長電科技遭遇周期寒流

吳新竹

長電科技（600584.SH）先后發布了樂觀的年報和悲觀的一季報，出乎市場預料。2022年，公司的扣非凈利潤同比增長13.81%，基本達成了員工持股計劃及股權激勵考核目標。而2023年一季度，公司扣非凈利潤同比下降92.80%，毛利率同比下降7.07個百分點，國內外客戶需求下降，訂單減少，產能利用率降低。

受終端需求和客戶庫存壓力的影響，2022年三季度以來全球半導體封測行業增速放緩。長電科技計劃2023年研發投入計劃低于2022年。2023年一季度末，公司合同負債余額不足2022年一季度末的50%，2021年的募投項目進度慢于預期，公司的業績觸底復蘇仍需等待。

一季報利潤降幅大于同行

2023年一季度，長電科技實現營業收入58.60億元，較上年同期下降27.99%；扣非凈利潤5629萬元，同比下降92.80%，降幅超出市場預期。2022年，公司的業績表現優于A股同行，該年營業收入為337.62億元，同比增長10.69%；扣非凈利潤為28.30億元，同比增長13.81%，該增速亦超過中國臺灣地區的同行日月光，日月光的歸母凈利潤同比增長2.25%。

長電科技的業務分為兩個板塊，B板塊系2015年收購來的總部位于新加坡的星科金朋集團，A板塊系星科金朋集團以外的其他子公司。2022年，A板塊的凈利潤由上年同期的21.19億元下降至14.93億元，而B板塊的凈利潤由8.41億元迅速增長至17.38億元，星科金朋的利潤增長推動了合并報表的利潤增長。

2022年年末，長電科技的應收票據及應收賬款由上年同期的42.72億元下降至36.89億元，應付票據及應付賬款由58.77億元下降至49.73億元，兩科目對經營性凈現金流的影響合計為-3.21億元，而公司經營活動產生的現金流量凈額減少了14.17億元。2022年，長電科技的存貨周轉天數由44.40天下降至40.77天，應收賬款周轉天數由47.90天下降至42.44天，應付賬款周轉天數由78.76天下降至69.73天。應付賬款周轉速度的增加超過了存貨及應收賬款周轉速度的增加，意味著采購端加快付現是導致公司經營性凈現金流收縮的重要原因。

2022年，長電科技的銷售毛利率下降了1.37個百分點，銷售凈利率下降了0.13個百分點，期間費用率下降了1.15個百分點，公司通過壓縮期間費用率來抑制毛利率下滑對利潤的影響。而2023年一季度，銷售毛利率由上年同期的18.91%驟降至11.84%，期間費用率由8.01%上升至10.01%，表明公司面臨上下游的雙重壓力。一季報指出公司業績下滑主要由于全球終端市場需求疲軟，半導體行業處于下行周期，導致產能利用率降低，帶來利潤下滑。但相比之下，日月光一季度的毛利率較上年同期下降4.95個百分點，收入和凈利潤同比分別下降9.35%和54.48%，降幅均小于長電科技。

長電科技董事會辦公室相關負責人對《證券市場周刊》表示，2022年公司經營活動現金流入增加12%，與營業收入增長保持趨同；經營活動現金流出增加20%，主要由于業務增長、產品結構調整及部分動力費用上漲等綜合因素影響。

低研發

長電科技的創始人為王新潮，自2004年至2019年擔任公司的董事長，江蘇新潮科技集團有限公司（下稱“新潮集團”）曾系長電科技的第一大股東，2013年的長電科技凈資產規模僅有26.40億元，在國家集成電路產業投資基金股份有限公司（下稱“產業基金”）和芯電半導體（上海）有限公司（下稱“芯電半導體”）的參與下，長電科技不僅收購了新潮集團持有的江陰長電先進封裝有限公司少數股權，還歷時四年收購了公允價值約為45.6億元的星科金朋。2017年6月末，產業基金和芯電半導體躋身長電科技的前三大股東，公司變為無控股股東、無實際控制人。2018年9月，產業基金和芯電半導體認購了長電科技非公開發行的股票，持股比例再度上升，而新潮集團自2017年四季度起陸續減持，至2020年二季度末已從長電科技前十大股東中消失。

2021年3月，王新潮辭去公司名譽董事長，爾后不在公司擔任職務，也不再代表公司出任社會團體職務。原實控人套現身退，2019年至今已有兩屆新董事上任，管理層換血后，星科金朋的業績逐漸扭虧，上述負責人表示，2023年一季度，受全球半導體市場下行周期及主要客戶產品進入淡季的季節性影響，星科金朋收入較上年同期也有一定下降。

2022年，長電科技面向董事、監事、高級管理人員及其他核心經營管理骨干發起了員工持股計劃，資金來源為員工自籌資金及公司設立的獎勵基金，持股計劃累計買入公司股票602萬股，成交均價約24.67元；公司還面向中層管理人員、核心技術及業務骨干發起了股票期權激勵計劃，授予股權3108.8萬份，向激勵對象定向發行的每股行權價格為19.71元。

持股計劃與股權激勵的業績考核目標基本一致，以公司2020年和2021年的營業收入均值及扣非凈利潤均值為業績基數，對各考核年度累計平均營業收入增長率及累計平均扣非凈利潤增長率進行考核，根據上述兩個指標完成情況分別對應的系數核算各年度公司層面解鎖比例，其中2022年的營業收入增長率目標值和觸發值分別為19.4%和15.5%，扣非凈利潤增長率目標值和觸發值分別為63%和50%，實際上公司2022年的營業收入增長率為18.5%，達到了觸發值，扣非凈利潤增長率為64. 6%，達到了目標值，降本、控費措施有利于維持凈利潤。

近年來，長電科技在研發方面的投入力度不高，2020-2022年，研發費用占營業收入的3.85%-3.89%，在A股半導體公司中處于低位，近三年分別獲得專利授權154件、127件和114件。而且，公司2022年員工規模的收縮在同行中較為顯著，在職員工數較上年同期減少3120人，其中技術人員由2021年的6011人減少為5985人；相比之下，日月光的員工總數由95727人增長至97079人，其中研發人員由9928人增加至11033人。

上述負責人表示，近三年來，公司研發費用逐年增加，2023年公司將進一步加大研發投入及固定資產投資中用于支持研發的金額。

等待周期觸底

2022年和2023年一季度，長電科技的期末資產負債率分別為37.47%和33.69%，貨幣資金分別為24.59億元和33.12億元，交易性金融資產分別為43.16億元和31.80億元，賬面資金寬裕。

2021年4月，公司通過非公開發行募集資金凈額49.66億元，其中擬投入26.60億元用于年產36億顆高密度集成電路及系統級封裝模塊項目，建設期為3年，投入8.40億元用于年產100億塊通信用高密度混合集成電路及模塊封裝項目，建設期為5年，達到預定可使用狀態日期均為2023年，而截至2022年，36億顆項目的投資進度僅為14%，100億塊項目的投資進度為53.51%。

上述負責人表示，公司綜合考慮客戶需求和市場情況，從審慎角度出發放緩相關募投項目的建設進度。

公司2022年營業收入按市場應用領域劃分，通訊電子占比39.3%、消費電子占比29.3%、運算電子占比17.4%、工業及醫療電子占比9.6%、汽車電子占比4.4%，與上年相比消費電子下降4.5個百分點，運算電子增長4.2個百分點，汽車電子增長1.8個百分點。公司計劃2023年固定資產投資65億元，投資計劃較上年增加5億元，其中戰略投資20億元、研發投入8.2億元，日常運營6.3億元；產能擴充18.8億元，基礎設施建設8億元，工廠自動化與重大技改等3.7億元，三者合計為30.5億元，而2022年公司在建工程當期增加34.70億元，研發投入為13.13億元，或表明公司2023年對固定資產及研發的投入將有所收縮。

2022-2023年，半導體產業步入下行周期，研究機構預計2023年全球市場規模為6040億美元，同比下滑9%，有望于2024年景氣回暖。2022年全球智能手機、個人電腦等消費電子的出貨量同比下降超過10%，上游的芯片庫存持續走高，芯片設計廠商的庫存天數達歷史高位，受終端需求和客戶庫存壓力的影響，2022年三季度以來封測行業增速放緩。從合同負債來看，長電科技2023年一季度末余額為2.14億元，遠低于2022年一季度末的4.53億元。民生證券認為，受半導體周期影響，長電科技2022年大陸地區業務需求受損，伴隨下游消費復蘇，大陸地區業務放緩先于海外，恢復亦將先于海外。

上述負責人表示，隨著部分進行庫存調整的客戶需求逐步恢復，以及下半年客戶新產品的發布，預計訂單將于三季度開始恢復環比增長。