格力電器：渠道陣痛難消

楊現華

2012年5月，董明珠接替執掌格力電器（000651.SZ）20余年的朱江洪，當年格力電器營收就破了千億，風頭一時無兩。時光荏苒，當公司交出2022年的年報時，股價幾以跌停收盤，格力電器怎么了？

從幾乎跌停的股價可以看出，格力電器交出的成績單顯然沒有得到市場的認可。

2022年格力電器的空調收入幾無增長，主要競爭對手則穩步攀升。疫情反復和上游房地產的低迷影響的只是格力電器？從公司與主要經銷商縮水的關聯交易來看，核心經銷商為格力電器貢獻的收入正在大幅減少。這一年格力電器裁員9504人比例超過10%，公司難道要靠裁員來保住業績的增長嗎？

空調核心業務難回高峰，格力電器多元化布局也難以貢獻太多的利潤。與競爭對手多元化集中在家電有所不同，格力電器多元化方向涉及多個領域，從傳統的生活電器到相關不大的新能源汽車、半導體等，但反而成為格力電器的業績黑洞。

業績、分紅低于預期

格力電器2022年實現營收1901.51億元，同比微增0.26%；實現歸屬于母公司凈利潤245.07億元，同比增長6.26%。年報中，公司給出了每10股派發現金股利10元（含稅）的分紅方案。

2022年中報時，格力電器已經每10股派10元，因此全年分紅為每股派2元，2020年和2021年為10派40元（含稅）和10派30元（含稅），2022年的整體分紅力度顯然是低于前兩年。

分紅方案出爐后，市場“一片驚愕”。而且為了使公司的分紅顯得“合理合法”，格力電器還特意修改了規則。公司與年報同時披露了《未來三年股東回報規劃》（修訂稿），稱2022年至2024年每年每股現金分紅不低于2元或現金分紅總額不低于當年經審計歸屬于上市公司股東凈利潤的50%。

一年多以前的原稿中，格力電器對分紅的規定是“2022年至2024年每年累計現金分紅總額不低于當年凈利潤的50%”。2022年格力電器每股收益為4.43元，根據原來的規定，公司每股分紅應為2.22元。格力只要多拿出12億元即可滿足這一規定。

對于2022年年底賬面現金超過1500億元的格力電器來說，多拿出12億元出頭的現金沒有任何困難，可公司寧愿選擇修改規則，也不愿意多分紅，是董事長董明珠的再次任性還是另有原因呢？

2017年，格力電器就曾因不分紅引發市場的軒然大波，彼時年報發布后股價一度逼近跌停，全天也是以重挫近9%收盤，交易所甚至對格力電器下發了關注函，要求公司解釋不分紅的原因及合理性。

如今相似的一幕似乎再次上演。年報發布后，格力電器盤中跌停，全天收跌9.96%，距原本的分紅底線少了約12億元，市值一日跌去220億元左右，可謂是“揀了芝麻丟了西瓜”。

分紅不及預期，業績也難以讓市場滿意。2022年格力電器的營收基本沒有增長，四季度還出現了營收和凈利潤雙雙下滑的局面。當然這不是格力電器一家的情況，在疫情反復和地產低迷下，競爭對手也增收困難，但這兩個客觀因素消退后，格力電器還是沒有快速反彈。

2023年一季度，格力電器實現營收356.92億元，同比微增0.44%；實現歸母凈利潤41.09億元，同比漲幅也不過2.65%。美的和海爾兩大競爭對手的收入都實現了7%左右的增長，凈利潤漲幅則都超過了兩位數。

不過報表確認的收入和隱含收入并不相同。從前瞻指標看，格力電器的實際經營成果似乎要好于報表的表現。2023年一季度末，格力電器合同負債為239.84億元，較2022年年末的149.72億元明顯增長，599.88億元的其他流動負債也較上一年末的577.49億元有所增長。

多家機構也都對此作出了積極的表態，認為在合同負債和其他流動負債等業績“蓄水池”的儲備下，有望在后續季度逐步釋放至利潤端。至于能否兌現期待，扭轉目前的低增長態勢，市場只能拭目以待。

經銷商拋棄格力？

格力電器業績不佳的主要原因是核心產品-空調的收入增長出現了問題。2022年公司空調業務收入為1348.59億元，同比增速只有2%出頭。與美的和海爾等競爭對手相比，格力電器對單一產品的收入更為倚重。

2018年，格力電器的空調業務收入曾創下1556.82億元的歷史紀錄，之后便急轉直下并于2020年創下1178.82億元的階段性低點。也就是說，在疫情3年期間即2020-2022年，格力電器的空調收入增加了不到170億元。

作為最主要的競爭對手，美的集團的空調收入已經超過格力成為市場第一。

在格力電器創下營收新高的2018年，美的集團的暖通空調收入剛破千億為1093.95億元，其規模相當于格力電器的70%左右；之后美的集團暖通空調收入逐年上漲，至2022年已經增長至1506.35億元，與格力電器創造的歷史紀錄僅有一步之遙。從2020年起，美的集團暖通空調的收入就超過格力電器，穩居行業第一。同樣是疫情期間，美的集團暖通空調收入增加了近300億元。

從占格力電器空調收入的70%，到2022年是其收入的111.7%，美的集團只用4年就完成大幅反超。即便空調不是最主要收入來源的海爾智家，疫情期間其空調收入還增加了逾100億元，漲幅超過30%。可見疫情反復擾動和上游房地產低迷的客觀環境并不能成為格力電器空調業務收入下降的主要理由，這是否是經銷商糾葛造成的影響呢？2022年，格力在河北的主要經銷商宣布放棄格力轉投飛利浦名下，格力電器與經銷商的矛盾就此公開化。

不僅如此，主要由格力電器經銷商組成的京海互聯網科技發展有限公司（原名河北京海擔保投資有限公司）也開始大幅減持格力電器股票。其原本多年來持有格力電器8.91%的股份，2020年三季度集中減持后，又于2022年二季度大幅減持。兩輪集中減持后，持股比例下降至6.47%。

從格力電器披露的關聯交易可以看出，主要經銷商貢獻的收入確實在減少。2022年格力電器分別向浙江盛世欣興格力貿易有限公司（下稱“浙江盛世欣興”）和河南盛世欣興格力貿易有限公司（下稱“河南盛世欣興”）銷售了57.32億元和41.42億元，合計98.74億元，連續兩年不足百億，而2021年合計金額為89.92億元。

之前的情況并非如此，2017-2019年幾家主要經銷商為格力電器貢獻的收入接近200億元。2017年，包括浙江盛世欣興與河南盛世欣興以及還未與格力電器公開決裂的河北盛世欣興格力貿易有限公司分別為格力電器貢獻營收57.26億元、75.1億元和51.5億元，合計金額為183.85億元。2018年，浙江盛世欣興與河南盛世欣興分別貢獻66.98億元和104.96億元，171.95億元的收入貢獻與上一年相仿。2019年，上述兩家經銷商與山東盛世欣興格力貿易有限公司分別為格力電器帶來了52.03億元、87.2億元和49.35億元，合計貢獻營收188.58億元，創下新高。

2017-2019年主要經銷商雖有變化，但幾家經銷商合計為格力電器貢獻的收入基本在180億元上下。即使對于當時收入已經增長至2000億元的格力電器來說，接近200億元的收入貢獻也不是一個小數目。

幾家經銷商貢獻的收入在創下新高后轉眼又從高位滑落。2020年也就是疫情爆發元年，格力電器向上述3家經銷商分別銷售了45.09億元、42.86億元和31億元的產品，合計金額驟降至118.95億元。最近兩年已經不足百億，與高峰時相比直奔腰斬。

2019年，格力電器上線線上商城“董明珠的店”。根據年報介紹，2019年“董明珠的店”注冊分銷店鋪超10萬家，全年銷售額累計突破14億元。2020年，格力電器開啟雙線融合的“新零售”營銷模式變革，董明珠當年直播13場，帶貨收入約476.2億元。

2020年電商渠道對家電零售的貢獻率首次超過50%，2022年貢獻率已經達到57.8%，線上渠道占比進一步加強。

不管是行業趨勢也好，格力電器主動求變也罷，傳統經銷商對格力電器收入貢獻的影響正在減弱。而且，經銷商獲得的利潤要么原地踏步，要么縮水明顯。難賺錢的局面下，還有多少經銷商會堅持下去呢？

根據格力電器的公告，2022年浙江盛世欣興的凈利潤為3977萬元，凈利率還不到1%為0.63%。河南盛世欣興的凈利潤為4133萬元，凈利率也不過1.04%。這兩家經銷商的收入基本依靠格力電器，并無其他重要收入來源。

這還是盈利有所恢復的結果。2020年，兩家經銷商空有50億元左右的收入，浙江盛世欣興的凈利潤只有200余萬元，河南盛世欣興的凈利潤也不過1300萬元出頭。

早前情況并非如此。2018年，浙江盛世欣興的凈利潤為1.03億元，2017年也有9176萬元。2017-2019年河南盛世欣興的凈利潤都在4000萬元上下，之前的2016年為1.14億元。

在線上已經占有逾半壁江山的情況下，僅僅依靠傳統線下經銷商顯然是不可能的了。格力電器推動開啟雙線融合的“新零售”營銷模式變革，又恰好趕上疫情爆發和地產蕭條期，渠道變革短期陣痛似乎還未結束。

裁員近萬人為何

曾幾何時，格力電器董事長董明珠曾連續幾年給員工漲薪而博得了良心老板的好名聲，每年人均漲薪1000元的政策也讓格力電器普通員工分享公司成長的好處。如今格力舉起了裁員的大旗，而且裁員規模接近一萬人。

格力電器年報顯示，2022年年底，公司員工總數為72380人，較上一年的81884人減少了9504人，占比達到11.61%。也就是說，2022年格力電器裁員比例超過一成。在幾家主要家電上市公司中，格力電器是裁員力度最大的一家。

雖然前幾年對外宣稱漲薪，但東方財富Choice顯示，2018-2020年格力電器人均薪酬為11.82萬元、11.2萬元和11.01萬元，甚至有所下降，直至2021年人均12.59萬元才較前幾年有了一定的增長。2022年，格力電器人均薪酬為15.35萬元，這是否與裁員補償有關呢？

在大幅裁員的同時，格力電器的高管們并沒有虧待自己。根據年報，2020-2022年，公司關鍵管理人員報酬2171萬元、2878萬元和3158萬元，疫情3年增加了近千萬，漲薪幅度達到了逾45%。

疫情期間，格力電器的營收漲跌互現，凈利潤漲幅同樣如此，即便增長也不過是5%左右的低增長。管理人員如此明顯的漲薪，依據何在不得而知。既然關鍵管理人員可以大幅度加薪，格力電器又自相矛盾大幅裁減員工，而且是一線生產工人。

年報顯示，2022年年末，格力電器的生產人員為51931人，較上一年的59973人減少了8042人。這就是說，約85%的裁員都發生在一線生產員工身上。

除了一線工人，格力電器裁員的另一個重點是技術人員。2022年年末，公司技術人員為12977人，較上一年的14233人減少了1256人，裁員比例達到8.82%。技術是格力電器安身立命之本，生產員工是制造業的基石，格力電器裁員就偏偏主要對這些員工動了手。

多元化錨定何方

2022年，格力電器除空調外的其他各項收入合計占比尚不到30%，空調收入牢牢占據了70%左右的收入。在這些非主業收入中，有貿易性質的“其他業務”收入超過350億元，占到了營收的20%左右，這塊業務占比不低，但貿易性質的特點使其毛利率基本在5%以下，難以貢獻多少凈利潤。

也就是說，在經過10年的努力后，格力電器多元化業務的收入僅僅占到公司收入的10%左右，且公司多元化至今沒有找到一個明顯的突破口。格力電器多元化布局范圍很廣，最新納入公司合并報表的是格力鈦新能源股份有限公司（下稱“格力鈦”），這是格力電器于2021年出資18.28億元收購銀隆新能源股份有限公司30.47%股權后改名而得。

2021年格力鈦僅僅并表2個月就虧損了4.17億元。2022年格力鈦營收為25.87億元，虧損金額19.05億元。根據之前的收購公告，2020年格力鈦營收43.25億元，虧損金額6.88億元，2021年前7個月公司營收10.58億元，虧損7.63億元。

格力電器收購之后，格力鈦營收大幅縮水，虧損明顯增加，公司當年就計提了商譽減值1.52億元。格力鈦的全部商譽為6.13億元，格力電器溢價收購而來的新能源資產成了公司的利潤黑洞。

格力電器的多元化較其他公司略晚。從年報來看，2012年也就是董明珠成為公司董事長后，公司提出要尋求橫向發展相關（制冷暖通設備）多元化，但之后并未明確多元化的具體業務方向。

直至2016年，格力電器才在年報中具體談及了拓寬多元化新產業布局的具體方向，公司還將2016年定義為轉型元年。在疫情期間，格力電器成立醫療健康板塊。

10年的多元化努力，究竟哪一個“風口”會給格力電器帶來新的利潤增長點呢？

截至發稿，格力電器沒有回復《證券市場周刊》的采訪。