華舟海洋：成本上漲吞噬毛利 盈利能力面臨考驗

陳茜

華舟海洋主要從事港口及海上作業船舶的運營管理業務，目前運營管理的船舶52艘，公司運營模式包括船舶自營、船舶租賃和船舶代管，具體業務主要是通過拖輪為大型船舶、海上平臺等主體提供靠離泊、監護及護航、引航員接送、海上作業等作業服務。

目前，華舟海洋正在申請在深交所主板IPO，招股書申報稿顯示，船舶自營是公司第一大業務，營業收入占比在70%左右。

毛利率波動隱憂

2019-2021年及2022年前三季度，華舟海洋營業收入分別為2.6億元、2.74億元、3.07億元和2.49億元，其中船舶自營收入占比分別為71.85%、76.17%、70.09%和68.82%，此外船舶租賃收入占比分別為24.98%、20.24%、25.53%和20.01%，船舶代管收入占比分別為3.18%、3.59%、4.38%和11.17%。報告期內，船舶自營是公司第一大業務，而船舶代管業務增長最快。

拖輪行業有很強的區域性特征，與港口布局直接相關，一般而言，拖輪公司主要在自身所能輻射到的港口提供拖輪服務。由于經營區域性審批的特征，報告期，公司來自深圳地區的收入占比分別達到76.29%、77.75%、73.05%、69.42%。

根據公司向中國港口協會輪駁分會獲取的信息，截至2020年，中國港口協會輪駁分會會員單位及非會員單位共計擁有約1100艘拖輪（含引航艇，交通艇的一種），其中公司擁有自有拖輪23艘，交通艇1艘，排名前10。截至招股書申報稿簽署日，公司經營管理的船舶共有51艘，其中拖輪36艘，交通艇、帶纜艇等15艘。

深圳及惠州是華舟海洋船舶主要作業區域，深圳共有6家拖輪公司，分別為華舟海洋（公司子公司大鏟灣拖輪及大鵬偉捷）總計21艘、深圳赤灣拖輪有限公司總計7艘、深圳聯達拖輪有限公司總計6艘、友聯船廠（蛇口）有限公司總計8艘。

2021年，鹽田港、大鏟灣、深圳港及全國分別完成集裝箱吞吐量1416萬標箱、170萬標箱、2877萬標箱及28272萬標箱，經測算，公司占深圳港及全國集裝箱港的拖輪服務份額為55.13%及5.61%，為深圳港第一大拖輪公司。

由于區域性和許可經營的特性，華舟海洋所在地區的競爭有限。但近幾年，公司船舶代管業務不斷提升。與船舶自營不同，船舶租賃和船舶代管業務區域性不明顯。

報告期，公司的月均船舶運營總數量為30.33艘、32.5艘、36.75艘、49.67艘，其中船舶自營數量為14.08艘、16.83艘、17.33艘、18.67艘，船舶租賃為13.08艘、11.17艘、12.17艘、11.78艘，船舶代管為3.17艘、4.5艘、7.25艘、19.22艘。從增長速度來看，公司船舶自營數量增長最慢，而船舶代管增長近6倍，是增長最快的業務。

但從價格來看，船舶代管業務價格下降最為明顯。報告期，公司的船舶自營價格分別為8225元/次、8622元/次、9545元/次、1.03萬元/次，船舶租賃價格分別為1.34萬元/次、1.33萬元/次、1.72萬元/次、1.54萬元/次，船舶代管價格分別為6782元/天、5372元/天、5406元/天、5288元/天。

報告期內，公司船舶自營的價格總漲幅為25.23%，船舶租賃的價格總漲幅為14.93%，船舶代管價格總漲幅為-22.03%。

但從毛利率來看，船舶租賃和船舶代管業務均下降明顯。

報告期，公司船舶業務整體毛利率分別為37.75%、41.18%、36.69%和34.19%，其中船舶自營毛利率分別為36.53%、43.15%、40.20%和40.79%，非常穩定；船舶租賃毛利率分別為42.04%、37.82%、29.89%和20.47%，不斷下降，主要原因是成本增長幅度超過價格增長幅度，例如2021年公司船舶租賃收入增加41.48%，但是成本增加了59.53%，導致船舶租賃毛利率較2020年下降了7.94個百分點，2022年前三季度同比繼續下降了9.42個百分點；船舶代管毛利率分別為31.47%、18.32%、20.23%和18.11%，船舶代管成本主要是人力成本，競爭門檻很低，激烈競爭導致的價格下降在所難免。

自營船只需要大量的資本投資，因此，依靠船舶租賃和船舶代管實現增長必不可少。此次上市，華舟海洋計劃募集資金投資項目總投資額4.89億元，其中拖輪構建項目總投資及計劃使用募集資金均為3.83億元，占募資總額的78.32%。如果未來拖輪構建業務占比不斷增加，那么公司整體毛利率或將有所提升，但如果繼續依靠船舶租賃和船舶代管實現增長，公司整體毛利率的下降也在所難免。

經營壓力加大

拖輪行業是傳統服務業，人工是主要成本。

報告期，華舟海洋的營業成本分別為1.62億元、1.61億元、1.95億元和1.64億元。公司主營業務成本主要為半變動成本和固定成本，半變動成本主要包括人工成本、燃油成本和船舶使用費等，固定成本主要為船舶折舊。

報告期內，華舟海洋前三大成本均為人工成本、燃油成本和船舶折舊。例如，2022年前三季度，公司營業成本總計為1.64億元，其中人工成本為8826萬元，占比為53.92%；燃油成本為3588萬元，占比為21.92%；折舊為1974萬元，占比為12.06%。

人工成本是華舟海洋經營的第一大成本，員工薪酬是營業成本以及期間費用的主要組成部分，報告期內公司人工成本占營業成本比例在50%左右，員工薪酬占期間費用的比例在80%左右，是公司成本結構中最大的一塊。招股書申報稿稱，公司目前月均工資支出700萬元左右。

2019-2021年及2022年前三季度，燃油費用是華舟海洋最主要的成本項目之一，占比在20%左右。自2020年11月起，燃油市場價格呈快速上漲趨勢，2022年1-9月燃油單價增長了34.62%，2022年前三季度公司的燃油成本為3588萬元，占比為21.92%。

在運營成本不斷上升的同時，華舟海洋的的應收款在不斷增加，這主要是由于公司前五大客戶較為集中。報告期，前五大直接客戶合計收入占營業收入的比例分別達到47.15%、47.33%、46.20%和43.14%。華舟海洋前五大客戶都是知名大企業，客戶質量很好，但公司話語權有限，這導致了應收款的增長快于收入增長。

2019-2021年，公司營業收入分別為2.6億元、2.74億元、3.07億元，期末的應收賬款分別為5042萬元、6086萬元、6934萬元。報告期內，公司的收入總計增長18.08%，應收賬款總計增長37.52%。2022年前三季度，公司營業收入為2.49億元，期末的應收賬款為8348萬元。

與此同時，華舟海洋的現金儲備在不斷下降。報告期末，公司貨幣資金為1.46億元、9558萬元、4310萬元、9124萬元，交易性金融資產為1.46億元、2.01億元、3415萬元、4414萬元.

由于公司類現金資產不斷下降，華舟海洋的日常經營壓力日漸凸顯。

資本投入期將至

從資產負債表來看，2022年三季度末，華舟海洋的資產總計為6.07億元，其中固定資產為2.94億元，占比為48.43%，是資產總計中占比最大的一塊。

報告期末，華舟海洋的固定資產賬面價值分別為1.46億元、1.27億元、2.17億元和2.94億元，占非流動資產的比例分別為69.01%、56.37%、59.49%和80.62%。公司固定資產主要系用于提供拖帶服務的拖輪。

根據《交通運輸部關于修改〈老舊運輸船舶管理規定〉的決定》（中華人民共和國交通運輸部令2017年第16號）規定，拖輪所屬五類老舊海船的特別定期檢驗船齡為29年以上，強制報廢船齡為34年以上，拖輪的實際使用年限（預計經濟使用壽命）一般不低于25年。截至2022年9月末，公司主要經營資產運輸設備的賬面成新率為34.96%。

華舟海洋成立于1993年，部分船舶購買年份較早、使用時間較長，截至目前已有4艘拖輪船齡較大，其中1艘超過20年、2艘接近30年、1艘超過30年，而拖輪正常壽命為25-30年，故上述拖輪已接近退役。

華舟海洋本次募集資金投資項目總投資額4.89億元，其中拖輪構建項目總投資為3.83億元，占募資總額的78.32%，比公司的固定資產總額還多30.27%。由此來看，公司的固定資產更換高峰期已經來臨，但大量的固定資產投入會帶來更多的折舊。公司預計，本次募投項目建成后，華舟海洋預計將每年新增折舊和攤銷約2900萬元，將會對公司現有盈利能力形成考驗。