重慶科創板零突破

石青川

2022年12月26日，重慶山外山血液凈化技術股份有限公司（以下簡稱“山外山”）在上交所科創板首發上市，發行股票3619萬股，募集資金11.69億元。

自此，重慶終于擁有了第一家科創板上市企業。作為西部金融中心與科技中心，在此之前沒有科創板上市企業一直是重慶的一塊心病。

西部這個年輕的直轄市為此也付出了大量心血，不僅在2021年梳理了《2021年科創板上市培育企業名單（100家）》建立梯隊，重慶市科技局還成立“一對一”服務專班，建立工作周報告制度，日常跟進企業上市進展，提升重點培育企業輔導服務質效；同時還聯合上交所重慶基地、重慶股轉中心舉辦科創板上市培訓，在西部科技金融路演中心開展多場次投融資路演，加強與企業家的直接聯系，營造科創板上市良好氛圍。

經過不懈努力，重慶成功迎來一家科創板上市企業、兩家科創板過會待發企業。但意外的是，這3家企業均來自醫療行業而沒有一家來自之前業內普遍猜測的工業制造與大數據行業。

為何重慶前3家科創板上市企業均來自醫療行業？

破發的山外山

2022年12月26日，重慶山外山血液凈化技術股份有限公司實控人高光勇穩穩地敲響了上市鐘聲。這也標志著重慶科創板上市企業取得了零突破。

但投資者似乎對這家擁有“重慶科創板第一股”光環的企業并不買賬，上市當天直接破發。山外山本次發行價為32.3元/股，發行數量為3619萬股，募資總額為11.69億元，但在上市首日，山外山開盤價定格在28元/股，較發行價下跌13.3%，之后6個交易日山外山走勢繼續向下。截至1月7日，最低探至25.01元/股，較發行價下跌達22.57%。盡管在上市后的第八個交易日，山外山股價短暫超過發行價，但不少投資者并不看好它的后續走勢。

旭日盛德資產管理有限公司總經理杜小東認為，山外山發行價過高，目前的價格沒有投資的吸引力。

重慶元素私募證券投資基金管理公司基金經理范瑤則認為，山外山過去幾年成長性不高，并且一直沒有突破新的市場。據其了解，山外山目前業務仍以重慶為主，其他地區布局從2022年才開始增加，另外，未來在集采趨勢下，還應考慮其盈利能力是否有下滑趨勢。

但從山外山目前公布的財務數據看，其利潤增速還是可圈可點。招股書顯示，山外山2019年、2020年、2021年營收分別為1.42億元、2.5億元、2.83億元；凈利分別為-3493萬元、1833.4萬元、1814萬元；扣非后凈利分別為-3569萬元、1500萬元、1570萬元。山外山預計，2022年上半年營收1.54億元，凈利為1601萬元，扣非后凈利為1373萬元，毛利率維持在 40% 左右，且增速明顯。

大部分不看好山外山的投資者，并非對該企業悲觀，更多的是質疑其市盈率過高。根據其招股書顯示，山外山發行價對應的市盈率為 297.74倍，遠高于行業的平均市盈率水平。

但作為一家科創板上市企業，是否具備高成長性才是試金石。

研發投入是高增長的動力之一。其招股書顯示，2019年至2022年前三季，山外山的研發費用占營收比重從8.41%下降至6.3%，盡管比例在下降，但伴隨營收增長，研發費用投入的絕對值并未減少，并且與同行業龍頭企業相比，其處于相對較高水平。例如，主要收入來源于血透產品的寶萊特，其研發費用占比在7%左右；而另一個主要收入來源于血液凈化類產品的三鑫醫療，其研發費用占比則僅有3%。

還有哪些重慶企業沖擊過科創板？

兩家科創板過會待發企業“智翔金泰”與“西山科技”同樣來自醫療產業，這也引起了熱議。這3家企業的成功突圍是否能說明重慶科研投入最優質的領域在醫療行業？

在此之前，關于重慶首家科創板上市企業會出現在哪個行業的討論從未停止。在山外山之前，唯一對科創板提交過招股書的重慶企業唯有博拉網絡一家，不難看出，信息技術行業是一開始被寄予厚望的行業。

2019年，重慶所有在上市輔導期的企業中，博拉網絡曾被認為是當時重慶最接近科創板上市的企業之一。但也有不少人并不看好其能成功登陸科創板，一位曾調研過博拉網絡的投行人士向《中國經濟周刊》記者透露，博拉網絡當時的財務狀況非常棒，盈利超過很多人的預期，并不急于上市融資。盡管2015年沖擊創業板失敗，但這未對其造成實質性影響。該人士認為，2019年其沒有必要“湊熱鬧”申請登陸科創板，“加上科創板之前就否過一家做數字營銷的企業，當時他們申請在科創板IPO時，我覺得他們是試一試的心態，并沒抱多大希望。”

6個多月后，由于博拉網絡創造收益的主要部分集中在傳統的廣告營銷板塊，加之一些取得專利的大數據算法在實際業務發生中并不起決定性作用，招股書很難描述清楚這些算法帶來的效用，博拉網絡最終二次折戟IPO。

盡管博拉網絡未能成功，但信息科技類企業依然被寄予厚望。博拉網絡之后，坊間一直傳聞豬八戒網也將第二次提交IPO申請，并且很可能同樣瞄準科創板。

2022年初，豬八戒股份有限公司相關人員曾向《中國經濟周刊》記者透露，2022年一定會再次提交IPO申請，但是否為科創板，只能“拭目以待”。2022年10月15日，豬八戒網果然再次遞交招股書，不過未選擇科創板，而是轉道去了互聯網企業更偏愛的港交所。

除了豬八戒網，華龍網同樣被視為具備科創板上市條件的企業之一。但自2017年進入上市輔導期以來，除了更換多家上市輔導機構外，曾有望成為重慶傳媒第一股的華龍網卻再未在IPO進程上邁出半步。

除了互聯網公司，曾多次在科研投入排名中嶄露頭角的消費金融公司馬上金融也曾傳出要沖擊科創板的消息，但隨著《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定（2021年4月修訂）》的出臺，金融科技、模式創新企業以及房地產和主要從事金融、投資類業務的企業在科創板上市之路基本被堵死。馬上金融成為沖擊重慶首家科創板上市企業的風聲也隨之煙消云散。

直到2022年11月29日，中國證券監督管理委員會官網審核結果公示了關于同意山外山首次公開發行股票注冊的批復。重慶首家科創板上市企業花落誰家終于塵埃落定。

醫療行業后，工業制造業即將登場

重慶首家科創板上市企業最終被醫療行業拿下其實也并不意外。盡管信息技術行業看似更容易沖擊科創板，但重慶在該領域似乎并沒有足夠的經驗與配套。

2020年8月，廣東證監局公示，對云從科技開始進行上市輔導。這家孵化于中科院重慶研究院，本有可能成為重慶首家科創板上市企業的AI四小龍，最終因為資金投入問題，將總部落在了廣州，成為廣東的科創板上市企業。曾經參與過孵化云從科技相關工作的人員曾向記者透露，對于這類無形資產較多的企業，重慶當時在股權投資層面經驗較少，導致在投資云從科技的過程中過于保守，最終資金投入的多少與方式都遠落后于競爭對手廣州。

這也從側面說明，重慶其實具備孵化出優質科創企業的能力。只是恰好在醫療行業，重慶具備足夠的上市企業樣本與經驗。

從重慶上市企業來看，醫療行業是重慶上市公司的主要陣地之一。根據Wind數據統計，目前重慶有70家A股上市公司，其中 12家為醫療行業，數量為行業第一。截至1月7日，智飛生物為重慶醫療行業第一大市值公司，同時也是重慶A股上市企業中市值最大公司，達1568億元，其次分別為博騰股份（233.7億元）、太極集團（171.86億元）、華邦健康（102.16億元）、重藥控股（89.96億元）、華森制藥（87.19億元）、北大醫藥（44.46億元）、山外山（43.22億元）、福安藥業（43.19億元）、萊美藥業（41.18億元）、正川股份（31.6億元）、天圣制藥（16.63億元）。

《中國經濟周刊》記者梳理發現，這12家醫療企業總市值達2473.15億元，占70家重慶A股上市公司總市值9802.5億元的25.23%。

不僅如此，重慶今年新增的2家科創板過會待發企業“智翔金泰”與“西山科技”也均為醫療行業。其中西山科技為重慶醫療器械企業“三山一海”中的一“山”，另外兩個“山”為已經登陸科創板的山外山以及金山科技，“一海”則為正接受券商上市輔導的海扶醫療。業內也普遍認為，海扶醫療同樣會申請在科創板IPO。

不難看出，對重慶來說，醫療行業的科創企業更容易走出上市公司。但重慶并不打算“一招鮮吃遍天”。

據重慶市金融監管局透露，重慶科創板企業上市后備梯隊正在逐步壯大，除了醫療行業的海扶醫療將在2023年遞交科創板上市申請材料外，重慶近幾年崛起的高端工業制造也在走上舞臺，新鋁時代、中鋁高端、鷹谷光電和天箭慣性等企業將陸續在2023年沖擊科創板。

責編：楊琳 yanglin@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭