎn)占比過高，金融資產(chǎn)占比過低；在金融資產(chǎn)中，相對(duì)低收益的存款類資產(chǎn)占比過高，相對(duì)高收益的權(quán)益類資產(chǎn)占比較低。占比過高的這兩項(xiàng)均是低收益資產(chǎn)。例如，2022年中國(guó)家庭大類資產(chǎn)的配置比例大致是：買房子占比為59%，存銀行占比約20%，買保險(xiǎn)僅僅是4%，買股票和基金不到7%，買固收類理財(cái)大致是10%。未來中國(guó)居民的資產(chǎn)配置大概率將從超配房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向增配（距離超配還有很遠(yuǎn)的距離）金融資產(chǎn)，特別是權(quán)益資產(chǎn)。當(dāng)然這一過程會(huì)非常漫長(zhǎng)，但趨勢(shì)不可阻擋。歷史上日本、美國(guó)在房地產(chǎn)泡沫破滅后，都發(fā)生過這樣明顯的資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)向。

基礎(chǔ)之三：創(chuàng)新需要，風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)高的科技創(chuàng)新型企業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要直接融資、資本市場(chǎng)的更快發(fā)展。中國(guó)金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)一定要從工業(yè)化時(shí)代的銀行為主轉(zhuǎn)向數(shù)字化時(shí)代的資本市場(chǎng)（股權(quán)融資）為主，資本市場(chǎng)的發(fā)展需要匹配中國(guó)式現(xiàn)代化的步伐。

基礎(chǔ)之四：估值便宜，持續(xù)的下跌已經(jīng)過度反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行和上市公司的盈利前景，凸顯了中國(guó)資產(chǎn)的投資價(jià)值。2022年，滬深兩市是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的中型熊市，主要指數(shù)的跌幅分別是：上證指數(shù)下跌15%，深證指數(shù)下跌25%，滬深300指數(shù)下跌21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌29%。以滬深300為例，從2021年的高點(diǎn)到2022年低點(diǎn)，前后下跌的時(shí)間跨度高達(dá)21個(gè)月，空間高達(dá)40%，年底的滬深300市盈率僅為14.09，處于歷史低位。未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)也將逐步恢復(fù)到10%甚至更高。在這樣的背景下，監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)提出，要“探索建立中國(guó)特色的估值體系”，這意味著目前一些代表性大型企業(yè)的估值水平已經(jīng)明顯偏低，未來有強(qiáng)烈的糾偏需要。隨著估值水平的提升，必然帶來系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)，包括A股和港股。長(zhǎng)期以來，很多人特別懼怕股市上漲，懼怕所謂的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，有一種泡沫恐懼癥。在我看來，資本市場(chǎng)本來就是周期性產(chǎn)生泡沫的場(chǎng)所，它通過時(shí)起時(shí)落的泡沫來發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)和為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的市場(chǎng)功能。沒有泡沫的市場(chǎng)，它的存在價(jià)值是要打折扣的，不是一個(gè)真正意義上的市場(chǎng)。如果中國(guó)的資本市場(chǎng)一定要產(chǎn)生泡沫，那么我希望是一場(chǎng)由科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的良性泡沫，這種泡沫顯然好于房地產(chǎn)泡沫和垃圾股泡沫。

最后，一大批激勵(lì)人心、帶領(lǐng)大家走向遠(yuǎn)方、實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想的企業(yè)家。阿根廷是幸運(yùn)的，因?yàn)橛旭R拉多納和梅西，中國(guó)人民也需要梅西這樣的時(shí)代英雄，當(dāng)代中國(guó)的英雄應(yīng)當(dāng)是勇于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、敢于拼搏奮斗、善于開拓市場(chǎng)的企業(yè)家，還有改革家。我們應(yīng)該能善待優(yōu)秀的、作出了巨大貢獻(xiàn)的、具有世界影響的企業(yè)家。我們國(guó)家最稀缺的已經(jīng)不再是資本，而是企業(yè)家。全社會(huì)對(duì)待企業(yè)家特別是民營(yíng)企業(yè)家的態(tài)度，某種程度上關(guān)乎“改善社會(huì)心理預(yù)期，提振發(fā)展信心”這一重要問題。

眾所周知，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱這三重壓力和經(jīng)濟(jì)下行的問題，都與民營(yíng)企業(yè)發(fā)展遇到的困難有關(guān)。黨的二十大報(bào)告明確指出，“優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也再次重申“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，提出“要從制度和法律上把對(duì)國(guó)企民企平等對(duì)待的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵(lì)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大”，“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手”，這些重磅表述，再一次為民營(yíng)企業(yè)吃下了又一瓶定心丸。

為此筆者建議：為了更好地提振民營(yíng)企業(yè)信心、穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)預(yù)期、促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)持續(xù)推動(dòng)改革開放，用市場(chǎng)辦法、改革舉措激發(fā)民間投資活力，打破制約土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等要素自由流動(dòng)的障礙，提升資源配置效率。不斷優(yōu)化民間投資的政策環(huán)境，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)、透明法治、更加便利可靠的營(yíng)商環(huán)境，在全社會(huì)培育和形成愛護(hù)企業(yè)家、尊重企業(yè)家的良好社會(huì)氛圍，從法律上充分肯定企業(yè)家的貢獻(xiàn)，切實(shí)保護(hù)產(chǎn)權(quán)，特別是保護(hù)企業(yè)家財(cái)產(chǎn)權(quán)，保護(hù)企業(yè)家，建立健全正面褒揚(yáng)、超額激勵(lì)成功企業(yè)家的長(zhǎng)效機(jī)制，培育企業(yè)家精神，穩(wěn)定企業(yè)家的市場(chǎng)信心和預(yù)期，防止民營(yíng)經(jīng)濟(jì)日益明顯資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)。

歸根結(jié)底一句話：需要全心全意、不折不扣地落實(shí)好中央精神和各級(jí)政府既有的支持政策。

（作者為華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；編輯：王延春）