白酒：酒企渠道兩分化 行業內卷開始

楊現華

2022年白酒上演兩極分化：一邊是酒企營收和凈利潤繼續穩定增長，一邊是白酒經銷商收入下降，盈利重挫。與此同時，白酒產量縮水明顯，龍頭酒企正在加速搶占利潤份額，白酒行業“內卷時代”悄然來臨。

雖然整個白酒行業仍在增長，但頭部酒企正在擠占更多的份額。目前6大上市酒企已經占到了約80%的利潤份額，隨著產量越來越少，白酒行業的內卷迎面而來。

冷熱分化

統計局數據顯示，2022年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量671.24萬千升，同比下降5.58%；實現銷售收入6626.45億元，同比增長9.64%；實現利潤總額2201.72億元，同比增長29.36%。

上市酒企的收入增長整體表現要好于行業。2022年，20家白酒公司共實現營收3563.45億元，同比增長了15.13%；利潤總額1806.13億元，同比增長了19.57%。上市的20家酒企已經占到了行業利潤的八成以上。

從各家具體公司的營收增長表現來看，上市酒企更是明顯超過行業表現。2022年有14家酒企的營收增速超過了兩位數，收入下跌的只有4家。由于有春節因素和疫情放開后的雙重利好加持，2023年一季度酒企情況進一步向好。

2023年一季度，20家上市酒企中有15家的營收增速超過了兩位數，其中9家公司收入增長超過了兩成；13家酒企的利潤總額增長超過了兩位數。在2021年高增長的基礎上，2022年和2023年一季度白酒企業的表現繼續亮眼。

與白酒公司持續穩定的增長相比，經銷商的日子并不好過。華致酒行2022年實現營收87.08億元，同比增長16.73%，創下2019年上市以來新低，上一年公司營收增速還超過五成。

盈利表現更糟。2022年華致酒行實現歸屬母公司股東的凈利潤3.66億元，同比大幅下降45.77%。春節和疫情放開的雙重利好在公司這里也沒有明顯表現。2023年一季度，華致酒行實現營收37.43億元，同比僅增長了5.32%；歸屬凈利潤1.01億元，增速再度重挫59.35%。

作為連鎖龍頭之一，華致酒行代理茅臺、五糧液等名酒，加之終端門店不斷拓展，公司收入尚能保持一定增長，其他中小型經銷商就更難。2022年新三板掛牌的名品世家實現營收10.54億元，同比下降21.4%；歸母凈利潤8534萬元，同比下降幅度超過三成至30.33%。

另一家經銷商酒便利則直接虧損了。2022年公司實現營收9.4億元，同比下降12.64%；歸母凈利潤虧損了1608萬元，疫情爆發的2020年都沒有讓公司虧損，公司上一次虧損要追溯到2017年。

除了專業的經銷商之外，上市公司中，怡亞通也從事白酒分銷和品牌運營業務。2022年公司分銷+營銷業務中，酒飲收入為31.36億元，同比下降了25.35%。自2017-2018年創下近百億元的收入后，怡亞通的酒飲收入在疫情期間連年下降，如今只有高峰時的約三成水平。

除了傳統分銷外，怡亞通還有白酒品牌運營業務。在前述業務收入下降時，品牌業務收入在不斷增長，2019-2021年公司聚焦的醬香型白酒品牌運營收入為3.79億元、8.7億元和12.45億元，3年時間收入取得不止翻兩番的增長，但2022年怡亞通品牌運營的酒飲實現收入7.86億元，同比大幅下降36.88%。無論是分銷還是品牌運營，怡亞通的白酒生意收入都在收縮。

從行業整體和上市酒企來看，2022年白酒仍在上升通道中?？蓮慕涗N商的情況來看，2022年是極其困難的一年，市場屢屢提及的酒企向渠道壓庫存并非空穴來風。

馬太效應凸顯

白酒整體向好，并不意味著行業中的每一家都在分享市場蛋糕。全國規模以上白酒企業近千家，按照行業收入和利潤計算，這意味著平均每個酒企的收入還不到7億元，單家酒企的利潤總額只有2億元出頭。

現實顯然不會是平均數。僅以上市白酒公司為例，2022年收入低于7億元的只有經營不善的*ST皇臺1家，利潤總額不足2億元的也不過5家酒企。實際上，20家上市酒企營收合計為3563.45億元，占到了行業的53.78%。即便20家酒企有部分收入并非源于白酒，但影響不大。

扣除這20家酒企，963家規模以上白酒企業中的剩余943家只能分享不到一半的市場份額。在上一輪景氣周期最高峰的2012年，上述20家酒企合計收入只有1234.97億元，占比僅有27.65%，市場份額還不足三成。

在上市的20家酒企中，2022年白酒收入過百億元的也不過6家，包括傳統的“茅五洋瀘”4家和山西汾酒以及古井貢酒，6家酒企合計收入就達到了2996.78億元，占比達到45.22%。2012年這6家酒企的收入尚不足千億元，占比也不過20%出頭。

與收入相比，龍頭酒企的利潤占比更為明顯。2022年上市的20家酒企利潤總額為1806.13億元，占行業的比重超過八成達到82.03%，剩余的900余家規模酒企只能分享剩余不到兩成的利潤蛋糕。

其中，頭部的6家酒企又占到了利潤的絕大多數。2022年6大酒企利潤總額為1665.09億元，占比為75.63%。與其45%的營收占比相比，6家酒企的利潤占比強勢更加明顯。2021年6家酒企的利潤總額占比一度超過了80%。

在上一輪景氣高峰的2012年，上述6家酒企利潤總額為497.44億元，占比60.77%。至2018年，利潤總額占比超過了70%。3年后龍頭酒企分享利潤蛋糕的份額突破了80%，利潤正在加速向龍頭酒企集中。

疫情放開后的首個春節，也就是2023年一季度這種差距進一步顯現。6家龍頭酒企的利潤總額增速都超過了兩位數，利潤下跌的則有5家之多，這意味著高端酒需求韌性較強，動銷領先。部分次高端或者區域白酒則分化加劇，難以達到市場的預期。

正如市場所認識的，白酒行業已經進入新一輪產業調整期，頭部效應進一步凸顯，市場份額持續向茅臺、五糧液等頭部企業集中。

內卷進行中

歷史上爪哇的農業生產長期原地不動，只是不斷地重復簡單再生產，不能提高單位人均產值，這是“內卷”最早的由來，如今泛指某行業內互相競爭有限資源，個體努力出現“通貨膨脹”，邊際效用開始遞減。

從銷量上看，從2004年開始白酒產量連年增長，從311.7萬千升增至2016年歷史高點的1358.4萬千升，年均復合增長率高達13.05%。之后白酒迎來新一輪復蘇之時，白酒產量在大幅減少，2018年就已經大幅跳水縮減至不足900萬千升。

當然這或許與口徑調整有關。因為根據數據，2018年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量871.2萬千升，同比增長3.14%。統計數據顯示，2017年白酒產量接近1200萬千升，顯然有數據進行了事后調整。

在2018年實現增長后，從2019年開始，白酒行業的產量逐年小幅縮水。2019-2021年，全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量785.95萬千升、740.73萬千升和715.63 萬千升，同比降幅為0.76%、2.46%和0.59%，此時降幅不明顯。

2022年，全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量671.24萬千升，同比下降5.58%，降幅不但明顯，而且產量已經跌至不足高峰時的一半了。根據統計數據，2023年第一季度，規模以上酒企白酒產量為148.3萬千升，同比驟降19%。疫情放開后消費復蘇，白酒本應受益，大幅下降的產量似乎預示著情況不簡單。

行業整體產量在減少，龍頭產量逆勢增長。2019年貴州茅臺完成茅臺酒及系列酒基酒產量75045噸，2022年增長至91886噸，仍然是一瓶難求。山西汾酒產量也從13.73萬千升增長至17.61萬千升。

在銷量逐年下滑并呈加速之勢下，白酒依靠提價實現了盈利的增長。在產量加速下滑、渠道庫存明顯的當下，白酒行業還能保持原有的增長態勢嗎？

機構比較樂觀，華創證券就堅定看好全年復蘇主線，公司表示白酒全年向上明確，并明確全年預計會出現兩輪行情。廣發證券也持有類似觀點，稱2023年一季度酒行業基本面開始觸底回升，高端酒和區域次高端酒率先復蘇，認為白酒板塊已經進入估值修復階段，估值安全邊際較高，是板塊配置良機。

然而，在日前召開的行業會議上，中國酒業協會理事長宋書玉就表示，白酒產業將步入調整轉型期，而消化庫存是2023年的首要任務。