市場化債轉股業務模式及對企業的實施效果研究

葉陳剛 楊壯 李享

摘 要 市場化債轉股啟動的標志性事件是國務院辦公廳在2016年出臺了《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，此階段我國非金融企業部門杠桿率較高，面臨較為嚴峻的流動性問題，給企業經營帶來較大隱患。本文以湖北興發化工集團股份有限公司（簡稱“興發集團公司”）為案例對象，通過分析其業務模式、交易結構、核心條款，以探索市場化債轉股對企業產生的影響。

關鍵詞 市場化債轉股；交易結構；實施效果分析

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2023.02.001

* 基金項目：國家社會科學基金重點項目“國家治理、國家審計制度與預防懲治腐敗體系創新研究”（13AZD002）；國家社科基金項目“國家審計化解系統性金融風險的機制與路徑研究”（20BGL079）

一、市場化債轉股實施背景

我國在2000年前后開始推行“政策性債轉股”，主要目的為解決四大國有銀行的不良貸款，化解債務危機，行政屬性較強。

2009年以來，我國經濟增速有所下滑，但截至2016年，非金融企業部門債務占GDP的比重已達到157.60%，處于不斷上升態勢，我國大量企業杠桿率較高，面臨較為嚴峻的流動性問題，給企業經營帶來較大隱患。本輪市場化債轉股啟動的標志性事件是國務院辦公廳于2016年出臺了《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》。截至2021年二季度末，我國新一輪市場化債轉股落地規模已達到1.7萬億元，具有較大市場影響力。

市場化債轉股一般是指債轉股實施機構通過收債或增資，將債權與股權進行轉換[1]。本輪市場化債轉股最重要的模式是債轉股實施機構通過增資入股標的公司，成為標的公司股東，增資款用于償還標的公司的金融債務；或債轉股實施機構對標的公司進行收債后，將債權轉換為股權。市場化債轉股突出了“市場化”原則，即債轉股實施機構與標的公司對于企業價值在有效評估基礎上進行合理的協商并定價，體現出交易的市場化機制。此外，市場化債轉股也強調公司治理，即債轉股實施機構在成為標的公司股東后，一般會委派董事或監事，參與公司治理，優化公司的治理結構。市場化債轉股可以使企業輕裝上陣，從而幫助企業度過暫時遇到的困境，提升現金流狀況，優化資本結構，進一步為企業今后的戰略升級與發展帶來新的機遇[2]。

實施市場化債轉股有諸多益處，國家層面，通過推動債轉股，能夠有效降低非金融企業杠桿率，為實體經濟發展注入新動能。企業層面，債轉股能夠幫助企業改善資本結構，降低財務杠桿，實現降本增效；推動企業建立現代企業治理規則；滿足了企業多元化金融服務需求，也使得企業獲得全生命周期的“伴隨式”服務。

二、我國市場化債轉股現狀

我國市場化債轉股自2016年開始，已經歷了6年。截至2021年二季度末，我國新一輪市場化債轉股落地規模已達到1.7萬億元，具有較大市場影響力。據統計，金融資產投資公司作為主要的債轉股實施機構，敘做的債轉股項目平均降低企業資產負債率逾 7個百分點，有力支持了企業部門降杠桿和重大金融風險化解。

投資分布上，市場化債轉股實施機構對市場化債轉股的行業重合度較高。市場化債轉股實施機構投資的行業主要集中在國企降杠桿需求較大的“電力、熱力、燃氣及水生產和供應業”（以清潔發電為主）“建筑業”“制造業”三大行業，占比達到70%—80%，但機構間逐步顯現一些差異：不同實施機構重點投放的領域各不相同，有的機構在新能源發電領域持續加碼；有的機構在制造業項目上投入較多，且細分行業更加分散；有的機構第一大投資行業為建筑業。

此外，實施機構已形成新的業務合作模式，即通過與外部機構和產業集團的合作，形成部分區域或產業的深耕，高效獲取資產的同時還可通過結構設計降低風險。例如：工銀投資與華能集團合作搭建并購基金，批量收購保利協鑫24個光伏電站，并與國電投（吉電股份）合作設立50億元并購基金。未來在與外部機構合作中，應當更加明確合作的主要目的、業務策略和項目敘做流程，抓住關鍵環節，提升合作品質。

從實施市場化債轉股的企業性質分布來看，實施機構投資總體上還是以央企和地方國企為主。央企和國企企業數量比例基本在總體數量的75%以上。

三、市場化債轉股展望

從宏觀經濟環境看。國際方面，經濟全球化遭遇逆流。國內方面，經濟增速探底疊加結構性、體制性矛盾的問題依然突出，商業銀行不良資產處置的壓力將長期存在。但總體來看，我國經濟穩中向好，沒有改變長期向好的趨勢，這將給市場化債轉股機構的發展帶來良好的機遇。

從國家發展戰略看。戰略性新興產業、高端制造業等產業將形成一批萬億級產業集群；“碳達峰、碳中和”目標的提出，將激發巨量投資需求。一批國家重大區域戰略的深入推進，股權融資，特別是市場化債轉股的發展前景可期。

從行業變革趨勢看。2020年以來，宏觀政策導向由“降杠桿”調整為“穩中有降”，以降杠桿為目的的市場化債轉股需求可能減少，但與此同時，企業通過市場化債轉股推進自身股權結構多元化等方面的需求仍將持續存在。預計“十四五”時期，我國權益融資市場存在萬億級別的增量空間。此外，隨著市場化債轉股業務走過規模快速擴張的初創階段，包括資本約束、風險集中度等在內的一系列監管規則將日趨嚴格，各家債轉股實施機構的發展定位出現一定的差異，行業的分化發展料將加速[3]。

四、興發集團公司市場化債轉股案例分析

（一）湖北興發化工集團股份有限公司基本情況

公司歷史最早可追溯至1984年的宜昌市興山縣化工總廠，宜昌為湖北磷礦主要生產地。依托宜昌豐富的磷礦資源，公司發展為以精細化工和磷化工為主業的企業。

公司以黃磷為基起家，持續豐富精細磷化工品，建成了包括三聚磷酸鈉、六偏磷酸鈉及磷酸等多產品在內的磷化工生產體系。1994年興發集團成立，開啟了公司“礦電化一體”之路，1999年公司于上交所成功上市。2009年公司入局有機硅生產，2014年進一步控股國內當時的草甘膦龍頭企業泰盛化工，打造“磷硅鹽協同”生產體系。經過近三十年的發展，公司產品其精細化程度較高，擁有多個磷化工系列品種。公司持續完善自身產業鏈布局，除傳統業務包括磷礦石、草甘膦、有機硅、濕法電子化學品持續擴產外，公司在新能源板塊也穩步發力，依托自身豐富礦石資源，2021年公司與華友鈷業合作，進軍磷酸鐵鋰業務。

公司股權結構穩定。截至2022年6月，公司實際控制人為興山縣國資委，通過持有公司19.38%的股權，第二大股東為金帆達，持有公司14.61%的股權。公司現有48家控股或參股公司，主要包括湖北興瑞、湖北泰盛、興福電子、宜都興發、新疆興發、貴州興發等。

（二）興發集團公司經營狀況（債轉股前）

公司所處化工領域周期波動較為明顯。2015年度，磷化工市場需求下降，磷化工市場供過于求，市場競爭較為激烈，公司主要產品價格下降幅度較大。2016年度，磷肥、草甘膦、有機硅等產品價格走低，相關市場低迷。2017年度，化工行業景氣度穩步上升，草甘膦、有機硅產品盈利能力向好，市場價格同比上升。2018年受行業景氣度提升影響，公司主要產品價格回升。2019年度，化工市場總體需求減弱，公司主要產品市場價格較2018年出現下滑，產品盈利能力減弱。

2015—2019年，興發集團公司始終新建項目，資產、負債規模持續增長。伴隨業務規模的持續擴張，公司的應收/預付類資產規模增加，推動流動資產在總資產中的占比逐漸提升。公司所有者權益結構較為簡單。近三年一期，所有者權益伴隨經營成果累計逐漸增厚，未分配利潤方面，截至2021年底，公司未分配利潤已由2016年初的12.3億元累積至17.38億元。2015—2019年，公司毛利率及凈利率均有一定波動，資產負債率保持在較高水平。

綜上，興發集團公司的財務結構基本合理，財務狀態較為健康，客觀地反映了公司的盈利能力和成長性。但公司所處行業周期性強，且仍處于資本支出較大的階段，仍有較大產能在建，需要進行大規模融資，使得公司負債水平較高。在此背景下，興發集團公司決定實施市場化債轉股。

（三）興發集團公司市場化債轉股動因

1. 行業發展機遇的動機

興發集團公司實施市場化債轉股的根本動因是公司存在較大發展機遇。

我國轉基因政策放大了草甘膦景氣度，國家近期出臺政策，大幅加快轉基因品種審批，國內轉基因作物有望為草甘膦提供約8萬噸的新增需求，占當前全球草甘膦年用量的10%以上。目前，全球草甘膦新增產能僅有公司在建的5萬噸/年產能，在未來供需偏緊的格局下，草甘膦的價格中樞有望持續提升。公司在行業高確定性紅利下，有望進一步鞏固第一大龍頭地位，充分享受行業景氣度。

公司的一體化生產模式+龍頭規模效益，成本優勢行業領先。公司建立起“礦電化一體”生產模式，自有從磷礦到磷酸、磷肥等終端業務的一條龍生產體系，且自有水電站滿足自身能源需求的50%以上，有助于大幅壓低原料及能源成本。另有“磷硅鹽”協同生產體系，通過草甘膦與有機硅的聯產，實現產線副產物的變廢為寶，增厚業務利潤。

此外，磷酸鐵是公司未來新的增長點。新能源電池正極和電解液中含有豐富的磷元素。正極材料方面，近年來磷酸鐵鋰得到市場認可和廣泛應用。新能源汽車產銷量增長帶動磷酸鐵鋰電池需求的提升。新能源汽車為磷化工下游新興的應用領域。興發集團作為一體化企業，進軍磷酸鐵優勢顯著。公司從磷礦石到濕法凈化酸一體化產業鏈布局豐富，同時磷酸鐵擴產項目與華友鈷業深度綁定，產品主要配套華友鈷業磷酸鐵鋰項目，因而產品消耗無壓力，有望最終脫穎而出。

綜上，基于公司未來良好發展前景以及目前階段遇到的資金壓力，興發集團公司選擇實施債轉股，加強自身權益資本。

2. 債務壓力上升

興發集團公司有優化資本結構的需求， 近年來，興發集團公司擴張較快，債務規模不斷增加，債務負擔較重，每年產生大量的財務費用侵蝕企業利潤。

興發集團公司的資產及負債規模自2015年開始處于上升趨勢，截至2018年底，公司流動負債占總負債比例接近80%，總負債規模達到了171億元。雖然流動負債相對于非流動負債來說，流動性更強、成本低，但流動負債的增加會使得企業財務壓力加大，若遇到突發事件可能會產生現金流風險，為企業發展埋下隱患。此外，公司的資產負債率始終保持在較高水平，高于行業平均值，較高的財務杠桿會使興發集團公司利息費用支出較大，侵蝕企業的利潤，對企業發展產生不利影響。

對于興發集團公司而言，降低較高的資產負債率，從而降低財務風險，獲得更好的融資吸引力，增強企業整體實力并保持穩健現金流，以推動其轉型升級，提升其核心實力是企業面臨的重要問題。而實施市場化債轉股，可以達到企業的目的，降低了自身負債壓力，從而使得公司集中精力進行其精細化工板塊的擴建，實現公司向精細化工、新能源化工方向戰略升級。

3. 政策鼓勵國有企業去杠桿

2016年以來，在我國商業銀行不良貸款率和非金融企業杠桿率連年攀升的背景下，國家積極出臺供給側改革政策，市場化債轉股即為其中降杠桿的主要手段。市場化債轉股對于企業降低財務杠桿、緩解債務危機具有重要的作用。

此外，我國市場化債轉股除了期望能夠降低企業財務杠桿之外，更鼓勵“周期性+結構性”調整，其中結構性調整意味著去產能和高質量發展。因此，本輪債轉股明確提出了對于債轉股對象“四禁止和三鼓勵”的標準，對于債轉股的對象提出了具體的要求，使資金能夠準確地進入優質企業。

一方面，興發集團公司是湖北省重點國有企業，屬于較為優質的企業，但存在著財務杠桿水平高的情況；另一方面，興發集團公司滿足“四禁止、三鼓勵”的要求。興發集團公司是我國磷化工龍頭之一，新興業務磷酸鐵鋰擁有廣闊的市場前景，具有廣闊的市場潛力。因此興發集團公司符合國家積極推動市場化債轉股的要求。

4. 行業周期波動及宏觀經濟下行

興發集團公司于2019年底進行了市場化債轉股。公司主要產品周期性較強。2019年度，由于全球經濟疲軟，化工行業整體市場需求下降較為明顯，興發集團公司的主要磷化工產品市場需求大幅降低，產品價格也較上一年有所下降，磷化工行業競爭激烈，磷化工產品整體供過于求。興發集團公司的盈利能力下滑顯著，現金流情況較差，資產負債率有所上升，資金鏈比較緊張。故公司有降低資產負債率、增加權益資金的需求。

（四）興發集團公司市場化債轉股具體方案

1. 實施過程概述

2018 年 12 月6日，農銀金融資產投資有限公司與興發集團公司達成協議，雙方通過自主協商實施了市場化債轉股。

農銀投資對興發集團公司的全資子公司湖北泰盛化工有限公司（簡稱“泰盛公司”）進行現金增資，增資金額10億元。泰盛公司獲得的增資款項主要用于償還金融負債。

農銀投資是中國農業銀行股份有限公司設立的首批市場化債轉股實施機構之一，為中國農業銀行的全資子公司。

農銀投資注意到興發集團公司未來發展空間較大、短期遇到債務壓力較大的情況，并對轉股標的進行了盡職調查。隨后，農銀投資與興發集團公司達成了合作意向。在對市場化債轉股操作模式、交易條款、交易價格等方面確定后，雙方于2019年12月6日正式實施了市場化債轉股。

2. 市場化債轉股實施情況

實施市場化債轉股標的公司基本情況：泰盛公司注冊資本20 000萬元，債轉股前，泰盛公司為興發集團公司的全資子公司。泰盛公司的主營業務：生產銷售黃磷、磷酸、甲縮醛、草甘膦原藥及制劑等。

根據第三方評估機構的資產評估報告，采用資產基礎法，公司的企業價值較賬面凈資產增值48 653.96萬元，達166 171.56萬元。增值率為41.40%。

本次農銀投資擬以現金增資方式，向泰盛公司投入10億元增資入股，詳見表1。

3. 市場化債轉股核心條款

2019年12月，農銀投資與泰盛公司及興發集團公司共同簽訂了三方協議，共有兩項協議：《股權轉讓合同》《增資協議》。

企業獲得的10億元增資款，主要用以償還銀行貸款。泰盛公司每年度的利潤分配方案需與股東方農銀投資協商后進行分配，且對農銀投資分配的年化分紅款金額不低于農銀投資增資款金額的6.5%的分紅率。同時雙方約定業績承諾指標，若泰盛公司因業績承諾未完成或當年分紅金額未達到預期水平，則差額部分計入下一年的分紅款對農銀投資進行分配。

4. 市場化債轉股實施機構退出機制

退出機制方面，增資款支付后的5年內，農銀投資作為債轉股實施機構有以下幾種退出方式：

（1）農銀投資持有的泰盛公司股權通過二級市場實現退出。興發集團公司作為上市公司，采用發行股份的方式，通過向債轉股實施機構購買其持有的泰盛公司少數股權，從而實現農銀投資持有的標的公司股權“上翻”至二級市場變為興發集團公司的股票，從而可以在二級市場減持退出。

（2）債轉股實施機構持有的泰盛公司少數股權出售給興發集團公司或指定第三方收購。該種退出方式需滿足以下情況：①倘若農銀投資的增資款支付后滿5年，農銀投資未能通過“上翻”成興發集團公司的二級市場股票。②標的公司泰盛公司的年度審計報告中合并報表資產負債率超過了65%的情況下，且雙方未能在寬限期內解決此問題，則農銀投資持有的少數股權可以出售給興發集團公司從而實現股權退出。

5. 市場化債轉股的公司治理

實施市場化債轉股后，農銀投資成為了泰盛公司的股東，同時委派董事。故農銀投資可以通過董事會、股東會參與公司治理。此外，針對重大投融資事項，雙方約定農銀投資作為股東方具有一票否決權，從而保護股東權益。

（五）興發集團公司市場化實施財務效果分析

1. 長期償債能力分析

根據申萬行業的劃分，興發集團公司屬于化工中的磷化工板塊，本文選取了磷化工行業所有9家上市公司，對其償債能力的平均數據作為對比數據，與興發集團公司的數據進行對比。

2015年以來，興發集團公司資產負債率一直高于同行業的平均水平，同行業公司保持在50%—60%的資產負債率區間。由于興發集團公司多次進行資產規模擴張、資源開發等行為，公司資產負債率明顯超過同行業公司，保持在較高水平。

興發集團公司于2019年末開始實施市場化債轉股。轉股后，子公司泰盛化工減少了10億元的債務，相應使得興發集團公司的負債率也有所下降。2019年半年度時點，資產負債率為69.87%，而公司年底實施市場化債轉股后，資產負債率下降到了66.42%，降低了3.45個百分點。公司2020年、2021年資產負債率水平繼續大幅下降，截至2021年底，資產負債率為54.78%，較實施債轉股前的69.87%下降了15.09個百分點，與行業平均值趨于一致，達到了行業平均水平。可見，實施市場化債轉股后，顯著降低了企業負債水平。故通過市場化債轉股后形成了較好的資本結構，提升了興發集團公司的抗財務風險能力。

2. 短期償債能力分析

興發集團公司所處磷化工行業的流動比率近年來平均在1.3左右。興發集團公司的流動比率較行業平均水平低，顯示公司短期償債流動性較弱，公司在2019年實施市場化債轉股后，流動比率有了上升態勢，并于2021年達到0.6485，較2018年有較大提升，縮小了與行業平均值的差距。

總體來說，市場化債轉股直接降低了興發集團公司的杠桿率，一定程度上提升了企業償債能力，優化了興發集團公司的債務資本結構，減少公司利息費用支出，短期償債能力有一定提高，為企業未來發展提供了一定基礎并提升了企業的抗財務風險能力。

3. 盈利能力分析

本文選取銷售凈利率、凈資產收益率、財務費用占營業總收入的比率、銷售毛利率指標對興發集團公司實施債轉股前后的盈利能力進行分析。

一方面，公司的盈利能力指標在實施市場化債轉股完成后有了一定程度的提升。2019年度，公司的銷售凈利率僅為2.16%，銷售毛利率為13.41%，凈資產收益率為3.78%。而2020年度，公司盈利能力指標有了較大提升，銷售凈利率提升了1.07個百分點至3.23%，銷售毛利率與2019年基本持平，而資產凈利率較2019年提升了3.14個百分點至6.92%。

另一方面，公司財務費用占營業收入比率也有了一定程度的下降，從2019年的3.54%下降至2020年度的3.33%，而2021年更是進一步下降至2.24%。

公司盈利能力水平的提升，一方面是由于行業周期性問題。2019年公司實現歸屬于母公司凈利潤3.02億元，同比下降24.81%。由于2019年度經濟下行，化工市場不景氣，公司的主要產品市場價格較上年同期下降較為明顯。而2020及2021年度，由于經濟的復蘇，化工行業景氣度較高，公司主營產品供應緊張，產品價格上升明顯。

另一方面是由于公司實施債轉股后，償還并減少了10億元的有息負債。人民銀行公布的2019年商業銀行5年期LPR為4.75%。若按照4.75%作為利率，測算出債轉股實施后，興發集團公司每年將節約0.48億元的財務利息支出，考慮到所得稅因素，凈利潤增加0.36億元。

從以上分析可見，市場化債轉股有效減少了興發集團公司的財務利息支出，使得凈利潤獲得了增加。與此同時，由于優化并改善了興發集團公司的資本結構，使得其財務風險降低，體現了更為健康的財務狀況，從而使得其融資能力得到提升，為其實現戰略轉型升級及業務發展提供了動力。

4. 興發集團公司市場化實施非財務效果分析

（1）公司治理影響

公司治理方面，實施市場化債轉股后，農銀投資成為了泰盛公司的股東，農銀投資委派了一名董事，故農銀投資今后參加泰盛公司的股東會、董事會參與公司治理。

債轉股實施機構農銀投資在成為股東后，將提供專業化支持的投后管理模式，提升投后管理的專業化、精細化和有效性；秉持“積極股東”理念，積極參與被投企業公司治理，努力提升被投企業經營管理水平。債轉股實施機構委派了董事，參與公司治理，為公司發展出謀劃策，并利用債轉股機構的相關產業資源，協助企業協同發展。

市場化債轉股實施之前，泰盛公司為興發集團公司的全資子公司，擁有完全控制權；市場化債轉股實施后，農銀投資、興發集團公司持股比例分別為 37.57%、62.43%，詳見表2。農銀投資在泰盛公司中的股權比例超過了三分之一，且派駐了董事，故農銀投資在泰盛公司的公司治理中將起到重要作用，對于泰盛公司未來經營發展決策將起到一定影響。當農銀投資認為大股東的某些行為可能有損公司的利益或大股東存在徇私舞弊時，農銀投資有權對相關董事會、股東會相關決議提出反對意見，從而制止大股東損害公司利益的行為發生，也可以聘請外部審計機構、律師事務所等，要求公司進行專項的審計、審查。若發現確實存在損害股東、公司利益的情況，農銀投資可以有權要求大股東進行賠付，從而維護農銀投資作為小股東的權益。此外，農銀投資作為債轉股實施機構，委派的董事具有其專業性，且自身具有信息優勢，可以為企業戰略規劃等方面提供建議。同時，農銀投資作為債轉股機構對產業鏈的其他公司也有相關投資，可聯合其所投資的其他公司，與泰盛公司實現產業鏈上的協同效應。

綜上，興發集團公司進行市場化債轉股后，使得其有機會接受更為先進的公司治理理念、可以增加其戰略協同機會，并提升自身管理決策與公司治理能力。

（2）對股權質押情況影響

市場化債轉股之前，公司負債率較高，資金鏈較為緊張，故股權質押率也較高。市場化債轉股后， 興發集團公司的股權質押率有所下降，保持在30%以下。

市場化債轉股落地后，農銀投資對興發集團公司的子公司泰盛公司現金增資了10億元。興發集團公司利用該筆資金償還了一部分銀行借款，此外針對部分質押融資的借款，也使用該筆增資款進行了償還。由此可見，興發集團公司實施市場化債轉股后，降低了自身的股權質押率，股權質押率過高將對公司股權帶來較大風險，若二級市場劇烈波動，有可能會被平倉從而使得公司喪失部分股權。因此市場化債轉股對降低股權質押率，保障自身股權的穩定，起到了一定作用。

（3）促進公司產業升級

興發集團公司在實施市場化債轉股后，獲取了穩定的權益資本，降低了財務負擔，從而為企業進一步進行產業轉型升級創造了動力。

（4）布局高端精細化工

公司不斷探索高端精細化工產品，打造盈利新增長點，其中濕法電子化學品由于市場需求高增，公司在該領域持續擴產，成為了細分領域龍頭。公司目前已獲得包括中芯國際、聯華電子、SK海力士、臺積電等多家半導體客戶的認可并為其供貨。國內濕法電子化學品總需求量有望從2019年的128萬噸以上提升至2022年175萬噸以上。濕電子化學品的國際競爭格局仍以歐美和日本為主，2018年中國大陸與中國臺灣共計占30%的市占率。隨著國內供應商在低端產品供貨過程中逐漸積累技術能力，與國內廠家合作加深，疊加目前地緣沖突帶來的供應鏈不穩定性，國產濕電子化學品的替代將會加速，利好國內供應商。公司的精細化工領域產能不斷擴張，預計將進一步增強在濕電子化學品方面的實力。

五、結語

本輪市場化債轉股與上一輪政策性債轉股有著較大區別，更強調市場化、法治化原則。市場化債轉股實施機構更傾向于投資，雖然暫時遇到一定困難或杠桿率較高，但具有良好發展空間的公司。這也體現出市場化債轉股的“市場化”方向，即使得債轉股實施機構與企業公允制定交易價格，債轉股實施機構幫助企業補充權益本金從而為企業帶來更好的發展空間與增長動力，實現了與企業的雙贏。

實施市場化債轉股的動因方面，市場化債轉股是企業面臨的內外部因素共同作用的選擇。首先，因為企業杠桿率較高，需要降低財務杠桿從而使得企業輕裝上陣；此外，受行業周期性波動影響，企業若繼續發展亟待戰略轉型升級，需進一步籌措資金進行轉型建設，對企業融資帶來較大壓力。本文分析的案例興發集團公司，正處于自身變革期，一方面受到宏觀經濟壓力影響，磷肥產業鏈遇到行業周期波動的低谷，導致自身經營壓力大，杠桿率高；另一方面遇到精細化工國產替代、新能源磷酸鐵鋰行業的高景氣發展，公司抓住機遇進行產業升級轉型，從而需要降低財務壓力并補充資本金。故興發集團公司符合市場化債轉股的鼓勵原則，對于債轉股實施機構來說也具有較高的吸引力，從而實現了市場化債轉股的落地[4]。

市場化債轉股落地后為企業帶來的影響方面。財務指標方面影響最大的是償債能力，實施市場化債轉股后，轉股企業杠桿率得到了有效降低，從而在集團層面也減少了負債，降低財務負擔，有效提升了企業的償債能力，進一步優化了集團的資本結構，緩解企業的資金壓力，增強企業權益資本，為企業實現戰略轉型升級提供新的動能[5]。企業發展能力及盈利能力方面，市場化債轉股落地后對企業的該類財務指標有一定程度的提升，因為市場化債轉股降低了企業的財務費用，從而提升了企業凈利潤，但企業所處的行業周期、發展規劃對于企業盈利與發展能力影響更為深遠。市場化債轉股需要與企業自身發展規劃相結合，能夠為企業產生更好的提升作用。同時，在公司治理方面，債轉股實施機構成為公司股東后，將提供專業化支持的投后管理模式，積極參與被投企業公司治理，提升了所投企業經營管理水平，債轉股實施機構委派了董事，參與公司治理，為公司發展出謀劃策，并利用債轉股機構的相關產業資源，協助企業協同發展，并為企業帶來先進的公司治理理念，對完善公司治理結構起到重要作用。 AFA

參考文獻

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（編輯：趙晴）